張超 陶一桃

摘要：知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是中小企業(yè)的重要融資工具，但目前對(duì)質(zhì)押融資的績(jī)效效應(yīng)缺乏研究。本文將國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局備案的專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押合同信息與中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，獲得2008—2010年參與質(zhì)押融資并經(jīng)營(yíng)9年以上的223家企業(yè)，運(yùn)用多期DID模型，實(shí)證研究了專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)，重點(diǎn)探討了這種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。研究結(jié)果表明，專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的凈效應(yīng)，該效應(yīng)在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下依然成立;時(shí)間上質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的凈效應(yīng)呈現(xiàn)出先升后降的動(dòng)態(tài)趨勢(shì);差異上質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的凈效應(yīng)始終大于對(duì)利潤(rùn)總額的凈效應(yīng);通過(guò)機(jī)制分解檢驗(yàn)得知，出質(zhì)企業(yè)主要通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、擴(kuò)大出口和投資流動(dòng)資產(chǎn)提升自身績(jī)效水平。上述結(jié)論為我們理解知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策對(duì)中小企業(yè)的作用及內(nèi)在機(jī)制提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);知識(shí)產(chǎn)權(quán);質(zhì)押融資;績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ?文章編號(hào)：1001-862X（2019）04-0046-006

我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，對(duì)中小企業(yè)發(fā)展提出了更高要求。但我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展受到資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的約束，如何通過(guò)完善融資功能更好地服務(wù)中小企業(yè)顯得更為緊要。本文基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的角度提供一些思考。

一、研究背景與文獻(xiàn)綜述

2018年我國(guó)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)量達(dá)43.2萬(wàn)件，發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)有效量達(dá)160.2萬(wàn)件。但是我國(guó)企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)由于受到資金約束，專(zhuān)利產(chǎn)業(yè)化之路并不順暢。針對(duì)科技型企業(yè)因?qū)嵨镔Y產(chǎn)缺乏導(dǎo)致的融資困難，政府探索推出企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資的政策。2008年國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局在全國(guó)開(kāi)展專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押試點(diǎn)工作，專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展迅速，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局登記備案的質(zhì)押登記數(shù)量由2009年的168件增至2017年的1494件;質(zhì)押專(zhuān)利數(shù)量由2008年的223件增到2018年的5408件，質(zhì)押金額由13.84億元上升到720億元，融資金額累計(jì)達(dá)到3734.36億元。可以說(shuō)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展已經(jīng)步入快車(chē)道，越來(lái)越多的中小企業(yè)通過(guò)質(zhì)押融資來(lái)擺脫融資困境。因此，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機(jī)制問(wèn)題，既是保證這種金融創(chuàng)新模式市場(chǎng)活力的核心，也是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的重要舉措。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資有力地促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)問(wèn)題也激起不少學(xué)者的研究興趣。根據(jù)研究主題不同，學(xué)者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的研究可以分為4類(lèi)：

一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資法律制度研究。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押制度是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的法律制度。發(fā)達(dá)國(guó)家中融資主體利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押籌集債務(wù)融資存在法律結(jié)構(gòu)的不確定性，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資制度存在登記職能不全、權(quán)利規(guī)定傳統(tǒng)等問(wèn)題[1]，而地方政府支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的財(cái)政政策呈現(xiàn)政策目標(biāo)單一、支持標(biāo)準(zhǔn)不一等問(wèn)題。[2]對(duì)此，部分學(xué)者提出從法律與經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面對(duì)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類(lèi)[3]，進(jìn)而健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、完備配套制度、合理地規(guī)定權(quán)利義務(wù)以及廢除不合理的法律限制，以及從健全登記、明確質(zhì)權(quán)等方面重塑質(zhì)押融資制度，實(shí)現(xiàn)省級(jí)層面政策統(tǒng)一及建立穩(wěn)健的財(cái)政支持機(jī)制。

