陳 建，陳 赟

（1.中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872；2.廣東省婦幼保健院計(jì)劃財(cái)務(wù)科，廣州510010）

引 言

日本是一個(gè)債務(wù)很高的國家，據(jù)日本財(cái)務(wù)省近期發(fā)布估算數(shù)據(jù)顯示，日本債務(wù)總額已經(jīng)超過1 000 萬億日元，這主要分為國債、借款以及政府的短期債券。近年來日本央行施行了寬松的貨幣政策，使得日本利率持續(xù)走低，國家支付利息的負(fù)擔(dān)大幅度減輕，有部門預(yù)測日本國債發(fā)行余額在2026 財(cái)年（2027 年3 月底）將達(dá)1 029.31 萬億日元（約合人民幣62 萬億元），試想如果央行采取緊縮性貨幣政策，提高利率，國家支付利息的負(fù)擔(dān)必然大幅度提升，那么政府增發(fā)國債的可能性會(huì)更大。按目前低利率來推算，國債發(fā)行余額也將在未來10 年增加近200 萬億日元，政府的負(fù)擔(dān)將會(huì)進(jìn)一步加重，財(cái)政危機(jī)也會(huì)進(jìn)一步加劇。日本的高債務(wù)在一定程度上彌補(bǔ)了政府的財(cái)政赤字，也是近年來緩解日本經(jīng)濟(jì)低迷、拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)增長的重要財(cái)政措施。歐債危機(jī)的爆發(fā)使得主權(quán)債務(wù)問題成為了國際社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)[1]，無論哪個(gè)國家都需要更加重視債務(wù)危機(jī)問題，合理發(fā)行國債，讓國債成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段之一。

中國的債券市場歷經(jīng)三十余年的發(fā)展，目前已經(jīng)初具規(guī)模，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種越來越豐富，目前我國國內(nèi)債券市場共有包括國債、政策性銀行債、地方債、央票、金融債、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、PPN、可轉(zhuǎn)債、可交換債、同業(yè)存單、國際機(jī)構(gòu)債、政府支付機(jī)構(gòu)債等16 個(gè)大類和26 個(gè)小類，交易的市場流動(dòng)性也明顯大幅上升。2020 年1 月19 日中國人民銀行發(fā)布了2019 年金融市場運(yùn)行情況，2019 年，債券市場共發(fā)行各類債券45.3 萬億元，較上年增長3.1%，其中國債發(fā)行4 萬億元，占全部債券發(fā)行量的8.9%。我國國債總體規(guī)模不高，但是與發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場依然處于剛剛發(fā)展的階段，各方面尚不完善，其開放程度、債券種類、債券規(guī)模、活躍程度、債券效果等方面差距較大。目前，包括美國在內(nèi)，各國國債問題也被紛紛揭示出來，在這一背景下，日本作為國家債務(wù)負(fù)擔(dān)排名首位的國家，其國債政策可持續(xù)性的正反兩方面影響因素值得深入探討，對(duì)我國也會(huì)有一定的啟示作用。

