董菲菲

摘 要：民用機(jī)場(chǎng)是國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資和融資的重要領(lǐng)域，投資大，投資回收期長(zhǎng)，影響著我國(guó)的民間航空企業(yè)的發(fā)展，對(duì)當(dāng)?shù)氐貐^(qū)造成一定的經(jīng)濟(jì)影響，融資一直以來(lái)是一個(gè)問(wèn)題，尤其是1990年代以來(lái)的國(guó)內(nèi)和國(guó)際機(jī)場(chǎng)行業(yè)。隨著機(jī)場(chǎng)財(cái)務(wù)缺口的迅速擴(kuò)大，許多國(guó)家正在尋找改善機(jī)場(chǎng)財(cái)務(wù)模型的方法。論文著手探討我國(guó)民用機(jī)場(chǎng)建設(shè)多元化金融融資模式研究。

關(guān)鍵詞：機(jī)場(chǎng)建設(shè);融資模式;政府主導(dǎo);民營(yíng)化

中國(guó)最初建立了覆蓋全國(guó)的機(jī)場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)家機(jī)場(chǎng)的建設(shè)仍存在一些差異。論文首先基于基礎(chǔ)設(shè)施適銷性差異和項(xiàng)目融資理論研究機(jī)場(chǎng)融資的基本原理，分析了中國(guó)民用機(jī)場(chǎng)建設(shè)中各種金融融資模式的演變，并探討了我們的國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的融資模式。我們根據(jù)中國(guó)國(guó)情和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，研究建立多元化的金融融資模型，為民航機(jī)場(chǎng)提供合適的多元化金融融資模型，從國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的現(xiàn)有財(cái)務(wù)模型向各種財(cái)務(wù)融資模型過(guò)渡，并為此提出了前瞻性的經(jīng)營(yíng)建議。

本文的研究結(jié)果旨在為改善我們機(jī)場(chǎng)的投資和金融體系提供有價(jià)值的參考。

一、我國(guó)機(jī)場(chǎng)多元化金融融資模式的演變

中國(guó)一直將機(jī)場(chǎng)建設(shè)為“公益事業(yè)”。機(jī)場(chǎng)的融資渠道已從單一的國(guó)家投資發(fā)展為使用自籌資金，本地投資和外資（政府，財(cái)團(tuán)）以及其他各種融資渠道。機(jī)場(chǎng)融資模式已經(jīng)從單一的國(guó)家金融融資模式演變?yōu)榻鹑冢刨J和自籌資金的各種融資模式，而金融融資也以單一預(yù)算分配形式為貸款提供了民航建設(shè)資金，機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)以及各種形式的中央政府債券，從一次未付到已付。

二、民用機(jī)場(chǎng)融資理論

（一）基礎(chǔ)設(shè)施可銷售性區(qū)分理論

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kessides Christine和世界銀行的專家研究發(fā)現(xiàn)，隨著技術(shù)的進(jìn)步，基礎(chǔ)設(shè)施的自然和經(jīng)濟(jì)特征發(fā)生了顯著變化，產(chǎn)品（服務(wù)）的競(jìng)爭(zhēng)力和壟斷性大大提高，自然壟斷的范圍正在減少，這些變化是多樣的財(cái)務(wù)在很大程度上影響財(cái)務(wù)模型的調(diào)整。

（二）項(xiàng)目融資理論

項(xiàng)目融資理論通常指由于項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)角色而使借款人難以借貸的資金，對(duì)于某些投資者而言，可以通過(guò)構(gòu)建項(xiàng)目融資來(lái)實(shí)現(xiàn)困難的擔(dān)保條款。此外，以項(xiàng)目為中心的角色使項(xiàng)目業(yè)主可以根據(jù)項(xiàng)目的特定需求和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命周期設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資期。 這種項(xiàng)目融資的特殊融資方式是從1970年代發(fā)展到現(xiàn)在的一種獨(dú)立融資方式，是大型工程項(xiàng)目融資的一種新形式。由于機(jī)場(chǎng)建設(shè)是國(guó)家大型經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的一部分，因此了解項(xiàng)目融資理論對(duì)于研究機(jī)場(chǎng)融資模型至關(guān)重要。

項(xiàng)目融資成功的標(biāo)志是，它可以在各方之間令人滿意且有效地分配項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目的實(shí)施中，哪一方接受風(fēng)險(xiǎn)的意愿取決于預(yù)期收益。風(fēng)險(xiǎn)分配的基本原則是將風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合該風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。

