田博宇
【摘要】一個(gè)大國(guó)的崛起離不開金融業(yè)的發(fā)展,我國(guó)的金融業(yè)一直長(zhǎng)期處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局,而隨著銀保監(jiān)會(huì)的成了,我國(guó)金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)已見雛形,券商作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成,為金融發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。金融市場(chǎng)的逐步放開,券商在發(fā)展中也暴露出眾多問題。當(dāng)然,監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷地出臺(tái)政策和規(guī)定,以通過完善規(guī)則的制定從而引導(dǎo)市場(chǎng)走向完善。通過資管新規(guī)的出臺(tái),對(duì)剛性兌付等做出明確規(guī)定后,我國(guó)金融市場(chǎng)正式進(jìn)入大資管時(shí)代。本文對(duì)大資管時(shí)代券商如何在業(yè)務(wù)創(chuàng)新,服務(wù)創(chuàng)新,技術(shù)創(chuàng)新,科技創(chuàng)新,以及營(yíng)業(yè)收入,盈利結(jié)構(gòu)創(chuàng)新,以擺脫傳統(tǒng)“看天吃飯”的經(jīng)營(yíng)模式,提出眾多思考。
【關(guān)鍵詞】大資管時(shí)代;券商;盈利結(jié)構(gòu)
一、券商的發(fā)展階段
我國(guó)券商的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段,每個(gè)階段表現(xiàn)了不一樣的特征與特點(diǎn)。第一階段“通道模式”為客戶提供方便快捷穩(wěn)定的“通道”以連接客戶與證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段普遍實(shí)行會(huì)員制,券商作為會(huì)員制的中間商,做承接證券市場(chǎng)和客戶的管道的作用。最為券商初始階段的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是通過提供交易平臺(tái)把投資者和證券市場(chǎng)做到對(duì)接,此階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力便做好交易通道,券商實(shí)際上是“坐商”等待投資者上門。第二階段“通道模式+營(yíng)銷服務(wù)”,券商開始紛紛“跑馬圈地”下設(shè)大量營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和銷售人員,去進(jìn)行廣泛的市場(chǎng)和地域域性覆蓋,以擴(kuò)大在交易通道的營(yíng)業(yè)收入,以促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展,此階段券商通過撒網(wǎng)式的營(yíng)銷模式下積累的大量的客戶資源的同時(shí),大型券商通過融資,股權(quán)質(zhì)押,上市等進(jìn)行了資本擴(kuò)張,并通過兼并,合并,亦或者是合作和中小型券商達(dá)成區(qū)域式銷售模式。此階段,隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及,資本充足的券商也在大力發(fā)展線上交易系統(tǒng),日益成熟的交易系統(tǒng)讓網(wǎng)上交易占比日趨增多,各大券商也紛紛在此階段組成了自己的線上交易平臺(tái),在較為成熟,穩(wěn)定的交易平臺(tái)。通道業(yè)務(wù)在以優(yōu)化通道穩(wěn)定性,準(zhǔn)確性,及時(shí)性,操作簡(jiǎn)易性等進(jìn)行了技術(shù)的革新。但是,由于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展,在通道業(yè)務(wù)上,各大券商之間不存在較大的差距。第三階段:“資本中介型綜合類券商”此階段,大型券商在聯(lián)合,收購(gòu),開展中小型資本中介型金融機(jī)構(gòu),并拿下全牌照以發(fā)展綜合類業(yè)務(wù),同時(shí)宣布著券商進(jìn)入大資管時(shí)代。
二、我國(guó)券商盈利模式現(xiàn)狀
我們選取目標(biāo)公司為華泰證券,對(duì)現(xiàn)階段華泰證券的盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,摘取華泰證券2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)表。首先,首先把華泰的營(yíng)業(yè)收入分為5大類,分別是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),機(jī)構(gòu)服務(wù),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),其他主營(yíng)業(yè)務(wù)(證券投資業(yè)務(wù),期貨業(yè)務(wù),匯率收益,衍生品收益,自營(yíng)業(yè)務(wù)等),以及其他業(yè)務(wù)。而通過對(duì)整體營(yíng)業(yè)收的分析中我們可以發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占據(jù)了整體營(yíng)業(yè)收入的43%,其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占據(jù)了24%,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占了16%,其他業(yè)務(wù)占11%,機(jī)構(gòu)服務(wù)占4%.