二是專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估和融資風(fēng)險(xiǎn)研究。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的核心環(huán)節(jié)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。從專(zhuān)利技術(shù)的更新速度、市場(chǎng)化水平、專(zhuān)利訴訟及管理風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)專(zhuān)利質(zhì)押融資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，并將VIKOR多屬性決策方法應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中對(duì)所選樣本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。[4]從技術(shù)、成本、產(chǎn)品市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)四個(gè)維度構(gòu)建專(zhuān)利價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，發(fā)現(xiàn)專(zhuān)利的保護(hù)程度、技術(shù)替代性、管理風(fēng)險(xiǎn)等因素是知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)，專(zhuān)利屬性是決定專(zhuān)利價(jià)值的關(guān)鍵因素及企業(yè)屬性對(duì)質(zhì)押融資額度有顯著影響。[5]

三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展現(xiàn)狀研究。從出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、專(zhuān)利類(lèi)型方面對(duì)全國(guó)中小企業(yè)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢(shì)及問(wèn)題進(jìn)行分析[6]，從質(zhì)押專(zhuān)利數(shù)量、專(zhuān)利類(lèi)型、技術(shù)領(lǐng)域、專(zhuān)利有效期、發(fā)明人數(shù)量等專(zhuān)利特征角度分析專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資[7]。更深入的研究，發(fā)現(xiàn)不同創(chuàng)新要素的區(qū)位分布對(duì)專(zhuān)利質(zhì)押數(shù)量存在影響，[8]專(zhuān)利授權(quán)量與專(zhuān)利質(zhì)押量之間存在“倒掛現(xiàn)象”以及質(zhì)押融資對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限等現(xiàn)象[9]，也有研究發(fā)現(xiàn)專(zhuān)利作為抵押物如何決定了企業(yè)的儲(chǔ)蓄水平和增強(qiáng)了企業(yè)研發(fā)收益。

四是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式研究。根據(jù)政府或市場(chǎng)作用強(qiáng)弱，我國(guó)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押貸款主要有政府推動(dòng)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)兩種模式，并比較不同模式的特點(diǎn)與共性[10]，進(jìn)一步地將我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式與發(fā)達(dá)國(guó)家的質(zhì)押融資進(jìn)行比較分析。[11]通過(guò)雙樣本t檢驗(yàn)和logistic回歸模型就質(zhì)押專(zhuān)利類(lèi)型、企業(yè)注冊(cè)資本等變量對(duì)專(zhuān)利質(zhì)押貸款模式的影響進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)本地中小商業(yè)銀行作為質(zhì)權(quán)人的比例較高，且金融機(jī)構(gòu)直接擔(dān)保融資的比例逐年增加。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)側(cè)重于對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的法律制度、價(jià)值評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)、融資現(xiàn)狀與模式的研究，研究方法以定性分析為主、定量分析比較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者多采取定性方法對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的法律制度、影響因素以及融資模式等進(jìn)行初步探索研究;國(guó)外研究更多是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，以及對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)技術(shù)與方法的實(shí)用性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。盡管現(xiàn)有研究已經(jīng)觀察到知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義，但少有文獻(xiàn)就專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資與企業(yè)績(jī)效之間的作用機(jī)制予以闡釋。如何確定知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資促進(jìn)出質(zhì)企業(yè)績(jī)效的提升？質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)的績(jī)效有多大提升效應(yīng)？這種效應(yīng)呈現(xiàn)出何種變化特征？何種融資機(jī)制更有助于擁有專(zhuān)利的企業(yè)獲得質(zhì)押貸款？質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升是通過(guò)何種途徑實(shí)現(xiàn)的？這些問(wèn)題都沒(méi)有得到詳細(xì)論證，本文擬對(duì)此進(jìn)行研究。

