“供給端”主導(dǎo)大宗商品市場行情

文/張 強 編輯/張美思

縱觀2019年大宗商品市場的主要品種走勢可以看到，除了黃金這一特殊品種外，大宗商品的市場行情主要由供給端的變化推動。

2019年，大宗商品市場主要品種價格走勢分化（見附圖）。一方面，在全球經(jīng)濟下行壓力加大、地緣政治風(fēng)險頻發(fā)、貿(mào)易摩擦形勢多變的背景下，大宗商品需求整體疲弱；另一方面，各主要品種的供給端變化各異，使得不同品種走勢出現(xiàn)分化。以下，筆者將結(jié)合主要品種的走勢和影響因素，對2019年的大宗商品市場進行回顧。

油價走勢取決于“OPEC+”與美國產(chǎn)量的博弈結(jié)果

2019年，全球經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致原油需求增長乏力，僅有80萬桶/日的增量，是最近幾年里全球原油需求增長最弱的水平；與此同時，全球原油產(chǎn)能過剩的格局并未改變。整體看，油價的走勢主要由供給端主導(dǎo)。2019年全年，原油價格的整體走勢呈現(xiàn)前高后低格局。前四個月，國際原油價格一路飆升，布倫特原油期貨一度達到73.89美元/桶的年度高點。這一方面源于中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)階段性緩和，市場預(yù)期有所回暖；另一方面也得益于以沙特為首的“OPEC+”超額度減產(chǎn)的作用。但此后，隨著美國頁巖油的產(chǎn)量持續(xù)增加、庫存不斷累積，美國原油增量基本抵消了“OPEC+”的減量，再加上中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復(fù)，使得5月份以后油價迅速回落。此后，布倫特原油一直在60美元/桶震蕩。

展望后市，2020年全球宏觀經(jīng)濟增長并不樂觀，預(yù)計原油需求增量不大；因此，未來油價的走勢仍主要取決于“OPEC+”的減量和美國頁巖油增量之間的博弈。目前來看，“OPEC+”是否持續(xù)深度減產(chǎn)還有很大的不確定性；而美國鉆機數(shù)量近期不斷下降，原油產(chǎn)量增速有所放緩。預(yù)計布倫特原油價格在2020年的主要區(qū)間將集中在60—65美元/桶。

金價由避險情緒與美國國債利率下調(diào)共同助推

2019年的黃金價格走勢可以分為三個階段：年初至5月底，黃金價格處于橫盤整理階段；從6月初至9月初，黃金價格快速上漲，漲幅超過了20%；從9月初至12月初，黃金價格震蕩回落，跌幅超過5%。但整體看，2019年黃金價格實現(xiàn)了大幅上漲。與其他大宗商品不同的是，2019年黃金價格的主要影響因素在于其避險屬性和金融屬性。

一方面，黃金作為一種避險資產(chǎn)，在不確定性加劇的環(huán)境中具有保值增值的特點。2019年，中美經(jīng)貿(mào)摩擦搖擺不定、中東地緣政治沖突顯著上升、英國脫歐進程撲朔迷離，這些不確定性加劇是導(dǎo)致黃金價格上漲的重要因素。另一方面，2019年美國國債利率不斷走低，使得黃金價格的投資吸引力相對增強。從數(shù)據(jù)可以看出，2019年全球黃金價格走勢與美國10年期國債收益率走勢呈高度負(fù)相關(guān)態(tài)勢。預(yù)計2020年金價仍有可能受到上述兩方面因素的重要影響。

基本金屬走勢由供給端階段性變化主導(dǎo)

2019年，基本金屬價格內(nèi)部呈現(xiàn)分化態(tài)勢，在需求端整體一般的情況下，走勢主要由供給端的階段性變化主導(dǎo)。鎳、錫、銅、鋅、鉛、鋁六大有色金屬品種中，鎳和錫經(jīng)歷了過山車似的大漲大跌，而銅、鋅、鉛、鋁經(jīng)過小幅震蕩后基本回到年初價格水平。銅價一直比較穩(wěn)定，小幅震蕩；而鉛價震蕩相對較大，在±10%的區(qū)間震蕩。

鐵礦石在2019年呈大幅上漲態(tài)勢。其主要原因在于供給端受到了較大的擾動。鐵礦石的供需格局比較明晰：需求方面，中國是鐵礦石主要的消費國，其鐵礦石消費占全球的比重高達74%，進口依賴度高達90%；供給方面，鐵礦石的產(chǎn)量主要集中在澳大利亞和巴西的四大礦山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG），其鐵礦石貿(mào)易量的全球占比達到82%。因此，四大礦山的產(chǎn)量變動將直接影響到全球鐵礦石的供給。受1月巴西淡水河谷礦難和澳大利亞氣候因素影響，2019年全球鐵礦石供給大幅縮減，使得全球鐵礦石價格一路走高。7月初，鐵礦石價格最高較年初增長了67.8%。此后，隨著淡水河谷逐漸恢復(fù)礦區(qū)生產(chǎn)，鐵礦石供給穩(wěn)步恢復(fù)，價格有所回落；但相較年初，12月初的中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）仍增長了25.7%。

