“復(fù)興號”駛?cè)階股

張程

11月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告，京滬高速鐵路股份有限公司（京滬高鐵公司）將于當(dāng)月14日，參與發(fā)行審核會的審核。從首次申報IPO申請文件算起，京滬高鐵公司只用了23天時間就被安排參與發(fā)審會。上會速度創(chuàng)造了A股IPO的歷史。如果一切順利，京滬高鐵公司還將創(chuàng)造A股IPO最快上市紀(jì)錄。“復(fù)興號”也將正式駛?cè)胭Y本市場。

對于高鐵這樣的大國重器，國人對于其建設(shè)成本是多少，開通運(yùn)行后的經(jīng)濟(jì)效益好不好，一直都比較關(guān)心。10月22日，京滬高鐵公司向中國證監(jiān)會提交的招股說明書，為我們部分揭開了京滬高鐵的神秘面紗，讓我們得以窺見京滬高鐵的建設(shè)和運(yùn)營情況。

京滬高鐵的基本情況

京滬高鐵項目的計劃總投資額為2209億元，自2008年開工建設(shè)，至2011年建成通車。鐵路線全長1318公里，設(shè)計時速350公里，是世界上一次建成線路最長、標(biāo)準(zhǔn)最高的高速鐵路，也是新中國成立以來一次投資規(guī)模最大的建設(shè)項目。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，截至2019年三季度末，京滬高鐵公司擁有從北京南站到上海虹橋站總長1318公里的鐵路線路，以及沿線的24座高鐵站，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1870億元。公司共有員工67人，人均管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到27.9億元，2018年人均創(chuàng)造利潤1.5億元。除去職工福利費(fèi)、社會保險費(fèi)、住房公積金、工會經(jīng)費(fèi)和職工教育經(jīng)費(fèi)等，基層員工人均年薪28萬元，高層員工人均年薪54萬元。2018年對員工的福利、社保公積金等費(fèi)用的支出為人均14萬元。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，京滬高鐵公司由中國鐵投、平安資管、社?；稹⑸虾Ｉ觇F等11名股東共同發(fā)起設(shè)立，其中主要投資方為國鐵集團(tuán)（原中國鐵路總公司）旗下的中國鐵投，持有京滬高鐵公司49.76%的股份，也是京滬高鐵公司的實際控制人。截至2019年10月，股東實際繳納注冊資本為1306億元。

11名股東的出資形式除了現(xiàn)金之外，還有不少是以土地作價出資，由此也在京滬高鐵公司的資產(chǎn)負(fù)債表上形成了除線路之外的另一項最大資產(chǎn)，即431億元的無形資產(chǎn)，其主要內(nèi)容是土地使用權(quán)。

除了股東出資之外，京滬高鐵公司還有部分長期貸款，截至2019年三季度末，余額仍有203億元。

從披露的各項財務(wù)數(shù)據(jù)來看，京滬高鐵的建設(shè)費(fèi)用大致與前期批準(zhǔn)的建設(shè)費(fèi)用相當(dāng)，即2209億元左右。由此可以算出京滬高鐵的建設(shè)成本為每公里1.68億元。高于世界銀行在《中國的高速鐵路發(fā)展》報告中所估算的每公里1.29億元。

京滬高鐵的營運(yùn)情況

京滬高鐵地理位置位于我國東部地區(qū)，連接著“長三角”和“京津冀”兩大城市群，這一地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人口密度大，經(jīng)濟(jì)活動活躍，人員往來頻繁的地區(qū)。據(jù)國家統(tǒng)計局2018年數(shù)據(jù)，京滬高鐵沿線所經(jīng)省、直轄市的行政區(qū)域面積約占全國陸地面積的6.5%，卻擁有全國27.32%的常住人口，并創(chuàng)造了全國35.2%的GDP。

良好的區(qū)位因素為京滬高鐵的運(yùn)營提供了基礎(chǔ)，因此京滬高鐵也一直被外界認(rèn)為是我國經(jīng)濟(jì)效益最好的一條高鐵線路。

