黃亮

摘要：隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，國有企業(yè)越來越多的參與到股權(quán)收購業(yè)務(wù)中。除了考慮經(jīng)濟效益因素外，由于國有企業(yè)的具有資產(chǎn)增值保值等特殊的國有資本監(jiān)管規(guī)定，所以國有企業(yè)在合并、收購過程中涉及的經(jīng)濟活動，對于風險防范的要求更加的嚴苛。本文將分析國有企業(yè)在股權(quán)收購中存在的風險，主要并對財務(wù)風險相關(guān)問題進行分析，研究降低風險的策略。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);股權(quán)收購;財務(wù)風險;對策

財務(wù)風險是國有企業(yè)股權(quán)收購過程中的主要風險，在收購過程中需要對目標企業(yè)的價值進行評估，做好融資、支付手段等決策，并在收購活動后做好目標企業(yè)的整合，以免這些經(jīng)濟活動引起財務(wù)狀況的惡化，因此，要不斷強化對國有企業(yè)股權(quán)收購中財務(wù)風險的研究，分析風險產(chǎn)生的原因，然后采取一些必要的措施規(guī)避風險。

一、研究國有企業(yè)股權(quán)收購中存在的財務(wù)風險及對策研究的意義

國有企業(yè)進行股權(quán)收購是一種非常復雜的經(jīng)濟行為，由于該經(jīng)濟行為往往涉及投資規(guī)模大、標的企業(yè)業(yè)務(wù)類型陌生、收購過程中的操作復雜、收購后的整合工作的不確定性等居多原因，因此，只有對財務(wù)風險進行研究，分析不同原因下導致的風險類型和應對策略，才能在實際的股權(quán)收購中有所防備，規(guī)避風險，降低企業(yè)的損失，保證企業(yè)的長遠發(fā)展。

二、淺析國有企業(yè)股權(quán)收購中存在的財務(wù)風險

（一）融資風險

所謂的融資風險，就是指是否能夠按時籌集到足夠的資金，保證股權(quán)收購行為的正常運行。在進行股權(quán)收購時，企業(yè)需要利用自己的全部渠道籌集資金，確保資金能夠在短時間到位，這樣收購行為才能順利完成。首先，我國大部分的國有企業(yè)債產(chǎn)負債率普遍偏高，收購行為需要大量的資金支撐，一般商業(yè)銀行不能維持，企業(yè)在收購過程中資金來源有限，融資風險發(fā)生的頻率較大。另外一方面就是企業(yè)融資方式所導致的財務(wù)風險。國有企業(yè)在進行股權(quán)收購過程中，無法應用單一渠道籌集巨額的資金，在多渠道融資過程中，很容易發(fā)生融資結(jié)構(gòu)所導致的財務(wù)風險。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中如果主要采用債務(wù)融資方式，假如在股權(quán)收購活動完成之后，經(jīng)濟方面的實際效果沒有達到預期目標，企業(yè)將會面臨著還款風險。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中如果主要采用股權(quán)融資方式，假如在股權(quán)收購活動完成之后，經(jīng)濟方面的實際效果沒有達到預期目標，企業(yè)可能因為股權(quán)收購而動用了太多自有資金，在后期有較好的市場機會時喪失先機，同時需要承擔比債務(wù)融資更高的資金成本。

（二）收購方式導致的財務(wù)風險

相對于直接購買資產(chǎn)的直接行為國有企業(yè)選擇并購方式能夠避免一些不必要的法律限制，比如對于一些特定行業(yè)來說，收購企業(yè)也許不能獲得該行業(yè)的許可，但是通過股權(quán)并購的方式，就能夠很方便地實現(xiàn)跨行業(yè)收購。另外，股權(quán)收購方式能夠規(guī)避一些財產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制。但是通過股權(quán)收購方式也存在風險，在收購行為完成之后，目標企業(yè)的股東將會承擔以前目標企業(yè)的各項風險，包括法律風險、企業(yè)產(chǎn)生的或有債務(wù)以及其他的隱形法律糾紛等。一般情況下，在進行收購之前，收購方可能無法對目標企業(yè)進行充分的調(diào)查了解，導致出現(xiàn)了很多潛在的風險，一旦爆發(fā)會給企業(yè)帶來嚴重的經(jīng)濟損失。

（三）支付方式產(chǎn)生的財務(wù)風險

于股權(quán)收購雙方而言，在確定好收購的方式以及價格之后，還需要對支付方式進行明確。現(xiàn)階段支付方式主要包括換股并購、現(xiàn)金支付、杠桿收購等，采用不同的支付方式也會影響并購的財務(wù)風險。在換股并購的方式下，收購企業(yè)不需要額外籌集資金，降低了收購壓力，并購的交易規(guī)模過大，可以通過推遲收益時間來進行合理避稅。采用換股并購的缺點是，降低了原有股東的權(quán)益。杠桿收購方式是風險性最大的，雖然可以減輕自有資金的支出，但是卻加重了債務(wù)壓力，假如后期企業(yè)的經(jīng)營效果不佳，非常有可能被巨額的債務(wù)壓倒，所以這種收購方式只適用于經(jīng)濟狀況良好、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)。在現(xiàn)金收購方式中，交易比較簡單便捷，但是股權(quán)收購的規(guī)模會受到現(xiàn)金流量的約束，非?？简炂髽I(yè)的融資能力。對于并購方來說，采用現(xiàn)金支付并購的方式是比較不利的，不能享受合并企業(yè)未來的發(fā)展機會，而且不能盈利，原有股東也不能夠延遲納稅。

