劉嘉藝

摘 要：我國A股市場從1990年發(fā)展至今，已有近30年的歷史了。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，綜合國力的提升壯大，中國在國際上影響力不斷擴大。A股市場也越來越受到重視。由于A股市場的波動性較大，并且具有明顯的牛熊周期更替，能夠找到市場底部是獲取較高收益的基本條件之一。本文從多個方面以及角度來剖析A股市場處于底部時所具備的各項特征。

關(guān)鍵詞：A股市場 歷史性 底部特征

一、從股票市場的角度進行分析

A股市場龐大而復(fù)雜，可以從中發(fā)掘出大量的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是市場發(fā)生變化的最直接佐證，通過統(tǒng)計、分析、比較、歸納這些不同種類的數(shù)據(jù)，就能有效地解構(gòu)市場，了解底部出現(xiàn)的表象特征。

（一）歷次歷史性底部絕對股價最小值的比較

經(jīng)過漫長的大跌之后的市場，最明顯的特征仍然是價格的變化，絕對低價股的大量出現(xiàn)是歷史性底部的重要特征。因為低價股象征著巨大的復(fù)蘇空間、強烈的超跌效應(yīng)、足夠?qū)挼陌踩呺H、穩(wěn)定的持股心理、高比例的填權(quán)效應(yīng)以及大量的重組題材。本文將以收盤價小于5元作為衡量絕對股價最小值的標準。并選取了每個底部的最低點當日的情況進行分析。這幾個最低點分別為2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點、2013年6月25日的1849.65點。

問財財經(jīng)的通統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2005年6月6日收盤價小于5元的股票有854只;2008年10月28日收盤價小于5元的股票有921只;2013年6月25日收盤價小于5元的股票有510只。對應(yīng)當時的全部股票總數(shù)為1298只、1566只、2448只、2798只，低價股所占全部股票總數(shù)的比例分別為66%、58%、21%。不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)情況下，大行情的歷史性底部所存在的絕對低價股比例都比較大。基本上較大的底部，低價股的數(shù)量都比較大。而由于整體股票的平均股價是不斷變化的，因此下面引入平均股價變化來剔除擾動項。平均股價大致形成了四個歷史低點：2005年的4.58元、2008年的6.32元、2012年的8.31元以及2018年的8.65元。市場的平均股價在最低點在2018年以前總體趨勢是上升的，所以這個過程中低價股占的比例足夠大的底部，相應(yīng)的行情向上發(fā)展的空間也較為可觀。

2018年10月19日的最低點2449.2為2018年最低的點位，當日收盤價小于5元的股票有1088只，對應(yīng)當時全部股票的總數(shù)為3599只，低價股占全部股票總數(shù)的比例為30%。這個數(shù)據(jù)超過了2013年的21%。從這個數(shù)據(jù)看，2018年低價股的比例是比較多，但是2018年平均股價是屬于整體下行的。這個30%的低價股占比存在一定的水分，從這個角度看，2019-2020年出現(xiàn)大行情的幾率非常大，但很可能不會達到前幾次牛市的上漲幅度。

（二）歷次歷史性底部市場整體平均估值水平的比較

歷次A股市場底部也是歷次A股市盈率、市凈率的底部。取底部月份中最低點所在的一周的市盈率TTM和市凈率PB進行分析，2005年6月上證指數(shù)市盈率為16.59倍，市凈率為1.61倍;2008年10月上證指數(shù)市盈率為13.25倍，市凈率為1.98倍;2013年6月上證指數(shù)市盈率為9.80倍，市凈率為1.34倍皆處于同期最低的水平。

而2018年10月上證指數(shù)市盈率為11.43倍，市凈率為1.31倍。對比歷次大底的估值水平以及本階段的估值水平，2018年10月A股的估值水平已經(jīng)達到歷史低位，市場已經(jīng)明顯處于被低估的區(qū)域。

市凈率大于0且小于1的股票在2005年底部為19.4%、2008年底部為12.9%、2013年底部為6.2%。2018年年末A股破凈股票數(shù)量創(chuàng)歷史新高。2018年10月的數(shù)據(jù)，破凈率為12.7%。這一數(shù)據(jù)低于2005年、2008年，高于2013年，破凈股比例相對較高。這意味著大量的股票折價，整個A股市場處在相對安全的投資區(qū)域。當市盈率TTM小于13倍、市凈率處于2倍以下、破凈率到達6%以上時，A股市場處于相對安全的估值底部區(qū)域。

（三）歷次歷史性底部量價關(guān)系的比較

成交量、成交額直接反映的是市場的流動性和交投活躍程度。由于市場一直在擴容，從總體上來看，盡管成交量、成交額隨著A股市場的不斷發(fā)展而不斷上升，但是歷史性底部的成交量、成交額，依舊明顯地處在每一輪牛熊周期中低谷。

而低的成交量中又有一種特殊的種類，稱為地量。一般而言，底部成交量要縮至頂部最高成交量的20%以內(nèi)，這才算是地量。并且地量是否能讓大盤成功止跌并不取決于地量本身，而取決地量之后的放量企穩(wěn)或上漲，放量情況下的企穩(wěn)和上漲意味著資金的嘗試性抄底，借鑒意義較強。

