論企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇

文/劉爽，遼寧省大連國(guó)藥控股大連有限公司

1 融資渠道

1.1 內(nèi)部融資

企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，擁有一定數(shù)量的自有資金是保證，企業(yè)內(nèi)部自有資金是企業(yè)最為穩(wěn)妥和有保障的資金來(lái)源。自有資金是指投資者投入企業(yè)的資本金及經(jīng)營(yíng)中形成的積累，包括資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)，構(gòu)成所有者權(quán)益。權(quán)益資金特點(diǎn)是所有權(quán)歸屬于所有者，正常情況所有者在經(jīng)營(yíng)期間不減少實(shí)收資本，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以長(zhǎng)期使用。

內(nèi)部融資優(yōu)點(diǎn)如下：第一，融資成本較低：公司外部融資，無(wú)論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的融資成本，如券商費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、律師費(fèi)用等。而利用未分配利潤(rùn)則無(wú)需支付這些費(fèi)用，利用未分配利潤(rùn)融資對(duì)公司非常有益。第二，自主性強(qiáng)，內(nèi)部融資來(lái)源于自有資金，公司在使用時(shí)具有很大的自主性，只要股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本不受外界的制約和影響。第三，不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)：未分配利潤(rùn)融資而增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其它方式的融資。

內(nèi)部融資缺點(diǎn)：首先，內(nèi)部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進(jìn)行大規(guī)模的融資。其次，分配股利的比例會(huì)受到某些股東的限制，他們可能從自身利益考慮，要求股利支付比率要維持在一定水平上。再次，股利支付過(guò)少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者，減少公司投資的吸引力。另外股利過(guò)少，可能影響到今后的外部融資。股利支付很少，可能說(shuō)明公司盈利能力較差，公司現(xiàn)金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。

1.2 外部融資

外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開(kāi)辟的資金來(lái)源，其主要包括:專業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金等。從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，因此，在購(gòu)并過(guò)程中一般是籌集資金的主要來(lái)源。但其缺點(diǎn)是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意。

1.2.1 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資

銀行金融機(jī)構(gòu)是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)以及政策性銀行。

在各種融資渠道中，企業(yè)從銀行獲得融資是最主要也是最快捷的融資渠道。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)借款人經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)特征及應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、資金循環(huán)周期等要素測(cè)算其營(yíng)運(yùn)資金需求，綜合考慮借款人現(xiàn)金流、負(fù)債、還款能力、擔(dān)保等因素，合理確定貸款結(jié)構(gòu)，包括金額、期限、利率、擔(dān)保和還款方式等。為緩解企業(yè)資金壓力，企業(yè)向銀行融資形式常用的有短期借款、辦理銀行承兌匯票、票據(jù)貼現(xiàn)、應(yīng)收賬款保理等。

1.2.2 非銀行金融機(jī)構(gòu)融資

非銀行金融機(jī)構(gòu)指經(jīng)一行三會(huì)(中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì))批準(zhǔn)成立的，一般包括財(cái)務(wù)公司、公募基金、私募基金、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、小額信貸公司等。這類機(jī)構(gòu)放貸靈活、手續(xù)便捷，符合中小企業(yè)資金快速融資的要求。

以上方式中，財(cái)務(wù)公司融資是大中型企業(yè)常用的融資渠道，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以使集團(tuán)內(nèi)部各公司資源配置更加合理，調(diào)劑子公司資金短缺和過(guò)剩的問(wèn)題，另外集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為一個(gè)整體，對(duì)外有更高的議價(jià)能力，從而節(jié)約資本成本。

1.2.3 其他企業(yè)融資

企業(yè)除了可以向金融機(jī)構(gòu)融資外，也可以考慮向其他企業(yè)進(jìn)行融資，優(yōu)點(diǎn)在于更加靈活，不需要考慮銀行授信問(wèn)題或者其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核問(wèn)題，但是其他企業(yè)融資可能帶來(lái)資本成本較高的問(wèn)題。

2 融資方式

2.1 直接融資

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，這種資金供給者與資金需求者通過(guò)股票、債券等金融工具直接融通資金的場(chǎng)所，即為直接融資市場(chǎng)，直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資是資金供求雙方通過(guò)一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。直接融資的工具：主要有商業(yè)票據(jù)和直接借貸憑證、股票、債券。

直接融資的優(yōu)點(diǎn):資金供求雙方直接聯(lián)系，可根據(jù)各自的融資條件靈活的實(shí)現(xiàn)資金融通，其次由于資金供求雙方直接形成債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，有利于提高資金使用效果，另外通過(guò)發(fā)行股票和債券有利于籌集長(zhǎng)期資金。而直接融資的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大，而且直接融資制約條件比較多。

