淺析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系

文/董波霞，國(guó)泰君安證券瑞安莘陽(yáng)大道證券營(yíng)業(yè)部

股票是宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”。股票市場(chǎng)是建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上形成的，兩者之間存在密不可分的關(guān)系。通常情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走向決定股票市場(chǎng)的走向，而股票市場(chǎng)的走向又提前預(yù)告著宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。因此，研究并把握股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，為國(guó)家宏觀調(diào)控，穩(wěn)定股票市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，具有十分重要的指導(dǎo)作用。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的決定性作用除了宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)市值、證券價(jià)格的影響，還包括一些政策因素帶來(lái)的影響。本文對(duì)GDP、貨幣供應(yīng)量、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了理論和案例分析，同時(shí)進(jìn)一步研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)兩者之間的互動(dòng)關(guān)系。

1 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系理論分析

兩者的互動(dòng)關(guān)系主要包括幾個(gè)方面：GDP對(duì)股票市場(chǎng)的作用；貨幣供給量對(duì)股票市場(chǎng)的作用；利率對(duì)股票市場(chǎng)的作用。

1.1 GDP對(duì)股票市場(chǎng)的作用

GDP，國(guó)民生產(chǎn)總值與對(duì)股票市場(chǎng)成正相關(guān)關(guān)系。一般規(guī)律是，GDP增長(zhǎng)，股票上漲，GDP減少，股票下跌。

國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行情況的結(jié)果，反應(yīng)在GDP上。在其它條件保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，GDP保持穩(wěn)定、持續(xù)、健康、適度的提高，說(shuō)明當(dāng)下環(huán)境下，社會(huì)總供給與總需求良性發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)總量布局合理，大部分企業(yè)盈利能力充足，社會(huì)供需協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿自信，開(kāi)始或進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，急需為企業(yè)注入資金；另一方面，投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，證券投資風(fēng)險(xiǎn)較低。在雙方共同作用下，股票市場(chǎng)得以活躍。

當(dāng)GDP下降時(shí)，則會(huì)產(chǎn)生與上面完全相反的結(jié)果。GDP下降往往表面，經(jīng)濟(jì)萎靡，大部分企業(yè)盈利情況堪憂，企業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)縮小投資，減緩融資速度；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不景氣也會(huì)影響投資者的投資欲望，將導(dǎo)致投資資金萎縮。在這種共同作用下，資金的供給和需求方，在更低的水平達(dá)到新的平衡，股票市場(chǎng)活躍度下降。

1.2 貨幣供給量對(duì)股票市場(chǎng)的作用

我國(guó)宏觀調(diào)控過(guò)程中，最常運(yùn)用的手段之一即是貨幣政策。中央銀行可以根據(jù)現(xiàn)行及將來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境采用擴(kuò)張（緊縮）的貨幣政策進(jìn)行調(diào)控。調(diào)控信息一出，市場(chǎng)最直接最快速的反應(yīng)就是，投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期發(fā)生正向（負(fù)向）的變動(dòng)，從而改變投入資金的額度，投資者額度的總體變動(dòng)直接決定了股票市場(chǎng)資料供應(yīng)量的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格、交易量等產(chǎn)生了較大影響。這就是預(yù)期效應(yīng)的作用。

投資組合效應(yīng)指的是，當(dāng)中央銀行采用擴(kuò)張（緊縮）的貨幣政策時(shí)，投資者所持有的名義貨幣量增加（減少），在其它條件不變的情況下，投資者所持有的貨幣會(huì)超出（低于）日常需要，超出（低于）部分，大部分投資者會(huì)選擇將該部分資金投入（撤出）股票市場(chǎng)，平衡家庭收支比例，從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格上漲（下跌）。

