深市公司股權(quán)激勵(lì)和員工持股情況分析

郝昕

(深圳證券交易所，廣東 深圳 518038)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃作為企業(yè)所有者與員工分享企業(yè)所有權(quán)及未來收益權(quán)的制度安排，在改善公司治理水平、提高職工凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力方面發(fā)揮了重要作用。股權(quán)激勵(lì)側(cè)重激勵(lì)作用，員工持股計(jì)劃側(cè)重利益共享，二者在制度設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)功能上存在區(qū)別。2016年，證監(jiān)會(huì)以放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管為指導(dǎo)思想，修訂《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)，給予公司更多自主空間，股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。2014年，《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)出臺(tái)，上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的積極性高漲。2018年，受A股市場(chǎng)波動(dòng)，金融去杠桿、政策修訂等因素影響，深市上市公司出現(xiàn)了終止方案增多、稅收負(fù)擔(dān)過重、大幅折價(jià)實(shí)施持股計(jì)劃等新情況和新問題。

深市股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃總體情況

截至2018年12月31日，深市共有1007家公司推出1707單股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，536家公司推出713單員工持股計(jì)劃，其中漢得信息(300170)、正邦科技(002157)等423家公司推出多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；歐菲光(002456)、寶新能源(000690)等125家公司推出多期員工持股計(jì)劃。

圖1 深市披露股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃情況(2015～2018年)

從數(shù)量來看，股權(quán)激勵(lì)呈上升趨勢(shì)，員工持股有所回落(見圖1)。2015～2018年深市推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量分別為161單、199單、280單和281單，推出員工持股計(jì)劃數(shù)量分別為281單、127單、164單和96單。2016年8月13日，《管理辦法》正式施行，調(diào)整了過于剛性的激勵(lì)條件，增強(qiáng)了上市公司的自主靈活性，上市公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入快速發(fā)展階段，2017年，深市公司推出股權(quán)激勵(lì)單數(shù)較2016年增長(zhǎng)41%。2018年，受A股市場(chǎng)行情波動(dòng)及資管新規(guī)出臺(tái)等多重因素影響，深市推出員工持股計(jì)劃數(shù)量較2017年有明顯回落。

從板塊來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司參與熱情較高。對(duì)比深市各板塊實(shí)施情況，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板推出股權(quán)激勵(lì)方案的單數(shù)分別為178單、764單和765單，推出員工持股計(jì)劃的家數(shù)分別為85單、368單和260單。創(chuàng)業(yè)板為深市市場(chǎng)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最為活躍的板塊，自2009年10月開板以來便積極推行股權(quán)激勵(lì)制度。自2015年起，創(chuàng)業(yè)板一直是單年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)最多的板塊。中小板為推行員工持股計(jì)劃活躍度最高的板塊，超過半數(shù)的員工持股計(jì)劃為中小板上市公司推出。

從行業(yè)來看，技術(shù)密集型行業(yè)占主導(dǎo)地位。2005～2018年深市制造業(yè)公司推出股權(quán)激勵(lì)數(shù)量高居榜首，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出數(shù)量1120單，占比66%，員工持股計(jì)劃推出數(shù)量478單，占比67%。排名第二的為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，推出方案占比分別為17%、12%。從制造業(yè)細(xì)分市場(chǎng)看，排名前四的分別為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)及化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)。上述行業(yè)均屬于技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)人才資本依賴性較高，人才資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的必要性也較強(qiáng)。

2018年深市股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃特征分析

一、股權(quán)激勵(lì)

1.外籍員工參與度增加，市場(chǎng)開放度提升

2016年7月，證監(jiān)會(huì)修訂《管理辦法》，對(duì)激勵(lì)條件、定價(jià)機(jī)制、并行實(shí)施、預(yù)留權(quán)益和外籍員工等要素放寬限制，確立了寬進(jìn)嚴(yán)管的監(jiān)管理念和以信息披露為中心的監(jiān)管原則。2018年9月，證監(jiān)會(huì)再次修訂《管理辦法》，將外籍員工激勵(lì)范圍由原限定在境內(nèi)工作的外籍員工擴(kuò)大至在境外工作的外籍員工，外籍員工參與度進(jìn)一步提高。2018年深市公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中涉及外籍員工有71單，較2017年增加了34%，其中涉及境外工作外籍員工的20單。如數(shù)知科技(300038)激勵(lì)對(duì)象129人，其中外籍員工50人，全部在境外工作，占激勵(lì)總?cè)藬?shù)的38.76%。另外漢鐘精機(jī)(002158)，激勵(lì)對(duì)象中有43名境外工作外籍員工，占激勵(lì)總?cè)藬?shù)的41%。

