探索符合中國(guó)市場(chǎng)特質(zhì)的ESG投資之路

如何理解ESG?

ESG是一種關(guān)于如何發(fā)展的價(jià)值觀

ESG投資在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上，將環(huán)境、社會(huì)、公司治理三要素融入投資決策流程，它將目標(biāo)公司置于相互聯(lián)系、相互依賴的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，將公司的個(gè)體活動(dòng)映射到整個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，將個(gè)體發(fā)展對(duì)環(huán)境社會(huì)外部影響內(nèi)部化，將公共利益引入公司價(jià)值體系，更加注重單一個(gè)體發(fā)展過程中的價(jià)值觀和行為，以及由此帶來的個(gè)體與社會(huì)價(jià)值的共同提升，是促進(jìn)個(gè)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與環(huán)境社會(huì)建設(shè)相輔相成、動(dòng)態(tài)平衡持續(xù)發(fā)展的過程，反映了追求長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)、個(gè)體與社會(huì)共同提升、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值觀。

ESG投資與時(shí)代發(fā)展密不可分。早期ESG投資源于投資者的倫理道德文化信仰，部分投資者將賭博、軍火、煙酒等列入投資負(fù)面清單;20世紀(jì)六七十年代，公民權(quán)利意識(shí)覺醒，反對(duì)種族歧視與性別歧視、保護(hù)人權(quán)政策興起，資產(chǎn)管理業(yè)開始倡導(dǎo)投資中的勞工權(quán)益、種族及性別平等責(zé)任;20世紀(jì)80年代后，人口劇增、工業(yè)化加速帶來嚴(yán)重的環(huán)境惡化、氣候變暖、資源短缺問題，全球可持續(xù)發(fā)展成為普遍關(guān)注的共同議題。ESG投資開始響應(yīng)更多環(huán)境社會(huì)焦點(diǎn)問題，發(fā)展出諸多投資策略與方法，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)的影響日益顯著，直至引領(lǐng)全球資產(chǎn)管理業(yè)價(jià)值觀方向。

ESG投資契合我國(guó)永續(xù)發(fā)展理念

我國(guó)永續(xù)發(fā)展文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。早在古代農(nóng)耕文明中便有了樸素的可持續(xù)思想和生產(chǎn)生活實(shí)踐，強(qiáng)調(diào)天人合一、天人和諧，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，為子孫后代著想。春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期提出“竭澤而漁，豈不獲得，而明年無魚”，孔子主張“釣而不綱，弋不射宿”，宋代司馬光提出“取之有度，用之有節(jié)，則常足”。追求人與自然和諧相處、實(shí)現(xiàn)永續(xù)發(fā)展的理念傳承至今。黨的十八大報(bào)告提出要統(tǒng)籌推進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”總體布局，要“努力建設(shè)美麗中國(guó)，實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展”;習(xí)近平總書記從人類命運(yùn)共同體訴求出發(fā)，提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，為永續(xù)發(fā)展增添了時(shí)代內(nèi)涵。ESG作為投資領(lǐng)域的先進(jìn)理念，契合人類永續(xù)發(fā)展的核心價(jià)值觀，并且從實(shí)際操作角度提供了完整統(tǒng)一的框架，具有系統(tǒng)性、全面性和定量可比等特征，是可持續(xù)發(fā)展理念在資產(chǎn)管理行業(yè)落地的重要抓手和載體。

天時(shí)地利人和，ESG投資在中國(guó)有廣闊的發(fā)展空間和市場(chǎng)基礎(chǔ)

中國(guó)經(jīng)過改革開放40多年的高速發(fā)展，從規(guī)模速度型粗放增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為時(shí)代的主旋律。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，金融領(lǐng)域的責(zé)任投資受到特別重視，中國(guó)成為世界上首個(gè)建立綠色金融政策框架體系的經(jīng)濟(jì)體。在綠色發(fā)展理念框架下，ESG投資提供了科學(xué)的方法和工具，也建立了中國(guó)綠色金融理念與國(guó)際責(zé)任投資接軌的共同話語(yǔ)體系。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放不斷深入，特別是我國(guó)A股被納入MSCI、富時(shí)羅素相關(guān)指數(shù)，ESG投資將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