除此之外，還有另一效應(yīng)——股票內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)，該效應(yīng)講的是當(dāng)貨幣供給量增加（減少）時(shí)，意味著貨幣的使用成本降低（升高）了，利率下降（上升），投資增加（減少），在乘數(shù)效應(yīng)的加倍作用下，股票投資收益提高（降低），導(dǎo)致股票價(jià)格上漲（下跌）。

1.3 利率對(duì)股票市場(chǎng)的作用

古典經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，利率取決于資本市場(chǎng)的供給——儲(chǔ)蓄和投資，而儲(chǔ)蓄和投資又都是與利率相關(guān)的函數(shù)。因此，股票市場(chǎng)，這個(gè)離不開(kāi)貨幣的市場(chǎng)，對(duì)利率的反應(yīng)最為靈敏。利率是什么？是貨幣的使用成本，是債權(quán)人舍棄當(dāng)下對(duì)貨幣的需求，在借貸期間結(jié)束后所能獲得的利息與本金的比率。利率發(fā)生變化后，將對(duì)貨幣的使用情況及成本產(chǎn)生一定的影響，從而影響股市漲跌情形。

2 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系案例分析

2.1 中美對(duì)比：GDP與股票市場(chǎng)

美國(guó)道瓊斯指數(shù)是世界公認(rèn)的最好地反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況“晴雨表”的指數(shù)。縱觀美國(guó)股票史實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇，都與這一指數(shù)有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。

1929年10月，美股崩盤(pán)，道瓊斯指數(shù)從452點(diǎn)暴跌，到1932點(diǎn)，指數(shù)只有58點(diǎn)。而1929年-1932年，作為美股暴跌的重大歷史階段，美國(guó)正遭受著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊和侵襲。20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，到處出現(xiàn)繁榮景象，這十年來(lái)美國(guó)GPD平均增長(zhǎng)率為3.6%，特別是后面四年，更是達(dá)到4.1%之多。對(duì)照同時(shí)期的道瓊斯指數(shù)，也從3000點(diǎn)直奔11000點(diǎn)，漲幅巨大。無(wú)可置否，1994年以來(lái)，美國(guó)正在經(jīng)歷二戰(zhàn)結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)空前增長(zhǎng)的時(shí)期，同時(shí)也是道瓊斯指數(shù)增長(zhǎng)速度最快的時(shí)期。

美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷史悠久，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)制度在發(fā)展過(guò)程中不斷得到完善和規(guī)范，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)較為靈敏與準(zhǔn)確。

然而，與美國(guó)的情況相比，中國(guó)股票市場(chǎng)由于發(fā)展周期較短、各方面尚未健全，追漲殺跌，從眾心理較強(qiáng)，投資者對(duì)待股市的態(tài)度不夠客觀，容易受情緒影響，因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境下，股票市場(chǎng)還不足以成為一張“晴雨表”，來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情況做出信息反饋。下面我們看幾組數(shù)據(jù)：

1994年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為11.8%，到1999年，這一增長(zhǎng)率下降到7.1%；同時(shí)，通貨膨脹率也從21.7%下降到-1.4%。極高的通貨膨脹覆蓋掉GDP的增長(zhǎng)率，企業(yè)困境重重，居民手里的貨幣貶值，購(gòu)買(mǎi)力降低，實(shí)際收入減少。以上種種，理應(yīng)導(dǎo)致股票市場(chǎng)下跌，然而，在這六年中，上證指數(shù)卻從647.87點(diǎn)漲到1366.58點(diǎn)，漲幅約100%之多。

之后的1999年至2000年兩年，GDP增長(zhǎng)率有7.1%上升到8%，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸得到一定程度的改善，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，這個(gè)階段，上證指數(shù)從1366.58點(diǎn)漲到2073.48點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)動(dòng)向相符。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)家采用積極的財(cái)政政策對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，保持GDP每年在8%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。得益于積極的財(cái)政政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)矛盾得到一定程度的解決，股票市場(chǎng)理應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

2.2 貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)