1 日本國債總體規(guī)模及現(xiàn)狀

1.1 日本國債發(fā)行額一路走高

近年來日本公共財(cái)政始終入不敷出，因此隨著債務(wù)缺口的增大，國債發(fā)行規(guī)模也不斷擴(kuò)大。從日本國債發(fā)行的歷程來看，1965 年12 月，為了對(duì)應(yīng)日本蕭條的經(jīng)濟(jì)狀況，政府被迫發(fā)行1 972 億日元的國債，由此拉開了近年來日本國債發(fā)行量不斷提升的序幕。日本的國債發(fā)行大體經(jīng)歷了五個(gè)階段，即：“1965—1974 年小規(guī)模發(fā)行階段”、“1975—1979年規(guī)模增速加快階段”、“1980—1991 年規(guī)模增速下降階段”、“1992—1996 年規(guī)?？焖僭鲩L階段”和“1997 年至今的波動(dòng)中急速增長階段”。[2]到目前為止，日本堪稱世界運(yùn)用國債政策宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展最頻繁的國家，是世界第一大國債發(fā)行國。2014 年年底，日本國債發(fā)行達(dá)到歷史最高的181.54 萬億日元，國債累積余額為780.45 萬億日元，債務(wù)依存度、債務(wù)負(fù)擔(dān)率和債務(wù)清償率分別為43%、156.1%和24.3%，分別高于國際警戒線13%、96%、4.3%，也遠(yuǎn)高于已爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的歐盟各國，明顯看到日本有高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)。大規(guī)模的國債發(fā)行必將帶來日本政府高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)使得國債風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積。受此影響2011 年開始，世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次降低對(duì)日本的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。2019 年末，日本政府負(fù)債達(dá)到125 789 億美元，是歷史上負(fù)擔(dān)最重的狀態(tài)，也是世界上第一大負(fù)債國，離日本政府提出的在2020 年實(shí)現(xiàn)中央和地方整體財(cái)政盈余的目標(biāo)顯然是越來越遙遠(yuǎn)。

1.2 國債發(fā)行結(jié)構(gòu)較為合理

日本國債發(fā)行總額世界第一，從發(fā)行結(jié)構(gòu)上看還是基本合理，對(duì)穩(wěn)定社會(huì)和促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的推動(dòng)作用。具體來看，日本國債主要用于以下三個(gè)方面：

第一，社會(huì)保障等民生方面的費(fèi)用支出。民生方面的支出占國債比重最大。2019 年日本65 歲以上的人口占全部人口的27%，是全球老齡化最嚴(yán)重的國家。隨著少子老齡化程度不斷加深，日本政府在養(yǎng)老金和子女教育支援等方面支出的比重逐年增加。預(yù)計(jì)今后的社會(huì)保障費(fèi)每年將增加1.3 萬億日元，必將給財(cái)政帶來沉重負(fù)擔(dān)。

第二，公共事業(yè)投資支出。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本政府為了擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從1992 年到1999 年不斷增加公共事業(yè)投資，其中地方公共事業(yè)的投資大大超過了國家的公共支出。2006 年日本經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，公共事業(yè)的投資也有所下降，國債發(fā)行額有所降低，但受到2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和2011 年日本大地震影響，日本從2009 年起又逐漸攀升，最終造成國債總額快速上漲，2012 年當(dāng)年日本國債發(fā)行量為174.2 萬億日元，與2011 年相比約增加4.6 萬億日元，比2003 年國債發(fā)行額增長了49.8%。國債發(fā)行額度連續(xù)四年增加，到2012年日本包括財(cái)投債（用于籌集財(cái)政貸款基金所需的資金）在內(nèi)的國債總額達(dá)到822.3 萬億日元，如此高的國債比例也決定了日本今后必須持續(xù)發(fā)行大量國債才能維持財(cái)政收支。到2019 年，日本國債發(fā)行總額超過1 000 萬億日元，達(dá)到1 008.628 1 萬億日元，國債發(fā)行額不斷攀升。

第三，為加快東北震災(zāi)地區(qū)復(fù)興而特別發(fā)行的復(fù)興債。從日本國債的結(jié)構(gòu)來看，2012 年新規(guī)財(cái)源債（包括建設(shè)國債和赤字國債）為499.8 萬億日元，比2011 年減少44.2 萬億日元；但為加快東北震災(zāi)地區(qū)復(fù)興，日本以復(fù)興特別稅為基礎(chǔ)發(fā)行了2.7 萬億日元復(fù)興債；2012 年財(cái)投債比2011 年增加1.0萬億日元達(dá)到15.0 萬億日元。由于日本國債總額不斷增加，所以日本2012 年發(fā)行的償債國債比2011 年增加1.0 萬億日元達(dá)到112.3 萬億日元。受各種突發(fā)事件的影響，日本政府發(fā)行國債也增加了政府的負(fù)擔(dān)。

