現(xiàn)金持有量與創(chuàng)新投資增長機理研究

袁堂梅 焦晶 王瑞國

[摘 要]技術創(chuàng)新是經(jīng)濟持續(xù)增長的決定因素，是充分挖掘企業(yè)潛力、提升企業(yè)價值的根本途徑，也是提升國家綜合國力的關鍵所在。早在2006年召開的全國科技大會上就曾提出“到2020年使中國的自主創(chuàng)新能力顯著增強，進入創(chuàng)新型國家行列”;黨的十八大又再一次強調科技創(chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置。各級政府也高度重視技術創(chuàng)新，不斷出臺優(yōu)惠政策鼓勵企業(yè)加大創(chuàng)新投資。但由于創(chuàng)新投資具有高風險性、高不確定性、高信息不對稱性、收益跨期性等特點，使融資約束嚴重、代理問題突出，這極大地制約了企業(yè)的創(chuàng)新投資。創(chuàng)新投資也逐漸成為學者們關注和研究的熱點。

[關鍵詞]創(chuàng)新投資;持續(xù)增長;戰(zhàn)略支撐

[中圖分類號]F832.21

1 前 言

在創(chuàng)新投資的研究方面，國外現(xiàn)有研究主要是關于現(xiàn)金持有量對于企業(yè)投資的影響、融資約束對于R&D投入的資金限制、公司治理機制對R&D投入的影響，以及對創(chuàng)新投資效率調節(jié)作用的檢驗等。然而，國內學者探討現(xiàn)金持有量與創(chuàng)新投資兩者關系的文獻較少，宏觀政策因素如何通過現(xiàn)金持有量影響企業(yè)創(chuàng)新投資活動的機理，國內學者更沒有重點關注。有研究表明我國資金短缺問題是造成技術創(chuàng)新不足的首要原因，研發(fā)活動由于自身特點對于資金需求量非常大，一旦在研發(fā)過程中出現(xiàn)資金不足，則可能使前期投入化為泡沫。國家“實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略”的實質在于增加創(chuàng)新投資并提高創(chuàng)新效率。在此制度背景下，研究宏觀創(chuàng)新激勵政策對于微觀企業(yè)創(chuàng)新投資的傳導機理，是一個尚待深入研究和值得深入探索的問題。

2 研究的主要內容

本課題主要從以下兩個層次進行了研究。兩個方面是指政府促進企業(yè)創(chuàng)新投資的兩種宏觀政策：稅收優(yōu)惠和政府補助。分別是：第一個層次的研究：政府促進企業(yè)創(chuàng)新投資增長宏觀政策的傳導機制。第二個層次的研究：稅收優(yōu)惠、政府補助對于研發(fā)投資轉化效率的影響。

2.1 對政府促進企業(yè)創(chuàng)新投資增長宏觀政策的傳導機制的研究

（1）相關理論和研究假設。通過文獻回顧和理論分析得出，稅收優(yōu)惠和政府補助對研發(fā)投入的影響可以部分或者全部地通過中介變量現(xiàn)金持有量來傳導（如圖1所示）。當企業(yè)獲得政府提供的補助和獲得稅收優(yōu)惠后，企業(yè)的研發(fā)融資約束得到緩解，企業(yè)現(xiàn)金持有量會隨著稅收的減少和政府補助資金的到位而增加，研發(fā)投入也會隨著政府補助的提高而增加。即現(xiàn)金持有量應該對稅收優(yōu)惠和政府補助與研發(fā)投入具有中介效應，為此，分別提出了以下兩組假設：

（3）研究結果。本課題通過選取A股上市公司2012—2015年的4211個樣本公司年度觀測數(shù)據(jù)，并對企業(yè)的創(chuàng)新投資及其增長、稅收優(yōu)惠、政府補助、創(chuàng)新投資轉化率、公司治理等指標進行量化和標準化計算，進而通過上文的多元回歸模型對假設進行檢驗，回歸結果顯示以上三組假設均得到了驗證。即企業(yè)現(xiàn)金持有量是稅收優(yōu)惠與研發(fā)投入的中介變量，也是政府補助與研發(fā)投入的中介變量。稅收優(yōu)惠、政府補助、現(xiàn)金持有量、研發(fā)投入四者之間存在傳導效應。也就是說，稅收優(yōu)惠、政府補助是通過增加企業(yè)的現(xiàn)金持有量來促進企業(yè)的研發(fā)投入。國家的宏觀創(chuàng)新激勵政策，包括政府補助和稅收優(yōu)惠等對于創(chuàng)新投資增長的效應是基于現(xiàn)金持有量來傳導的。驗證了宏觀創(chuàng)新激勵政策對于微觀企業(yè)創(chuàng)新投資是通過現(xiàn)金持有量影響企業(yè)創(chuàng)新投資活動的傳導機理。因此，如果國家希望企業(yè)注重企業(yè)的研發(fā)業(yè)務，增加企業(yè)研發(fā)投資，就應該盡量給予稅收優(yōu)惠和政府補助，將資金盡量留在企業(yè)，增加企業(yè)的研發(fā)投入，進而獲得我國創(chuàng)新的長期良性發(fā)展。