與已有研究相比，本研究的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）研究對(duì)象上本文關(guān)注專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資的績(jī)效研究，探討中小企業(yè)利用專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制問(wèn)題，這與以往研究關(guān)注質(zhì)押融資法律、模式等問(wèn)題有很大不同，更具現(xiàn)實(shí)意義。（2）研究數(shù)據(jù)上本文將國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局備案的專(zhuān)利質(zhì)押合同信息和中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，使得研究更為深入、客觀。（3）研究方法上本文糾正了現(xiàn)有研究偏重定性研究，運(yùn)用多期DID模型估計(jì)中小企業(yè)實(shí)施專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資的政策效應(yīng)，從而對(duì)質(zhì)押融資的績(jī)效效應(yīng)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。（4）研究結(jié)論上本文驗(yàn)證了專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向效應(yīng)并檢驗(yàn)該效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。本研究為我國(guó)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供進(jìn)一步的指導(dǎo)。

二、模型設(shè)定、指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）計(jì)量模型設(shè)定

在實(shí)證研究中，如何衡量某項(xiàng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)主體影響的動(dòng)態(tài)因果關(guān)系是比較困難的。然而采取雙重差分模型可以解決此難題，已有學(xué)者就該模型進(jìn)行理論解釋與應(yīng)用解釋。為精確衡量企業(yè)實(shí)施專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資的績(jī)效效應(yīng)以及在時(shí)間上變化特征，本文采用多期DID模型進(jìn)行檢驗(yàn)。然而，這一模型需要滿(mǎn)足平行趨勢(shì)假設(shè)。本文以年度為單位分組比較了2008年、2009年、2010年實(shí)施質(zhì)押融資前后實(shí)驗(yàn)組企業(yè)和參照組企業(yè)的績(jī)效水平（全年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額），發(fā)現(xiàn)在當(dāng)年實(shí)施質(zhì)押融資之前兩組的績(jī)效均值變化趨勢(shì)相一致，在實(shí)施質(zhì)押融資后兩組的績(jī)效均值才開(kāi)始呈現(xiàn)出顯著差異。這表明，本文使用雙重差分模型的設(shè)定是合理的。

本研究以2008年知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)年份為基點(diǎn)，構(gòu)建6年多期DID模型。開(kāi)展質(zhì)押融資試點(diǎn)第1年為2008年，參與企業(yè)有45家;第2年為2009年，參與企業(yè)有63家;第3年為2010年，參與企業(yè)為115家;第4年為2011年，第5年為2012年，第6年為2013年。本文中，將樣本企業(yè)分為實(shí)驗(yàn)組中的出質(zhì)企業(yè)和參照組中的非出質(zhì)企業(yè)，先估計(jì)出質(zhì)企業(yè)和非出質(zhì)企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資與否的變化量，進(jìn)而對(duì)出質(zhì)企業(yè)的動(dòng)態(tài)凈效應(yīng)展開(kāi)分析。

根據(jù)余明桂等[12]的雙重差分模型思路，本文構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型來(lái)利用雙重差分法衡量質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響凈效應(yīng)。具體模型如下：

Yit=β0+β1Treati+β2Treati*Yeart+β3Year0+β4Year2008+β5Year2009+β6Year2010+β7Year2011+β8Year2012+β9Year2013+βkControlsit+αi+βt+εit（1）

其中，下標(biāo)i和t分別表示樣本企業(yè)和年度;Yit為被解釋變量，表示某個(gè)企業(yè)績(jī)效;Treati用來(lái)區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，如果企業(yè)參與專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資，Treati取1，否則為0。Controlsit是一組控制變量，選取企業(yè)性質(zhì)、年限、規(guī)模、行業(yè)分布、職工人數(shù)、研發(fā)投入等指標(biāo)，εit為模型的隨機(jī)干擾項(xiàng)。系數(shù)αi表示個(gè)體固定效應(yīng)，βt為時(shí)間固定效應(yīng)，βk為各控制變量的效應(yīng)。β2實(shí)際上度量了剔除其他混雜因素后實(shí)施質(zhì)押融資帶給企業(yè)的績(jī)效凈效應(yīng)，該數(shù)值體現(xiàn)了影響程度大小，值為正且越大表示正向效應(yīng)越大，反之相反。

