朱月月 譚夢(mèng)達(dá)

摘要：隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資銀行已經(jīng)從單純經(jīng)營(yíng)證券買賣發(fā)展成為資本市場(chǎng)上最活躍、最具影響力的高級(jí)形態(tài)的中介機(jī)構(gòu)，我國(guó)投資銀行發(fā)展歷史較短，發(fā)展還面臨著許多困難。本文通過對(duì)比中美投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，說明我國(guó)投資銀行發(fā)展存在的外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境的缺失。文章分別從投資銀行的數(shù)量，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，投資銀行內(nèi)部管理與激勵(lì)機(jī)制，監(jiān)管制度等角度展開論述。最后針對(duì)現(xiàn)在存在的一些問題，提出合理化的建議，以促進(jìn)我國(guó)投資銀行業(yè)的健康發(fā)展，從而促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的健康運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：投資銀行 內(nèi)部環(huán)境 外部環(huán)境 法制制度

一、導(dǎo)論

相對(duì)于西方國(guó)家而言，我國(guó)投資銀行在數(shù)量和服務(wù)種類等多方面還相差甚遠(yuǎn)。證券公司、信托機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)管理公司是我國(guó)投資銀行的主要機(jī)構(gòu)類型，但目前皆處于發(fā)展緩慢的時(shí)期，還處于發(fā)展初期，對(duì)比西方國(guó)家我國(guó)在資金規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和法治環(huán)境方面都有欠缺。

投資銀行是金融體系的重要組成部分，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)也起著關(guān)鍵作用一旦放任投資銀行的發(fā)展，投資銀行的門檻降低，監(jiān)管部門的不作為，不及時(shí)的制止亂像，將導(dǎo)致市場(chǎng)上的投資銀行多不勝數(shù)，而其中許多都存在違法亂紀(jì)的現(xiàn)象，一旦監(jiān)管再次趨嚴(yán)，將導(dǎo)致許多企業(yè)破產(chǎn)，直接影響的投資者損失慘重，投資欲望大大降低，從而影響到其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力不足，發(fā)展緩慢。

針對(duì)不完善的資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也在積極尋找適合我國(guó)投資銀行的發(fā)展策略，通過分析我國(guó)投資銀行現(xiàn)階段發(fā)展的狀況，進(jìn)而看到我國(guó)投資銀行在發(fā)展過程中存在哪些不足與缺陷。劉瑤（2017）認(rèn)為阻礙投資銀行發(fā)展的外部環(huán)境因素包括法律、政策等等，其中法制環(huán)境對(duì)于投資銀行是否能更好的發(fā)展起著關(guān)鍵作用。王秋香（2016）通過我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀，提出我國(guó)投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中所存在的市場(chǎng)份額不足，服務(wù)空間狹小等問題，進(jìn)而指出解決這些問題的方案。徐凌云（2015）分析在金融越來越走向國(guó)際化的今天，國(guó)際上的大投行都在不斷搶占業(yè)務(wù)，加快實(shí)施中國(guó)戰(zhàn)略，搶占市場(chǎng)份額，但由于我國(guó)投資銀行起步較晚，發(fā)展還不夠完善，就制度來說還不夠完善，就考核指標(biāo)來說也不夠科學(xué)。

本文根據(jù)我國(guó)投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)比國(guó)內(nèi)國(guó)外現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資銀行發(fā)展存在的問題，借鑒其他國(guó)家尤其是其他資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國(guó)投資銀行發(fā)展的內(nèi)部管理環(huán)境與外部法制環(huán)境。利用對(duì)比分析法發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資銀行與國(guó)外投資銀行的差距，進(jìn)而分析我國(guó)投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展方面和整體經(jīng)濟(jì)制度方面存在的缺陷，以此提出具有針對(duì)性的建議與對(duì)策，這對(duì)于加速我國(guó)投資銀行的發(fā)展具有重要實(shí)踐意義。

二、我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國(guó)投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍

早期單純的證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已不能滿足市場(chǎng)需求，因此我國(guó)投資銀行開始拓展了企業(yè)并購(gòu)，項(xiàng)目融資，咨詢，風(fēng)險(xiǎn)投資等投資業(yè)務(wù)。但少有能夠?qū)⑸鲜鰳I(yè)務(wù)做大做好做強(qiáng)的投資銀行，其營(yíng)業(yè)收入仍局限在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及自營(yíng)業(yè)務(wù)收入上，這些公司相對(duì)于國(guó)外的投資銀行而言，缺乏技術(shù)含量和需要拓展更廣闊的業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

（二）我國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展環(huán)境

不論哪個(gè)行業(yè)想要得到較好較快的發(fā)展，都離不開較好的發(fā)展環(huán)境，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境可以為投資銀行的發(fā)展提供更平坦的發(fā)展道路。

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上發(fā)展，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的情況下也催生了許多企業(yè)的快速成長(zhǎng)，企業(yè)運(yùn)作單靠自身資金很難得到較大的擴(kuò)展，資金流量小很容易造成資金鏈斷裂，因此需要多渠道融資以實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)的拓展等，越來越多的企業(yè)需要融資或投資以實(shí)現(xiàn)自身的增值，這便為我國(guó)投資銀行的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。但在金融市場(chǎng)越來越自由化的同時(shí)，而給我國(guó)投資銀行的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，外資投行的進(jìn)入，勢(shì)必成為我國(guó)投資銀行發(fā)展的強(qiáng)勁對(duì)手，由于我國(guó)投資銀行發(fā)展起步較晚，部分業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外國(guó)投資銀行，所以所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分激烈。

（三）我國(guó)投資銀行業(yè)的規(guī)模數(shù)量

1981-1990年是我國(guó)證券公司發(fā)展的萌芽時(shí)期，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)初步形成，到1990年底，國(guó)內(nèi)專業(yè)證券公司有34家，其他兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的公司300多家，但1997年以后，我做法律條文明確規(guī)定分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，銀行與證券業(yè)分離，信托公司不再能經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，我國(guó)證券公司由此開始了第一并購(gòu)熱潮，截至2018年12月31日131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬億元，凈資產(chǎn)為1.89萬億元，凈資本為1.57萬億元。但相比較美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行數(shù)量及規(guī)模，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

三、我國(guó)投資銀行業(yè)存在的問題

（一）自有資本少， 融資能力差

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于2017年的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)證券公司的資產(chǎn)總額平均只有四百多億元。造成證券公司自有資本缺乏的因素來自多個(gè)方面，分業(yè)經(jīng)營(yíng)是其最重要的因素。為維持整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，減少金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，我國(guó)自20世紀(jì)70年代開始頒布法令，明確證券業(yè)與銀行業(yè)，信托業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，這樣做的后果直接導(dǎo)致了證券業(yè)不能有效的聚集資本，難以擴(kuò)大自身規(guī)模。其次，我國(guó)證券業(yè)起步較晚，發(fā)展時(shí)間較短，還處于資本積累過程之中，還未能完成較大規(guī)模的資本積累。種種原因，造成了我國(guó)投資銀行自有資本少，融資能力差的局面。

（二）業(yè)務(wù)范圍狹窄，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)種類單一，收益較小

我國(guó)現(xiàn)行投資銀行主要扮演三個(gè)角色，一級(jí)市場(chǎng)證券承銷商，二級(jí)市場(chǎng)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券交易商。其中二級(jí)市場(chǎng)的證券交易商是投資銀行的主要利潤(rùn)來源，投資銀行還是僅僅局限于利用證券交易收取傭金的方式來賺取收益。綜合各類證券公司，公司利潤(rùn)的近半收入都是來自手續(xù)費(fèi)及傭金收入。對(duì)新型投資業(yè)務(wù)，如項(xiàng)目融資，兼并收購(gòu)等并沒有廣泛開展，對(duì)金融衍生工具的涉足也很少，因?qū)嵙Σ蛔愕仍?，這些業(yè)務(wù)仍沒有達(dá)到很好的經(jīng)營(yíng)。

