異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對國企高管薪酬激勵有效性的影響研究

彭利達(dá) 柳曉娜 艾瑞曉

（山東管理學(xué)院會計學(xué)院，山東 濟(jì)南 250357）

一、引言

近年來，隨著國企改革的深入，高管薪酬問題成為社會各界關(guān)注的重點。國企“天價”薪酬也引起社會大眾的不滿。為此我國在2009年9月，出臺了“限薪令”，要求所有國企高管薪酬不得超過職工工資的20倍，旨在遏制社會上“高價薪酬”的不良風(fēng)氣，維護(hù)社會的公平與公正。在2014年8月也出臺了相關(guān)文件，旨在加強(qiáng)對國企高管的薪酬管制。近年來，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅猛，已經(jīng)逐漸成為國企混改的重要參與者。政府監(jiān)管部門和社會各界從機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，對完善國企高管薪酬激勵機(jī)制寄予了厚望。那么，在國企混改的大背景下，機(jī)構(gòu)投資者是否以及如何影響國企高管薪酬激勵是本文的研究重點。

二、國企高管薪酬激勵面臨的問題

在國企混改的大背景下，高管薪酬激勵仍然是改革的關(guān)鍵。找到現(xiàn)階段國企高管薪酬激勵所面臨的問題以及造成這些問題的原因是國企高管薪酬改革的重點。

（一）薪酬制定與業(yè)績脫鉤。目前，國企的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)主要與利潤掛鉤，這也使得國企高管更加注重短期利益，做出一些與國企長遠(yuǎn)發(fā)展不相符的事情。另外，國有企業(yè)一般處于壟斷性的地位，面對不完全競爭的市場，加上政策上的優(yōu)惠，使得高管薪酬更難與業(yè)績掛鉤。

（二）薪酬結(jié)構(gòu)不合理。目前，我國國企高管薪酬主要由三部分構(gòu)成：基本年薪、績效年薪和任期激勵，但就我國的具體實施情況來說，基本上只做到了前兩部分，并且形成了國企高管薪酬固定收入占比大、變動報酬少、現(xiàn)有薪酬高于遠(yuǎn)期薪酬的局面。國企高管薪酬存在著基本薪酬占比大，中長期薪酬激勵不足等問題。

（三）收入分配不規(guī)范。鑒于國企的特殊性，信息不對稱以及監(jiān)管機(jī)制不完善，使得國企高管薪酬中顯性收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于隱形收入，造成了實際收入高于名義收入的問題。另外，加上國企改革的不徹底，國企高管薪酬信息披露并沒有達(dá)到規(guī)范要求，透明度不足。有些國企年報中只披露了部分高管薪酬的一部分或者高管薪酬總額，并沒有對企業(yè)中每一位高管的薪酬進(jìn)行披露，而且披露的信息也存在著質(zhì)量和范圍上的不足。

三、影響國企高管薪酬激勵有效性的因素

通過對國企高管薪酬激勵所存在的問題進(jìn)行分析，從公司內(nèi)部和外部總結(jié)出如下影響國企高管薪酬激勵的因素。

（一）機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國企，會給國企高管施加監(jiān)督壓力。另外，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)的目標(biāo)就是幫助企業(yè)提升業(yè)績，為了使業(yè)績目標(biāo)達(dá)成，就必須對高管進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?，其中薪酬激勵是重要的手段。因此，面對國企高管薪酬激勵中存在的問題，機(jī)構(gòu)投資者能夠增強(qiáng)高管薪酬績效敏感性。

（二）大股東。鑒于大股東的權(quán)力高于公司其他中小股東，其在委派高管和薪酬制定上也就具有了明顯的優(yōu)勢。大股東委任高管，與高管就有了利益上的共同點。另外，大股東在薪酬制度上起著決定性的作用，為了達(dá)到薪酬的最大化，高管往往會選擇站在大股東一方，支持大股東，因此，大股東是影響高管薪酬的一個重要因素。

（三）政府管制。基于近年來高管“天價”薪酬的不斷出現(xiàn)，給社會帶來的不良風(fēng)氣，嚴(yán)重影響了社會的公平與正義。為了有效遏制類似不良現(xiàn)象，國家出臺了很多關(guān)于薪酬方面的規(guī)章制度進(jìn)行調(diào)整。通過采用差異化薪酬管控、重要行政人員實行薪酬限高等方法，來縮小國企內(nèi)部分配差距，改善國企高管薪酬奇高的現(xiàn)狀。隨著國家相關(guān)政策的出臺，高管薪酬不合理的亂象得以有效控制，維護(hù)了社會的公平與正義。