Year2000未實(shí)施質(zhì)押融資前，Year2008、Year2009、Year2010、Year2011、Year2012、Year2013為出質(zhì)企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資的具體年份，用于分析質(zhì)押融資的動(dòng)態(tài)凈效應(yīng)。

（二）變量選取和衡量

為保證多期雙重差分的穩(wěn)健性，考慮到企業(yè)績(jī)效受到多種變量的影響，本文選取影響企業(yè)獲得質(zhì)押融資和經(jīng)營(yíng)績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)的被解釋變量、主要解釋變量以及其他變量。

1.被解釋變量。本文選用全年?duì)I業(yè)收入Income和利潤(rùn)總額Profit作為衡量企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，前者反映總體經(jīng)營(yíng)狀況，后者體現(xiàn)了盈利能力，兩者均作為基準(zhǔn)估計(jì)中被解釋變量。

2.主要解釋變量。按照雙重差分模型，本文設(shè)置Treat和Year兩個(gè)虛擬變量。Treat用來(lái)區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，如果企業(yè)參與質(zhì)押融資，Treat取值為1，否則Treat為0;Year表示企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資前后，若企業(yè)處于質(zhì)押融資期內(nèi)，Year取值為1，否則Year為0;Year×Treat的系數(shù)實(shí)際上度量了剔除其他因素后實(shí)施質(zhì)押融資帶給企業(yè)的績(jī)效凈效應(yīng)。

3.控制變量與中介變量。

企業(yè)性質(zhì)。本文設(shè)置企業(yè)性質(zhì)變量Nature，若企業(yè)為合資企業(yè)則Nature=1，否則為0。

企業(yè)年限。企業(yè)年限指企業(yè)實(shí)施質(zhì)押登記年份距該企業(yè)注冊(cè)年份的時(shí)間長(zhǎng)度，以年為單位，用Age表示，計(jì)算公式為：企業(yè)年限Age=專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押登記年份-企業(yè)注冊(cè)年份+1。

行業(yè)分布。本文設(shè)置行業(yè)分布變量Industry，若企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)則Industry=1，否則為0。

企業(yè)規(guī)模?；跀?shù)據(jù)的可獲得性，本文選取“注冊(cè)資本”來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模Size。

職工人數(shù)。本文采取“全部從業(yè)人員年平均人數(shù)”作為職工人數(shù)Employ指標(biāo)。

研發(fā)投入。本文選取“研發(fā)費(fèi)用”作為研發(fā)投入Research的度量指標(biāo)。

新產(chǎn)品產(chǎn)值。本文選取“新產(chǎn)品產(chǎn)值”作為機(jī)制檢驗(yàn)中的中介變量，用Product表示。

出口產(chǎn)值。本文選取“出口產(chǎn)值”作為機(jī)制檢驗(yàn)中的中介變量，用Export表示。

流動(dòng)資產(chǎn)。本文以“流動(dòng)資產(chǎn)”作為機(jī)制檢驗(yàn)中的中介變量，用Asset表示。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中出質(zhì)企業(yè)信息來(lái)自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的2008—2010年專(zhuān)利質(zhì)押貸款合同，這些合同提供有出質(zhì)人、登記時(shí)間、質(zhì)權(quán)人等質(zhì)押信息。本研究樣本選擇有4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：為研究質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)的績(jī)效影響，不考慮出質(zhì)人為個(gè)人的情形;當(dāng)一份登記合同中有多個(gè)出質(zhì)企業(yè)時(shí)，視為不同企業(yè)參與質(zhì)押融資;刪除在考察期外即2008年之前和2010年之后實(shí)施質(zhì)押融資的企業(yè);對(duì)于考察期內(nèi)企業(yè)實(shí)施多次質(zhì)押，保留融資規(guī)模最大一次。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，最終獲取216份質(zhì)押合同、223家出質(zhì)企業(yè)和840件專(zhuān)利參與質(zhì)押融資的樣本信息（見(jiàn)表1）。