（三）政府與市場(chǎng)關(guān)系存在缺陷

我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與政府作用相結(jié)合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，與以完全由市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同，政府仍擔(dān)負(fù)著進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，著以適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等重任。因此，政府不可避免的參與整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，我國(guó)政府每年都會(huì)出臺(tái)大量經(jīng)濟(jì)法規(guī)文件，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的法制化規(guī)范化，然而以此方式也會(huì)帶來許多弊端。第一，對(duì)政府部門缺乏必要的約束機(jī)制，法規(guī)的規(guī)定一般只針對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展而不針對(duì)政府本身，政府部門領(lǐng)導(dǎo)人容易將主觀意志變?yōu)樾姓噶?。第二，政府文件透明度太低，?duì)于從業(yè)人員的法律法規(guī)的教育性不到位，雖然各種法律條紋對(duì)于證券經(jīng)紀(jì)人的約束性較強(qiáng)，但當(dāng)事者存在不知觸犯那些條例的案件，存在一種“不教而誅”的管理方法。第三，政府各部門之間缺乏良好有效的溝通機(jī)制，致使為完成一個(gè)目的多個(gè)部門下達(dá)多份文件的冗雜局面，使政府行為多于市場(chǎng)行為。政府干預(yù)過多， 政策過多。

（四）法律體系不健全

我國(guó)資本市場(chǎng)雖然發(fā)展時(shí)間只有短短幾十余年，但其發(fā)展即為迅速，這也導(dǎo)致了許多法律法規(guī)難以適應(yīng)投資銀行發(fā)展之需，法律法規(guī)的滯后性，不完善性極大的阻礙了投資銀行的發(fā)展。我國(guó)受經(jīng)濟(jì)體制和資本市場(chǎng)規(guī)范經(jīng)驗(yàn)的缺陷所限制，在發(fā)展資本主義的道路上選擇“先發(fā)展后規(guī)范”的道路，這是造成法律法規(guī)與投資銀行發(fā)展不匹配的主要原因。首先是資本市場(chǎng)重要的法律文件缺位，如《期權(quán)法律法規(guī)》等基本的金融衍生工具的法律尚未出臺(tái)，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。其次便是各項(xiàng)法律法規(guī)的規(guī)定幾乎全由行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)制定，許多重要的法律文件效力層次太低，缺乏強(qiáng)力的法律權(quán)威性，難以有效的為資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和功能提升提供有力保障。

（五）監(jiān)督框架有缺陷

投資銀行監(jiān)管主體可分為三個(gè)層次，分別是政府部門的集中監(jiān)管，證券行業(yè)的自律性組織的監(jiān)管以及投資銀行內(nèi)部監(jiān)管，從我國(guó)投資銀行監(jiān)管現(xiàn)狀來看，我國(guó)的監(jiān)管體系更多的依賴政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管。但僅僅只依賴于政府的監(jiān)管還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的：第一，政府監(jiān)管作為一種強(qiáng)制性行為，均有一定的法律法規(guī)作為背后的支撐，而資本市場(chǎng)發(fā)展之迅速以致法律法規(guī)不能得到及時(shí)的修改完善，導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免的出現(xiàn)漏洞。第二，政府權(quán)力有限，能夠獲得市場(chǎng)信息不充分，僅僅依靠政府獲得的有限的信息不可能對(duì)所有的違法違規(guī)行為都了如指掌。第三，新興市場(chǎng)的主要特征便是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度快，這就使得以法律法規(guī)為主導(dǎo)的監(jiān)管體制難以跟上金融創(chuàng)新的步伐，從而制約了新的金融工具，阻礙投資銀行擴(kuò)展業(yè)務(wù)市場(chǎng)的需求。