（四）管理層權(quán)力。管理層在公司一般具有很大的權(quán)力，他們管理著公司的方方面面。隨著他們權(quán)力的增大，其對薪酬的要求也越高，公司指定的薪酬已經(jīng)不能滿足其在這個位置上的需求，所以會借助自身所擁有的權(quán)力，來為自己制定有利的薪酬方案，進(jìn)而影響高管薪酬的合理性。

（五）董事會、監(jiān)事會。董事會、監(jiān)事會作為公司治理的核心部門，其最重要的職能之一就是制定高管薪酬，高管薪酬與公司業(yè)績是否敏感取決于董事會、監(jiān)事會的治理有效性。一個公司董事會、監(jiān)事會的制度是否完善是高管薪酬激勵合理的重要基礎(chǔ)。因此，董事會、監(jiān)事會在高管薪酬中發(fā)揮著重要的作用。

四、機(jī)構(gòu)投資者對國企高管薪酬激勵有效性的影響

從機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性出發(fā)，可以將機(jī)構(gòu)投資者分為兩類，一類為業(yè)務(wù)主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)投資者，一類為投資主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)投資者。前者與國有企業(yè)即具有投資關(guān)系又具有業(yè)務(wù)關(guān)系。并且最終會形成以投資關(guān)系為輔的股東-管理者的委托代理關(guān)系，和以業(yè)務(wù)關(guān)系為主而形成的具有共同利益的合作關(guān)系。對于業(yè)務(wù)主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)投資者來說，此時其主要扮演著“合謀者”的角色，與高管聯(lián)系緊密，站在同一條戰(zhàn)線上，能夠得到更多內(nèi)部消息。為了維持長久的業(yè)務(wù)關(guān)系，業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者往往會選擇在監(jiān)督上做出讓步，給予高管更高的薪酬，因此，其對高管薪酬業(yè)績敏感性并沒有影響。而對于投資型機(jī)構(gòu)投資者來說，其與國企的關(guān)系非常簡單，僅僅是投資關(guān)系，面臨著諸多的信息不對稱，為了保持資金的穩(wěn)定增值，會更積極地參與到公司的治理，從而發(fā)揮對高管的監(jiān)督作用。此時，投資型機(jī)構(gòu)投資者更像一個“監(jiān)督者”。為了更好地監(jiān)管高管，往往會通過業(yè)績來判斷高管的工作積極性和努力程度，使得高管薪酬與業(yè)績掛鉤，高管薪酬業(yè)績敏感性比較高。

五、機(jī)構(gòu)投資者提高高管薪酬激勵有效性的建議

（一）從投資主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)投資者的角度，我們提出如下建議

1、增加投資型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例。投資型機(jī)構(gòu)投資者作為股東，持股比例越大，其在國企中的權(quán)力就越大，對國企高管薪酬的監(jiān)督作用就越大。另外，投資型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例的增大也會制衡大股東的權(quán)力，緩解了大股東“一股獨大”的代理問題。所以，在國企混改的過程中應(yīng)該增加投資型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，這樣，才有利于提高高管薪酬激勵有效性。

2、促進(jìn)投資型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入董事會、監(jiān)事會。投資型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)有利于制定合理、有效的高管薪酬。同時也會充分發(fā)揮監(jiān)督職責(zé)，并與其他董事會成員一起制定合理、公平的薪酬制度，避免薪酬機(jī)制的不合理造成的高管薪酬激勵的無效。

3、推動高管薪酬與業(yè)績掛鉤。投資型機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)就是幫助企業(yè)提升業(yè)績，為了達(dá)到這一目標(biāo)，必定會用業(yè)績與薪酬掛鉤來激勵高管。這樣，高管為了薪酬的提高，必然會努力提高公司業(yè)績，最后，達(dá)到雙贏的結(jié)果，機(jī)構(gòu)投資者完成了目標(biāo)，高管薪酬也因業(yè)績的提高而提高。

（二）從業(yè)務(wù)主導(dǎo)型機(jī)構(gòu)投資者的角度，我們提出如下建議

1、限制業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例。業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例越小，其在公司的話語權(quán)就越小，給予高管薪酬上的讓步就可能越小，由此與高管進(jìn)行“合謀”的可能性就越小。所以，限制業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對高管薪酬激勵有促進(jìn)作用。

2、減少業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)重要崗位。鑒于業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)重要崗位，會擁有一定的話語權(quán)，可能與高管形成“合謀”關(guān)系，并為了雙方的長久合作給予高管薪酬上的提高，所以，應(yīng)該盡量減少業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入企業(yè)的重要崗位。

3、限制業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入董事會、監(jiān)事會，參與薪酬制定。業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者與高管之間的“合謀”關(guān)系會使其在制定薪酬機(jī)制時偏袒高管，做出有利于高管薪酬的決定。所以應(yīng)該制定相關(guān)規(guī)章避免業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入董事會、監(jiān)事會。