本文樣本企業(yè)的特征數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)2005—2013年數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了所有規(guī)模以上企業(yè)的基本特征及財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，為研究專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資問(wèn)題提供了良好的數(shù)據(jù)來(lái)源。鑒于該數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)缺陷，本文對(duì)其作如下處理：（1）剔除全年?duì)I業(yè)收入、利潤(rùn)總額及職工人數(shù)、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值、流動(dòng)資產(chǎn)為零或負(fù)數(shù)的樣本;（2）剔除變量嚴(yán)重缺失的樣本;（3）對(duì)公司層面的連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的極端值縮尾處理。通過(guò)篩選，本文得到該數(shù)據(jù)庫(kù)中在2005—2013年持續(xù)經(jīng)營(yíng)9年以上16445家企業(yè)。（含223家出質(zhì)企業(yè)）

最終，完成本研究的出質(zhì)企業(yè)信息和企業(yè)的特征數(shù)據(jù)相匹配，形成研究樣本數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，全年?duì)I業(yè)收入的最大值為13637868，最小值僅為2024，不同企業(yè)在所屬行業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額的差異較大;企業(yè)利潤(rùn)總額均值為28265，體現(xiàn)企業(yè)盈利水平低。質(zhì)押變量均值為0.026，出質(zhì)企業(yè)占樣本企業(yè)比重小。受質(zhì)押融資影響的年度變量均值為0.034，可能存在質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的滯后影響。統(tǒng)計(jì)結(jié)果還顯示，樣本企業(yè)在企業(yè)年限、性質(zhì)及行業(yè)分布上存在著較為均勻的分布，說(shuō)明所選樣本具有一定的代表性;而職工人數(shù)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值和流動(dòng)資產(chǎn)等變量的標(biāo)準(zhǔn)差較大，體現(xiàn)了企業(yè)的差異特征。

（二）多期雙重差分分析

無(wú)論是否加入時(shí)間變量，以全年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額作為被解釋變量，Treati的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)的績(jī)效具有明顯的正向作用。在基本回歸模型中，估計(jì)參與質(zhì)押融資但未考慮實(shí)驗(yàn)期的影響下，質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效效應(yīng)的回歸結(jié)果。以全年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額作為績(jī)效衡量指標(biāo)，Treati的系數(shù)分別為0.2051和0.1941且在1%水平上顯著。所以，在未考慮實(shí)驗(yàn)期的條件下，相比于未實(shí)施質(zhì)押融資的非出質(zhì)企業(yè)，實(shí)施質(zhì)押融資的出質(zhì)企業(yè)績(jī)效水平得到顯著提升，表明質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響。

在雙重差分回歸模型中，估計(jì)參與質(zhì)押并考慮實(shí)驗(yàn)期變量的影響下，即引入實(shí)驗(yàn)期變量Yeart和質(zhì)押融資變量Treati二者的交互項(xiàng)Yeart*Treati，質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的回歸結(jié)果。以全年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額作為企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)，Yeart*Treati的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明考慮實(shí)驗(yàn)期后相對(duì)于非出質(zhì)企業(yè)，質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)具有正向效應(yīng);Yeart的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明實(shí)施質(zhì)押融資后促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的提升。

