阮希陽(yáng)

2019年12月13日，長(zhǎng)電科技（600584.SH）發(fā)布公告稱，子公司星科金朋12日與產(chǎn)業(yè)基金、越城越芯、浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司就共同投資設(shè)立長(zhǎng)電集成電路（紹興）有限公司（下稱“合營(yíng)公司”）簽署了《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》。

產(chǎn)業(yè)基金即國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，于2014年創(chuàng)立，曾在2015年協(xié)助長(zhǎng)電科技“蛇吞象”式并購(gòu)星科金朋。

長(zhǎng)電科技是一家從事封裝業(yè)務(wù)的公司，2015年，從資產(chǎn)總額到營(yíng)收，規(guī)模大致只相當(dāng)于對(duì)方一半的長(zhǎng)電科技，斥資47.8億元（折合7.8億美元）收購(gòu)了新加坡的星科金朋。

當(dāng)然，長(zhǎng)電科技是沒(méi)有這個(gè)實(shí)力的，為了協(xié)助長(zhǎng)電完成這個(gè)壯舉，產(chǎn)業(yè)基金參與資本運(yùn)作，同時(shí)芯電半導(dǎo)體（中芯國(guó)際控股）也一起介入，三方齊心協(xié)力收購(gòu)了星科金朋。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅倦姲雽?dǎo)體成為當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)電科技的最大股東。第二股東是長(zhǎng)電科技董事長(zhǎng)王新潮自己控股的新潮科技，第三大股東是產(chǎn)業(yè)基金。

由于星科金朋虧損嚴(yán)重，因此高溢價(jià)收購(gòu)了負(fù)債累累的星科金朋后，王新潮忙著找利息更低的資金，來(lái)置換掉星科金朋的高息貸款，他曾經(jīng)信心百倍的表示，有能力讓星科金朋扭虧為盈。

并購(gòu)過(guò)去了幾年，公司的營(yíng)收陷入了原地踏步的困境，扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年虧損。據(jù)2019年三季報(bào)，公司營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)虧損1.8億元。如果最后一個(gè)季度沒(méi)有特別大的改觀，公司有可能會(huì)戴上ST的帽子。

這或許也是產(chǎn)業(yè)基金二次出手相助的原因。

收購(gòu)效應(yīng)并不如預(yù)期

星科金朋虧損的核心原因在哪？

在收購(gòu)之前，星科金朋是一家總部位于新加坡的全球性公司。收購(gòu)后，由于國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜多變，有一部分客戶選擇了轉(zhuǎn)移訂單，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比下滑了10%以上。同時(shí)，因?yàn)槲幕牟町?，管理理念的沖突，導(dǎo)致一些技術(shù)骨干離開(kāi)了公司。

在整合星科金朋的過(guò)程中，王新潮認(rèn)為存在的幾點(diǎn)問(wèn)題，基本都沒(méi)有很好的解決。

雖然，如今長(zhǎng)電科技已經(jīng)是世界三大封測(cè)公司之一了，無(wú)論是產(chǎn)能還是技術(shù)都是國(guó)際領(lǐng)先的。根據(jù)芯思想研究院報(bào)告，2018 年，長(zhǎng)電科技銷售收入在全球集成電路前10大委外封測(cè)廠排名第三。全球前二十大半導(dǎo)體公司中的85%已成為公司客戶，全球前三大封測(cè)公司占據(jù)了 57.7%的市場(chǎng)份額，其中：日月光矽品 29.3%、安靠15.4%、長(zhǎng)電科技 13%位列第三。但是這個(gè)行業(yè)作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，和芯片設(shè)計(jì)、芯片制造相比，技術(shù)含量相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)非常殘酷，利潤(rùn)率極低。

盡管長(zhǎng)電科技的2019年業(yè)績(jī)并不理想，但好消息是，三季度單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好。受益于華為海思，三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7702萬(wàn)元，單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4305萬(wàn)元。即便如此，沒(méi)有投資收益（出售股權(quán)）或政府補(bǔ)助出馬，年底依然逃脫不了虧損的境地。

2019年三季報(bào)顯示，長(zhǎng)電科技的短期借款從年初的71.29億元激增到101.48億元，再加上長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)付款，公司需要償還的借款就高達(dá)150億元以上，接近全年的營(yíng)收。

由于借款較多，公司的利息支出非常沉重，2018年全年利息支出超過(guò)9億元。2019年1-9月份也已經(jīng)支出了5.89億元的利息。

并購(gòu)星科金朋以來(lái)，公司的毛利率從17%左右下降到10%左右。和高科技行業(yè)帶來(lái)的錯(cuò)覺(jué)所不同的是，封裝行業(yè)幾乎是游走在虧錢的邊緣。

產(chǎn)業(yè)基金再度出手

長(zhǎng)電科技糟糕的財(cái)務(wù)狀況，是個(gè)很難解決的死結(jié)。在行業(yè)毛利率普遍偏低的情況下，只能靠薄利多銷做大營(yíng)收，而公司大客戶流失又無(wú)法維持營(yíng)收的增長(zhǎng)。為了維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，不得不借很多錢，高額的利息支出成了公司沉重的負(fù)擔(dān)，整個(gè)2019年，公司都在為銀行打工。

在惡性循環(huán)即將形成的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)基金再次出手了。

從10月29日通過(guò)成立合營(yíng)公司的議案，到12月12日簽署協(xié)議，可謂是光速落地。

合營(yíng)公司最大股東是紹興越城越芯數(shù)科股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱“越城越芯”）。出資19.5億元，占比39%。據(jù)天眼查，越城越芯的大股東之一是中芯科技股權(quán)投資基金管理（寧波）有限公司，后者的大股東之一是中芯聚源股權(quán)投資管理（上海）有限公司，再向上一層的大股東之一是中芯國(guó)際。