以小見大——社會(huì)責(zé)任意識(shí)的覺醒

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平、意識(shí)的提高，環(huán)境問題日益凸顯，社會(huì)責(zé)任走進(jìn)每個(gè)居民的生活中。2019年7月1日，上海市正式開展垃圾分類試點(diǎn)，環(huán)保行動(dòng)走入尋常百姓家，實(shí)際上，這也是公民踐行社會(huì)責(zé)任的良好開端。在資本市場(chǎng)和投資領(lǐng)域，企業(yè)社會(huì)責(zé)任成為影響其股價(jià)波動(dòng)的重要因素，公眾投資者“用腳投票”來反對(duì)違反社會(huì)公德、污染環(huán)境、內(nèi)部治理失衡的上市公司，重大環(huán)境問題、安全問題和財(cái)務(wù)造假的公司通常會(huì)被投資者摒棄，甚至被強(qiáng)制退市。

另一方面，“綠水青山就是金山銀山”，ESG能夠產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)效益，市場(chǎng)內(nèi)在需求巨大。ESG策略是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取長(zhǎng)期超額收益的有效工具，而不單單是一項(xiàng)責(zé)任與義務(wù)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，ESG投資具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力和穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)，尤其是在新興市場(chǎng)，贏得超額收益的機(jī)會(huì)更為明顯。前期，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)國(guó)際業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)牽頭對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)行ESG投資進(jìn)行了實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，不管是將環(huán)境、治理、社會(huì)三個(gè)單項(xiàng)因素納入投資決策，還是建立ESG投資組合，長(zhǎng)期來看，均能獲取顯著的超額收益。

小荷才露尖尖角——ESG投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展

ESG作為獨(dú)立的政策實(shí)踐話語(yǔ)體系在我國(guó)發(fā)展起步較晚，但實(shí)質(zhì)上我國(guó)改善環(huán)境社會(huì)、公司治理的努力未曾停止。

2006年，深圳證券交易所發(fā)布《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，要求深證100指數(shù)的成分股公司定期披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并鼓勵(lì)其他公司披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

2008年，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，規(guī)定社會(huì)責(zé)任報(bào)告必須披露“公司在促進(jìn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展、環(huán)境及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的工作”，鼓勵(lì)上市公司披露“每股社會(huì)貢獻(xiàn)值”，試圖將上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的程度進(jìn)行量化，便于比較和投資。

2012年，香港聯(lián)合交易所出臺(tái)《環(huán)境 、社會(huì)及管治報(bào)告指引》，并于2015年底將每個(gè)層面的一般披露責(zé)任由“建議披露”提升至“不遵守就解釋”，2016年1月1日開始執(zhí)行;近期，香港聯(lián)交所正在修訂ESG指引，擬新增多項(xiàng)強(qiáng)制性披露要求。

2016年，七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為通過金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)支持中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略提供了首個(gè)基本政策框架。

2017年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同環(huán)保部簽署《關(guān)于共同開展上市公司環(huán)境信息披露工作的合作協(xié)議》，共同推動(dòng)建立和完善上市公司強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度。

2018年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司治理準(zhǔn)則》進(jìn)行修訂，要求“上市公司應(yīng)當(dāng)貫徹落實(shí)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，弘揚(yáng)優(yōu)秀企業(yè)家精神，積極履行社會(huì)責(zé)任，形成良好公司治理實(shí)踐”，同時(shí)，設(shè)單章明確“利益相關(guān)者、環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任”要求，確立ESG基本框架。

2018年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《綠色投資指引（試行）》和《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者開展綠色投資、踐行ESG原則。

境內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也開始了ESG投資探索。2008年，興業(yè)全球基金管理有限公司是國(guó)內(nèi)第一家引入社會(huì)責(zé)任投資理念的公募基金公司，并發(fā)布國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任主題的基金產(chǎn)品。日前，華寶基金發(fā)布了國(guó)內(nèi)首只基于MSCI ESG評(píng)級(jí)的指數(shù)基金（LOF）。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)初步調(diào)查，已有不少頭部機(jī)構(gòu)建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)施ESG投資策略。隨著ESG信息披露的不斷完善，ESG投資將迎來長(zhǎng)足發(fā)展。

吸收成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，探索符合中國(guó)市場(chǎng)特質(zhì)的ESG投資路徑