進(jìn)一步地，將質(zhì)押融資的凈效應(yīng)分解到各個(gè)年度，以觀測(cè)其動(dòng)態(tài)效果和長(zhǎng)期效應(yīng)。借鑒張軍等的雙重差分動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析思路，本文將質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分解到Y(jié)ear2008、Year2009、Year2010、Year2011、Year2012和Year2013年份，分析質(zhì)押融資隨著年份變化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。在多期雙重差分回歸模型中，2008年實(shí)施質(zhì)押融資6年來(lái)，2009年實(shí)施質(zhì)押融資5年來(lái)，2010年實(shí)施質(zhì)押融資4年來(lái)，質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的凈效應(yīng)總體上呈現(xiàn)先升后降的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)。深入分析來(lái)看，2008年開(kāi)始實(shí)施質(zhì)押融資，該年出質(zhì)企業(yè)的凈效益較大，隨著2009年、2010年出質(zhì)企業(yè)越來(lái)越多，前期出質(zhì)企業(yè)的滯后效應(yīng)以及當(dāng)期出質(zhì)企業(yè)的績(jī)效效應(yīng)共同得到釋放，促使績(jī)效凈效應(yīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)大幅度提升，在Year2011年該績(jī)效促進(jìn)效應(yīng)得到完全釋放，表明質(zhì)押時(shí)間、出質(zhì)企業(yè)數(shù)量與績(jī)效水平之間具有一定的關(guān)聯(lián)。在Year2012年后質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)效應(yīng)在逐漸減弱，表明長(zhǎng)期凈效果有限。如果要扭轉(zhuǎn)這種局面，應(yīng)支持更多企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資，將可能整體上繼續(xù)提升企業(yè)績(jī)效。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

反事實(shí)檢驗(yàn)。本文假設(shè)出質(zhì)企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資的登記時(shí)間分別提前1～2年和滯后1～2年，將提前和滯后的時(shí)間變量加到原模型中回歸，從而判斷原回歸結(jié)論的顯著性水平。如果此時(shí)質(zhì)押融資變量的系數(shù)呈現(xiàn)遞減或不顯著，說(shuō)明企業(yè)績(jī)效的改善是由于質(zhì)押融資帶來(lái)的，從而客觀驗(yàn)證了上文估計(jì)結(jié)論穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果表明，將企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資登記年份滯后1～2年，Lag1_treat和Lag2_treat的系數(shù)均顯著為正并呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，說(shuō)明與實(shí)際質(zhì)押融資的時(shí)間越遠(yuǎn)，其績(jī)效效應(yīng)越弱，驗(yàn)證了前述結(jié)論的可靠性。將企業(yè)實(shí)施質(zhì)押融資登記年份提前1～2年，Ahead1_treat和Ahead2_treat的系數(shù)均顯著為正并呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，說(shuō)明出質(zhì)企業(yè)績(jī)效的改善并非由其他因素促成的，仍舊是實(shí)施質(zhì)押融資促成的，再次驗(yàn)證了前述回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

傾向得分匹配。鑒于所研究的質(zhì)押融資發(fā)生在2008—2010年間，本文參照Heyman等的研究思路，采用逐年匹配的方法為各年處理組找到匹配的對(duì)照組。為實(shí)驗(yàn)組匹配更接近的觀測(cè)值作為新的對(duì)照組，所選匹配變量有企業(yè)性質(zhì)、年限、行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模、職工人數(shù)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值、流動(dòng)資產(chǎn)等企業(yè)屬性變量，匹配方法為無(wú)放回1∶1最近鄰匹配，匹配后得到與實(shí)驗(yàn)組企業(yè)相對(duì)應(yīng)的223家對(duì)照組企業(yè)。結(jié)果表明，交互項(xiàng)Yeart*Treati的系數(shù)為正，并通過(guò)1%水平的顯著性檢驗(yàn)，與上述研究結(jié)論一致。

（四）影響機(jī)制分析

本文利用多期DID估計(jì)了質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的凈效應(yīng)，更深層次的問(wèn)題是，質(zhì)押融資為何提升了企業(yè)績(jī)效？通過(guò)何種機(jī)制提升了企業(yè)績(jī)效？本文引入新產(chǎn)品產(chǎn)值Product、出口規(guī)模Export和流動(dòng)資產(chǎn)Asset三個(gè)中介變量，既檢驗(yàn)質(zhì)押融資對(duì)各中介變量的效應(yīng)，也檢驗(yàn)質(zhì)押融資下中介變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的效應(yīng)，以明晰質(zhì)押融資提升企業(yè)績(jī)效的具體途徑。