三、我國(guó)民用機(jī)場(chǎng)多元化金融融資模式存在的問(wèn)題

（一）內(nèi)源融資能力不足

對(duì)于所有類型的融資，內(nèi)生融資具有最低的成本、最低的風(fēng)險(xiǎn)和最強(qiáng)的自主權(quán)。盡管中國(guó)機(jī)場(chǎng)自籌資金的比例和總量相對(duì)較大，但主要形式是大中型機(jī)場(chǎng)的股票或可轉(zhuǎn)換債券（上海機(jī)場(chǎng)）的發(fā)行。總體而言，機(jī)場(chǎng)自籌資金的內(nèi)源性融資規(guī)模較小。在過(guò)去的十年中，中國(guó)的機(jī)場(chǎng)盈利能力下降，內(nèi)部融資的毛利潤(rùn)大部分為負(fù)，虧損較大。折舊是機(jī)場(chǎng)的主要內(nèi)部現(xiàn)金流量，因此很難滿足當(dāng)前的機(jī)場(chǎng)設(shè)施更新率。機(jī)場(chǎng)折舊主要是指跑道，滑行道，停機(jī)坪和航站樓，專用車輛和專用設(shè)備的折舊。折舊的目的是分配每個(gè)利潤(rùn)期內(nèi)的購(gòu)置和建造固定資產(chǎn)的成本以獲取補(bǔ)償，其次是通過(guò)資金的沉淀和積累來(lái)實(shí)現(xiàn)設(shè)備的升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單的再生或擴(kuò)展的再生產(chǎn)。

但是，由于上述機(jī)場(chǎng)固定資產(chǎn)投資高，使用壽命長(zhǎng)，折舊年限長(zhǎng)，這些資產(chǎn)的回購(gòu)或建造通常由國(guó)家或其他投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資。這些資產(chǎn)的折舊不僅會(huì)增加機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本并增加其損失，如果內(nèi)源融資處理不當(dāng)，往往會(huì)違背了投資者的初衷。

（二）財(cái)政融資結(jié)構(gòu)待調(diào)整

國(guó)家預(yù)算撥款和中央政府債券是“取自民航并用于民航”，從資金性質(zhì)的角度來(lái)看，國(guó)家預(yù)算撥款具有“準(zhǔn)內(nèi)生融資”的性質(zhì)，但金額規(guī)模往往不足，民航運(yùn)用資金的自主程度相對(duì)較高。審批報(bào)告的成本略高于內(nèi)生融資，但確保機(jī)場(chǎng)的融資需求非常有限。與其他債務(wù)融資相比，政府債券的融資成本高于內(nèi)部融資和預(yù)算分配，其融資周期相對(duì)較長(zhǎng)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)航空公司面臨成本壓力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)一些成本（例如燃油價(jià)格上漲）已轉(zhuǎn)嫁給具有稅收的乘客（燃料成本+稅收等），因此機(jī)場(chǎng)用戶（無(wú)論是航空公司還是乘客）都必須支付相關(guān)稅費(fèi)。它對(duì)費(fèi)用的變化非常敏感，因此應(yīng)防止對(duì)民航業(yè)發(fā)展的限制而避免過(guò)度的稅費(fèi)，特別是在民航業(yè)發(fā)展尚未成熟的情況下，政府應(yīng)向機(jī)場(chǎng)提供更多的財(cái)政支持，應(yīng)降低民航業(yè)征收的稅費(fèi)。

（三）銀行信貸融資效率低

由于財(cái)政融資和證券融資不完善，很難充分滿足民航的融資需求，銀行信貸融資一度成為民航機(jī)場(chǎng)融資的主要方式。債券貸款法在2004年機(jī)場(chǎng)本地化改革完成之前，國(guó)家開發(fā)銀行批準(zhǔn)了低利率長(zhǎng)期貸款用于機(jī)場(chǎng)政策，同時(shí)民航總局對(duì)機(jī)場(chǎng)直接貸款實(shí)施了綜合貸款還款，但由于銀行信貸融資效率仍然很低，因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)的ROE多年來(lái)一直為負(fù)值，遠(yuǎn)低于貸款利率。加之部分民航企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力有限，在于銀行合作過(guò)程中其增信不足，往往很難獲得銀行的信貸批準(zhǔn)。

（四）利用外資的方式有待改進(jìn)，融資規(guī)模需要提高

當(dāng)前，在機(jī)場(chǎng)使用的大多數(shù)形式的外資都是從外資而不是外國(guó)直接投資中借來(lái)的。中國(guó)允許外國(guó)投資者以最高49%（上限）的價(jià)格參與機(jī)場(chǎng)建設(shè)，但是外資未積極參與股票交易的原因是它無(wú)法克服體制障礙，國(guó)有企業(yè)受到絕對(duì)控制，公司治理仍然不完美。為提升外資對(duì)民航的投資力度，我國(guó)政府先后兩次頒布《關(guān)于外商投資民用航空業(yè)有關(guān)政策的通知》《外商投資民用航空業(yè)規(guī)定》法律法規(guī)，放寬了外資的投資比例。但從具體執(zhí)行過(guò)程中，民航利用外資的比重仍未得到有效的改善，其主要原因在于我國(guó)機(jī)場(chǎng)管理制度不完善、信息披露不透明，行政干預(yù)相對(duì)多，導(dǎo)致部分外資投資者在投資時(shí)顧慮過(guò)多。

