楊陽

日前，浙江雙飛無油軸承股份有限公司（以下簡稱“雙飛軸承”）更新其招股說明書，擬在深交所上市。根據(jù)招股書披露，本次公司擬公開發(fā)行不超過2106萬股，計(jì)劃募集資金約為4.26億元。其中2.50億元投向于增產(chǎn)13600萬套滑動(dòng)軸承自動(dòng)化建設(shè)項(xiàng)目，1.36億元投向于年產(chǎn)復(fù)合材料50萬平方米建設(shè)項(xiàng)目，剩余的0.40億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者通過研讀其招股說明書以及查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)雙飛軸承存在諸多問題，或?qū)⒃俅纬蔀槠溥^會阻礙。首先，公司受下游汽車行業(yè)拖累，產(chǎn)品銷售受到一定程度沖擊，凈利潤及毛利率均出現(xiàn)下滑，今年汽車銷量仍在下滑，公司經(jīng)營業(yè)績可能進(jìn)一步下降。其次，雙飛軸承曾因存在遺漏關(guān)聯(lián)方，多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易披露和會計(jì)核算的不規(guī)范等情形上會被否，此番卷土重來，這些問題依舊存在。此外，公司還涉及前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾、環(huán)保等問題，需要投資者警惕。

盈利或進(jìn)一步下滑

雙飛軸承主要從事自潤滑軸承和自潤滑軸承用復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。根據(jù)最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，雙飛軸承在2016-2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.64億元、5.32億元、5.78億元，同比增長率分別為20.32%、46.23%、8.69%;歸母凈利潤分別為4518.28萬元、6887.23萬元、6729.72萬元;同期，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4884.47萬元、4785.93萬元、6810.37萬元。

招股書顯示，公司軸承產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造、工程機(jī)械、工業(yè)機(jī)械及液壓設(shè)備等相關(guān)行業(yè)，復(fù)合材料產(chǎn)品主要應(yīng)用于內(nèi)燃機(jī)、工程機(jī)械等行業(yè)。截至2018年，收入占比前三的行業(yè)分別是汽車（27.01%），工程機(jī)械（17.46%）、內(nèi)燃機(jī)（14.33%）?？梢钥吹?，2018年度公司營收增速明顯回落離不開國內(nèi)汽車行業(yè)景氣下行的影響，下游部分客戶其自身訂單減少，導(dǎo)致公司國內(nèi)產(chǎn)品銷量受到一定程度沖擊。

2019年，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊，汽車銷量不達(dá)預(yù)期，尤其在過渡期后，補(bǔ)貼大幅退坡導(dǎo)致新能源乘用車和商用車銷量也出現(xiàn)較快的下滑，短期國內(nèi)汽車行業(yè)仍未見企穩(wěn)。在此背景下，疊加海外市場需求增長放緩的可能，公司今年業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)承壓。

盈利方面，報(bào)告期內(nèi)，雙飛軸承毛利率水平逐年下降，且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。2016年-2018年，公司綜合毛利率分別為36.00%、34.33%、30.86%;主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.51%、33.87%、30.32%。究其原因，主要是由于公司產(chǎn)品售價(jià)的上漲幅度遠(yuǎn)低于產(chǎn)品成本的上漲幅度。

據(jù)了解，銅粉、鋼板、銅套、銅板是雙飛軸承生產(chǎn)所需的主要原材料，占主營業(yè)務(wù)成本的比重超過50%，這些原材料自2016年起市場價(jià)格整體處于上升趨勢，尤其2017年較2016年不同原材料價(jià)格上漲幅度在20%-30%區(qū)間。2018年，雙飛軸承則面臨雙重壓力，一方面來自于采購原材料均價(jià)仍在上漲;另一方面，公司產(chǎn)品售價(jià)受下游的轉(zhuǎn)嫁價(jià)格壓力影響，使得公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑。雙飛軸承若不能提高其在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)，公司產(chǎn)品毛利率或有進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性方面，根據(jù)招股書披露，2016-2018年，雙飛軸承短期借款余額分別為5000.00萬元、5060.00萬元和4200.00萬元，截至2018年末，公司的抵押借款金額為1300.00萬元，以房產(chǎn)和土地使用權(quán)等設(shè)置抵押。公司短期資金鏈或面臨緊張，若不能按期償還銀行借款，銀行將對抵押資產(chǎn)行使抵押權(quán)，可能對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響。

信息披露欠規(guī)范

據(jù)悉，此次并非雙飛軸承第一次申請上市，早在2017年公司就曾申請上市被否。其被否原因包括雙飛軸承申報(bào)文件存在遺漏關(guān)聯(lián)方，多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易披露和會計(jì)核算的不規(guī)范等情形，主要指公司向重要供應(yīng)商超盛五金提供借款;公司與嘉善精業(yè)特種金屬材料有限公司（公司的前五大供應(yīng)商）簽訂無實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的采購合同，以此向銀行申請貸款。

發(fā)審委要求雙飛軸承進(jìn)一步說明，按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，公司的重要供應(yīng)商超盛五金、康強(qiáng)貿(mào)易與公司是否屬于關(guān)聯(lián)方，雙飛軸承實(shí)際控制人向超盛五金提供借款的商業(yè)實(shí)質(zhì)和合理性，以及兩家供應(yīng)商與發(fā)行人的采購業(yè)務(wù)價(jià)格是否公允。而在最新的招股說明書中，公司仍未在關(guān)聯(lián)交易中披露相關(guān)信息，這或?qū)⒂质前l(fā)審委重點(diǎn)詢問的部分。

此外，對比雙飛軸承兩次披露的招股說明書，涉及重疊的2016年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定差異，例如在2017年版的招股書中，2016年第三大客戶“煙臺大豐軸瓦有限責(zé)任公司”對應(yīng)銷售金額為1361.16萬元，而在2019年披露的版本中，大豐軸瓦對應(yīng)的銷售金額增加了102.17萬元，達(dá)1463.33萬元。

同期，第二大客戶“FI美國”、第四大客戶“合肥波林新材料股份有限公司”對應(yīng)的銷售金額也存在差異，2019年版較2017版分別相差19.17萬元、5.75萬元。三家公司銷售金額相較此前披露的版本合計(jì)相差88.75萬元，不得不令人質(zhì)疑其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。

除上述問題外，公司曾因環(huán)保問題受過行政處罰。2015年1月嘉興市環(huán)境保護(hù)局發(fā)現(xiàn)雙飛軸承污水處理設(shè)施中存在不符合要求的管道，并于3月11日對雙飛軸承罰款3.15萬元。此后又在同年6月5日，將雙飛軸承列入2015年第二批環(huán)保黑名單。經(jīng)驗(yàn)收合格后，于9月30日將雙飛軸承移出環(huán)保黑名單。此外，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，雙飛軸承在2014年非法從事電鍍工藝，收到嘉善縣環(huán)保局于2014年3月4日對其開具行政處罰決定書：責(zé)令公司立即停止電鍍車間生產(chǎn)，直至通過環(huán)評審批，并處以12萬元罰款，而此事也并未在前版上市招股書中披露。結(jié)合前文所述，公司或存有選擇性披露以及重大遺漏的嫌疑，其信息披露制度有待完善。

表：雙飛軸承主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書