結(jié)合本節(jié)第二部分，首先，我們構(gòu)建雙重差分模型分析質(zhì)押融資是否提升了企業(yè)的新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模和流動(dòng)資產(chǎn)水平;其次，通過(guò)引入新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模和流動(dòng)資產(chǎn)三個(gè)中介變量，以考察質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的具體反應(yīng)機(jī)制。具體模型如（2）和（3）所示：

文中分別估計(jì)了質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)的凈效應(yīng)，Yeart*Treati的系數(shù)值分別為0.1292、0.097、0.1503，且均在1%水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，相對(duì)于非出質(zhì)企業(yè)而言，質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平、出口規(guī)模及流動(dòng)資產(chǎn)投資具有顯著的凈效應(yīng)。其中，質(zhì)押融資使得企業(yè)擴(kuò)大流動(dòng)資產(chǎn)投資的效應(yīng)最大，使得企業(yè)提升創(chuàng)新產(chǎn)出收益的效益居次，使得企業(yè)拓展海外市場(chǎng)并提高市場(chǎng)收益的效應(yīng)居末。

新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)作為中介變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，Productit、Exportit、Assetit的系數(shù)值分別為0.0716、0.0627、0.0782，且均在1%水平上顯著，說(shuō)明質(zhì)押融資后企業(yè)通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展海外市場(chǎng)和投資流動(dòng)資產(chǎn)等途徑提升企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制是客觀存在的。其中，Assetit的系數(shù)值最大，質(zhì)押融資后企業(yè)通過(guò)投資流動(dòng)資產(chǎn)快速提升績(jī)效最為明顯;Productit的系數(shù)值居次，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)出提升績(jī)效的效應(yīng)居次;Exportit的系數(shù)值最小，企業(yè)通過(guò)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)提升績(jī)效的效應(yīng)居末。

四、研究結(jié)論與建議

為客觀衡量中小企業(yè)實(shí)施專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資的經(jīng)濟(jì)績(jī)效效應(yīng)，本文將國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局備案的專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押合同信息和中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配獲得實(shí)施質(zhì)押融資的中小企業(yè)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用多期DID模型，重點(diǎn)分析質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的凈效應(yīng)及實(shí)現(xiàn)機(jī)制問(wèn)題。

研究結(jié)論表明：①無(wú)論是否加入時(shí)間變量，專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效Income和Profit均具有顯著的凈效應(yīng)，且對(duì)企業(yè)績(jī)效Income的凈效應(yīng)始終大于Profit的凈效應(yīng)，這一結(jié)論在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下依然成立。②從動(dòng)態(tài)特征來(lái)看，質(zhì)押融資對(duì)企業(yè)績(jī)效Income和Profit的促進(jìn)效應(yīng)呈現(xiàn)出先升后降的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，因?yàn)殡S著出質(zhì)企業(yè)越來(lái)越多，使得企業(yè)績(jī)效實(shí)現(xiàn)總體穩(wěn)步提升，體現(xiàn)了質(zhì)押時(shí)間、出質(zhì)企業(yè)數(shù)量與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，但長(zhǎng)期來(lái)看質(zhì)押融資對(duì)出質(zhì)企業(yè)的績(jī)效促進(jìn)效應(yīng)逐漸減弱，長(zhǎng)期凈效果有限。③通過(guò)機(jī)制分解檢驗(yàn)得知，實(shí)施質(zhì)押融資后，企業(yè)主要通過(guò)投資流動(dòng)資產(chǎn)Asset、增加新產(chǎn)品產(chǎn)值Product以及拓展出口規(guī)模Export提升績(jī)效水平，且企業(yè)通過(guò)投資流動(dòng)資產(chǎn)快速提升績(jī)效的效應(yīng)最為明顯，通過(guò)增加創(chuàng)新產(chǎn)出提升績(jī)效的效應(yīng)居次，通過(guò)拓展國(guó)際市場(chǎng)提升績(jī)效的效應(yīng)居末。上述結(jié)論為我們理解知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策對(duì)中小企業(yè)的作用及其內(nèi)在機(jī)制提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。根據(jù)上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：

