文/齊向宇 編輯/張美思

作者單位：中國銀行全球市場部

全球經(jīng)濟(jì)低迷、各大央行偏向鴿派或成為短期內(nèi)的常態(tài)，流動性的寬松和投資標(biāo)的不足形成一對矛盾。在這樣的背景下，市場正處于回歸基本面的過程當(dāng)中。

縱觀整個(gè)2月，外匯市場整體延續(xù)了震蕩行情。美元指數(shù)仍未走出2018年六月以來的震蕩區(qū)間，用了半個(gè)月時(shí)間從95一線漲至最高97.37，逼近去年12月的高點(diǎn)，此后又在后半個(gè)月跌去了相當(dāng)一部分漲幅。

在美元波動的主導(dǎo)之下，各主要發(fā)達(dá)國家貨幣均受到其影響，但各國的自身因素也對走勢構(gòu)成了影響，呈現(xiàn)出一定的分化態(tài)勢。歐元基本是美元指數(shù)走勢的鏡像，歐元/美元自2月初1.1450一線最低跌至1.1235，而后反彈收復(fù)部分失地。英鎊/美元的前半月下跌與歐元相似，后半月脫歐利好消息的釋放提振了英鎊，使其表現(xiàn)搶眼，不但收復(fù)了全部跌幅，還實(shí)現(xiàn)了累計(jì)上漲。商品貨幣方面，伴隨澳央行的鴿派言論，澳元自0.7277跌至最低0.7054，后半月收復(fù)部分跌幅，在中美貿(mào)易談判的影響下，澳元/美元后半月的上漲過程略顯曲折；在2月上旬的下跌之后，紐元/美元在新西蘭央行偏鷹的言論下收復(fù)此前全部跌幅。而與主流走勢不同的是，日元在2月一直延續(xù)了對美元緩慢下跌的節(jié)奏，美元/日元自108.89一路震蕩漲至111附近。這主要是因?yàn)?，寬松的貨幣環(huán)境、英國脫歐和中美貿(mào)易談判的曙光微現(xiàn)，一定程度上提振了市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致避險(xiǎn)貨幣日元出現(xiàn)走弱。

雖然2月匯市仍然延續(xù)了低波動性、缺乏趨勢的特點(diǎn)，但從基本面來看，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、各國央行寬松預(yù)期的調(diào)整、英國脫歐進(jìn)程等政治事件的共同發(fā)酵，構(gòu)成了2月份外匯市場的豐富底色，也為未來的市場演變埋下伏筆。

經(jīng)濟(jì)基本面：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱

2月，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公布的數(shù)據(jù)普遍遜于預(yù)期，奠定了2月匯市略顯平淡的行情底色。

歐洲方面，英國公布的2018年12月GDP環(huán)比下降0.4%，創(chuàng)出2016年3月以來最大環(huán)比降幅。2018年，英國全年GDP增長僅1.4%，這也是2012年以來最小年度增幅。歐元區(qū)公布的2018年四季度GDP修正值為+0.2%，與初值持平，創(chuàng)下四年來的新低，歐元區(qū)全年增長1.8%。其中，意大利2018年四季度GDP季度環(huán)比為-0.2%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長，陷入技術(shù)性衰退，成為2013年以來歐盟內(nèi)第一個(gè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)濟(jì)體；德國2018年四季度GDP環(huán)比初值僅為0%，勉強(qiáng)擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，而此前三季度錄得-0.2%，顯示歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭亦失去往日光彩。

而之前表現(xiàn)一枝獨(dú)秀的美國，新近公布的零售數(shù)據(jù)也意外下跌。美國2018年12月零售數(shù)據(jù)環(huán)比下跌1.2%，創(chuàng)2009年9月以來最大跌幅；剔除機(jī)動車、汽油、建筑材料和食品后的核心零售銷售則下跌1.7%，為2001年9月以來的最大跌幅。對于消費(fèi)為主的美國，這樣的跌幅分量很重，加劇了市場對美國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此外，美國1月名義CPI同比上漲1.6%，略高于預(yù)期的+1.5%，但增速創(chuàng)2017年6月以來新低。剔除食品和能源等因素的核心CPI連續(xù)第五個(gè)月環(huán)比增長0.2%，連續(xù)第三個(gè)月同比增長2.2%，顯示通脹趨勢并未改變。