從成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，ESG投資以市場(chǎng)自發(fā)力量為主，在經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)政策的鼓勵(lì)和監(jiān)管規(guī)則的要求下，逐漸規(guī)范，形成了核心價(jià)值觀統(tǒng)一、分工明確、多元競(jìng)爭(zhēng)又相互補(bǔ)充的有機(jī)生態(tài)體系?；诓煌?jīng)濟(jì)體的文化差異、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)，ESG投資理念在應(yīng)用中展現(xiàn)出很多獨(dú)特的特點(diǎn)，三大類因素的具體內(nèi)涵和投資標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)具有差異性，反映多樣化的投資風(fēng)格。例如，我國(guó)資本市場(chǎng)散戶化特征明顯，中小投資者權(quán)益保護(hù)不夠;公司治理偏離信托要求，投資人利益無法在治理層面得到充分保證;投資運(yùn)作短期化，缺少長(zhǎng)期核心價(jià)值;我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，資本挖掘技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信號(hào)，也是上市公司回報(bào)投資者的基本方式，但我國(guó)有很多上市公司拒絕向股東分紅，成為一毛不拔的鐵公雞;化石能源行業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家普遍被列入ESG投資負(fù)面清單，但在我國(guó)現(xiàn)實(shí)條件下還處于優(yōu)化過渡階段，等等。

因此，在吸收借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，我們需要在ESG投資中更深入地考察中國(guó)市場(chǎng)特質(zhì)因素。不僅要打開大門兼收并蓄，也要沉下心來因地制宜，要敢邁步、走起來，從融會(huì)貫通到打破重塑，用實(shí)踐去檢驗(yàn)、修正、完善，用市場(chǎng)化的探索去搭建適合中國(guó)市場(chǎng)的ESG投資體系。

搭建主干——樹立統(tǒng)一的ESG投資核心價(jià)值觀

一顆種子必須扎下深根、從主干生發(fā)、不斷開枝散葉才能長(zhǎng)成一棵參天大樹，否則只能成為一片雜草叢生的灌木林。ESG投資的市場(chǎng)化發(fā)展也必須圍繞著同一核心價(jià)值觀展開，在投資原則和普適標(biāo)準(zhǔn)上可以化繁為簡(jiǎn)，搭建具有統(tǒng)一性、普惠性、同業(yè)可比性的底層投資邏輯;在市場(chǎng)分工、指標(biāo)設(shè)計(jì)、具體策略等方面，由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)根據(jù)自身定位、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)開展多元化、差異化的良性競(jìng)爭(zhēng)。例如，考察環(huán)境因素的核心指標(biāo)是節(jié)能減排，在此核心基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)發(fā)展聚焦不同業(yè)務(wù)、不同領(lǐng)域的投資策略，清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)、應(yīng)用新技術(shù)達(dá)到節(jié)能減排效果的傳統(tǒng)化石能源行業(yè)、提供節(jié)能減排設(shè)備的制造業(yè)以及相關(guān)服務(wù)業(yè)等均可納入節(jié)能減排投資范疇，推動(dòng)發(fā)展完整的產(chǎn)業(yè)投資鏈條。

開枝散葉——建設(shè)ESG投資有機(jī)生態(tài)

基于核心價(jià)值觀，ESG投資的繁榮需要各方有序分工、多元探索、形成合力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)鼓勵(lì)公司披露ESG信息、提高信息披露質(zhì)量，在建立規(guī)則、維護(hù)秩序、引導(dǎo)正確發(fā)展方向上下功夫，營(yíng)造獎(jiǎng)懲分明、良性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展環(huán)境。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，要在專業(yè)性上下功夫，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新國(guó)家建設(shè)為根本，以投資者利益為使命，開展差異化競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展多元化投資策略，開發(fā)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的ESG產(chǎn)品。對(duì)于第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，應(yīng)發(fā)展覆蓋全生命周期的服務(wù)鏈條，包括前端的數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)商，要將企業(yè)數(shù)據(jù)及信息轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化、可比較的投資參考;評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，要基于客觀、公正、公平的標(biāo)準(zhǔn)，建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)庫(kù)，可以直接輸出評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果，也可以提供底層數(shù)據(jù)架構(gòu)，根據(jù)不同機(jī)構(gòu)投資者的投資偏好提供不同的篩選基準(zhǔn)和定制化服務(wù)。

向陽(yáng)而生——恪守行業(yè)信義義務(wù)，尊重市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律?