四、完善我國(guó)投資銀行發(fā)展的建議

（一）拓寬融資渠道，解決融資問題

隨著整個(gè)市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展，中國(guó)投資銀行面臨著來自國(guó)際投資銀行的挑戰(zhàn)，如美林，摩根·斯坦利，高盛等。在這樣的情況下，規(guī)模小且經(jīng)營(yíng)分散的國(guó)內(nèi)頭支行是難以與此相對(duì)抗的，但這并不代表將來也不能與之抗衡，面對(duì)我國(guó)投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下的融資規(guī)模小，我國(guó)可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，通過發(fā)行股票或債券等來募集資金，或通過改造和兼并重組來優(yōu)化結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大規(guī)模，形成更為合適的公司治理結(jié)構(gòu)。

（二）擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，發(fā)展特色業(yè)務(wù)

專業(yè)分工，對(duì)于較為成熟的業(yè)務(wù)設(shè)立專門的部門。我國(guó)投資銀行若想進(jìn)一步的發(fā)展，首要任務(wù)便是實(shí)現(xiàn)自身的改革創(chuàng)新，找準(zhǔn)自己的定位的同時(shí)加快發(fā)展并購(gòu)，資產(chǎn)管理，基金，咨詢等業(yè)務(wù)，提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力與競(jìng)爭(zhēng)力，以特色化業(yè)務(wù)為主，走多元化發(fā)展道路。與此同時(shí)，我國(guó)投資銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面也要加強(qiáng)改進(jìn)，提高客戶服務(wù)體驗(yàn)，在抓緊老客戶的同時(shí)也注重新客戶的開發(fā)。如在證券承銷方面，可為客戶提供全面系統(tǒng)的服務(wù)，為已上市企業(yè)做好售后服務(wù)工作，幫助企業(yè)做好風(fēng)控監(jiān)督提醒服務(wù)等等。

（三）完善政府行為

進(jìn)一步改善政府行為，使市場(chǎng)行為與政府行為有效結(jié)合，形成資源的有效利用與市場(chǎng)的有效監(jiān)管。政府擔(dān)負(fù)著完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)的走向往往是隨政府政策的變動(dòng)而變動(dòng)，政府的過度干預(yù)是造成這種現(xiàn)象的根源。為規(guī)范市場(chǎng)規(guī)則，需要調(diào)整和改正管理市場(chǎng)的一些不當(dāng)做法，如改變現(xiàn)在市場(chǎng)各種法規(guī)冗雜的局面，改變政出多門的現(xiàn)象。

（四）盡快完善證券法律法規(guī)體系

對(duì)于我國(guó)現(xiàn)行證券法律法規(guī)體系，認(rèn)為還可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善。第一點(diǎn)，嚴(yán)格按照立法規(guī)定實(shí)行，明確立法權(quán)限，規(guī)范法律程序，盡可能的使文件更規(guī)范化，更具有強(qiáng)制力，強(qiáng)化法規(guī)，規(guī)章的透明度。第二點(diǎn)，促進(jìn)證券立法向國(guó)際化發(fā)展，促進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。在立法過程中借鑒現(xiàn)有的國(guó)際法，充分考慮到各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，在總概的情況下實(shí)行特色分領(lǐng)域的規(guī)范，促進(jìn)我國(guó)投資范圍擴(kuò)大的同時(shí)也積極吸引外資來華進(jìn)行投資，投資銀行在其中的中介作用極其重要。第三點(diǎn)，立法重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于監(jiān)管體系，充分發(fā)揮司法機(jī)關(guān)的司法監(jiān)督作用，不僅對(duì)于市場(chǎng)的行為警醒規(guī)范，更是對(duì)某些貪污腐敗官員的行為加以制裁，要不斷完善證券法律的司法解釋，充分發(fā)揮法院對(duì)證券市場(chǎng)的司法監(jiān)管作用。

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（作者單位：武漢紡織大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）