根據(jù)招股書所披露的數(shù)據(jù)，國鐵集團(tuán)旗下的18家鐵路局，2018年僅有6家處于盈利狀態(tài)。在整個大環(huán)境不好的背景下，京滬高鐵公司的經(jīng)營情況卻很好。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，京滬高鐵公司2018年的營業(yè)收入高達(dá)311.6億元，凈利潤為102.5億元，日均凈利潤約2800萬元。盈利能力超過了絕大多數(shù)的A股上市公司。

京滬高鐵公司主要提供旅客運(yùn)輸服務(wù)和路網(wǎng)服務(wù)。前者是人們比較熟悉的高鐵客運(yùn)服務(wù)，后者則是為其他通過京滬高鐵線的列車提供線路使用服務(wù)、接觸網(wǎng)使用服務(wù)、車站旅客服務(wù)等路網(wǎng)服務(wù)。這兩者也是京滬高鐵的主要收入來源。

數(shù)據(jù)顯示，2018年京滬高鐵本線列車共發(fā)送人次達(dá)到5397萬，獲得旅客運(yùn)輸收入157.9億元，人均票價292.5元;跨線列車共運(yùn)行13.3萬列次，共發(fā)送人次達(dá)到1.38億，獲得路網(wǎng)服務(wù)收入151億元。京滬鐵路的列車運(yùn)行列次和發(fā)送人次均呈上升趨勢。

前文已經(jīng)提到京滬高鐵公司僅有67名員工，其中正式員工僅42人，另外25人為借調(diào)人員。僅僅依靠這67個人是不可能完成規(guī)模如此龐大的鐵路路網(wǎng)運(yùn)維工作，實際上京滬高鐵的運(yùn)維全部靠外包。

京滬高鐵公司的主要工作是“編制運(yùn)行圖”，具體的運(yùn)維工作全部交給外包公司。比如1318公里的鐵路線的日常維護(hù)，沿線24座高鐵站的運(yùn)營，車站旅客服務(wù)、售票服務(wù)，鐵路線路及沿線各種設(shè)備設(shè)施的保全、維護(hù)、管理及修理等工作，甚至動車組的采購、租用、維護(hù)、修理等一系列工作也都由外包公司負(fù)責(zé)。

承接京滬高鐵運(yùn)維工作的基本都是鐵路系統(tǒng)的兄弟公司，如上海鐵路局、濟(jì)南鐵路局、北京鐵路局等沿線鐵路局，承接了京滬高鐵的運(yùn)輸組織管理、運(yùn)輸設(shè)備管理、鐵路用地管理等工作。中鐵電氣化局則承接了京滬鐵路的電力維管工作。

總而言之，京滬高鐵公司只負(fù)責(zé)畫好一張藍(lán)圖，其他的都依靠兄弟公司去實現(xiàn)。這種模式看起來十分清爽，67個人的公司手里掌握著1870億的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，不用參與到復(fù)雜的日常經(jīng)營活動中去，只管收錢和分賬。這似乎不像是一家高鐵旅客運(yùn)輸公司，更像是一家資產(chǎn)管理公司。京滬高鐵公司就像一個請了職業(yè)經(jīng)理人來打理自己眾多房產(chǎn)的“包租公”。商業(yè)模式令人艷羨。

京滬高鐵的經(jīng)營數(shù)據(jù)

從經(jīng)濟(jì)效益來看，京滬高鐵的投資回報相當(dāng)不錯，資源的利用效率也比較高。

京滬高鐵的整體投資約2200億元，而自2016年至2019年三季度末，四年不到的時間，京滬高鐵公司的凈利潤就有367億元，年均凈利潤已經(jīng)達(dá)到百億規(guī)模。息稅折舊攤銷前利潤更高，自2016年以來累計利潤有近650億元。因此也具有較強(qiáng)的債務(wù)償付能力。實際上自2016年以來，京滬高鐵已經(jīng)償還了100多億元的借款，目前仍有有息負(fù)債218億元，年利息率低于基準(zhǔn)利率水平，約4.5%左右。