1.3 日本國債較為安全

由于日本國債的內(nèi)債規(guī)模遠(yuǎn)大于外債規(guī)模，因此可以認(rèn)為日本國債尚處于較為安全的階段。日本巨額債務(wù)中占大多數(shù)的是內(nèi)國債，而國庫短期證券次之，最少的是借入金和臨時(shí)借入金。從2010 年開始，債務(wù)總額屢創(chuàng)新高，在增長的過程中，內(nèi)國債一直維持著上升趨勢，而國庫短期證券、借入金和臨時(shí)借入金則時(shí)漲時(shí)跌，所以可以認(rèn)為，不斷增長的內(nèi)國債是日本債務(wù)額不斷增長的主要原因。雖然內(nèi)債多較為安全，但是依然要預(yù)防和解決債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，目前來看，首要任務(wù)就是降低不斷增長的內(nèi)國債，使其達(dá)到一個(gè)合理的水平，提高內(nèi)國債的使用效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.4 國債的發(fā)行拉動(dòng)了居民消費(fèi)

日本政府從降低失業(yè)率和提高工資兩方面入手，增加居民收入，期望達(dá)到刺激內(nèi)需的目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)景氣度下滑時(shí)，利用國債資金擴(kuò)大公共設(shè)施建設(shè)、增加政府消費(fèi)等方式刺激市場需求，并通過市場需求的提高刺激企業(yè)投資，為居民提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。同時(shí)，通過減稅和計(jì)劃指導(dǎo)等方式促進(jìn)企業(yè)提高員工工資。從歷史來看，1999 年小淵內(nèi)閣采取的“經(jīng)濟(jì)新生對(duì)策”，2000 年森喜朗內(nèi)閣采取“新發(fā)展經(jīng)濟(jì)政策”，大力刺激就業(yè)增加；2001 年小泉內(nèi)閣“緊急應(yīng)對(duì)計(jì)劃”和其2002 年“改革加速計(jì)劃”，投入大規(guī)模資金刺激就業(yè)增加；2008 年福田內(nèi)閣連續(xù)3 次出臺(tái)的刺激經(jīng)濟(jì)對(duì)策都涉及了改善雇傭制度、刺激就業(yè)增加的內(nèi)容；2009 年麻生內(nèi)閣、鳩山內(nèi)閣連續(xù)3 次實(shí)行了刺激經(jīng)濟(jì)的政策，在短期內(nèi)起到了刺激就業(yè)的作用。由此可見，近年來日本政府致力于增加就業(yè)的改善，在一系列政策的刺激下，日本的就業(yè)率短期內(nèi)得到了恢復(fù)和提升，隨著就業(yè)率的提升居民收入隨之增加，居民的消費(fèi)水平也有所提高。近年來的國債發(fā)行可以表明政府的財(cái)政政策意圖，也影響了居民的消費(fèi)預(yù)期。大規(guī)模的國債發(fā)行增強(qiáng)了日本居民的消費(fèi)信心，刺激了居民的消費(fèi)欲望，在一定程度上推動(dòng)了居民消費(fèi)水平的提高，對(duì)恢復(fù)日本經(jīng)濟(jì)有重要的作用。

2 日本國債的國際比較

2.1 債務(wù)總額和凈債務(wù)余額世界第一

1997 年日本債務(wù)總額占GDP 比率還低于意大利，與加拿大接近，雖然高于法國、美國、英國和印度的債務(wù)水平，但差距并不明顯。1999 年日本超過意大利躍居世界第一，此后，日本債務(wù)占GDP比重更是急速上升，而其他發(fā)達(dá)國家的債務(wù)水平總體上呈水平發(fā)展，因此日本與其他發(fā)達(dá)國家的差距越來越大。在過去的十年中，日本名義經(jīng)濟(jì)增長為負(fù)數(shù)，日本國債余額卻增加了約470 萬億日元。到2010 年末，日本中央和地方政府長期總債務(wù)余額占GDP 的比率達(dá)到199.2%，凈債務(wù)余額占GDP的比率達(dá)到150%，二者均是所有發(fā)達(dá)國家中最高的[3]。而到2012 年末，日本債務(wù)占GDP 比重達(dá)到219%，2019 年日本債務(wù)占GDP 比重已達(dá)到驚人的242.79%，接近于GDP 總量的2.5 倍，在世界上成為債務(wù)負(fù)擔(dān)最大的國家。