2.股權(quán)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)效激勵(lì)效能顯現(xiàn)

受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、金融去杠桿及部分行業(yè)去產(chǎn)能等影響，2018年深市上市公司整體利潤(rùn)水平出現(xiàn)下滑。在此背景下，上市公司適時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案，對(duì)保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，提振市場(chǎng)信心起到了重要作用。2018年深市實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的公司中，有92.47%實(shí)現(xiàn)盈利，61.64%實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，盈利能力及成長(zhǎng)性均高于深市平均水平。如?？低?002415)，從2012年起至2018年共計(jì)推出四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司累計(jì)向管理層員工、核心技術(shù)人員及骨干員工授予限制性股票23,533.30萬股，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉么蠓鲩L(zhǎng)。2012～2018年，海康威視營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.99%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.77%，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.38億元。

3.限制性股票受青睞，復(fù)合激勵(lì)模式熱度攀升

根據(jù)《管理辦法》，上市公司可以采用限制性股票、股票期權(quán)或法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。2018年，采用限制性股票的股權(quán)激勵(lì)方案有172單，占比61.21%。同時(shí)，對(duì)于處于成長(zhǎng)期或擴(kuò)張期的公司，或當(dāng)公司激勵(lì)范圍較廣時(shí)，則更傾向于選擇使用股票期權(quán)的激勵(lì)模式。2018年，采用股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)方案有71單，占股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)的比25.27%。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，上市公司的激勵(lì)需求更為多元化，部分公司開始嘗試多期并行或復(fù)合模式的激勵(lì)方式。2017年以來疊加使用“限制性股票+股票期權(quán)”的激勵(lì)方案較2015年、2016年有顯著上升。2015～2018年，采用復(fù)合激勵(lì)模式的激勵(lì)計(jì)劃分別為11單、16單、34單、38單(見表1)。

表1 2015～2018年深市上市公司使用股權(quán)激勵(lì)工具情況

二、員工持股計(jì)劃

1.二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買為主流，股份來源變動(dòng)較大

員工持股計(jì)劃的主要股份來源是二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、定向受讓和參與非公開發(fā)行，至2018年，以上三種股份來源的員工持股計(jì)劃占比96.35%。2017年2月再融資新規(guī)出臺(tái)后，三年期定增項(xiàng)目逐步退出市場(chǎng)，參與非公開發(fā)行的員工持股計(jì)劃單數(shù)大幅減少，2016年、2017年、2018年，深市上市公司參與非公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)的持股計(jì)劃草案分別為34單、4單、2單。2018年10月26日，《公司法》修訂，補(bǔ)充完善了用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等六種允許股份回購(gòu)的情形，深市上市公司推出回購(gòu)股份方案熱情高漲，2018年共推出322單回購(gòu)股份方案，其中，回購(gòu)股份用于實(shí)施員工持股計(jì)劃的方案有135單，預(yù)計(jì)未來通過回購(gòu)股份實(shí)施員工持股計(jì)劃的深市上市公司數(shù)量可能呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2.民營(yíng)企業(yè)為主力軍，國(guó)有企業(yè)小范圍試點(diǎn)推進(jìn)

2014年《指導(dǎo)意見》出臺(tái)以來，深市A股民營(yíng)企業(yè)參與持股計(jì)劃熱情較高，合計(jì)推出員工持股計(jì)劃593單，占推出總數(shù)的83.17%。2016年8月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》(以下簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)意見”)，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)資格、員工范圍、入股價(jià)格、資金來源、鎖定期等方面作出了較為嚴(yán)格的規(guī)定。2018年8月，證監(jiān)會(huì)明確提出，鼓勵(lì)包括國(guó)有控股企業(yè)、金融企業(yè)在內(nèi)的上市公司依法實(shí)施員工持股計(jì)劃，強(qiáng)化約束、更好服務(wù)深化國(guó)有企業(yè)改革和金融改革。2014～2018年，深市國(guó)有上市公司共推出員工持股計(jì)劃66單，占比9.26%。

