我國上市公司股份回購制度評析

李超芳

摘要：股份回購制度起源于美國，現(xiàn)如今已成為資本市場運作的一個重要手段，這一制度對于公司優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)、提升公司股價等具有重要作用，我國現(xiàn)已引入股份回購制度近二十年，經(jīng)歷了從無到有，從有到日漸完善的過程，但是我國的資本市場尚未達(dá)到成熟階段，因此這一制度在實施過程中存在著不足之處，為了更好地保證這一制度的有效實施，我國在立法層面上加大了對股份回購制度的規(guī)范，修訂相關(guān)法律法規(guī)以更好地促進(jìn)這一制度的實施，以確保股份回購制度的實用性和可操作性，有效的發(fā)揮其積極功能，合理的控制其消極功能。

關(guān)鍵詞：上市公司 ?股份回購

一、股份回購概述

（一）股份回購的內(nèi)涵

對于股份回購這一概念的界定，我國尚未有具體明確的統(tǒng)一定論，不同的專家學(xué)者有著不同的理解認(rèn)識。周友蘇教授認(rèn)為：“股份回購指的是股份有限公司將自己發(fā)行在外的股票回購的行為，因此它是股份轉(zhuǎn)讓的一種特殊形式。”張忠軍認(rèn)為：“股份回購是指公司直接出資通過公開或協(xié)議的方式購回自身發(fā)行在外的股份，從而減少公司發(fā)行在外的流通股份的行為?！蔽覈F(xiàn)行公司法中對股份回購的定義是：公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司的股份的行為，是通過大規(guī)模買回本公司發(fā)行在外的股份來改變資本結(jié)構(gòu)的防御方法，是目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購目標(biāo)公司的股份。主要方式有用現(xiàn)金、或是以債權(quán)換股權(quán)，或是以優(yōu)先股換普通股的方式回購其流通在外的股票行為。

（二）股份回購的方式

對于股份回購的方式，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)會有不同的分類，本文將從以下兩種方式進(jìn)行闡述。

公開市場回購

公開市場回購是指上市公司在公平交易的股票市場上，公司以普通投資者的身份按照市場價格回購本公司的股票。就我國而言主要是在證券交易所進(jìn)行回購。協(xié)議回購

協(xié)議回購是指公司不通過證交所與所擁有公司股票的股東簽訂協(xié)議，以約定的價格回購本公司的股票，被購買方通常是企業(yè)的大股東。與其他方式相比，這種方式的優(yōu)點是靈活性較強，而且回購的價格也低于其他;不過這種協(xié)議回購的方式也存在公開性低，透明性差的缺點。

二、我國上市公司股份回購制度的功能分析

對于股份回購制度而言，其自身具有兩面性，上市公司實施股份回購這一制度在給公司帶來積極影響的同時也可能給其帶來一定程度的負(fù)面作用，所以對于股份回購進(jìn)行功能性分析，以使得公司更好的避免其消極功能而更好的發(fā)揮其積極功能。

（一）股份回購制度的積極功能

有利于提高公司股價

對于只能通過股票的外在價格來判斷公司股票的投資者來說，上市公司通過進(jìn)行股份回購給投資者發(fā)出股票價格被低估的信息，這使得投資者選擇投資該公司購買該公司的股票，進(jìn)而提升股價;與此同時，上市公司通常會將回購的股票作為庫存股處理，在上市公司股本規(guī)模不變的情況下，上市公司回購自己公司股份，會使得市場流通的股票數(shù)量減少，進(jìn)而會使得公司的股價得到提升。因此，上市公司回購股份能夠達(dá)到提升股價的作用。

有利于防止惡意收購，保證公司的控制權(quán)

上市公司進(jìn)行股份回購，會使得該公司在市場中流通的股票數(shù)量減少，對于收購方來說，可收購的股份減少，而且股份收購也使得股票的價格上漲，使得收購成本提高，從而增加其收購的難度，同時回購本公司的股票會使得本公司和其股東持有的股份增加，對于鞏固本公司在市場競爭中的優(yōu)勢地位具有促進(jìn)作用。

有利于維護(hù)中小股東的利益

對于上市公司來說，大股東持有的股票數(shù)量多，在公司股票中處于優(yōu)勢地位，這就會使得公司在做出決策的時候可能會對小股東的利益造成一定程度的侵害，此時其可以通過要求公司以合理的價格回購自己所持有的股份來避免使自己的合法權(quán)益受到侵害。

（二）股份回購制度的消極功能

損害某些股東的利益

股份回購這一制度僅僅是回購部分的一定數(shù)量的股份，這使得公司在進(jìn)行股份回購時不能公平的保證每個股東都獲得回購股份的權(quán)利，這樣就會對某些股東的權(quán)益造成損害。

容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易的行為，不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。

公司作為一個企業(yè)其目的就是追求公司利益的最大化，因此在進(jìn)行信息披露時，企業(yè)通常會選擇披露對自己有利的信息而避免不利的信息，這就會使得投資者在進(jìn)行投資時無法準(zhǔn)確地辨別掌握相關(guān)的信息，從而使其處于不利地位。而股份回購由于其交易的特殊性，相關(guān)人員會利用其掌握的內(nèi)部信息進(jìn)行交易，容易產(chǎn)生操縱市場的情形，不利于投資者做出正確的投資行為，影響市場的穩(wěn)定。

增加公司的財務(wù)風(fēng)險，影響公司的發(fā)展

當(dāng)上市公司回購股份的行為有誤差或者具有不良目的時會增加其財務(wù)風(fēng)險，也會對公司的經(jīng)營發(fā)展造成威脅;過分的負(fù)債回購會導(dǎo)致公司財務(wù)惡化，公司收益減少，增加公司運行成本;而且公司在進(jìn)行股份回購是通過現(xiàn)金的方式進(jìn)行，這會使得公司的流動資金減少，不利于公司資金的流通和擴大再生產(chǎn)，造成公司資金周轉(zhuǎn)不靈，最后可能會有破產(chǎn)風(fēng)險。

總結(jié)：

股份回購在我國已經(jīng)存在二十余年，在某種程度上對中國的經(jīng)濟的改革發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)，在公司的經(jīng)營中，我國上市公司股份回購制度是順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展要求而產(chǎn)生出來的，建立健全我國有關(guān)上市公司股份回購的法律法規(guī)為上市公司進(jìn)行股份回購提供一個公平公開的市場環(huán)境是我國法律的應(yīng)有之義。現(xiàn)階段，從我國立法上來看，我國的股份回購法律制度已經(jīng)基本形成，以《公司法》、《證券法》為基礎(chǔ)的股份回購的相關(guān)法律已經(jīng)為我國上市公司股份回購進(jìn)行了行為規(guī)范和指導(dǎo)，而且最新法律的修訂著重加強了股份回購制度的改革和完善，表現(xiàn)我國有關(guān)股份回購的制度向全球通行做法靠攏的傾向，但是需要注意的是，盡管國外的股份回購發(fā)展較早且股份回購制度已經(jīng)到了相對完善的程度，但也不意味著我國要照搬照抄，我國仍要立足于我國證券市場的具體實際情況，制定出符合我國公司發(fā)展要求的相關(guān)法律法規(guī)。通過不斷地完善和發(fā)展上市公司股份回購制度，為我國上市公司的發(fā)展創(chuàng)造一個健康良好的環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

王健偉 上市公司股份回購問題研究【J】 財會通訊 2013（08）

梁平 論我國上市公司股份回購法律制度的完善

李錄杰 我國上市公司股份回購法律問題研究

李曉春：《論公司買回自己股份之財源限制》，《法商研究》2015年第4期