以新視角看高儲(chǔ)蓄率

許維鴻

最近，有關(guān)中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率偏高的話題再次引起輿論關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)總儲(chǔ)蓄率在2018年底達(dá)45.7%，依舊是全球第一。多年來，高儲(chǔ)蓄率一直被視為是中國(guó)消費(fèi)低迷、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力缺失、社會(huì)保障體系不完善、居民投資渠道狹窄等問題的體現(xiàn)。但在宏觀經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下，再來看待這個(gè)老問題，應(yīng)當(dāng)有新視角。

對(duì)任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，國(guó)民儲(chǔ)蓄率都是至關(guān)重要的指標(biāo)。說白了，只有老百姓的消費(fèi)低于其產(chǎn)出、并把多余的部分存起來，國(guó)家金融體系才有資金投入到中長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目，特別是一個(gè)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施及短期無法收回投資的重工業(yè)大型設(shè)備等。

高儲(chǔ)蓄率的好處惠及每個(gè)人。今天中國(guó)四通八達(dá)的高速鐵路、各城市現(xiàn)代化的機(jī)場(chǎng)和碼頭、橫跨復(fù)雜地形的高速公路，都是需要高額投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的資金恰恰來源于不斷增長(zhǎng)的居民儲(chǔ)蓄。有的直接以貸款形式，有的則以商業(yè)銀行購(gòu)買基礎(chǔ)設(shè)施債券的形式，間接注入項(xiàng)目，使中國(guó)不需要向發(fā)達(dá)國(guó)家資本借債發(fā)展，讓很多發(fā)展中國(guó)家羨慕不已。

發(fā)展中國(guó)家缺少發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股票市場(chǎng)等多層次直接融資體系建設(shè)，中小企業(yè)融資只能靠民間金融機(jī)構(gòu)和國(guó)民儲(chǔ)蓄資本。更何況世界上沒有一個(gè)國(guó)家，能通過以商業(yè)銀行為代表的間接融資體系解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。因此，殷實(shí)的民間儲(chǔ)蓄，恰恰是中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的主要資本來源。

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變及中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率數(shù)據(jù)沒有過多、過快下跌，應(yīng)該說是中國(guó)經(jīng)濟(jì)之福，說明居民資產(chǎn)負(fù)債表依然健康，消費(fèi)潛力巨大，這對(duì)穩(wěn)定中外投資者信心無疑是重要的。在股票市場(chǎng)上，大消費(fèi)、大健康行業(yè)股票屢創(chuàng)新高，正是因?yàn)橥顿Y者看中中國(guó)人財(cái)富積累、最終必然追求更高生活品質(zhì)的確定性前景。

雖然高儲(chǔ)蓄率是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融體系健康及消費(fèi)潛力的保障，但是輿論所關(guān)注的高收入者存錢多，低收入者借錢多現(xiàn)象依然值得關(guān)注。在筆者看來，房屋抵押貸款和居民消費(fèi)貸款并非是中國(guó)高儲(chǔ)蓄的最大流向，但近年來中國(guó)個(gè)別城市的高房?jī)r(jià)確實(shí)讓很多居民背負(fù)了過重貸款壓力，越來越對(duì)貸款利率水平敏感，讓人民銀行在制定基準(zhǔn)利率水平時(shí)多少會(huì)有些顧忌。

無論中外，信用貨幣擴(kuò)張的杠桿水平與基準(zhǔn)利率密切相關(guān)。央行通過低利率、甚至是負(fù)利率刺激經(jīng)濟(jì)，受益最大的并非民眾，而是那些有能力獲得貸款的政府、企業(yè)和個(gè)人。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率近來有所回升，但依然只有8%左右，遠(yuǎn)低于中國(guó)。美聯(lián)儲(chǔ)只能被迫維持超低利率水平來保障貨幣杠桿率，這讓債臺(tái)高筑的美國(guó)聯(lián)邦政府偷著樂，也加劇了國(guó)內(nèi)的貧富差距和社會(huì)分裂。

美國(guó)的前車之鑒，證明政府、企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債水平都有合理區(qū)間，不能讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高負(fù)債反過來綁架貨幣政策，否則就將加劇社會(huì)財(cái)富分配的不合理。因此，中國(guó)不能搞負(fù)利率，高儲(chǔ)蓄率不是問題，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的高負(fù)債杠桿及由此引發(fā)的財(cái)富分配不公才是問題。黨的十八大以來，中國(guó)堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“三去一降一補(bǔ)”的舉措正是針對(duì)當(dāng)前各級(jí)政府及國(guó)有企業(yè)過高的負(fù)債杠桿問題?！?/p>

（作者是中證焦桐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員）