系族控制、集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與上市公司績效

(石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 新疆 石河子 832000)

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)水平的日益提高促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展與擴(kuò)張，這就導(dǎo)致一家企業(yè)的實(shí)際控制人可能會(huì)同時(shí)控制好幾家上市企業(yè)，由此形成“一控多”的現(xiàn)象，即一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體實(shí)際控制兩家及兩家以上的上市公司[1]。自20世紀(jì)末以來，系族企業(yè)的快速發(fā)展為我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)做出了重要的貢獻(xiàn)，與此同時(shí)也潛藏著很多隱患。系族企業(yè)規(guī)模龐大，如果經(jīng)營不善，同樣面臨著“潰敗”的下場(chǎng)。比如1988年創(chuàng)立的“格林柯爾系”[2]。這樣大規(guī)模企業(yè)效益的“曇花一現(xiàn)”，不僅會(huì)損害投資者本身的利益，同時(shí)也在一定程度上破壞了資本市場(chǎng)的有序性和穩(wěn)定性。從企業(yè)管理層角度來看，快速擴(kuò)張的根本目的是讓企業(yè)獲得更大的發(fā)展與機(jī)遇，提高企業(yè)的績效。那么系族企業(yè)的績效是否優(yōu)于非系族企業(yè)，這兩種組織形式下的績效是否有顯著的差異，形成這種差異的原因是什么?本文將從以上問題入手，進(jìn)行實(shí)證分析。

二、理論分析與研究假設(shè)

在系族企業(yè)中，由于其復(fù)雜而龐大的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其利益問題比一般大型企業(yè)集團(tuán)更為棘手。身處系族集團(tuán)內(nèi)部的兩個(gè)極大優(yōu)勢(shì)就是能夠減小企業(yè)的融資阻礙和使資源配置得到最大限度的使用[1]。系族企業(yè)的形成會(huì)有利于企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)資源合理分配，但同時(shí)也使成員企業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。但系族集團(tuán)會(huì)給成員企業(yè)績效帶來什么樣的影響，還無法確定。因此，我們提出假設(shè)。

假設(shè)1：系族企業(yè)的績效比非系族企業(yè)的績效更差。

集團(tuán)可以是產(chǎn)生良好經(jīng)濟(jì)效益的“溫床”，也可以是孕育經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的“培養(yǎng)皿”，到底會(huì)產(chǎn)生何種結(jié)果，關(guān)鍵還得看企業(yè)的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境如何及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策是否有利于集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展。因此為進(jìn)一步研究系族集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，本文提出假設(shè)。

假設(shè)2：系族集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)的行業(yè)分布多元化與企業(yè)績效成正比。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2014—2016年的全體A股上市公司為主要研究樣本。從國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫中提取相關(guān)變量，運(yùn)用SPSS20.0軟件對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

(二)模型設(shè)定與變量定義

本文建立以下模型：

Performancei,t=α0+α1Groupi,t+2SOEi,t+α3Sizei,t+

α4LEVi,t+α5Top1i,t+α6P/Bi,t+∑Year+∑Industry+ε

變量定義如下。企業(yè)績效(ROA)：總資產(chǎn)凈收益率。是否為系族(Group)：Group=1，為系族企業(yè)，Group=0則為非系族企業(yè)。是否分布在不同行業(yè)：(Dif_Industry)，Dif_Industry=1，系族集團(tuán)的成員上市公司分布在不同行業(yè)，Dif_Industry=0，則為相同行業(yè)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)：國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0。資產(chǎn)規(guī)模(Size)：總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)：總負(fù)債/總資產(chǎn)。第一大股東持股比例(Top1)：企業(yè)內(nèi)第一大股東的持股比例。市凈率(P/B)：每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。年度虛擬變量(Year)：年份虛擬變量，當(dāng)樣本屬于指定年度時(shí)，則賦值為1，否則為0。行業(yè)虛擬變量(Industry)：行業(yè)虛擬變量，當(dāng)樣本屬于指定行業(yè)時(shí)，則賦值為1，否則為0。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)各變量進(jìn)行了描述性分析。

(二)相關(guān)性分析

為了初步驗(yàn)證上文中所提出的假設(shè)，本文進(jìn)行了相關(guān)分析。

表 1 相關(guān)性分析

注：(1)***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。

針對(duì)假設(shè)1的變量進(jìn)行相關(guān)性分析，從各變量之間的相關(guān)性結(jié)果來看，是否為系族企業(yè)與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，表明系族企業(yè)的企業(yè)績效差于非系族企業(yè)，該結(jié)論初步符合假設(shè)1。從表中可以看出，系族成員企業(yè)與企業(yè)績效呈正相關(guān)。該結(jié)果表明同一系族內(nèi)上市公司分布在不同行業(yè)的成員企業(yè)績效，有助于企業(yè)分化風(fēng)險(xiǎn)提高績效，該結(jié)論初步符合假設(shè)2。

(三)線性回歸分析

為進(jìn)一步驗(yàn)證前文假設(shè)，本文運(yùn)用線性回歸，進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，分析結(jié)果見表2。

表2 檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表

注：(1)***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

由表2第(1)列可看出，是否為系族企業(yè)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)，表明系族企業(yè)的企業(yè)績效差于非系族企業(yè)。由第(2)列可得，是否為不同行業(yè)的系族企業(yè)與企業(yè)績效正相關(guān)，即同一系族內(nèi)的行業(yè)多元化分布，有助于企業(yè)分化風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

綜以上分析可得，相比于非系族企業(yè)，系族企業(yè)的績效更差。且造成企業(yè)績效差異是由系族內(nèi)各企業(yè)所涉及的行業(yè)是否多元化決定。因此，在日后系族企業(yè)的發(fā)展過程中，我們應(yīng)更加注重集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，加強(qiáng)內(nèi)外部企業(yè)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范，提高信息的公開度，為系族企業(yè)的發(fā)展提供重要保障。