央行貨幣政策：總體預(yù)期寬松，各國略有微調(diào)

2月，有包括美聯(lián)儲、英國央行、澳洲央行、新西蘭央行在內(nèi)的多家央行發(fā)聲，在貨幣政策上整體呈現(xiàn)向“鴿派”微調(diào)的態(tài)度，使得眾多幣種呈現(xiàn)波動態(tài)勢。

美聯(lián)儲方面，其“鴿派”態(tài)度得以確認(rèn)。2月，美聯(lián)儲公布的1月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，決策者認(rèn)為，1月暫停加息不會構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，反而會帶來很多好處，如可以獲得更多時(shí)間來評估全球經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲升息以來對美國經(jīng)濟(jì)動能造成的影響。此后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在參議院證詞陳述中表示，美聯(lián)儲“不急于對利率的進(jìn)一步調(diào)整作出判斷”，其言論被市場認(rèn)為進(jìn)一步確認(rèn)了美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為“鴿派”的政策立場。

英國央行方面，其在2月宣布維持利率不變，符合市場預(yù)期。英國央行行長卡尼表示，對英歐達(dá)成脫歐協(xié)議仍有信心。而在其他央行表示將暫緩提高借貸成本之際，英國央行重申，只要能在50天內(nèi)避免無協(xié)議脫歐，將緩慢且有節(jié)制地展開加息。但與此同時(shí)，英國央行下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，將2019年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從2018年11月的1.7%下調(diào)至1.2%。這是自2016年英國脫歐公投后不久發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)估以來，英國央行最大幅度地下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估。綜合來看，英國央行相對其他央行還是略顯鷹派，但脫歐前景不明仍是其面臨的最嚴(yán)峻問題，因此央行政策也存在變數(shù)。

澳洲央行方面，其2月5日宣布維持政策利率1.5%不變，但同時(shí)將截至6月份的年度GDP預(yù)估從3.25%大幅下調(diào)至2.5%，并在聲明中暗示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以及未來或可能降息。這與之前市場對澳洲年內(nèi)一次加息的預(yù)期大相徑庭，促使澳元大幅下挫。

新西蘭央行方面，其2月13日維持官方隔夜拆款利率在紀(jì)錄低位1.75%不變，并強(qiáng)調(diào)政策將在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)保持寬松，因經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)升高。同時(shí)，新西蘭央行將加息預(yù)測推后至2021年3月。盡管如此，紐元還是跳升了1.3%。這主要是因?yàn)槭袌龃饲暗念A(yù)期更加鴿派。

政治風(fēng)險(xiǎn)：英國“無協(xié)議脫歐”漸遠(yuǎn)，“延長談判時(shí)間”漸近

縱觀整個(gè)2月，英國脫歐談判的進(jìn)程充滿變數(shù)，但演變態(tài)勢使得階段性風(fēng)險(xiǎn)逐漸減弱，令市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，助力英鎊后半月實(shí)現(xiàn)了上漲，而日元等避險(xiǎn)貨幣走勢則轉(zhuǎn)弱。

2月初，特蕾莎·梅和歐盟委員會主席容克進(jìn)行了會談。容克表示，可以和英國就英歐未來的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步協(xié)商，但是拒絕重新進(jìn)行脫歐協(xié)議談判，拒絕更改北愛爾蘭保障協(xié)議。此后，英國議會在2月14日就脫歐協(xié)議的修正案進(jìn)行投票，但未獲通過。不過，議會中反對“無協(xié)議脫歐”的議員應(yīng)仍占多數(shù)，日益傾向于排除這一最差選項(xiàng)。