（一）完善質(zhì)押融資機(jī)制設(shè)計(jì)。上述研究表明，2008年開(kāi)始的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)及相關(guān)制度的設(shè)計(jì)是有效的，整體提升了中小企業(yè)的績(jī)效水平。這既有助于解決中小企業(yè)的融資困境，也有助于建立有別于傳統(tǒng)實(shí)物抵押融資機(jī)制的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機(jī)制，對(duì)完善中國(guó)創(chuàng)新融資體制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?？紤]到知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是一項(xiàng)質(zhì)權(quán)質(zhì)押，涉及企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的類(lèi)型、權(quán)屬性質(zhì)等條款，政府應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立以企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心的質(zhì)押融資制度。具體而言：完善現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理等機(jī)制;改變重視專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀，支持專(zhuān)利、商標(biāo)和版權(quán)實(shí)行聯(lián)合質(zhì)押;改變重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀，引導(dǎo)其申請(qǐng)權(quán)、許可實(shí)施權(quán)等參與質(zhì)押;放松質(zhì)押標(biāo)的法定有效期限，延長(zhǎng)高價(jià)值知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押期限;取消質(zhì)押融資最高額度的限制，推行評(píng)估價(jià)值質(zhì)押率指標(biāo)。

（二）拓展質(zhì)押融資主體范圍。隨著出質(zhì)企業(yè)越來(lái)越多，使得企業(yè)績(jī)效實(shí)現(xiàn)總體穩(wěn)步提升，因此應(yīng)該鼓勵(lì)更多中小企業(yè)參與質(zhì)押融資。盡管許多中小企業(yè)愿意實(shí)施質(zhì)押融資，現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資制度對(duì)融資主體有諸多限制，使得許多中小企業(yè)難以通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押解決融資困境。所以，相關(guān)制度設(shè)計(jì)應(yīng)放開(kāi)融資主體為企業(yè)的限制，鼓勵(lì)企業(yè)與個(gè)體、科研機(jī)構(gòu)等實(shí)施聯(lián)合質(zhì)押;放開(kāi)融資主體為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的限制，支持擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的各類(lèi)中小企業(yè)參與質(zhì)押;降低融資主體的經(jīng)營(yíng)年限和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等要求，推行有別于固定資產(chǎn)抵押融資的政策;適當(dāng)放開(kāi)銀行融資業(yè)務(wù)限制，鼓勵(lì)銀行為更多中小企業(yè)提供質(zhì)押融資服務(wù);引導(dǎo)中小企業(yè)建立現(xiàn)代法人制度，以便更好地實(shí)施質(zhì)押融資。

（三）明確企業(yè)績(jī)效改善機(jī)制。通常情況下，企業(yè)主要通過(guò)降低各種成本、增加單位產(chǎn)出等途徑提升績(jī)效水平。本文研究表明，依靠專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押獲得融資貸款后，企業(yè)主要通過(guò)投資流動(dòng)資產(chǎn)、增加創(chuàng)新產(chǎn)出和拓展海外市場(chǎng)提升績(jī)效水平。考慮到中小企業(yè)由于整體經(jīng)營(yíng)實(shí)力有限，首先，應(yīng)重視流動(dòng)資產(chǎn)投資，通過(guò)改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)快速創(chuàng)造效益;其次，應(yīng)積極投資開(kāi)發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，這既有助于企業(yè)繼續(xù)通過(guò)新專(zhuān)利技術(shù)獲得融資，也有利于企業(yè)獲得高價(jià)值創(chuàng)新產(chǎn)出收益;再者，結(jié)合中小企業(yè)在細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)投入，積極拓展新的海外市場(chǎng);最后，由于質(zhì)押融資更傾向于提升企業(yè)營(yíng)收規(guī)模而非盈利能力，所以應(yīng)將質(zhì)押所得融資集中用于提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率、核心產(chǎn)品產(chǎn)出水平以及占領(lǐng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)能力上。

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（責(zé)任編輯 ?張亨明）