從未來一段時間的形勢看，鐵礦石價格上漲的態(tài)勢或在2020年二季度告一段落。一方面，當(dāng)前中國房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩、汽車銷量十幾年來首次負(fù)增長，國內(nèi)對鋼鐵的需求放緩；另一方面，隨著必和必拓礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，其2020年和2021年的產(chǎn)量預(yù)期增速分別為6.42%和7.35%。鐵礦石的供需缺口將逐步縮小。不過，由于供需對價格的傳導(dǎo)需要一定的時間周期，因此鐵礦石的價格增長還將維持一段時間，或?qū)⒃?020年二季度出現(xiàn)拐點。

農(nóng)產(chǎn)品價格整體呈震蕩態(tài)勢

大豆和小麥價格方面，2019年其走勢基本一致，均在年初價格±5%的范圍內(nèi)震蕩。從大豆的情況看。供給方面，2019年，受到美國大豆減產(chǎn)的影響，全球大豆產(chǎn)量同比下降4.8%。但是需求保持相對穩(wěn)定，庫存消費比下降2.1個百分點至20.1%；國內(nèi)方面，受益于播種面積的增加，國內(nèi)大豆產(chǎn)量同比增加7.7%至1723萬噸。1—9月，我國進口大豆6459萬噸，同比下降8%。其中從美國進口的大豆下降39%，從巴西進口的大豆下降10%，從阿根廷進口的大豆增加323%。當(dāng)前，巴西大豆庫存較低，未來幾個月自美國進口的大豆仍然存在不確定性，因此，國內(nèi)大豆供給將存在一定的壓力。需求方面，大豆壓榨下游需求仍然較好，因此大豆庫存有較大的下行壓力。鑒于供給壓力和需求回暖，預(yù)計2020年大豆價格有望回升。從小麥的情況看。當(dāng)前，包括中國、美國在內(nèi)的主產(chǎn)國小麥均獲大豐產(chǎn)，全球供給過剩的壓力在加劇。國內(nèi)方面，預(yù)計2019年全國小麥產(chǎn)量13300萬噸，比2018年增加157萬噸。其中，冬小麥產(chǎn)量為12598萬噸，比2018年增加143萬噸。國內(nèi)庫存預(yù)計將進一步增加4%，升至1.45億噸，庫存消費比或?qū)⒊^110%的較高水平；而下游的消費需求并不旺盛。因此，2020年的小麥價格可能會承壓下行。

棉花方面，其價格在2019年上半年小幅上行后開始走低，10月份最低時較年初下降約19%；至12月初又略有回調(diào)，但較年初仍下跌12%。棉花價格在2019年整體下行，其原因在于供給略顯寬松的同時需求疲軟。供給方面，國際棉花咨詢委員會預(yù)測，2019—2020年度，全球棉花消費增長緩慢，需求前景持續(xù)低迷。根據(jù)其數(shù)據(jù)，2019—2020年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計為2680萬噸，消費量為2650萬噸；而美國農(nóng)業(yè)部11月的供需報告顯示，2019—2020年度全球棉花產(chǎn)量為121.94百萬包，全球棉花消費量則為121.49百萬包，全球棉花期末庫存為80.80百萬包。在這種背景下，預(yù)計2020年全球棉花供給仍略顯寬松，棉花價格可能會繼續(xù)震蕩下行。

綜合上述各主要品種的2019年走勢可以看到，除了黃金這一特殊品種外，大宗商品市場的行情主要由供給端的變化推動。展望2020年，這一態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。

從需求端看，全球經(jīng)濟增長前景依舊低迷，這使得大宗商品整體需求面臨的宏觀大環(huán)境并不樂觀。當(dāng)前，市場普遍認(rèn)為，主要經(jīng)濟體增長放緩、國際貿(mào)易摩擦形勢多變、地緣政治沖突不斷的態(tài)勢或長期持續(xù)，各大機構(gòu)紛紛下調(diào)對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期。經(jīng)合組織（OECD）在9月份發(fā)布的報告中，將2019年全球經(jīng)濟增速預(yù)期由此前的3.2%大幅下調(diào)至2.9%，將2020年增速由3.4%下調(diào)至3%。國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟學(xué)家吉塔·戈皮納特認(rèn)為，2020年全球經(jīng)濟增長將達到3.5%，其中發(fā)達經(jīng)濟體2020年的經(jīng)濟增速會下降到1.7%，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體在2020年會提高到4.7%；而如果中美貿(mào)易摩擦升級、中美之間宣布的關(guān)稅全部加征，全球GDP到2020年會有0.8%的下調(diào)。在這種背景下，大宗商品的需求或仍維持疲弱態(tài)勢。從供給端看，在需求整體疲弱的態(tài)勢下，大宗商品的供給端可能會發(fā)生變化，且其變化會直接對大宗商品的價格走勢產(chǎn)生影響。

2020年大宗商品市場將如何演繹，讓我們拭目以待。