資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

董雪芹

一、引 言

經(jīng)過 40 多年的發(fā)展后，資產(chǎn)證券化規(guī)模在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家均實(shí)現(xiàn)了迅速增長，并成為這些地區(qū)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)性的重要途徑。

當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為商業(yè)銀行與金融市場相連接的橋梁，在經(jīng)歷次貸危機(jī)向金融危機(jī)演變的洗禮后，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新已步入至適應(yīng)世界銀行業(yè)發(fā)展的高級(jí)階段。自 2012 年 5 月重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后，政府部門對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的支持力度不斷加大。與此同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐漸步入 “速度換擋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力轉(zhuǎn)變”為主要特征的新常態(tài)，但這種發(fā)展趨勢使商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式面臨一種 “悖論”，即銀行傳統(tǒng)粗放式經(jīng)營模式已無法適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需要，但勢在必行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型必將帶來利潤下降，再加上多年傳統(tǒng)模式所積累的風(fēng)險(xiǎn)，這將提升銀行危機(jī)爆發(fā)的概率。

二、國外理論研究

（一）從功能角度

Merton and Bodie（1998）、Ross（1997）、Allen and Gale（2001）及白欽先和譚慶華（2006）等，主要從資源轉(zhuǎn)移、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、清算和結(jié)算、股份分割、聚集資源以及激勵(lì)問題的處理等方面對(duì) “金融功能”進(jìn)行闡述。通過對(duì) “金融功能”的分析我們還可以得出一個(gè)結(jié)論： 即使金融結(jié)構(gòu)不斷變遷、金融制度不斷變革，甚至出現(xiàn)一個(gè)全新的金融服務(wù)模式，但金融功能是一個(gè) “恒定”的因素，也就是說雖然金融創(chuàng)新的提速驅(qū)動(dòng)金融模式不斷更新?lián)Q代，但金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“載體或功能”是不變的。

（二）消除信息不對(duì)稱，提高資產(chǎn)流動(dòng)性

與貸款銷售不同，資產(chǎn)證券化將分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包（pooling）與分層（tranching），這樣可以消除單個(gè)資產(chǎn)的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)（idiosyncratic risk），從而降低證券價(jià)值的信息敏感度以及信息優(yōu)勢方擁有的信息價(jià)值，最終提高相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性。Myers and Majluf（1984）認(rèn)為，分層設(shè)計(jì)將違約風(fēng)險(xiǎn)集中在資產(chǎn)的某一部分，其余部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，這有助于降低投資者的“檸檬貼現(xiàn)率”（lemons discount）。De Marzo and Duffie（1999）的研究顯示，發(fā)起人擁有的私人信息將會(huì)降低證券的流動(dòng)性。 換句話說，證券的流動(dòng)性取決于證券價(jià)值對(duì)發(fā)行人擁有的私人信息的敏感度。

Hanson and Sunderam（2013）構(gòu)建了一個(gè)與逆向選擇相關(guān)的跨期模型來分析證券化市場的崩潰。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，發(fā)起人通過資產(chǎn)證券化發(fā)行了太多的信息不敏感證券，降低了投資者獲得信息的激勵(lì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體中知情者稀缺。 上述情形將在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的一級(jí)市場崩潰。 作者認(rèn)為，知情者的資金來源比無知者的資金來源更穩(wěn)定。 因此，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期限制金融機(jī)構(gòu)發(fā)行過多的安全債券，并對(duì)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。

（三）規(guī)避監(jiān)管的角度

Ordonez（2013）指出，針對(duì)商業(yè)銀行的各種監(jiān)管將限制其投資，而通過影子銀行體系融資，商業(yè)銀行的投資抉擇不會(huì)受到限制。 鑒于聲譽(yù)可以增加銀行的價(jià)值，如果銀行在意其聲譽(yù)，它們就能做到自律并進(jìn)行有效的投資。 在這種情況下，影子銀行體系的存在與發(fā)展很可能會(huì)增進(jìn)社會(huì)福利。Gordon and Souleles（2006）利用委托代理模型分析了資產(chǎn)證券化過程中的隱性擔(dān)保問題。 他們指出，隱性擔(dān)保是投資者和發(fā)起人之間重復(fù)博弈的結(jié)果。 發(fā)起人之所以選擇隱性擔(dān)保，是因?yàn)殡[性擔(dān)?？梢员挥脕響?yīng)對(duì)相應(yīng)的會(huì)計(jì)和監(jiān)管要求。 Stein（2010）指出，監(jiān)管套利和隱性擔(dān)保違背了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，因?yàn)榕c基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)仍然與發(fā)起人有關(guān)。在承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著改變的情況下，法定資本降低將導(dǎo)致發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)緩沖不足。