3.杠桿使用較為頻繁，結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃明顯回落

深市上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，配置杠桿的數(shù)量占比約56%，常見的杠桿方式包括結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃、向大股東借款、向金融機(jī)構(gòu)借款等。至2018年底，約有290單員工持股計(jì)劃通過管理機(jī)構(gòu)的分級(jí)資管產(chǎn)品進(jìn)行杠桿融資，合計(jì)以298.85億元撬動(dòng)726.39億元資金。其中，分級(jí)比例(優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額)大于100%的員工持股計(jì)劃約138單。2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”)頒布，明確要求分級(jí)封閉式私募產(chǎn)品中，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1:1。通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品加杠桿的情況得到遏制，2018年，涉及分級(jí)安排的持股計(jì)劃由2017年的101單降至21單，分級(jí)比例超過100%的持股計(jì)劃由2017年的33單降至3單，至少40單此類持股計(jì)劃提前終止或變更方案(見圖2)。

圖2 2014～2018年深市上市公司結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃分級(jí)情況

2018年監(jiān)管關(guān)注問題

一、股權(quán)激勵(lì)

1.個(gè)人所得稅負(fù)沉重，激勵(lì)效果難實(shí)現(xiàn)

根據(jù)上市公司股權(quán)激勵(lì)稅務(wù)相關(guān)規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象期權(quán)行權(quán)、限制性股票解禁或取得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)即產(chǎn)生納稅義務(wù)，按“工資、薪金所得”繳納個(gè)人所得稅，最高稅率可達(dá)到45%。目前上市公司普遍反映股權(quán)激勵(lì)稅收政策主要存在如下問題：一是納稅時(shí)點(diǎn)過早。激勵(lì)對(duì)象需要在股票解禁、期權(quán)行權(quán)后12個(gè)月內(nèi)繳納個(gè)人所得稅，可能導(dǎo)致員工尚未轉(zhuǎn)讓股份就需繳納高額個(gè)人所得稅費(fèi)用，資金壓力較大。二是應(yīng)納稅額與實(shí)際收益不符。國(guó)稅函[2009]461號(hào)規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象出售股票價(jià)格與原計(jì)稅價(jià)格不一致的，按原計(jì)稅價(jià)格計(jì)算應(yīng)納稅所得額，如出現(xiàn)股價(jià)大幅下行，激勵(lì)對(duì)象可能出現(xiàn)實(shí)際收益不足以覆蓋需繳納稅額的情況。三是缺少長(zhǎng)期持股優(yōu)惠政策。上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象無論持股時(shí)間長(zhǎng)短，遞延繳稅時(shí)間均為12個(gè)月，且激勵(lì)對(duì)象出售股票時(shí)適用“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，暫不征收個(gè)人所得稅，導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象傾向于轉(zhuǎn)讓所持股票，而不是長(zhǎng)期持有，達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期性目的(見表2)。

表2 股權(quán)激勵(lì)稅收規(guī)則對(duì)比

2.指標(biāo)調(diào)整影響大，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)未明確

近年來，受股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，出現(xiàn)了修改正在執(zhí)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)指標(biāo)的案例。實(shí)踐中，業(yè)績(jī)指標(biāo)修改的主要原因既包括宏觀政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等外部因素，也包括公司會(huì)計(jì)差錯(cuò)變更等內(nèi)部因素。此外，也有公司出于激勵(lì)效果等主觀考量而修訂業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。根據(jù)《管理辦法》第五十條，上市公司對(duì)已通過股東大會(huì)審議的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行變更的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)公告并提交股東大會(huì)審議，且不得導(dǎo)致加速行權(quán)或提前解除限售的情形，不得導(dǎo)致降低行權(quán)價(jià)格或授予價(jià)格的情形。但公司在何種情形下可以何種形式進(jìn)行變更目前尚無明確要求。由于業(yè)績(jī)考核指標(biāo)直接影響解限、行權(quán)條件的達(dá)成，在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下公司為避免激勵(lì)失敗存在較強(qiáng)的放寬業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的動(dòng)機(jī)，隨意變更業(yè)績(jī)考核指標(biāo)將大大削弱業(yè)績(jī)激勵(lì)效果，與其長(zhǎng)效激勵(lì)的初衷相違背(見表3)。