2.2 間接融資

間接融資是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生一筆獨(dú)立的交易，即資金盈余單位通過(guò)存款，或者購(gòu)買(mǎi)銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過(guò)購(gòu)買(mǎi)需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給這些單位使用，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。

間接融資的優(yōu)點(diǎn):首先銀行等金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)多樣化的業(yè)務(wù)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而資金的安全性高，其次銀行等金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)多，吸收存款起點(diǎn)低，能廣泛動(dòng)員社會(huì)閑散資金。而間接融資的缺點(diǎn)表現(xiàn)在靈活性差，需要根據(jù)銀行等金融機(jī)構(gòu)固有的模式進(jìn)行，其次由于資金在供求雙方中加入了中介，隔斷了供求雙方的直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對(duì)投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)狀況的的關(guān)注，從而不利于提高資金使用效率，對(duì)銀行容易形成不良資產(chǎn)。

2.2.1 流動(dòng)資金貸款

流動(dòng)資金貸款主要是指向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，其成本主要是利息負(fù)債。流動(dòng)資金貸款是為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期資金需求，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行而發(fā)放的貸款。按貸款期限可分為一年期以內(nèi)的短期流動(dòng)資金貸款和一年至三年期的中期流動(dòng)資金貸款；按貸款方式可分為擔(dān)保貸款和信用貸款，其中擔(dān)保貸款又分保證、抵押和質(zhì)押等形式；按使用方式可分為逐筆申請(qǐng)、逐筆審貸的短期周轉(zhuǎn)貸款，和在銀行規(guī)定時(shí)間及限額內(nèi)隨借、隨用、隨還的短期循環(huán)貸款。

流動(dòng)資金貸款的優(yōu)勢(shì)，作為一種高效實(shí)用的融資手段，具有貸款期限短、手續(xù)簡(jiǎn)便、周轉(zhuǎn)性較強(qiáng)、融資成本較低的特點(diǎn)，因此成為深受廣大客戶歡迎的銀行業(yè)務(wù)。

2.2.2 應(yīng)收賬款保理

應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動(dòng)資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)使得企業(yè)可以把由于賒銷而形成的應(yīng)收賬款有條件地轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行再為企業(yè)提供資金，并負(fù)責(zé)管理、催收應(yīng)收賬款和壞賬擔(dān)保等。企業(yè)可借此收回賬款，加快資金周轉(zhuǎn)。

應(yīng)收賬款保理優(yōu)勢(shì)一加快資金周轉(zhuǎn)，大大改善企業(yè)的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，減輕短期資金壓力，加快企業(yè)的發(fā)展速度。二是增強(qiáng)銷售能力，由于銷售商有進(jìn)行保理業(yè)務(wù)的能力，會(huì)對(duì)采購(gòu)商的付款期限作出較大讓步，從而大大增加了銷售合同成功簽訂的可能性，拓寬了企業(yè)的銷售渠道。三是應(yīng)收賬款保理，其實(shí)質(zhì)上還是一種利用未到期應(yīng)收賬款這種流動(dòng)資產(chǎn)作為抵押從而獲得銀行短期借款的一種融資方式。

2.2.3 銀行承兌匯票

銀行承兌匯票指由在承兌銀行開(kāi)立存款賬戶的存款人簽發(fā),向開(kāi)戶銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌的,保證在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。

銀行承兌匯票的優(yōu)勢(shì)在于辦理銀行承兌匯票時(shí)不需要全額支付，只需要支付一定比例的保證金就可完成對(duì)下游客戶貨款的支付，由于銀行承兌匯票的承兌人是銀行，具有較高的償債水平，易于被下游客戶接受，在企業(yè)資金緊張的情況下，可以緩解資金壓力，延緩支付部分款項(xiàng)。

應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)是指企業(yè)以未到期應(yīng)收票據(jù)向銀行融通資金，銀行按票據(jù)的應(yīng)收金額扣除一定期間的貼現(xiàn)利息后，將余額付給企業(yè)的籌資行為。

應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)優(yōu)點(diǎn)在于具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，特別是國(guó)有銀行或者是規(guī)模較大的商業(yè)銀行，貼現(xiàn)利率較低，也是很多公司在實(shí)際工作中常常會(huì)選擇的融資方式。