2.2 國債結(jié)構(gòu)以國內(nèi)債為主

從國債持有者的結(jié)構(gòu)來看，日本的國債的主要持有者是國內(nèi)銀行和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，擁有比例達(dá)到60%至70%，而海外持有者所占比例僅為7%左右。與此相對(duì)，世界其他主要國家的海外持有比例則較高，美國達(dá)到了45%左右，德國國債海外持有者比例超過50%，法國和英國海外持有者比例也超過了30%。但是，法國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有國債比例超過了50%，這一點(diǎn)和日本很相似，這一比例排在日本之后。具體來看，日本國債持有者具有集中趨勢，其中央行持有比例約占9%，其他銀行等約占41%，另外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)約占22%，其他占18%。

日本國債海外持有者的比例一直較低，在2005 年這一比例為4.6%，從2005 年1 月開始日本對(duì)北美、南美、歐洲、亞洲和大洋洲、中東、北歐和俄羅斯的企業(yè)和投資者舉行IR 活動(dòng)，促進(jìn)了他們對(duì)日本投資市場的了解。在這一努力下，國外持有日本國債的比例逐漸增加，但受2008 年金融危機(jī)的影響這一比例又開始下降，這一比例從2007 年的7%下降到2010 年的4.7%。但此后由于歐債危機(jī)的影響，日本國債作為世界相對(duì)安全資產(chǎn)又受到投資者追逐，于是2011 年這一比例又恢復(fù)到6.7%，今年來有不斷提升的趨勢，2019 年海外投資者持有日本國債的比例達(dá)到11%左右。

3 日本高額債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)明顯

3.1 國債暴跌及惡性通脹

安倍政權(quán)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策推行明確的通脹目標(biāo)，這可能導(dǎo)致名義利率急劇上升，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致政府債券利率上升。這一積極的財(cái)政政策只會(huì)使日本財(cái)政狀況更加惡化，那么在將來就有可能同時(shí)發(fā)生日元貶值、惡性通脹和國債暴跌。所謂國債的利息就是國債到期額減去現(xiàn)在的市場價(jià)格，因此，國債的利率和價(jià)格成反比，急劇的利率上升對(duì)國債擁有者來說將產(chǎn)生較大損失。而國債較大損失正是歐債危機(jī)的一個(gè)重要傳導(dǎo)途徑。日本最大特點(diǎn)在于日本國債90%以上由本國擁有，但正因?yàn)槿绱?，日本要想進(jìn)一步吸引海外投資者進(jìn)入，必將進(jìn)一步提高利率，這將為國債暴跌、惡性通脹埋下隱患。

3.2 小型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增加

近年來日本存款金融機(jī)構(gòu)所購入國債與存款增加的比例大致相同。但是隨著老齡化的推進(jìn)，家庭存款增加趨勢將逐漸停止，這必將成為政府債券利息上升的開始。于是價(jià)格下降的債券將無人購買，這又將成為利率上升的開始，于是利率的上升給日本金融系統(tǒng)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果只分析面向中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，二者的存款金額增加緩慢，而擁有的國債卻快速上升，短期證券比重較低?？傊?，大型金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整國債持有量及其期限，使利率上升的風(fēng)險(xiǎn)集中在了上述小型金融機(jī)構(gòu)。

3.3 養(yǎng)老金管理困難

保險(xiǎn)和養(yǎng)老金也是國債的主要持有者，二者共同持有比例約占三分之一。它們與存款性金融機(jī)構(gòu)不同，其負(fù)債大部分是支付期明確的保險(xiǎn)金和和養(yǎng)老金。其中保險(xiǎn)建立了與支付相對(duì)應(yīng)的國債管理制度，預(yù)計(jì)今后此種機(jī)構(gòu)將增加長期和超長期國債的持有。但與保險(xiǎn)支付的名義金額相反，養(yǎng)老金需要支付實(shí)際金額，其風(fēng)險(xiǎn)管理更加困難，尤其是養(yǎng)老金財(cái)務(wù)資料公布相對(duì)較少，因此其風(fēng)險(xiǎn)存在較大問題。