3.主動(dòng)終止案例增加，公司會(huì)計(jì)處理存疑

2018年深市A股市場(chǎng)終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃86單，相較于2017年終止數(shù)量有大幅增加。終止主要原因包括價(jià)格下跌、公司未達(dá)業(yè)績(jī)指標(biāo)、審議未通過、未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成授予登記等。其中，47家次因股價(jià)下挫，難以達(dá)到預(yù)期激勵(lì)目的作用而主動(dòng)終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主動(dòng)終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將從加速行權(quán)和回購(gòu)費(fèi)用兩方面影響公司損益。實(shí)踐中，各公司在信息披露方面存在較大差異。部分公司鴻博股份(002229)，未披露會(huì)計(jì)處理方法及對(duì)當(dāng)期損益的預(yù)期影響；部分披露會(huì)計(jì)處理方法的公司如新開普(300248)，均以加速確認(rèn)方式確認(rèn)了剩余等待期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，但未披露預(yù)計(jì)回購(gòu)費(fèi)用，在定期報(bào)告中也未列示股份支付明細(xì)，無法判斷是否存在回購(gòu)價(jià)格高于市價(jià)部分的情形及是否正確計(jì)提回購(gòu)費(fèi)用。

表3 上市公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)調(diào)整情況

二、員工持股計(jì)劃

1.結(jié)構(gòu)化安排存風(fēng)險(xiǎn)，多家持股計(jì)劃爆倉(cāng)

分級(jí)資管產(chǎn)品通過對(duì)資金進(jìn)行分級(jí)，放大了員工持股購(gòu)買股份的份額收益及損失。2018年以來，A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，多個(gè)員工持股計(jì)劃觸及警戒線或平倉(cāng)線。截至2018年12月31日，香雪制藥(300147)等44家公司發(fā)生持股計(jì)劃觸及平倉(cāng)線的情形，至少12單分級(jí)資管計(jì)劃因未能及時(shí)追加擔(dān)?；虮ＷC金導(dǎo)致爆倉(cāng)，詳見表4。如金龍機(jī)電(300032)成長(zhǎng)1號(hào)持股計(jì)劃分級(jí)比例為300%，因股價(jià)觸及平倉(cāng)線，其所持728萬股股票被長(zhǎng)城證券于2018年7月強(qiáng)制平倉(cāng)。ST凱迪(000939)持股計(jì)劃分級(jí)比例為200%，因持股計(jì)劃單位凈值低于預(yù)警線，大股東陽光凱迪未及時(shí)采取補(bǔ)倉(cāng)措施，2018年6月13日，員工持股計(jì)劃作為一般受益人已自動(dòng)喪失合計(jì)1.3億元份額。

2.稅收政策尚不明確，公司推進(jìn)存在障礙

員工持股計(jì)劃通常是以市價(jià)獲得股份，一般無需繳納個(gè)人所得稅。但對(duì)于大股東贈(zèng)與股份以及公司回購(gòu)股份折價(jià)實(shí)施的員工持股計(jì)劃，員工獲得股份的價(jià)格并不公允，相關(guān)稅收政策尚未明確。實(shí)踐中，贈(zèng)與方的控股股東的轉(zhuǎn)讓收入由稅務(wù)機(jī)關(guān)核定并征稅，員工通過持股計(jì)劃獲贈(zèng)及折價(jià)受讓股份適用何種稅率也無明確標(biāo)準(zhǔn)。截至2018年12月31日，深市A股上市公司共計(jì)推出4單大股東贈(zèng)與型員工持股計(jì)劃，全部提前終止，其中大北農(nóng)、歐菲光均為公司主動(dòng)取消實(shí)施，三六五網(wǎng)激勵(lì)標(biāo)的為大股東贈(zèng)與的股票收益權(quán)，該激勵(lì)方案在實(shí)施一期后終止，大富科技因公司業(yè)績(jī)未達(dá)指標(biāo)而終止。同時(shí)，回購(gòu)股份折價(jià)實(shí)施的持股計(jì)劃相關(guān)案例較少，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年、2018年折價(jià)實(shí)施的7單員工持股計(jì)劃中，有5單按“工資、薪金所得”適用3～45%超額累進(jìn)稅率，2單按“股票轉(zhuǎn)讓所得”暫不征稅，各地稅局征收標(biāo)準(zhǔn)不一，公司推進(jìn)存在較大不確定性。