信義義務(wù)是行業(yè)發(fā)展的靈魂和根基，投資者的利益和信任是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)立足的生命線，以專業(yè)能力為投資者尋求最大收益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)存在的主要意義，也是市場(chǎng)進(jìn)行資源配置和淘汰機(jī)制的應(yīng)有之義。因此，ESG投資作為一種投資工具和可持續(xù)發(fā)展理念落地的載體，應(yīng)始終恪守行業(yè)信義義務(wù)，始終將投資者的利益最大化作為投資活動(dòng)的行為準(zhǔn)則，始終尊重市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。對(duì)于監(jiān)管者而言，要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，任何為促進(jìn)ESG落地的政策都要認(rèn)真評(píng)估是否有利于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將ESG納入信義義務(wù)，是否有利于強(qiáng)化投資者利益保護(hù)原則，不能簡(jiǎn)單強(qiáng)制或過度激勵(lì)，要充分發(fā)揮引導(dǎo)、規(guī)范、服務(wù)作用，不斷健全完善相關(guān)體制機(jī)制和配套規(guī)則，為市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，讓市場(chǎng)主體各方自洽，按照市場(chǎng)自身規(guī)律和市場(chǎng)化分工，有效、有序、健康發(fā)展。對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，在開展ESG實(shí)踐中，任何圍繞ESG落地的制度建設(shè)、流程設(shè)計(jì)和投資決策都應(yīng)以信義義務(wù)為準(zhǔn)繩、以投資者利益為出發(fā)點(diǎn)，立足自身?xiàng)l件和定位，不簡(jiǎn)單為了迎合監(jiān)管或追求噱頭，有揠苗助長(zhǎng)、短視主義行為，要通過自身專業(yè)能力，將ESG融入投資決策過程中，幫助優(yōu)化組合、降低風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮資本的力量，挖掘出符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢(shì)、有增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，讓投資者共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

基于以上認(rèn)識(shí)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)一直致力于推動(dòng)綠色金融的發(fā)展，推動(dòng)ESG投資落地。我們翻譯了系列文章和報(bào)告，向行業(yè)宣傳發(fā)布，提高ESG投資意識(shí);舉辦多場(chǎng)研討會(huì)，凝聚行業(yè)共識(shí)，分享ESG投資經(jīng)驗(yàn)。協(xié)會(huì)自2017年與國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所合作，開展上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究，探索建立符合中國(guó)國(guó)情、以長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)為導(dǎo)向的上市公司ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為推動(dòng)公私募基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者踐行ESG投資奠定基礎(chǔ)。目前，指標(biāo)體系的一期成果已于2018年11月發(fā)布，得到了行業(yè)機(jī)構(gòu)和業(yè)界學(xué)者的廣泛支持與關(guān)注。指標(biāo)代表了我們對(duì)ESG價(jià)值和評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的核心理解，但并非ESG的完整內(nèi)涵與外延。該研究成果意在為機(jī)構(gòu)投資者提供一個(gè)開放式理論框架與核心價(jià)值取向，主要起引導(dǎo)、推動(dòng)作用，仍需根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整、優(yōu)化，既要吸收市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的共同經(jīng)驗(yàn)，也要允許市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的多元探索，共同構(gòu)成一個(gè)有彈性的ESG評(píng)價(jià)體系。在ESG框架下，協(xié)會(huì)發(fā)布了《綠色投資指引（試行）》，是ESG評(píng)價(jià)體系的初步應(yīng)用，也是推動(dòng)綠色投資和綠色發(fā)展的初步探索。

以此為基礎(chǔ)，基金業(yè)協(xié)會(huì)將系統(tǒng)推進(jìn)ESG工作。一是推動(dòng)上市公司ESG信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)，促進(jìn)被投企業(yè)提高信息披露質(zhì)量和公司治理水平;二是探索開發(fā)ESG指數(shù)，為行業(yè)提供比較基準(zhǔn)，積極引導(dǎo)、規(guī)范從ESG評(píng)價(jià)到ESG投資戰(zhàn)略再到ESG投資工具的完整實(shí)踐。我們期待機(jī)構(gòu)投資者能夠更好地發(fā)揮專業(yè)價(jià)值，改善資本運(yùn)用機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變價(jià)值增長(zhǎng)方式，形成機(jī)構(gòu)投資者與被投企業(yè)的良性互動(dòng);希望各方行動(dòng)能夠形成合力，在統(tǒng)一的ESG核心價(jià)值框架下，有序分工、積極探索，通過ESG投資工具撬動(dòng)資本市場(chǎng)的效能，在宏觀上改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在缺陷，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。