3.4 日本債券變現(xiàn)能力不斷降低

根據(jù)日本第一生命保險(xiǎn)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)測算，2011 年日本債務(wù)總額已達(dá)950 萬億日元，日本公民人均承擔(dān)的債務(wù)為750 萬日元。日本家庭的儲(chǔ)蓄總額約為1 100 萬億日元，比日本債務(wù)總額多16%，如果日本的債務(wù)總額繼續(xù)擴(kuò)大的話，那么國民將陷入資不抵債的境界[4]。同時(shí)日本政府高額債務(wù)使得國內(nèi)面臨債務(wù)危機(jī)，而且日本是個(gè)老齡化嚴(yán)重的國家，同時(shí)國內(nèi)儲(chǔ)蓄率下降，民眾對(duì)債券的消化能力下降，若外國投資者不提供融資，那么日本國債的安全系數(shù)將大大降低。當(dāng)然也有一種可能是，政府發(fā)行了債券，但是投資者不愿購買，造成債券的發(fā)行不能增加政府收入?？偠灾?，日本債券的變現(xiàn)能力不容樂觀。

3.5 歐債危機(jī)的連鎖反應(yīng)

歐債危機(jī)的影響并未消逝，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，歐盟是日本的重要貿(mào)易伙伴，因此歐債危機(jī)會(huì)通過海外利率等渠道最終影響到日本長期利率的變動(dòng)，進(jìn)而可能對(duì)日本整個(gè)金融市場帶來影響。雖然日本國債的本國持有者比例較高，但外界形勢一旦影響到持有者的預(yù)期，在日本巨額債務(wù)的背景下同樣有可能使日本整個(gè)金融系統(tǒng)崩潰。

4 高額債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響

4.1 利率水平快速上升

巨額國債的發(fā)行，使得市場利率呈現(xiàn)上升趨勢，這樣一方面會(huì)削弱民間投資的欲望，降低擴(kuò)大再生產(chǎn)的規(guī)模；另一方面利率的上升使得貸款成本增加，導(dǎo)致生產(chǎn)的成本不斷提高，從而降低出口競爭力。根據(jù)日本統(tǒng)計(jì)局官方公布的數(shù)據(jù)，2011 年以來日本的出口額呈現(xiàn)下降趨勢。日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很大程度上依賴于出口貿(mào)易，一旦貿(mào)易額大幅下降，日本經(jīng)濟(jì)將受到極大影響[5]。

4.2 政府與民間激烈爭奪資金

金融機(jī)構(gòu)的投資資金總額是固定的，若增加對(duì)國債的投資，必將減少對(duì)民間可利用資金的數(shù)量，這樣一來會(huì)引起市場利率水平的上升，進(jìn)一步減少居民的投資，使得恢復(fù)中的日本經(jīng)濟(jì)大受打擊。2013 年4 月8 日日本銀行發(fā)表消息說，為了完成安倍內(nèi)閣在兩年內(nèi)將物價(jià)上升2%的目標(biāo)，日銀決定第一批收購1.2 萬億日元（約合760 萬元人民幣）超過5 年期的國債。據(jù)日銀表示，具體收購內(nèi)容為：1 萬億日元的5 年期以上10 年期以下的長期國債；2 千億日元10 年以上的長期國債。這也是日銀至今為止首次一次性購買超過1 萬億日元以上的長期國債。

4.3 國債的利息支出居高不下

國債是以政府信用為擔(dān)保的向居民的借款，到期的時(shí)候政府要還本付息，隨著國債規(guī)模的急劇膨脹，政府用于國債利息的支出，在全部政府財(cái)政支出中的比重日益提高，政府的負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。國債的利息最終要依靠居民的稅收來償還，若利息居高不下，居民將面臨進(jìn)一步增稅的風(fēng)險(xiǎn)，居民的財(cái)產(chǎn)安全受到威脅，同時(shí)居民的個(gè)人可支配支出減少，居民的消費(fèi)減少，一定程度上使得GDP 的增長有減緩的趨勢。近年日本的消費(fèi)稅率不斷攀升，2014年從5%提升至8%，2019 年再次提升至10%，消費(fèi)稅率的提高從一個(gè)側(cè)面說明了政府需要更多的收入來支付國債的利息。