表4 截至2018年員工持股計(jì)劃平倉(cāng)情況統(tǒng)計(jì)

3.大股東深度參與，監(jiān)管面臨更大挑戰(zhàn)

根據(jù)已有員工持股計(jì)劃方案，公司實(shí)際控制人及持股5%以上股東存在通過認(rèn)購(gòu)份額、提供借款等多種方式參與員工持股計(jì)劃的情形。具體來看，截至2018年12月31日，大股東及其一致行動(dòng)人認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃份額的144單，大股東提供借款實(shí)施員工持股計(jì)劃的146單，控股股東、實(shí)際控制人承接優(yōu)先級(jí)份額應(yīng)對(duì)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的約21單，大股東或?qū)嶋H控制人向員工做出保本或最低收益承諾的約105單，在股價(jià)下跌時(shí)大股東或?qū)嶋H控制人承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)的約39單?！吨笇?dǎo)意見》對(duì)上市公司實(shí)際控制人及持股5%以上股東參與員工持股計(jì)劃的方式未做限制，也無信息披露要求，大股東深度參與員工持股計(jì)劃主要存在以下問題：第一，大股東利用員工持股計(jì)劃買賣公司股份，可以達(dá)到規(guī)避監(jiān)管及信息披露的目的；第二，大股東對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行兜底或保證收益，不符合指導(dǎo)意見“參與人盈虧自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的原則；第三，大股東參與持股計(jì)劃但未觸碰《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十三條規(guī)定的情形，對(duì)其按一致行動(dòng)關(guān)系進(jìn)行認(rèn)定和監(jiān)管存在難度。

三、兩項(xiàng)激勵(lì)方式定位不清，監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)較高

作為A股上市公司主要激勵(lì)手段，股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃在立法目的及基本原則上存在區(qū)別。目前員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)之間界限趨向模糊化，部分員工持股計(jì)劃出現(xiàn)了折價(jià)轉(zhuǎn)讓、預(yù)留股份、設(shè)置業(yè)績(jī)考核期等股權(quán)激勵(lì)化的傾向。由于不同激勵(lì)方式監(jiān)管要求差異較大，造成了兩項(xiàng)制度明顯的監(jiān)管不平衡。

1.折價(jià)實(shí)施持股計(jì)劃，涉嫌利益輸送

2018年以來，深市推出6單回購(gòu)股份折價(jià)實(shí)施的員工持股計(jì)劃。其中，游族網(wǎng)絡(luò)(002174)推出以0元/股價(jià)格受讓公司回購(gòu)股份的員工持股計(jì)劃。中來股份(300393)于2019年3月以1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司回購(gòu)股份用于實(shí)施持股計(jì)劃，允許監(jiān)事參與認(rèn)購(gòu)，并設(shè)置份業(yè)績(jī)考核和分期解鎖條款。上市公司回購(gòu)股票后折價(jià)向員工持股轉(zhuǎn)讓，因折價(jià)幅度無明確下限，且無延長(zhǎng)鎖定期等配套制度制約，若受讓價(jià)格大幅低于回購(gòu)均價(jià)，上市公司為回購(gòu)所支付的對(duì)價(jià)未得到全額補(bǔ)償，可能存在向持股計(jì)劃參與人不當(dāng)輸送利益的情況。