2.2 稅收優(yōu)惠、政府補助對于研發(fā)投資轉化效率的影響研究

（1）研究假設。本研究基于以下兩個假設來驗證稅收優(yōu)惠、政府補助對于研發(fā)投資轉化效率的影響：假設1d：政府補助和稅收優(yōu)惠對企業(yè)專利申請總數(shù)量的增加有顯著的促進作用。假設2d：政府補助和稅收優(yōu)惠對實質性專利授權數(shù)量有顯著的促進作用。

（2）研究模型。本課題通過上述A股上市公司的4211個樣本公司年度觀測數(shù)據(jù)加上研發(fā)投資轉化效率指標后，通過以下模型進行回歸檢驗：

（3）研究結果。回歸結果是，政府補助和稅收優(yōu)惠對于專利申請總數(shù)量均有正向的顯著影響，政府補助對于專利申請總數(shù)量、賦權專利授權總量、發(fā)明申請總量、發(fā)明授權個數(shù)、發(fā)明第三年授權個數(shù)和發(fā)明第四年授權個數(shù)六個變量均具有顯著正向影響，稅收優(yōu)惠僅對專利申請總數(shù)量、賦權專利授權總量、發(fā)明申請總量三項指標有顯著作用，而對于發(fā)明授權個數(shù)、發(fā)明第三年授權個數(shù)和發(fā)明第四年授權個數(shù)等實質性專利授權指標沒有顯著作用。

總之，從創(chuàng)新投資的轉化效率來看，政府補助和稅收優(yōu)惠都產(chǎn)生了良好的效果，無論是專利申請總數(shù)量還是賦予權重的專利申請總數(shù)量都有顯著的增加，尤其是政府補助對企業(yè)當年實質性（發(fā)明）專利申請數(shù)量以及以后第三年和第四年的實質性（發(fā)明）專利授權數(shù)量有顯著的促進作用，這表明國家采用政府補助和稅收優(yōu)惠的宏觀政策措施對提高企業(yè)的核心競爭力是具有顯著促進作用的，特別是政府補助的促進作用更強。因為企業(yè)會花費更多的時間和精力進行發(fā)明專利這種實質性的研發(fā)創(chuàng)新活動。這也說明，政府補助和稅收優(yōu)惠都能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)轉化效率。并且政府補助比稅收優(yōu)惠對企業(yè)研發(fā)的實質轉化率更有效，也就是說政府補助將創(chuàng)新投資轉化為發(fā)明專利權的能力更強。

3 重要觀點和對策建議

3.1 重要觀點

（1）稅收優(yōu)惠和政府補助的創(chuàng)新激勵政策對于創(chuàng)新投資增長的效應是基于現(xiàn)金持有量的傳導。即宏觀創(chuàng)新激勵政策對于微觀企業(yè)創(chuàng)新投資是通過現(xiàn)金持有量影響企業(yè)創(chuàng)新投資活動的傳導機理?，F(xiàn)金持有量的增加能夠增加企業(yè)創(chuàng)新投資額度。因此國家在宏觀政策方面應該盡量給予稅收優(yōu)惠和政府補助，將資金盡量留在企業(yè)，增加企業(yè)的研發(fā)投入，進而促進我國創(chuàng)新的長期良性發(fā)展。

（2）在稅收優(yōu)惠和政府補助兩項政策對于創(chuàng)新投資的轉化效率都具有顯著的促進作用，并且政府補助政策對于創(chuàng)新投資的轉化效率更具有促進作用。從創(chuàng)新投資的轉化效率來看，政府補助和稅收優(yōu)惠都產(chǎn)生了良好的效果，這表明國家采用政府補助和稅收優(yōu)惠的宏觀政策措施對提高企業(yè)的核心競爭力是有作用的，特別是政府補助的作用更強。

（3）無論是稅收優(yōu)惠還是政府補助，都有助于企業(yè)經(jīng)營者提高企業(yè)的研發(fā)投入R&D。政府補助使得企業(yè)傾向于直接使用持有現(xiàn)金的增加來提高企業(yè)的研發(fā)投入，而稅收優(yōu)惠會促使企業(yè)能夠有較多的現(xiàn)金以提升創(chuàng)新投資，并且抽出更多的資金用于提高企業(yè)研發(fā)投入，從而有比免征的稅費更大規(guī)模的資金用于增加創(chuàng)新投資。

3.2 對策建議

基于企業(yè)現(xiàn)金持有量是稅收優(yōu)惠和政府補助等國家創(chuàng)新激勵政策對于創(chuàng)新投資增長的傳導機理，提出以下政策建議：

（1）如果國家希望企業(yè)注重研發(fā)業(yè)務，增加研發(fā)投資，就應該盡量給予稅收優(yōu)惠和政府補助，將資金盡量多地留在企業(yè)，增加企業(yè)的研發(fā)投入，進而獲得我國創(chuàng)新的長期良性發(fā)展。

（2）在稅收優(yōu)惠和政府補助兩項政策中，政府補助政策對于創(chuàng)新投資的轉化效率更具促進作用。因此相對而言可適度擴大政府補助政策的適用范圍。

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