四、我國(guó)民用機(jī)場(chǎng)建設(shè)融資對(duì)策

基于中國(guó)機(jī)場(chǎng)多元化金融融資模式的現(xiàn)狀，確定機(jī)場(chǎng)多元化金融融資模式的總體思路是基于機(jī)場(chǎng)內(nèi)部融資能力的提高以及政府指導(dǎo)和市場(chǎng)運(yùn)作的作用。將采用融資，債券和項(xiàng)目融資這三種方式，從吸引國(guó)內(nèi)外資源，機(jī)場(chǎng)本身，中央政府，地方政府和社會(huì)力量等幾個(gè)方面提出指導(dǎo)策略。

目前，政府對(duì)機(jī)場(chǎng)投資的方式主要包括政府債券，民航建設(shè)資金，機(jī)場(chǎng)建設(shè)成本和地方政府投資。目前，中國(guó)政府在機(jī)場(chǎng)建設(shè)中的作用類似于日本中央政府，但是日本的機(jī)場(chǎng)建設(shè)更加規(guī)范，民航建設(shè)資金的設(shè)立類似于民航總局管理的日本特殊機(jī)場(chǎng)賬戶。需要注意的是，機(jī)場(chǎng)和航線的應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃，以避免某些尋求形象政績(jī)的地方政府過(guò)度開發(fā)建設(shè)。

（二）多元化融資。

對(duì)機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目按種類合理劃分，再根據(jù)不同的機(jī)場(chǎng)設(shè)施尋求合適的融資方式：

一是對(duì)跑道、停機(jī)坪等重要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資資金較大、建設(shè)期、投資回收期較長(zhǎng)，可優(yōu)先爭(zhēng)取國(guó)家或地方政府投資，或選擇同政府聯(lián)合投資建設(shè)，建成后由機(jī)場(chǎng)公司運(yùn)營(yíng)等方式;

二是停車場(chǎng)、候機(jī)樓等配套設(shè)施項(xiàng)目，投資回報(bào)率較高，投資回收期較短，可優(yōu)先選擇使用自有資金投資建設(shè)，資金缺口可通過(guò)銀行貸款解決，必要時(shí)可適當(dāng)引入民間資金，確保資金及時(shí)到位，保障資金的使用效率;

三是為工作人員提供衣食住行等其他服務(wù)的延伸區(qū)項(xiàng)目，此類項(xiàng)目完全屬于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，可以研究通過(guò)BOT、特許經(jīng)營(yíng)、設(shè)施租賃、經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)出讓、委托運(yùn)營(yíng)、整合改制等方式多元化投融資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)之間的設(shè)施投資達(dá)到收益平衡，做到滾動(dòng)持續(xù)發(fā)展。

（三）加強(qiáng)私有民營(yíng)機(jī)場(chǎng)融資力度

在當(dāng)前主流的民營(yíng)機(jī)場(chǎng)融資模式中，私有化融資是時(shí)代潮流。由于機(jī)場(chǎng)建設(shè)需要大量的資金，不可能僅依靠政府資金及其自身積累來(lái)滿足需求，中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有豐富的金融市場(chǎng)資源，私有化融資可以幫助解決目前機(jī)場(chǎng)建設(shè)資金不足的問(wèn)題，一是借助私人機(jī)場(chǎng)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)上更有可能上市和融資;二是利用機(jī)場(chǎng)的龐大客流和當(dāng)前的金融市場(chǎng)，開發(fā)諸如銀行貸款和公司債券之類的金融渠道。

另一方面，由于私人機(jī)場(chǎng)建設(shè)融資必須首先確立政府資金的基本地位，但是地方政府財(cái)政資源有限，如果可以吸引合適的戰(zhàn)略投資者，那么財(cái)政壓力可以大大減輕，并且可以通過(guò)多元化方式融資模式獲得資金，以減少對(duì)政府財(cái)政的依賴。例如BOT模式，TOT模式，ABS模式和PPP模式等。

五、結(jié)論

綜上，在中國(guó)民航業(yè)的快速發(fā)展中，需要進(jìn)一步完善民航機(jī)場(chǎng)體系，必須解決民航機(jī)場(chǎng)資金缺口的歷史性問(wèn)題，本研究顯示了中國(guó)民航機(jī)場(chǎng)各種金融融資模式的演變，現(xiàn)狀和發(fā)展現(xiàn)狀專注于問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)的國(guó)情和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我們將提高機(jī)場(chǎng)的內(nèi)部融資能力，并結(jié)合政府的指導(dǎo)和市場(chǎng)運(yùn)作，為吸引國(guó)內(nèi)外資源并利用資金的國(guó)家機(jī)場(chǎng)確定合適的目標(biāo)財(cái)務(wù)模型。做到了由機(jī)場(chǎng)本身，中央政府，地方政府和社會(huì)力量主導(dǎo)的三種債券模式，即項(xiàng)目融資和機(jī)場(chǎng)多元化融資模式。論文的研究以期可以為我國(guó)進(jìn)場(chǎng)多元化融資提出合理的指導(dǎo)策略。

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