2.方案設(shè)置“股權(quán)激勵(lì)化”，動(dòng)機(jī)存疑

部分折價(jià)轉(zhuǎn)讓回購(gòu)股份實(shí)施員工持股計(jì)劃的方案，參考了股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了業(yè)績(jī)考核指標(biāo)并進(jìn)行分期解鎖，并明確披露了會(huì)計(jì)處理，明顯帶有股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)。如蘇寧易購(gòu)(002024)以13.69元/股均價(jià)回購(gòu)股份用于持股計(jì)劃，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.84元/股，同時(shí)設(shè)置了業(yè)績(jī)考核指標(biāo)以及分期解除限售條款。折價(jià)受讓實(shí)施持股計(jì)劃，且董事、高管認(rèn)購(gòu)比例較高的情況下，員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)差異不大。員工持股計(jì)劃沒有禁止監(jiān)事、大股東、實(shí)際控制人等參與認(rèn)購(gòu)，沒有明確會(huì)計(jì)、個(gè)人所得稅政策，鎖定期可以低至12個(gè)月，實(shí)施及后續(xù)管理較股權(quán)激勵(lì)更為寬松，公司存在借員工持股計(jì)劃之名變相實(shí)施股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)。

3.設(shè)置預(yù)留股份安排，配套監(jiān)管規(guī)則缺失

截至2018年底，深市約27單員工持股計(jì)劃參照股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了預(yù)留股份，預(yù)留部分股份認(rèn)購(gòu)款一般暫由公司控股股東或?qū)嶋H控制人墊付。如開潤(rùn)股份(300577)的員工持股計(jì)劃份數(shù)不超過15,300萬份，其中預(yù)留份額占比30%，由公司控股股東范勁松出資并代為持有。員工持股計(jì)劃設(shè)置預(yù)留股份，股東權(quán)利歸屬、預(yù)留比例及鎖定期等均無規(guī)則約束，控股股東通過代持預(yù)留股份進(jìn)行變相增持、實(shí)際控制持股計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)較高。

監(jiān)管建議

一、股權(quán)激勵(lì)

1.完善稅收政策，加大稅收優(yōu)惠力度

一是進(jìn)一步延長(zhǎng)納稅期限。為緩解激勵(lì)對(duì)象行權(quán)和解限時(shí)的壓力，建議將將繳稅期限放寬至實(shí)際轉(zhuǎn)讓日，激勵(lì)對(duì)象可以股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益支付納稅費(fèi)用，有效減輕員工融資壓力；二是將限制性股票的計(jì)稅價(jià)格調(diào)整為實(shí)際轉(zhuǎn)讓時(shí)市場(chǎng)價(jià)格。將計(jì)稅價(jià)格調(diào)整為轉(zhuǎn)讓日市場(chǎng)價(jià)可剔除登記日與股份轉(zhuǎn)讓期間股價(jià)波動(dòng)的影響，使員工的應(yīng)稅所得與其實(shí)際“工資、薪金所得”相匹配；三是建立長(zhǎng)期持股稅收優(yōu)惠制度。建議比照非上市公司稅收政策，對(duì)自授予日起持有滿3年，且自行權(quán)日起持有滿1年，符合一定條件的激勵(lì)對(duì)象適用遞延納稅辦法，并按20%稅率繳納個(gè)人所得稅，鼓勵(lì)員工長(zhǎng)期持有公司股份，進(jìn)一步發(fā)揮長(zhǎng)效激勵(lì)效能。

2.允許合理調(diào)整指標(biāo)，確立配套監(jiān)管細(xì)則

為貫徹《管理辦法》放松管制、提升公司自治空間的監(jiān)管理念，原則上允許上市公司修訂激勵(lì)指標(biāo)，但為防范上市公司任意變更激勵(lì)方案關(guān)鍵指標(biāo)、造成不良市場(chǎng)影響，建議從以下方面進(jìn)行規(guī)范。一是需符合《管理辦法》中股權(quán)激勵(lì)方案變更的條件；二是需履行履行變更相應(yīng)的程序，獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)及律師需就變更事項(xiàng)的合規(guī)性及是否符合上市公司利益發(fā)表意見；三是明確對(duì)于因相關(guān)法律法規(guī)、政策變化、自然災(zāi)害等自身無法控制的客觀原因?qū)е聼o法完成原定業(yè)績(jī)指標(biāo)的，允許進(jìn)行變更；四是對(duì)于取消的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，需有合理的替代指標(biāo)。

