走進(jìn)紙漿期貨(Ⅲ)

編者 紙漿期貨從2018年11月上市至今已有大半年的時(shí)間。半年多來(lái)，從上市之初的業(yè)界愕然，到目前的波瀾不驚，期間幾家歡喜幾家愁。為了解業(yè)內(nèi)各方人士對(duì)紙漿期貨上市后的作用與影響的看法，在本期的“紙漿期貨專題”，本刊特別邀請(qǐng)到國(guó)內(nèi)某紙漿貿(mào)易公司副總經(jīng)理（主要負(fù)責(zé)俄羅斯進(jìn)口針葉木漿的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易）（應(yīng)其要求，以下稱其為某資深人士），并對(duì)其進(jìn)行了書面采訪，請(qǐng)他談一談對(duì)紙漿期貨的看法。

《造紙信息》記者：您好！非常感謝您能接受本刊的采訪！我們知道，在去年紙漿期貨上市之初，對(duì)進(jìn)口漿的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊非常大，很多現(xiàn)貨貿(mào)易商都對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的紙漿期貨持謹(jǐn)慎甚至是很悲觀的態(tài)度。請(qǐng)您根據(jù)這半年的時(shí)間里，紙漿期貨成交的大致價(jià)格曲線，以及同期針葉木漿現(xiàn)貨成交的價(jià)格曲線分析一下，這兩個(gè)價(jià)格走勢(shì)是否有聯(lián)動(dòng)性？紙漿期貨上市之初對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響較大，現(xiàn)在這種影響是否依舊？紙漿期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的未來(lái)走勢(shì)可否做出預(yù)判？

某資深人士：這一點(diǎn)，我可以比較明確地回答，兩者的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越高。從紙漿期貨上市以來(lái)的成交價(jià)格曲線（見(jiàn)圖1）可以看到，紙漿期貨剛剛上市時(shí)，銀星現(xiàn)貨成交價(jià)格和期貨盤面收盤價(jià)格的基差（兩者之間的價(jià)差稱為基差）為800元/t;2018年12月一直在300～500元/t;2019年1-2月為150元/t;最后到3-4月，基差為100元/t以內(nèi);到5-6月時(shí)基差已經(jīng)是期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格100元/t左右，兩者的交易差越來(lái)越小且趨近合理。由于交割需要成本，期貨盤面交易價(jià)格略高于現(xiàn)貨成交價(jià)格是完全合理的。

而且兩者走勢(shì)近乎一致?；緵](méi)有出現(xiàn)反方向運(yùn)動(dòng)，一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)動(dòng)方向基本一致。

紙漿期貨上市之初對(duì)現(xiàn)貨的影響較大，主要是體現(xiàn)在上市初兩者基差很大。現(xiàn)在基差已經(jīng)縮減到很小的范圍，但是期貨對(duì)現(xiàn)貨的影響依然很大，主要是現(xiàn)貨市場(chǎng)主體增加了很多期現(xiàn)套利公司，他們手里的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)往往是根據(jù)期貨市場(chǎng)盤面的實(shí)時(shí)走勢(shì)做出。當(dāng)期現(xiàn)套利公司現(xiàn)貨占到現(xiàn)貨市場(chǎng)相當(dāng)比例的情況下，現(xiàn)貨品種定價(jià)，特別是主流交割品牌銀星/俄羅斯的現(xiàn)貨的定價(jià)會(huì)直接受到期貨盤面交易價(jià)格的影響。

紙漿期貨價(jià)格可以代表市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)（比如SP1909合約就代表2019年9月）漂針漿價(jià)格的預(yù)期。由于這個(gè)預(yù)期價(jià)格是整個(gè)市場(chǎng)博弈的結(jié)果，而且這個(gè)價(jià)格的形成是經(jīng)過(guò)大量的成交量確立起來(lái)，此價(jià)格會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者形成一種可以直觀參照的價(jià)格標(biāo)桿。尤其是，期貨盤面價(jià)格走勢(shì)上市至今從未脫離實(shí)際現(xiàn)貨市場(chǎng)，越來(lái)越充分地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，使得在可以預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)貨交易者會(huì)更加關(guān)注和參考期貨市場(chǎng)價(jià)格。

《造紙信息》記者：請(qǐng)您給讀者介紹一下，進(jìn)口商品木漿，從國(guó)外的紙漿廠到國(guó)內(nèi)的最終用戶（造紙廠）之間的銷售模式，在各銷售模式中，進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)口漿量占進(jìn)口紙漿總量的比重大約是多少？目前情況來(lái)看，進(jìn)入到紙漿期貨市場(chǎng)平臺(tái)上的進(jìn)口漿量約占現(xiàn)貨市場(chǎng)紙漿總量的比重又是多少？

