基于協(xié)整分析的白糖期貨與現(xiàn)貨價格聯(lián)動性研究

(北京物資學院 北京 101149)

一、引言

白糖價格受諸如天氣、經(jīng)濟和政治等多種因素影響，價格波動較為劇烈，給糖產(chǎn)業(yè)鏈各經(jīng)營主體帶來巨大的風險。白糖期貨從2006年掛牌上市后在期貨市場的地位不斷加強，而其價格發(fā)現(xiàn)功能的強弱是判別白糖期貨有效性的重要參考。因此對白糖期貨和現(xiàn)貨價格聯(lián)動性進行研究，測度期貨白糖期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，提出完善期貨市場制度的建議，對我國白糖業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

二、白糖期現(xiàn)貨價格關(guān)聯(lián)性分析

白糖期現(xiàn)貨價格都會受到供需以及季節(jié)變化等因素的影響。白糖既是一種營養(yǎng)物質(zhì)也是制藥工業(yè)的必備原料，是關(guān)系國計民生的戰(zhàn)略物資。隨著我國農(nóng)產(chǎn)品市場的不斷開放，我國對白糖進口不斷增加，白糖價格波動也越來越大，對我國糖企以及蔗農(nóng)沖擊越來越大。白糖期貨自2006年上市以來交易制度不斷完善，參與者也不斷壯大，在穩(wěn)定生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移風險方面起著越來越重要的作用。2014年8月1日至2019年12月1日，我國的白糖現(xiàn)貨價格和白糖期貨價格的走勢情況見圖1。可以看出，我國的白糖期、現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)性很高。

圖1 我國白糖現(xiàn)貨價格與期貨價格走勢

三、實證分析

(一)變量選取與ADF檢驗

本文選取的變量為2014年8月至2019年8月鄭商所連續(xù)期貨合約日收盤價作為白糖期貨價格(F)和柳州現(xiàn)貨價格作為白糖現(xiàn)貨價格(P)，并剔除了數(shù)據(jù)缺失、時間不匹配的數(shù)據(jù)，最終得到990個數(shù)據(jù)作為樣本進行實證分析。

由表1可知，白糖期貨價格(F)和現(xiàn)貨價格(P)的原始時間序列都是非平穩(wěn)的，對其一階差分后進行檢驗可知序列平穩(wěn)，說明白糖期貨和現(xiàn)貨價格是同階單整變量，符合協(xié)整檢驗前提。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

(二)EG協(xié)整檢驗與格蘭杰因果檢驗

通過EG兩步法協(xié)整檢驗，得到白糖期貨和現(xiàn)貨價格在5%的顯著性水平下存在截距項的協(xié)整關(guān)系，因此可以得出白糖期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在統(tǒng)計意義上的長期均衡關(guān)系。

由表2結(jié)果可知白糖期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，說明白糖期貨價格在一定程度上影響了現(xiàn)貨價格，起到了價格發(fā)現(xiàn)功能；而白糖現(xiàn)貨價格對期貨價格的解釋力度不明顯。

表2 格蘭杰因果檢驗結(jié)果

(三)VECM模型修正

由表3可知，D(F)和D(P)中的ECM(-1)系數(shù)分別為0.020587和-0.022442，說明誤差修正項對白糖期貨價格有正向調(diào)節(jié)作用，對白糖現(xiàn)貨價格有負向調(diào)節(jié)作用，即當白糖期貨價格偏離均衡狀態(tài)時將有上升趨勢，現(xiàn)貨價格將有下降趨勢。

表3 誤差修正系數(shù)

(四)脈沖響應分析

由圖3、圖4可以看出，白糖期貨價格對自身和白糖現(xiàn)貨的影響在第2期達到最大，但對自身影響幅度達40%，而對現(xiàn)貨影響作用最大為32%，之后幾期影響較平穩(wěn)；白糖現(xiàn)貨價格對自身的影響在第一期為57%，之后逐漸減弱，對期貨價格在第2期影響為5%，之后幾期影響不斷增大，但程度較弱。

圖3 F對P和F的反應

圖4 P對P和F的反應

四、研究結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文通過以上實證分析，可以得出白糖期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，短期的非均衡狀態(tài)可以通過調(diào)整達到長期的均衡狀態(tài)；白糖期貨價格對現(xiàn)貨價格有較強的解釋作用，而白糖現(xiàn)貨價格對期貨價格解釋作用不明顯；白糖現(xiàn)貨價格波動對其自身的影響作用強于期貨價格對自身的影響；白糖期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響在第2期最大，達到40%。因此，我國白糖期貨市場可以發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能，但不顯著。

(二)建議

針對以上分析結(jié)論可以提出以下對策：①完善期貨市場交易機制，引進境外投資者，增強白糖期貨市場流動性。②加強期貨市場監(jiān)管與信息披露，降低信息不對稱情況，以此提高期貨市場的有效性。③大力開展白糖期權(quán)業(yè)務，來輔助白糖期貨，降低白糖期貨價格波動性。④向產(chǎn)業(yè)白糖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者宣傳和推廣期貨期權(quán)業(yè)務，從而調(diào)整優(yōu)化期貨投資者結(jié)構(gòu)，減少期貨市場投機成分。