4.4 存在出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)

日本一直高債務(wù)率和低國債收益率并存，若這一平衡被打破，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)必將造成不可估量的影響，很有可能像歐洲一樣出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)問題。從實(shí)際形勢來看，支撐日本高政府凈債務(wù)率和低國債收益率平衡的基礎(chǔ)不會(huì)長期存在，因此當(dāng)這種平衡被打破后，日本債務(wù)率會(huì)下降，而國債收益率將大幅上升，這將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大不利影響。

第一，國債收益率上升，國債價(jià)格隨之下降，將給已持有國債的投資者帶來損失，老百姓的消費(fèi)水平受到影響，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家可能需要進(jìn)一步發(fā)行國債，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而陷入惡性循環(huán)。日本的金融機(jī)構(gòu)是日本國債持有的大家，當(dāng)國債收益率水平大幅上升時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的損失無法估量，金融體系的穩(wěn)定性將受極大沖擊。

第二，國債收益率上升，政府如果再續(xù)發(fā)現(xiàn)有債務(wù)的話，需要支付更高的利息，支付更高的利息會(huì)進(jìn)一步加劇政府的負(fù)擔(dān)，政府可能需要發(fā)行更多的債券解決這一困難。因此，日本政府可能進(jìn)入債務(wù)率上升與國債收益率上升的交替惡性循環(huán)狀態(tài)，甚至有可能導(dǎo)致政府爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

第三，國債收益率上升，市場上其他利率，如公司債券利率、銀行存貸款利率、房屋按揭貸款利率等也將隨之上升。市場利率上升，社會(huì)的投資水平就會(huì)下降，不利于社會(huì)生產(chǎn)的擴(kuò)大，整個(gè)社會(huì)會(huì)陷入生產(chǎn)萎縮狀態(tài)。

5 避免債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施及其對(duì)中國的啟示

中國債券存量占GDP 的比重處于相對(duì)較低水平。2018 年年底數(shù)據(jù)顯示我國債券存量僅占GDP的93.27%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的208.2%和日本的242.79%。近幾年來美、日的債務(wù)負(fù)擔(dān)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國，他們將面臨著債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國不及他們債券存量那么高，但是我們是新興的債券市場，債券市場的結(jié)構(gòu)尚不完整，市場管理尚不完善，市場秩序尚不規(guī)范，市場尚處于開發(fā)建設(shè)階段，有很大的發(fā)展空間，也存在著管理不完善等眾多風(fēng)險(xiǎn)。因此我們也要從日本的債務(wù)發(fā)行中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，合理發(fā)行債券，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

5.1 嚴(yán)格控制國債的發(fā)行量

雖然近兩年來日本政府嚴(yán)格控制債務(wù)發(fā)行量，但是仍然是世界上債務(wù)總額最大的國家，依然處于債務(wù)高位。要摒棄內(nèi)債相對(duì)安全的想法，要?jiǎng)討B(tài)關(guān)注債務(wù)發(fā)行量，為了實(shí)現(xiàn)政府平衡財(cái)政運(yùn)營戰(zhàn)略，避免債務(wù)危機(jī)，今后仍需嚴(yán)格控制國債的發(fā)行，使國債的發(fā)行量更為合理，提高債務(wù)使用效率，國債的運(yùn)用要更加有利于日本經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展，快速拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)的增長。

鑒于日本的經(jīng)驗(yàn)，我國正值經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要的階段，2020 年也是國家脫貧攻堅(jiān)最重要的一年，在債券市場發(fā)展的初期階段，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，我們更應(yīng)該關(guān)注債券的發(fā)行數(shù)量，適量的發(fā)行會(huì)給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)心劑。