3.終止方案規(guī)范披露，年報(bào)審核重點(diǎn)關(guān)注

對(duì)上市公司主動(dòng)終止方案、信息披露混亂等現(xiàn)象應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，保證激勵(lì)機(jī)制合規(guī)、有效運(yùn)轉(zhuǎn)。審議程序方面，如股權(quán)激勵(lì)草案中未明確終止情形的，應(yīng)當(dāng)就此重新履行董事會(huì)、股東大會(huì)審議程序，獨(dú)立董事及監(jiān)事會(huì)應(yīng)發(fā)表明確意見，股東大會(huì)決議應(yīng)對(duì)中小股東單獨(dú)計(jì)票。信息披露方面，上市公司應(yīng)披露主動(dòng)終止股權(quán)激勵(lì)的背景和目的，確認(rèn)已無法達(dá)到激勵(lì)效果。充分披露終止計(jì)劃的會(huì)計(jì)處理及影響，如果無法確定回購(gòu)費(fèi)用，應(yīng)在在實(shí)際完成限制性股票回購(gòu)時(shí)對(duì)回購(gòu)費(fèi)用進(jìn)行披露。建議在“企業(yè)畫像”系統(tǒng)中對(duì)股權(quán)激勵(lì)予以回購(gòu)注銷的公司建立監(jiān)管標(biāo)簽，提示監(jiān)管人員在年度報(bào)告中關(guān)注相關(guān)企業(yè)會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)。

二、員工持股計(jì)劃

1.強(qiáng)化資金監(jiān)管，嚴(yán)控杠桿風(fēng)險(xiǎn)

一是進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示及風(fēng)險(xiǎn)管理。上市公司在員工持股計(jì)劃籌劃、征詢意見階段需向員工充分說明、披露資金使用杠桿情況及投資風(fēng)險(xiǎn)。如大股東進(jìn)行了保底承諾，公司應(yīng)結(jié)合股東資金來源充分提示履約風(fēng)險(xiǎn)。二是關(guān)注資管計(jì)劃合規(guī)性。分級(jí)設(shè)置需符合資管新規(guī)分級(jí)比例、不得對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排的規(guī)定，公司可通過獎(jiǎng)勵(lì)金等形式給予一定補(bǔ)貼。三是強(qiáng)化杠桿資金的問詢。對(duì)配置杠桿的員工持股計(jì)劃，重點(diǎn)問詢杠桿比例、資金來源、大股東股票質(zhì)押、債務(wù)違約等情況，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

2.統(tǒng)一稅收標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)股東贈(zèng)與類持股計(jì)劃

針對(duì)股東贈(zèng)與型的員工持股計(jì)劃的雙重征收困境，建議明確參與各方的納稅義務(wù)及稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)大股東贈(zèng)與股份行為。一方面，大股東在股份贈(zèng)與過程中并無所得，建議不按限售股轉(zhuǎn)讓所得征稅；另一方面，大股東向員工無償贈(zèng)與股份是股東與員工之間的自愿行為，不屬于公司行為，不存在以贈(zèng)與股份的方式代發(fā)薪酬的情況，建議不按“工資、薪酬所得”征稅，可參照大北農(nóng)案例按“偶然所得”20%稅率征稅，進(jìn)一步減輕員工稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.加強(qiáng)股東權(quán)利信息披露，確立適當(dāng)員工持股比例