資源利用效率方面，京滬高鐵線發(fā)送旅客人次逐年上升，至2018年發(fā)送旅客人次已經(jīng)達(dá)到1.92億，客座率接近80%。京滬高鐵的開通大大縮短了京滬之間的交通時間，2017年“復(fù)興號”開通后，京滬之間的交通時間縮短到4.5小時以內(nèi)。經(jīng)濟(jì)、準(zhǔn)時、高效的高速鐵路網(wǎng)，很好的帶動了沿線經(jīng)濟(jì)活動的開展，促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

從經(jīng)營效率來看，京滬高鐵公司的利潤率近年來也在穩(wěn)步提高，毛利率從2016年34.37%，至2019年三季度已經(jīng)提升到50.77%。從京滬高鐵公司的收入結(jié)構(gòu)來看，路網(wǎng)服務(wù)收入增長迅速，并在2019年首次超過了旅客運(yùn)輸收入。對于京滬高鐵公司來說，這是一件好事，因為路網(wǎng)服務(wù)的毛利率要顯著高于旅客運(yùn)輸服務(wù)。2018年路網(wǎng)服務(wù)的毛利率達(dá)到60%，而旅客運(yùn)輸服務(wù)的毛利率只有35%。可以看出，近年來京滬高鐵公司毛利率的快速上升，主要是因為路網(wǎng)服務(wù)收入的快速增長和占比的不斷擴(kuò)大。從目前的發(fā)展情況來看，這種趨勢有進(jìn)一步加強(qiáng)的傾向。

從分紅來看，京滬高鐵在上市之前進(jìn)行了大手筆的分紅。其中2019年現(xiàn)金分紅金額高達(dá)102.4億元，幾乎是2018年的全部利潤。2018年和2017年現(xiàn)金分紅金額分別為64.5億元和42.3億元。三年累計現(xiàn)金分紅金額超過200億元，占過去三年凈利潤總額的四分之三以上。如此豪邁的分紅不知道在上市之后是否會繼續(xù)。

目前京滬高鐵的年凈利潤已經(jīng)達(dá)到百億規(guī)模，隨著線路越來越成熟，運(yùn)營效率還有上升的空間，營收和利潤率都可能進(jìn)一步上升。

上市之后

京滬高鐵公司上市募集資金的主要目的是收購京福安徽公司65%的股權(quán)，收購對價為500億元。

京福安徽公司是合蚌客專、合福鐵路安徽段、商合杭鐵路安徽段、鄭阜鐵路安徽段的投資、建設(shè)、運(yùn)營主體。據(jù)了解，截至2019年9月末，京福安徽公司總資產(chǎn)為1283.73億元，2018年和2019年1—9月，京福安徽公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入17.66億元和13.80億元，分別實現(xiàn)凈利潤-12.00億元和8.84億元。

如果進(jìn)展順利，國鐵集團(tuán)旗下的兩大企業(yè)將一起上市，對國鐵集團(tuán)來說可以說是“一箭雙雕”。

需要注意的是，由于高鐵的壟斷性，京滬高鐵公司涉及大量的關(guān)聯(lián)交易。京滬高鐵公司每年約一半的營業(yè)收入和約六成左右的采購都是來自國鐵集團(tuán)旗下的關(guān)聯(lián)公司。且與關(guān)聯(lián)公司之間的清算價格基本上都由國鐵集團(tuán)決定。這意味著國鐵集團(tuán)在很大程度上影響著京滬高鐵公司的收入和利潤水平。

除此之外，同屬國鐵集團(tuán)旗下的京滬輔助通道（即京滬高鐵二線）正在建設(shè)之中，未來或與京滬高鐵公司存在競爭?？赡軙绊懢哞F公司收入和利潤的增長。