與此同時(shí)，特蕾莎·梅此前一直反對推遲談判截止日，但2月底其態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。她表示，如果3月12日前還不能讓脫歐協(xié)議得到議會批準(zhǔn)，將讓議員在3月13—14日進(jìn)行兩次表決。此舉有望將英國脫歐推后三個(gè)月至6月底。

2月27日，議員們以502∶20的投票結(jié)果，支持反對黨工黨議員Cooper提出的修正案，其中闡明了特蕾莎·梅所建議的上述時(shí)間表，這也意味著特蕾莎·梅的時(shí)間計(jì)劃得到了議會支持。該修正案同時(shí)將確保議會有機(jī)會阻止“無協(xié)議脫歐”并尋求推遲脫歐，這表明英國政壇終于就后續(xù)的脫歐框架達(dá)成了階段性一致。同時(shí)，歐盟方面也對延遲脫歐表示出了積極態(tài)度，標(biāo)志著英國脫歐進(jìn)程出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。

新興市場貨幣：南非蘭特波動引人注目

2月，新興市場貨幣整體仍延續(xù)了開年以來的上漲勢頭。但在此當(dāng)中，南非蘭特走勢的波動較引人注目。因南非國內(nèi)多方面問題集中爆發(fā)，南非蘭特走勢較為跌宕。2月上旬，供電量占南非全國90%的國有電力公司Eskom因債務(wù)問題削減電力，對南非的小型企業(yè)及消耗大量電力的工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)造成重大影響，使得南非蘭特短時(shí)間大幅貶值，當(dāng)月11—15日，美元/南非蘭特快速上漲至14.20。

此后，南非財(cái)政部長在2月20日公布了2019—2020財(cái)年的預(yù)算方案，其中最引人注目的是將預(yù)計(jì)財(cái)政赤字向上調(diào)整為占GDP的4.5%，高于此前聲稱的4.2%。而市場認(rèn)為，此次調(diào)整很大程度上是為了解救困境中的Eskom。在預(yù)算方案公布之后，市場擔(dān)心南非存在評級風(fēng)險(xiǎn)，美元/南非蘭特一度摸高14.37。但評級機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)表評論稱，雖然支出上限增加，但這并不會影響南非財(cái)政政策的可信性。由于穆迪將在三月底公布對南非的評級調(diào)整，此番言論在一定程度上穩(wěn)定了市場情緒，使得南非蘭特走勢出現(xiàn)回升。

筆者認(rèn)為，在當(dāng)前利空出盡的情況下，南非蘭特繼續(xù)大幅貶值的可能性不大，更可能會維持震蕩態(tài)勢甚至小幅升值。但長期來看，南非蘭特匯率的前景不甚明朗，未來的走勢會受到國內(nèi)外多方面因素的共同作用。其中包括國內(nèi)即將到來的大選、國有企業(yè)經(jīng)營困境，以及國際貿(mào)易環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增長前景所帶來的商品需求變化等因素。其他許多新興經(jīng)濟(jì)體貨幣同樣也面臨著一定的挑戰(zhàn)。

整體來看，2019年年初以來，外匯市場呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的走勢，2月的市場也未能從這樣的區(qū)間走出來。全球經(jīng)濟(jì)低迷、各大央行偏向鴿派或成為短期內(nèi)的常態(tài)，流動性的寬松和投資標(biāo)的不足形成一對矛盾。在這樣的背景下，市場正處于回歸基本面的過程當(dāng)中，各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯得尤為重要。此外，政治風(fēng)險(xiǎn)方面，英國脫歐和中美貿(mào)易談判均將在三月迎來關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。幸運(yùn)的是，這些事件的階段性緩和為三月份的市場前景帶來一抹亮色。當(dāng)前，多個(gè)主要國家的股/債市表現(xiàn)出回暖跡象，包括中國股市在內(nèi)的亞洲股市，更是迎來階段性的小高潮。但這種風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)好能否延續(xù)，尚有待進(jìn)一步觀察。