5.2 提高消費(fèi)稅以降低發(fā)行國債的壓力

發(fā)行國債的目的是為了填補(bǔ)巨大財(cái)政赤字，所以如能大幅度增加政府收入，減少財(cái)政支出，當(dāng)然可以在一定程度上減輕國家發(fā)行債券的壓力。從2014 年1 月開始，日本政府分兩階段，先將消費(fèi)稅稅率由5%上調(diào)至8%，到2015 年10 月，再將消費(fèi)稅稅率由8%上調(diào)至10%，這一舉措，當(dāng)然會(huì)大大增加政府的財(cái)政收入，在一定程度上平衡財(cái)政收支。但是另一方面，加稅使得居民的可支配收入減少，消費(fèi)減少，一定程度上不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府財(cái)政支出的減少，使得投資減少，一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是有限制的。所以要平衡好提高消費(fèi)稅、減少國債發(fā)行以及經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，要緊緊把握促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，更應(yīng)該放長眼光，關(guān)注經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上也要依靠內(nèi)需的發(fā)展，居民收入水平的提高也是社會(huì)長治久安、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，因此提高消費(fèi)稅來降低國債的發(fā)行壓力顯然在現(xiàn)階段是不適合我國的。所以我們更應(yīng)該從源頭上控制好國債的發(fā)行數(shù)量，用優(yōu)質(zhì)的國債來促進(jìn)社會(huì)的發(fā)展。

5.3 嚴(yán)格實(shí)行國債發(fā)行結(jié)構(gòu)的合理化管理及審慎運(yùn)營

債券的發(fā)行是否帶來債務(wù)危機(jī)，還取決于債券發(fā)行機(jī)構(gòu)以及債券的用途。債券發(fā)行如果用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在未來必將快速促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、國家GDP 增加，使得國家償還債務(wù)的壓力大大減少，如果債券的發(fā)行并沒有用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，或者投資渠道偏差，未來必將給國家償還債務(wù)帶來巨大壓力。目前，作為日本國債的發(fā)行和管理部門，日本財(cái)務(wù)省主計(jì)局、理財(cái)局等機(jī)構(gòu)，這些部門要做好市場調(diào)研，管理并謹(jǐn)慎使用好國債，充分發(fā)揮發(fā)行國債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

我國國債的發(fā)行及監(jiān)管工作需要政府及相關(guān)部門不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，特別是在我國債券市場尚不健全的前提下需要相關(guān)部門做好調(diào)研、管理等工作，引導(dǎo)我國債券正規(guī)發(fā)行，不斷完善債券市場，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

5.4 繼續(xù)推行財(cái)政再建政策

歐債危機(jī)的直接原因是信譽(yù)評(píng)價(jià)公司的過低評(píng)價(jià)，而日本近年來信譽(yù)評(píng)價(jià)也有所降低。但還應(yīng)看到歐債危機(jī)的根本原因是每個(gè)國家都實(shí)行單一歐元的而非獨(dú)立的金融、匯率政策，所以都不得不選擇了擴(kuò)大赤字來維持本國的財(cái)政平衡。同樣，日本財(cái)政平衡的約束也困難重重。要吸收歐債危機(jī)的教訓(xùn)，確保投資者對(duì)日本國債的信心，必須推行日本財(cái)政再建政策，從根本上消除日本高額債務(wù)的隱患。根據(jù)日本政府的財(cái)政健全化目標(biāo)：2015 年，日本政府把財(cái)政赤字占GDP 的比重由2010 年的6.4%減少一半至3.2%；2020 年最終實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。

雖然我國并沒有面臨債務(wù)危機(jī)，但是也不能掉以輕心。在世界一體化進(jìn)程日益推進(jìn)的今天，中國的債券市場與國際債券市場緊密相連，國外的風(fēng)吹草動(dòng)也會(huì)影響國內(nèi)債券市場的安全，因此我們要加強(qiáng)政府對(duì)債券市場的監(jiān)控，適時(shí)調(diào)整政策，早日建成安全高效的債券市場。