股票市場(chǎng)的上漲與下跌離不開(kāi)貨幣的推動(dòng)與抑制，兩者是密切相關(guān)的。當(dāng)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求發(fā)展變化事，貨幣供應(yīng)的變化又反過(guò)來(lái)作用于股票市場(chǎng)。1993年-2000年這八年，市場(chǎng)上貨幣流通量不斷增加，上證指數(shù)也對(duì)此做出反應(yīng)逐漸上升，兩者的變化較為一致，從這個(gè)角度，貨幣走勢(shì)與上證指數(shù)的走勢(shì)大致相符。

2.3 利率變動(dòng)與股票市場(chǎng)

利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響比較明顯，利率降低，企業(yè)貸款的成本下降，減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，并且可以促進(jìn)企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)，從而有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，反映到上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高上，便成為推動(dòng)股票市場(chǎng)上的動(dòng)力。

盡管利率只發(fā)生微小的變動(dòng)，都足以對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響和作用。利率降低對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)意味著貸款成本下降，負(fù)債壓力減輕，同時(shí)，可以縮短資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期，加速資金運(yùn)轉(zhuǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)濟(jì)效益的提高，反映在上市公司的業(yè)績(jī)報(bào)告中，推動(dòng)股票價(jià)格的上漲。

1996年以來(lái)，中央銀行連續(xù)八次降息，每一次都無(wú)不例外地推動(dòng)了股票市場(chǎng)的上漲，特別是前幾次，引起了較大程度的上漲。然而，調(diào)整利率從決定到消息公布有一個(gè)時(shí)間差，在利率調(diào)整公布前，已經(jīng)有一部分投資者提前知道此信息，股票市場(chǎng)便開(kāi)始提前反映，消化掉這些利好或利空消息，當(dāng)消息正式公布時(shí)，股票市場(chǎng)往往做反向運(yùn)動(dòng)——利好或利空已經(jīng)被提前、過(guò)度消耗掉。下面我們來(lái)看幾組數(shù)據(jù)：

1996年5月1日，中央銀行公布降息消息，然而，當(dāng)天若干個(gè)股跌停，上證指數(shù)跌了57.4個(gè)點(diǎn)，跌幅高達(dá)7.8%。1993年-2005年的四次加息，市場(chǎng)的反映均是下跌，有的則持續(xù)低迷，有的甚至創(chuàng)出多年新低。

近年來(lái)，有學(xué)者表明：加息可能是利空，但溫和加息并非利空；自06年股權(quán)分置改革以來(lái)，情況較前些年有所改善。2006年到2007年五次連續(xù)加息，上證指數(shù)均以上漲收盤(pán)。2007年一季度末期，上證指數(shù)比年末上漲509點(diǎn)，幅度高達(dá)19%。對(duì)于近一次加息，漲幅仍有3.8%之高，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。

3 小結(jié)

中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，再加上政策面對(duì)股市的影響較大，其發(fā)展前期可能會(huì)出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不同步甚至違背宏觀經(jīng)濟(jì)景象的情況。然而，隨著近些年，股票市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善、法律法規(guī)制度的不斷規(guī)范，經(jīng)濟(jì)證券化率的不斷提高，這個(gè)股票市場(chǎng)在實(shí)踐中不斷向發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資市場(chǎng)學(xué)習(xí)，不斷修正、不斷發(fā)展。本文行文邏輯為：對(duì)GDP、貨幣供應(yīng)量、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了理論和案例分析，同時(shí)進(jìn)一步研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)兩者之間的互動(dòng)關(guān)系。筆者堅(jiān)信，中國(guó)股票市場(chǎng)定會(huì)日益完善，從不發(fā)達(dá)過(guò)渡到發(fā)達(dá)，最終充分發(fā)揮其本身作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。

[1]寇明婷,楊海珍,汪壽陽(yáng).股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究——政策預(yù)期視角[J].管理評(píng)論,2018(09):3-11.

[2]喬晶.貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué),2018.