（四）收購后的整合風險

標的企業(yè)其資產(chǎn)管理要求、經(jīng)營管理模式、企業(yè)文化、財務(wù)架構(gòu)、會計政策往往與收購方有較大的差異，那么收購后相關(guān)事項的整合將直接關(guān)系到標的企業(yè)是否能夠繼續(xù)在市場競爭中占據(jù)有利地位，實現(xiàn)收購后的價值最大化的目標，如果由于整合不利導致經(jīng)營不善，將會面臨標的企業(yè)虧損、現(xiàn)金流斷裂、企業(yè)價值減損等財務(wù)風險。

三、應對國有企業(yè)股權(quán)收購財務(wù)風險的有效策略

（一）明確政府在國有企業(yè)股權(quán)收購中的地位和作用

政府在國有企業(yè)股權(quán)收購中，應該發(fā)揮自身的宏觀調(diào)控作用，減少行政手段的應用。在國有企業(yè)的股權(quán)收購活動中，主體應該是收購企業(yè)和被收購企業(yè)，收購活動也應該是由企業(yè)自身的發(fā)展情況、資金優(yōu)化方式、市場發(fā)展的規(guī)律所決定的。政府應該減少運用自身行政手段來促使企業(yè)發(fā)生并購行為，這樣國有企業(yè)股權(quán)收購能夠降低財務(wù)風險，實現(xiàn)更穩(wěn)定的發(fā)展。由于政府對國有企業(yè)的控制，促使企業(yè)發(fā)生并購等行為，導致企業(yè)自身的生命力下降，市場競爭能力減弱，這是造成企業(yè)財務(wù)風險的重要原因。另外，企業(yè)的并購活動需要政府的介入，但是要把握好限度，起到積極作用。

（二）完善目標企業(yè)的資料收集

在進行股權(quán)收購之前，一定要注意標的企業(yè)的信息的收集，不限于財務(wù)數(shù)據(jù)，同時需要多多關(guān)注相關(guān)行業(yè)的宏觀環(huán)境信息、行業(yè)信息、上下游供應鏈信息、競爭對手信息、產(chǎn)品信息等多種組合信息。確保資料的充分性、準確性。在以往的股權(quán)收購中，很大一部分財務(wù)風險都來源于并購雙方的信息不對稱。資料收集不應該局限于單一的渠道，一方面要利用好政府部門提供的信息，比如相關(guān)的統(tǒng)計部門、財政部門等，對并購雙方資產(chǎn)情況做一個初步的信息資料收集。另外企業(yè)還應該利用好中介機構(gòu)，全方面整合并購雙方的資料，讓專業(yè)的人才利用科學有效的程序和方法，做好服務(wù)監(jiān)督，深入了解企業(yè)的情況。

（三）科學評價目標企業(yè)價值

在進行股權(quán)收購之前，一定要對收購企業(yè)進行科學的價值估算，確定好目標企業(yè)的價值，防止后期出現(xiàn)較大偏差，帶來財務(wù)風險。企業(yè)可以利用資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、收益法、市場法對目標企業(yè)進行估算，從該企業(yè)的賬面價值、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)價值、相對市場價值等多方面入手，對目標企業(yè)的資產(chǎn)情況進行確定。另外涉及專業(yè)的評估，還可以委托會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估咨詢機構(gòu)提供更加科學專業(yè)的咨詢服務(wù)。

（四）采用多樣化的支付方式和融資渠道

融資和支付都是造成財務(wù)風險的重要因素，因此要對其進行科學的規(guī)劃，規(guī)避財務(wù)風險。在支付的過程中，可以采用多種支付方法綜合，比如現(xiàn)金支付、債務(wù)支付、股權(quán)交易等。具體采用什么樣的支付方式，需要根據(jù)企業(yè)真實的發(fā)展情況來制定。在進行融資時，企業(yè)應該保證融資結(jié)構(gòu)合理化，將不同的融資渠道進行結(jié)合，將自有資本、權(quán)益資本等進行規(guī)劃，采用合理的融資比例，調(diào)整融資渠道分配。在對目標企業(yè)評估之后，即可確定收購行為，推進企業(yè)之間順利進行重組和整合。

（五）收購后的財務(wù)整合

收購活動結(jié)束后，作為收購方的國有企業(yè)當然不能一勞永逸，被收購企業(yè)由于國有資本的進入，企業(yè)性質(zhì)也發(fā)生了變化，變成了國有企業(yè)，由于國有資產(chǎn)管理相關(guān)要求，被收購企業(yè)需要在制度建立、管理模式調(diào)整、企業(yè)文化融合、財務(wù)架構(gòu)及會計政策調(diào)整等多方面進行整合，這些都需要作為收購方的國有企業(yè)股東在以市場為主導的理念下，與時俱進，發(fā)揮其國有企業(yè)在資源整合、管理規(guī)范、優(yōu)良信用評級等多方面優(yōu)勢，做好收購后的財務(wù)整合工作。

四、結(jié)束語

企業(yè)并購是一種非常普遍性的經(jīng)濟活動，在進行企業(yè)并購之前，要對融資方式、支付方式等進行科學規(guī)劃，并且還要對目標企業(yè)進行科學的價值評估，從而減少可能產(chǎn)生的財務(wù)風險，推進企業(yè)并購重組。本文分析了國有企業(yè)在股權(quán)收購過程中經(jīng)常產(chǎn)生的財務(wù)風險，并根據(jù)風險內(nèi)容進行了策略研究。

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