某資深人士：進(jìn)口木漿從國(guó)外的紙漿廠到國(guó)內(nèi)造紙廠一般是兩種銷售模式。一種是直接購(gòu)銷。漿廠直接通過(guò)自身的銷售渠道和/或直接代理（此代理僅指委托代理，不含自持貨權(quán)的經(jīng)銷商）與造紙廠商談成交買賣。另一種是紙漿廠售賣給中間環(huán)節(jié)，如經(jīng)銷商、貿(mào)易商，自持貨權(quán)的代理商或其他中間環(huán)節(jié)，由中間環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)售給下游造紙廠。以漂白針葉木漿來(lái)說(shuō)，估計(jì)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)口漿量占進(jìn)口紙漿總量的40%～50%。

至于進(jìn)入紙漿期貨平臺(tái)的進(jìn)口漿，這里面有兩個(gè)概念：一個(gè)是允許交割的品牌，上期所第一批公布了11個(gè)品牌，其總計(jì)年進(jìn)口量在370萬(wàn)～380萬(wàn)t左右。而另一個(gè)是實(shí)際可能進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的紙漿量，根據(jù)上期所倉(cāng)單和庫(kù)存統(tǒng)計(jì)，目前有約2.5萬(wàn)t。從現(xiàn)貨市場(chǎng)每個(gè)月實(shí)際交易量按20萬(wàn)～30萬(wàn)t來(lái)看，實(shí)際庫(kù)存大致也就是10%左右。而且這部分貨的流動(dòng)性不是很高。

《造紙信息》記者：目前情況看，紙漿的最終用戶造紙廠在紙漿期貨市場(chǎng)的參與度較低，熱情也不高，有些在觀望，有些甚至明確表示不感興趣、不會(huì)參與。對(duì)于造紙廠參與度低的情況，請(qǐng)您根據(jù)多年與紙廠打交道的經(jīng)驗(yàn)分析一下，其主要原因有哪些？

某資深人士：目前情況看，造紙廠參與紙漿期貨的熱情的確沒(méi)有預(yù)期的高，多數(shù)都在觀望。據(jù)我的分析，主要原因大致如下：

（1）購(gòu)買進(jìn)口商品漿的造紙廠一般可以分為兩種，一是有進(jìn)出口權(quán)的大中型造紙廠，他們對(duì)紙漿的需求量大且數(shù)量穩(wěn)定，大部分紙漿都是從國(guó)外生產(chǎn)商直接進(jìn)口，因?yàn)檫M(jìn)口量大可以獲得較高的折扣，這部分優(yōu)惠足以覆蓋其從紙漿期貨市場(chǎng)獲得的“微利”，因此，沒(méi)有熱情參與;二是中小型造紙廠，他們的紙漿用量相對(duì)較小，且沒(méi)有進(jìn)出口權(quán)，因此多是選擇從貿(mào)易商手上直接購(gòu)買現(xiàn)貨。因?yàn)橛昧啃?，投入人力物力參與紙漿期貨貿(mào)易與獲得的效益不匹配，因此，參與熱情不高。

（2）造紙廠產(chǎn)品自身特點(diǎn)決定其對(duì)紙漿品種規(guī)格要求較高，而從期貨市場(chǎng)交易獲得的紙漿，無(wú)法保證是自己所需，擔(dān)心影響正常生產(chǎn)。

（3）造紙廠金融方面的人才與知識(shí)太少，不愿參與。

（4）造紙廠希望靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢，做好自己的主業(yè)，不愿意參與到這種金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)中。

以上因素都是制約造紙廠參與紙漿期貨的原因。其中第一點(diǎn)和第二點(diǎn)可能重要一些。另外還有一些技術(shù)性原因，比如：交割庫(kù)的分布尚不夠廣泛，華南，保定/天津均無(wú)交割庫(kù);交割月份不夠連續(xù)，無(wú)法連續(xù)采購(gòu)。

《造紙信息》記者：有關(guān)部門推動(dòng)紙漿期貨上市的原因之一，是想通過(guò)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高中國(guó)用戶在進(jìn)口漿價(jià)格方面的話語(yǔ)權(quán)。從紙漿期貨上市以來(lái)的情況看，您覺(jué)得紙漿期貨市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口漿價(jià)格的影響達(dá)到這一目的了嗎？能否對(duì)這種影響今后的走勢(shì)進(jìn)行一下預(yù)測(cè)？

某資深人士：推動(dòng)紙漿期貨上市，應(yīng)該說(shuō)是為了更多更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高中國(guó)紙漿市場(chǎng)在世界紙漿市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

迄今為止，上期所的紙漿期貨很好地起做到了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提高話語(yǔ)權(quán)的作用。國(guó)外知名的漿紙行業(yè)媒體多次大幅度報(bào)道并引用期貨價(jià)格作為行業(yè)標(biāo)桿價(jià)格，現(xiàn)貨參與者也很重視期貨的價(jià)格并逐步在參考期貨定價(jià)。今后此種影響會(huì)逐步擴(kuò)大。