對(duì)于大股東深度參與員工持股計(jì)劃，建議從以下兩方面予以規(guī)范：一是細(xì)化員工持股計(jì)劃股東權(quán)利的信息披露要求，防止關(guān)聯(lián)關(guān)系、一致行動(dòng)關(guān)系隱身。草案應(yīng)披露持股計(jì)劃股東權(quán)利行使方的決策來源、大股東為提供借款及保底承諾的具體情況，明確持股計(jì)劃表決權(quán)是否受大股東支配，及對(duì)關(guān)聯(lián)事項(xiàng)行使表決權(quán)時(shí)是否應(yīng)予以回避。二是引導(dǎo)公司確定適當(dāng)?shù)膯T工持有比例。建議對(duì)員工持股計(jì)劃中由普通員工(不含實(shí)際控制人、董監(jiān)高、持股5%以上股東)持有的股份設(shè)置最低比例(如50%)，未達(dá)最低比例的，草案應(yīng)對(duì)普通員工持股比例的合理性，持股計(jì)劃一致行動(dòng)關(guān)系的認(rèn)定及依據(jù)等進(jìn)行詳細(xì)披露。三是堅(jiān)持員工持股計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，不允許設(shè)置兜底安排或收益保障。

三、明確差異化定位，完善配套制度

針對(duì)股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃存在的界限模糊、定位不清的問題，建議明確員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)差異，對(duì)“類員工持股計(jì)劃”按其實(shí)質(zhì)予以規(guī)范約束，引導(dǎo)上市公司選擇合適的激勵(lì)方式，防止監(jiān)管套利。

1.確立市場(chǎng)化定價(jià)原則，“折價(jià)”方案強(qiáng)化監(jiān)管

為體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，回購(gòu)股份實(shí)施員工持股計(jì)劃原則上需按回購(gòu)均價(jià)確立受讓價(jià)格，在回購(gòu)均價(jià)高于市價(jià)的情況下，允許適當(dāng)下調(diào)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。折價(jià)實(shí)施方案需聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問對(duì)折價(jià)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)、定價(jià)方法的合理性、是否有利于上市公司持續(xù)發(fā)展、是否損害上市公司利益發(fā)表明確意見；此外，回購(gòu)股份折價(jià)實(shí)施員工持股計(jì)劃涉及公司回購(gòu)資金及股份轉(zhuǎn)讓過戶行為，建議參照股權(quán)激勵(lì)稅收標(biāo)準(zhǔn)按“工資、薪金所得”征收個(gè)人所得稅，避免持股計(jì)劃參與人通過“類員工持股計(jì)劃”規(guī)避納稅義務(wù)。如中來股份于2019年3月推出1元/股轉(zhuǎn)讓股份的員工持股計(jì)劃草案，6月10日，公司完成股票的過戶登記手續(xù)，江蘇省稅務(wù)局要求，參與員工需按工資薪酬所得按3～45%累進(jìn)稅率繳納個(gè)人所得稅。

2.堅(jiān)持“實(shí)質(zhì)重于形式”，防止監(jiān)管套利

對(duì)“類員工持股計(jì)劃”，應(yīng)遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，比照股權(quán)激勵(lì)從嚴(yán)監(jiān)管：(1)會(huì)計(jì)處理方面，建議適用股份支付會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)在草案中披露具體會(huì)計(jì)處理方法及對(duì)業(yè)績(jī)影響；(2)認(rèn)購(gòu)對(duì)象方面，認(rèn)購(gòu)對(duì)象建議適用《股權(quán)激勵(lì)管理辦法》禁止名單，防止不當(dāng)利益輸送；(3)鎖定期方面，建議設(shè)置分期解除限售的要求，每期時(shí)限不得少于12個(gè)月，各期解除限售比例不得超過持股計(jì)劃總額的50%。

3.“預(yù)留股份”明確監(jiān)管細(xì)則，保障公司利益

員工持股計(jì)劃原則上不允許預(yù)留股份，如確有需要預(yù)留的，需從以下方面予以規(guī)范：(1)設(shè)置預(yù)留比例上限(如20%)、認(rèn)購(gòu)期限(如股東大會(huì)后12個(gè)月內(nèi))并相應(yīng)延長(zhǎng)鎖定期(不得少于12個(gè)月)；(2)明確預(yù)留股份股東權(quán)益歸屬，防止大股東假“墊資”、真“控制”；(3)超過期限仍未能明確認(rèn)購(gòu)對(duì)象的，草案需披露預(yù)留失效部分股份的處置方案，處置方案不得導(dǎo)致大股東利益輸送(如處置利得歸上市公司)，不得損害上市公司利益(如處置損失需由大股東承擔(dān))。