三、券商盈利模式存在的問題
現(xiàn)階段券商的盈利結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主,且占營(yíng)業(yè)收入整體比重較多。于此同時(shí),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同時(shí)存在較多問題。為了更直觀去探究證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)對(duì)券商直接盈利增加公司凈利潤(rùn)的影響,選取近5年華泰證券資管業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)進(jìn)行對(duì)比:
我們選取了二級(jí)市場(chǎng)較為繁榮,成交量較大的2015年進(jìn)行了對(duì)比,發(fā)現(xiàn)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相比2015年減少了100億元,跌幅高達(dá)126%,占整體營(yíng)業(yè)收入的比中減少了25%說(shuō)明,券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)易受市場(chǎng)波動(dòng)而影響,而且影響劇烈,會(huì)嚴(yán)重導(dǎo)致證券公司的營(yíng)業(yè)收入,并且由于現(xiàn)階段證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比依舊占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的較多的比重,所以,合理調(diào)整,優(yōu)化券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)成為讓公司乃至整個(gè)券商行業(yè)更加成熟穩(wěn)定化的一種較大的阻礙。而我們也從與2015年至今的營(yíng)業(yè)手中發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入保持了一種較為穩(wěn)定持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì),而且受市場(chǎng)影響不大,保持一種相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì),市場(chǎng)較為繁榮的時(shí)候,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響收入會(huì)有所減少,而當(dāng)市場(chǎng)回歸理性,交易量下滑的時(shí)候,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)較多的趨勢(shì)。我們通過收入中可以發(fā)現(xiàn),券商傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)重受到證券市場(chǎng)熱情的影響,2015年中國(guó)證券市場(chǎng)正是大牛,投資者投資熱情高漲,券商的收入明顯進(jìn)行了3倍的增長(zhǎng),而當(dāng)2015年牛市過后2016年收入遭到了斷崖式的下跌,幾近回歸2014年的平均水平,2017年收入繼續(xù)保持下跌的趨勢(shì)中。收入變化受市場(chǎng)波動(dòng)影響太大,而導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入存在嚴(yán)重不穩(wěn)定。反觀毛利率,隨著傭金的逐年降低,券商在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的毛利率快速下落,而且逐年遞減,并且幅度較大,雖毛利率水平在2018年有所回升,但是以保持在68%~69%較低水平。我們也可以發(fā)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)近年有明顯上漲,有趕超證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的態(tài)勢(shì)。證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。然而,近年來(lái)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展卻并不順利。
我們通過圖標(biāo)可以清晰的發(fā)現(xiàn),券商的資產(chǎn)管理規(guī)模在14年到17年又一個(gè)快速的上漲過程,并在2017年年初達(dá)到峰值,而在峰值后資產(chǎn)管理規(guī)模有了一個(gè)快速的下滑過程。大資管時(shí)代下,證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模得不到保障。盡管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入在2017年到2018年有所增長(zhǎng),但是證券公司總體資產(chǎn)管理規(guī)模卻有所下滑,這恰恰說(shuō)明證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)漸漸走向成熟保持著一種較具有優(yōu)勢(shì)的毛利率以支撐資產(chǎn)管理規(guī)模萎縮的情況下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)持續(xù)的增長(zhǎng)。但是,我們通過華泰證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)的趨勢(shì)圖中也能發(fā)現(xiàn),毛利潤(rùn)在2018年走勢(shì)逐漸走向平緩,這說(shuō)明盡管證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐漸趨于成熟,但是,毛利率也即將到達(dá)峰值,以至于2018年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)趨于平緩。而增長(zhǎng)證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模才是使證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的根本保證。
四、針對(duì)券商所面對(duì)的問題該如何優(yōu)化
(一)從“存量”到“增量”
隨著市場(chǎng)的逐步開放傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在毛利潤(rùn)有明顯的下滑,券商內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈,價(jià)格戰(zhàn)趨于白熱化,進(jìn)一步壓縮券商在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)。降低傭金的根本目的在于追求市場(chǎng)增量,而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示新增投資者數(shù)量趨于放緩保持在較低的水平:
新增投資者數(shù)量放緩并保持較低水平說(shuō)明市場(chǎng)新進(jìn)的有投資需求的投資者并不多,而券商的傭金價(jià)格戰(zhàn)的效果也逐步被弱化,不具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司應(yīng)該通過改變營(yíng)銷策略從而改變整體公司的競(jìng)爭(zhēng)力。通過傳統(tǒng)的“推銷”模式繼而轉(zhuǎn)型為“服務(wù)”,通過一味的追求“增量”而轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^“存量服務(wù)”更一步推進(jìn)“增量”。通過對(duì)員工的嚴(yán)格管理和篩選,以及對(duì)員工進(jìn)行不間斷的培訓(xùn),和輔導(dǎo)工作。造就更加專業(yè)化的團(tuán)隊(duì),致力于給客戶帶來(lái)更加專業(yè)的服務(wù)。而作為金融中介機(jī)構(gòu),最重要的便是專業(yè)化的服務(wù)體系,和成熟的標(biāo)準(zhǔn)化的交易模式,專業(yè)的服務(wù)能有有助于提高投資者的投資回報(bào)率,從而形成行業(yè)口碑,從而通過品牌效應(yīng)來(lái)進(jìn)一步提高公司的增量。在新增投資者數(shù)量減緩的階段更應(yīng)該通過優(yōu)化存量,提高存量的服務(wù)質(zhì)量高盈利能力,繼而形成品牌效應(yīng)從而追求增量。
(二)提高資產(chǎn)管理規(guī)模
2018年7月央行,銀保監(jiān)會(huì),證監(jiān)會(huì)發(fā)布與資產(chǎn)管理相關(guān)的實(shí)施細(xì)則(簡(jiǎn)稱資管新規(guī))。資管新規(guī)同意了不同機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要求,投資運(yùn)作規(guī)范,杠桿率,產(chǎn)品估值,投資后管理有了新的規(guī)定。資產(chǎn)管理新規(guī)對(duì)“剛性兌付”做出了明確的要求,對(duì)資產(chǎn)管理等“低風(fēng)險(xiǎn)”投資做出規(guī)定不允許做出“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”,并對(duì)“剛性兌付”做出了明確的認(rèn)定:(一)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則,對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。(二)采取滾動(dòng)發(fā)行等方式,使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。(三)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí),發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。(四)金融管理部門認(rèn)定的其他情形。也正是這些規(guī)定,使銀行不再是傳統(tǒng)意義上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資,也讓投資者會(huì)有清醒的認(rèn)識(shí),收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。資管新規(guī)的出臺(tái)也讓券商在資管業(yè)務(wù)上有機(jī)會(huì)和銀行等進(jìn)行相對(duì)公平的資管業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng),而資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行了詳細(xì)的分類,并對(duì)公募產(chǎn)品的起征點(diǎn),和投資者進(jìn)行了分類,以助于投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)更適合的產(chǎn)品。這點(diǎn)在無(wú)形中拓展了券商的資管業(yè)務(wù),完善了在資管業(yè)務(wù)的混亂格局。
(三)用創(chuàng)新發(fā)展資管業(yè)務(wù)
上文我們可以發(fā)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年后出現(xiàn)下滑,而資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的根基所在。通過對(duì)國(guó)內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模的調(diào)查中我們也可以發(fā)現(xiàn),大型券商在資產(chǎn)管理規(guī)模中具有較大優(yōu)勢(shì),且相互之間資產(chǎn)規(guī)模也存在較大差距。2018年中信證券資產(chǎn)規(guī)模為15498億元穩(wěn)居證券公司第一,第二名國(guó)泰君安8128億元,第三名華泰證券8124億元,第三名申萬(wàn)宏源7562億元,第四名招商證券6561億元,第五名招商證券6561億元?,F(xiàn)階段公司市值和規(guī)模成為公司資產(chǎn)管理規(guī)模的主要因素,而隨著大資管時(shí)代的加劇,這種差距將慢慢被追趕,只有在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新才是未來(lái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。首先,券商在提高資管業(yè)務(wù)方面應(yīng)該從服務(wù)創(chuàng)新開始,通過營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)或線上對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,風(fēng)險(xiǎn)偏好,投資需求,投資期限進(jìn)行量化評(píng)分,把評(píng)分進(jìn)行上報(bào)匯總,最后把數(shù)據(jù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),篩選適合每個(gè)階段投資者的資管項(xiàng)目,并且對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行拆分,把投資者投資的金額根據(jù)投資者量化風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)分進(jìn)行拆分,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者個(gè)性化的財(cái)富管理,實(shí)現(xiàn)投資者財(cái)富的增值。我們把對(duì)投資者的量化評(píng)分進(jìn)行細(xì)分,設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)分制度,設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)分體系,還應(yīng)考慮到投資期限,和投資產(chǎn)品資金流動(dòng)性,變現(xiàn)簡(jiǎn)易性,把整個(gè)資管業(yè)務(wù)變得流程化,等多因子模型。而后根據(jù)評(píng)分制度,從而標(biāo)準(zhǔn)化的投資于A,B,C等不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求??梢酝ㄟ^此方式實(shí)現(xiàn)每一個(gè)不同需求不同風(fēng)險(xiǎn)偏好好投資者的投資需求。同時(shí)有益于券商的綜合業(yè)務(wù)的開展和實(shí)施,有助于推動(dòng)券商全面的不僅僅是做一個(gè)“通道業(yè)務(wù)”,而是通過資管業(yè)務(wù)盤活整個(gè)公司的綜合業(yè)務(wù),讓每一個(gè)不管資管規(guī)模大小的投資者都能享受專業(yè)的資管業(yè)務(wù)服務(wù),從而實(shí)現(xiàn)券商股的盈利模式平穩(wěn)并具有持續(xù)性的改革升級(jí)。