從歷史上歷次底部成交量、成交額呈現(xiàn)出來的情況上看，每一次的歷史性底部都出現(xiàn)了極低交易量、交易額的一周，也就是地量，交投十分冷清，市場情緒極度悲觀。而在該周之后的次周，成交量和成交額均出現(xiàn)大幅的回升，放量明顯，市場交投情緒迅速復(fù)蘇，這個特征是十分顯著的。也充分證明了市場出現(xiàn)地量后如果能夠及時放量回升，則大概率會進入筑底階段。

2019年1月4日一周成交量954.80億股、成交額8006.85億元。次周成交量2025.98億股，環(huán)比升幅112.18%，成交額16357.78億元，環(huán)比升幅104.3%。

（四）A股賬戶新增開戶數(shù)

A股賬戶新增開戶數(shù)，包括個人投資者以及各類機構(gòu)投資者的開戶數(shù)，反映出投資者參與股市的意愿。2005年10月降到2003年以來的最低值50079戶，相比上月環(huán)比下降41.6%。2009年1月降到當年的最低值322079戶，相比上月環(huán)比下降64.5%。2013年4月297963戶，相比上月環(huán)比下降58.7%。A股賬戶新增開戶數(shù)的低點，常常出現(xiàn)在市場底之后，并且相比上月環(huán)比出現(xiàn)比較大的降幅。

中國證券登記結(jié)算公司在2015年以后更改了該指標統(tǒng)計的范圍和口徑，使得統(tǒng)計更加細化，但依舊不影響該指標的準確性。從這一部分的分析結(jié)果來看，在市場相對低位時，全國A股賬戶月新增開戶數(shù)出現(xiàn)環(huán)比大于40%以上的降幅時，能夠加強對底部的判斷。

二、從資金流動性層面進行分析

資金流動性是影響市場價格的最直接因素，足夠的流動性才能承載市場，使得價格見底，當流動性進一步充裕以后，增量資金入場，市場迎來反彈或反轉(zhuǎn)。

（一）新股IPO

當市場處于接近底部或者正處在市場底部的位置的時候，一般來說監(jiān)管層會減緩新股的上市速度，甚至停止新股IPO，以此來減少新股上市對市場所造成的沖擊。在市場接近歷史性的底部或是正處于歷史性的底部時，IPO家數(shù)和IPO總?cè)谫Y金額幾乎都會降至歷史低點。

2005年4月29日《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》公布，由于要為股權(quán)分置改革創(chuàng)造環(huán)境，IPO被停止，上證指數(shù)下跌155.55點后到達當年的最低點998.23。直至2006年6月5日，中工國際招股，IPO才被重新恢復(fù)。

2008年全球金融危機，2008年9月11日博云新材后，暫停IPO。上證指數(shù)下跌473.66點后到達當年最低點1664.93。直到2009年6月18日桂林三金招股，IPO才被重新恢復(fù)。

2012年11月2日浙江世寶上市后，IPO暫停。上證指數(shù)下跌87點后到達2013年底部的最低點1849.65。直到2013年12月30日IPO才重新恢復(fù)。

2018年整個下跌過程中，從2018年2月開始，IPO雖然沒被暫停，但IPO家數(shù)以及IPO總?cè)谫Y金額維持在了一個較低的水平。說明監(jiān)管也有意識地收縮了IPO規(guī)模，減少新股IPO對市場的沖擊。

從這一部分的分析結(jié)果來看，市場底部的出現(xiàn)需要監(jiān)管層有意控制IPO規(guī)模，減少IPO家數(shù)與總?cè)谫Y金額，甚至?xí)和PO。

（二）融資融券

自2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)開放以來，兩融業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，普及迅速。隨著市場上支持融資融券的股票越來越多，兩融余額自然也隨著越來越高，走勢變得不明顯，但仍然可以很明顯地發(fā)現(xiàn)圖20上市場底部的兩融余額都處于階段性的低點，2013年6月滬深兩融余額為2222.01億，2016年5月滬深兩融余額為8292.65億，2018年11月滬深兩融余額為7700.77億。

2013年6月兩融余額的變化率為-4.47%，2016年1月兩融余額的變化率為-9.04%，2018年11月兩融余額的變化率為-3.51%，負增長的兩融余額意味著喜好杠桿的風(fēng)險資金的猶豫與恐慌，大盤的底部往往就出現(xiàn)在市場最恐慌的時候。

從這一部分的分析結(jié)果來看，每次滬深兩融余額月變化率出現(xiàn)幅度較大的負增長都預(yù)示著目前大盤處于底部。

三、結(jié)果討論

市場見底需具備這些條件：極其便宜的股價：市場平均股價處于9元以下，并且5元以下低價股占全部股票的比例大于20%。較低的估值：市盈率TTM小于13倍、市凈率處于2倍以下、破凈率到達6%以上。良好的量價關(guān)系：一周的成交量、成交額處于頂部成交量、成交額20%以內(nèi)、次周出現(xiàn)環(huán)比100%以上增幅。適當?shù)膿Q手率：上證指數(shù)月?lián)Q手率處于10%以下。投資者參與市場的意愿：A股賬戶新增開戶數(shù)月環(huán)比降幅40%以上。上市公司盈利水平的逐步恢復(fù)：工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤總額從低點恢復(fù)。上市公司自身對市場的預(yù)期：重要股東增持金額與并購重組數(shù)量回升。充裕的流動性：新股IPO家數(shù)與總?cè)谫Y金額減少、兩融余額變化率負增長是市場筑底的保障。因此，當前的A股市場正在處于積極筑底的過程中。

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