溯本追源，中芯國(guó)際是長(zhǎng)電科技的老朋友了。

產(chǎn)業(yè)基金出資13億元，占26%。按照慣例，不管占比多少，產(chǎn)業(yè)基金通常都不會(huì)謀求控制權(quán)。

星科金朋以專有技術(shù)和專利作價(jià)9.5億元，占19%。對(duì)于長(zhǎng)電科技來(lái)說(shuō)，不需要掏一分錢現(xiàn)金，只需要出技術(shù)，就能享有合營(yíng)公司19%的權(quán)益，非常劃算。

浙江省產(chǎn)業(yè)基金出資8億元，占比16%。這也是產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)，除了直接參與投資外，同時(shí)撬動(dòng)地方上的產(chǎn)業(yè)基金，形成四兩撥千斤的效果。

這份協(xié)議對(duì)長(zhǎng)電科技的財(cái)務(wù)狀況有哪些改善？

首先，星科金朋專有技術(shù)和專利的作價(jià)，有望大幅改善長(zhǎng)電科技2019年的非經(jīng)常性損益。合營(yíng)公司事宜如果能在12月底之前完成，評(píng)估增值帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)，體現(xiàn)在公司的利潤(rùn)表中，會(huì)提升公司的利潤(rùn)。

其次，從中芯國(guó)際參與投資可以確信，合營(yíng)公司成立后自帶訂單，中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)最大的芯片制造企業(yè)之一，對(duì)芯片封裝的需求比較大。所以合營(yíng)公司一啟動(dòng)就盈利的可能性比較大。

再次，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的形式投資，對(duì)長(zhǎng)電科技和中芯國(guó)際的營(yíng)收沒(méi)有影響，但合資公司盈利后，長(zhǎng)電科技可以通過(guò)投資收益改善利潤(rùn)。

最后，該合營(yíng)公司可以徹底改善星科金朋的管理模式。星科金朋存在的最大問(wèn)題是管理的問(wèn)題，文化差異導(dǎo)致這種跨國(guó)問(wèn)題很難解決，建立合營(yíng)公司后，將一部分核心業(yè)務(wù)從全球各地轉(zhuǎn)移到合營(yíng)公司，就可以進(jìn)行大刀闊斧的機(jī)構(gòu)整合，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

另外，為了避免星科金朋方面的抵制，巧妙的通過(guò)人事安排來(lái)實(shí)現(xiàn)合營(yíng)公司實(shí)際由星科金朋控制：董事會(huì)由5名董事組成，其中越城越芯委派1名，星科金朋委派2名，浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司委派1名，產(chǎn)業(yè)基金委派1名。董事長(zhǎng)由星科金朋委派的董事?lián)巍?h3>未來(lái)或可期

2019年5月17日，長(zhǎng)電科技管理層發(fā)生了變化。中國(guó)電子信息行業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)、中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、中芯國(guó)際董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事周子學(xué)博士當(dāng)選為新一屆董事長(zhǎng)，創(chuàng)始人王新潮退居二線成為名譽(yù)董事長(zhǎng)。

新管理層大刀闊斧的改革，在公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn)：銷售費(fèi)用增加，說(shuō)明公司為了發(fā)展客戶投入更多資源;管理費(fèi)用下降，說(shuō)明公司在內(nèi)部挖潛增效;研發(fā)費(fèi)用激增，三季報(bào)中，較上年同期增加1億元，說(shuō)明公司把研發(fā)當(dāng)做生命。

更為重要的是，新的管理層來(lái)自中芯國(guó)際，可以有效整合中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技的產(chǎn)業(yè)鏈，起到合力的效果。整合后的產(chǎn)業(yè)鏈縮短了芯片從前段生產(chǎn)到中段加工及后段封裝測(cè)試不同環(huán)節(jié)間的運(yùn)輸周期，可以有效控制各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。

隨著公司進(jìn)入華為芯片產(chǎn)業(yè)鏈，整合后的兩家公司（長(zhǎng)電科技和中芯國(guó)際）能夠大幅縮短市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)間，為國(guó)內(nèi)客戶提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的一站式服務(wù)。

長(zhǎng)電科技三季度單季的業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)，也正是公司管理層理念的轉(zhuǎn)變帶來(lái)的效果。

對(duì)于長(zhǎng)電科技來(lái)說(shuō)，2019年是跌宕起伏的一年，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化的情況下，受益于國(guó)內(nèi)芯片業(yè)的奮起直追，公司的業(yè)績(jī)也開(kāi)始在第三季度盈利。

但因?yàn)樯习肽辍扒焚~”太多，公司2019年的扣非凈利潤(rùn)大概率是虧損的。不過(guò)，如果合營(yíng)企業(yè)能夠及時(shí)完成注冊(cè)，公司旗下星科金朋的專有技術(shù)和專利評(píng)估增值帶來(lái)的非經(jīng)常性損益，有望幫助公司扭虧為盈。

隨著和中芯國(guó)際的不斷融合，長(zhǎng)電科技作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)，在2020年將和中芯國(guó)際并肩作戰(zhàn)，成為芯片中下游一體化的公司，為實(shí)現(xiàn)芯片自主可控發(fā)揮更大的作用。導(dǎo)入更多的客戶資源提高營(yíng)收，通過(guò)管理提升、機(jī)構(gòu)優(yōu)化、資金置換等手段，有望徹底改變持續(xù)虧損的現(xiàn)狀。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票