三、國內(nèi)理論研究

張超英，翟樣輝（1998）是我國早期研究資產(chǎn)證券化對(duì)銀行影響的一批學(xué)者。他們分別從微觀和宏觀的角度對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了理論層面系統(tǒng)的詳盡闡述。他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)銀行系統(tǒng)的金融中介服務(wù)功能進(jìn)行了補(bǔ)充，為銀行的資產(chǎn)配置向資本市場的拓展提供了一條新的渠道，彌補(bǔ)了銀行系統(tǒng)在資產(chǎn)配置方面的一些不足；資產(chǎn)證券化技術(shù)一定程度上降低了交易成本，通過對(duì)金融資產(chǎn)流動(dòng)性的調(diào)高，也提高了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率；銀行在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場中不僅是此類產(chǎn)品的發(fā)起人，同時(shí)也能夠作為此類產(chǎn)品的購買主體，所以，資產(chǎn)證券化也極大地拓展了銀行的業(yè)務(wù)范圍。

孫險(xiǎn)峰（2008）認(rèn)為，由于個(gè)人住房信貸問題的擴(kuò)張，導(dǎo)致在商業(yè)銀行中積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)和一定的危機(jī)。當(dāng)次貸危機(jī)的從緊到來時(shí)，這就會(huì)使得個(gè)人住房貸款者在面臨危機(jī)的時(shí)候，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)集中爆發(fā)，這樣也會(huì)造成房地產(chǎn)市場的發(fā)展出現(xiàn)不平衡，不穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)于我國的銀行來說，十分迫切的需要對(duì)房地產(chǎn)的政策進(jìn)行改變和釆取相關(guān)的預(yù)防措施，用以避免次貸危機(jī)來臨的時(shí)候?qū)︺y行以及市場造成嚴(yán)重的威脅，從而全面保證商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)運(yùn)作的安全性。

郭京華（2011）通過我國商業(yè)銀行與西方發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行的對(duì)比，揭示了我國商業(yè)銀行系統(tǒng)中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所獨(dú)有的特征——多元性、隱蔽性、集中性。在此基礎(chǔ)上對(duì)相應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制進(jìn)行了宏觀和微觀兩個(gè)層次的深入研究。宏觀上政府應(yīng)該針對(duì)我國銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)特征建立其相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制、完善金融市場體制。微觀上各個(gè)商業(yè)應(yīng)靈活地針對(duì)自己的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特指構(gòu)建自己的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制管理機(jī)制。

四、總結(jié)

通過對(duì)國內(nèi)國外資產(chǎn)證券化文獻(xiàn)研究，國外的研究比我們國家研究得要早，視角也比較全面，這和我們兩個(gè)國家資本市場發(fā)展程度差異有一定的關(guān)聯(lián)性。國外的研究在美國次貸危機(jī)后更注重資產(chǎn)證券化對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，強(qiáng)調(diào)在監(jiān)管方面需要更注重對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)進(jìn)行審慎監(jiān)管，從微觀轉(zhuǎn)移到宏觀層面。簡單的資本充足率的監(jiān)管等指標(biāo)已經(jīng)不能很好把控銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，需要從銀行的動(dòng)機(jī)、業(yè)務(wù)開展、業(yè)務(wù)發(fā)起后多項(xiàng)舉措進(jìn)行監(jiān)管。隨著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，我國在相關(guān)研究上也得到了一定的進(jìn)步，但由于數(shù)據(jù)的可獲得性等現(xiàn)實(shí)條件的局限性，我國目前大多集中在資產(chǎn)證券化的理論研究和微觀層面研究，相關(guān)實(shí)證研究和宏觀研究是我們后續(xù)可以發(fā)展深挖的方向。在已有的實(shí)證研究基礎(chǔ)上，大多數(shù)模型都是選用簡約的回歸分析和多元分析，缺乏一定的充分理論支持。我們可以拓寬研究領(lǐng)域，去研究資產(chǎn)證券化和經(jīng)濟(jì)增長，資產(chǎn)價(jià)格等指標(biāo)具體有什么樣的關(guān)聯(lián)，甚至不僅僅圍繞資產(chǎn)證券化和銀行的關(guān)系去研究，可以去研究資產(chǎn)證券化在其他領(lǐng)域，比方融資租賃，PPP，企業(yè)成本等之間的關(guān)系，更好的將資產(chǎn)證券化應(yīng)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?；谝陨戏治?，我們也可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，三者之間的關(guān)系，作用機(jī)制。考慮到銀行作為企業(yè)的實(shí)質(zhì)，運(yùn)營過程中主要經(jīng)營“風(fēng)險(xiǎn)”，怎么更好把控風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營效率，最終促進(jìn)金融穩(wěn)定性和盤活資產(chǎn)存量。