3 融資效率和融資成本

3.1 融資效率

一般情況下，向銀行的融資時(shí)效性是比較好的，股權(quán)融資及債權(quán)融資需要準(zhǔn)備的相關(guān)手續(xù)較多，審核部門(mén)多，融資比較緩慢，但融資的資金規(guī)模會(huì)比較大，企業(yè)可以根據(jù)對(duì)資金需求的緊迫程度及綜合考慮其他相關(guān)因素，選擇適合企業(yè)的融資方式。

3.2 融資資本成本

融資費(fèi)用是企業(yè)在資金籌集過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用，如向中介機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi)；使用費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報(bào)酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利，發(fā)行債券和借款向債權(quán)人支付的利息。企業(yè)資金的來(lái)源渠道不同，則融資成本的構(gòu)成不同。在考慮融資費(fèi)用的同時(shí)要關(guān)注所得稅的影響。

4 融資方式影響財(cái)務(wù)指標(biāo)

財(cái)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)外部信息使用者具有重要的意義和作用，也是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考核的重要方面，下邊我們來(lái)分析下不同融資方式對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。

4.1 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債比率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。

企業(yè)支付商業(yè)匯票，相當(dāng)于用融資獲得的資金支付了貨款，增加應(yīng)付票據(jù)的同時(shí)，減少了應(yīng)付賬款，負(fù)債總額不變，不影響資產(chǎn)負(fù)債率。應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)的情況下，減少了應(yīng)收票據(jù)，增加了銀行存款，增產(chǎn)總額不變，也并不影響資產(chǎn)負(fù)債率。流動(dòng)資產(chǎn)貸款，增加資產(chǎn)負(fù)債率，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，要盡量避免使用流動(dòng)資金貸款來(lái)融資。

4.2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比。它是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有重要的地位，在各種融資方式中，無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款保理融資可以在短期內(nèi)大大降低應(yīng)收賬款的余額水平，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，改善財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。

4.3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)，包括銷售商品、提供勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃、購(gòu)買(mǎi)貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、推銷產(chǎn)品、繳納稅款等。企業(yè)取得的現(xiàn)金只有在支付經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出與本期應(yīng)償還的債務(wù)后，才能用于投資與發(fā)放股利，因?yàn)橥顿Y者會(huì)特別關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)兩者都為正，且比值大于1，表明企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)全部可以以現(xiàn)金形式實(shí)現(xiàn)。若小于1，則表明有部分凈利潤(rùn)以債權(quán)形式實(shí)現(xiàn)。

流動(dòng)資金貸款屬于籌資活動(dòng)，增加和減少短期借款不影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。辦理銀行承兌匯票，保證金部分為支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，在票據(jù)到期時(shí)，應(yīng)付票據(jù)票面金額為購(gòu)買(mǎi)貨物提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金，辦理應(yīng)付票據(jù)延緩了對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少，相應(yīng)的也減少了企業(yè)目前的資金壓力。銀行票據(jù)貼現(xiàn)增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)得以提前實(shí)現(xiàn)。由于企業(yè)是以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提，對(duì)資金的規(guī)劃是個(gè)長(zhǎng)期的工作，保證現(xiàn)金流不斷裂是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提。

5 不同融資方式對(duì)稅負(fù)的影響

5.1 內(nèi)部融資稅負(fù)

企業(yè)內(nèi)部集資入股籌資方式可以不用繳納個(gè)人所得稅，股息的分配應(yīng)在企業(yè)完稅后進(jìn)行，股利支付沒(méi)有費(fèi)用沖減問(wèn)題，這相對(duì)增加了納稅成本。所以一般情況下，企業(yè)以發(fā)行普通股票方式籌資所承受的稅負(fù)重于向銀行借款所承受的稅負(fù)，而借款籌資所承擔(dān)的稅負(fù)又重于向社會(huì)發(fā)行債券所承擔(dān)的稅負(fù)。

5.2 外部融資稅負(fù)

由于借款利息及債券利息可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用，即企業(yè)成本的一部分而在稅前沖抵利潤(rùn)，減少所得稅稅基短期借款利息抵稅。應(yīng)收賬款保理，保理利息及手續(xù)費(fèi)同樣可以抵稅

從一般意義上講，企業(yè)以自我積累方式籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)重于向金融機(jī)構(gòu)貸款所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，而貸款融資方式所承受的稅負(fù)又重于企業(yè)借款等籌資方式所承受的稅負(fù)，企業(yè)間拆借資金方式所承擔(dān)的稅負(fù)又重于企業(yè)內(nèi)部集資入股所承擔(dān)的稅負(fù)。

6 結(jié)論

綜上所述，融資方式及渠道多樣，企業(yè)在融資時(shí)要綜合考慮融資效率、融資成本及融資對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)及稅負(fù)的影響，選擇最適合公司融資方式，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供資金保證。