郭全中　郭鳳娟

摘要：本文研究梳理了2017年國家出臺多項有利政策促進傳媒業(yè)2018年發(fā)展的情況：IPO（首次公開募股）加速而再融資受困；15家傳媒企業(yè)IPO成功，傳媒企業(yè)積極引入戰(zhàn)略投資者并開展并購；有潛力的互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)頻繁融來大額資金；BAT（百度公司、阿里巴巴集團、騰訊公司三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首字母的縮寫）繼續(xù)大力布局大文化娛樂產(chǎn)業(yè)；特殊管理股落地，對互聯(lián)網(wǎng)類傳媒企業(yè)資本運作產(chǎn)生重要影響，今日頭條、騰訊等積極進行國際化布局。

關鍵詞：特殊管理股；企業(yè)國際化；定增并購；BAT；今日頭條

中圖分類號：G206.2 文獻標識碼：A文章編號：CN61-1487-（2018）08-0005-06

一、國家相關政策整體有利于傳媒業(yè)發(fā)展和升級

（一）國家出臺多項利好傳媒業(yè)發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)政策

首先，國家和相關部門出臺了多項產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。2017年是我國“十三五”發(fā)展的重要一年，為推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)、加速文化產(chǎn)業(yè)轉型升級，國家和相關部門出臺了《國家“十三五”時期文化發(fā)展改革規(guī)劃綱要》 《文化部“十三五”時期文化發(fā)展改革規(guī)劃》《新聞出版廣電影視“十三五”發(fā)展規(guī)劃》《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》 等多項規(guī)劃，為“十三五”期間我國的文化發(fā)展和建設指明了方向。此外，文化部還出臺了《文化部“一帶一路”文化發(fā)展行動計劃（2016-2020）》，為“一帶一路”的文化發(fā)展定下了目標。

其次，兩項法律開始正式實施和一項法律正式通過?！峨娪爱a(chǎn)業(yè)促進法》《公共文化服務保障法》于2017年3月1日正式實施；2017年11月4日《公共圖書館法》正式通過，于2018年1月1日正式實施。

第三，出臺了多項指導意見。2017年4月，文化部發(fā)布了《關于推動數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》，這也是我國首個數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)的政策性文件，表明我國高度重視數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)。國家新聞出版廣電總局發(fā)布了《關于進一步加強網(wǎng)絡視聽節(jié)目創(chuàng)作播出管理的通知》 和《網(wǎng)絡文化出版服務單位社會效益評估試行辦法》，表明國家加強了對互聯(lián)網(wǎng)文化產(chǎn)業(yè)的管控。

在上述政策中，大力鼓勵和支持優(yōu)秀文化企業(yè)進入資本市場是重要原則和內(nèi)容，從整體來說，傳媒產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)融合發(fā)展的政策環(huán)境持續(xù)向好。

（二）IPO加速，有利于傳媒類企業(yè)融資

2017年共有479家企業(yè)上會，433家企業(yè)在滬深股票交易所成功上市，融資金額為2259.2億元，新股的審核數(shù)量及上市發(fā)行數(shù)量雙雙創(chuàng)出歷史新高，上市數(shù)量和融資額比2016年的227只新股和1516.24億元分別增長89%、49%。2017年上市企業(yè)數(shù)量超過2010年的347家，創(chuàng)我國資本市場有史以來年最高紀錄。此外，越來越多的新三板企業(yè)轉向A股，共有40家新三板企業(yè)上會，但只有25家獲得A股“門票”，新三板企業(yè)通過率僅為62.5%。

整體來說，IPO的審核越來越嚴格，上會的479家企業(yè)中只有380家獲得通過，整體過會率為79.33%。

（三）再融資和減持出新規(guī)導致再融資受困

首先，2017年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布“再融資新規(guī)”，主要內(nèi)容包括：定增發(fā)行的股票數(shù)不得超過公司總股本的20%，本次募資距離前次募資完成的時間不得少于18個月等。雖然監(jiān)管部門的目的是穩(wěn)定二級市場、保護中小投資者，并為IPO發(fā)行提速做鋪墊，但也給包括文化娛樂公司在內(nèi)的A股上市公司的再融資工作帶來很多困難。

其次，2017年5月下旬，證監(jiān)會又發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，之前定增股東解禁后可以直接在二級市場上賣出，而減持新規(guī)出爐后，持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個月內(nèi)，減持數(shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%。定增股東減持周期的被延長，必然導致定增市場吸引力進一步下降。

受上述兩個政策的影響，再融資企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模都大幅度下降。根據(jù)東方財富Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，共有492家企業(yè)完成再融資，融資規(guī)模為11342億元，融資規(guī)模相比2016年全年縮減了5832億元，縮減幅度達1/3；再融資企業(yè)的數(shù)量也下滑明顯，縮減數(shù)量約300家。

（四）特殊管理股制度落地

早在2013年，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》就提出，要對按規(guī)定轉制的重要國有傳媒企業(yè)探索實行特殊管理股制度。此后，2014年2月，中央全面深化改革領導小組第二次會議審議通過的《深化文化體制改革實施方案》把在傳媒企業(yè)實行特殊管理股制度試點列為2014年工作要點。2015年8月，《中共中央、國務院關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》 提出推進公司制股份制改革，允許將部分國有資本轉化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領域探索建立國家特殊管理股制度。2017年，特殊管理股終于塵埃落定，人民網(wǎng)擬參股北京鐵血科技公司就是特殊管理股的試點，這將對互聯(lián)網(wǎng)的融資產(chǎn)生重大影響。

二、傳媒業(yè)資本運作基本情況分析

（一）傳媒類公司上市成果豐碩

2017年無疑是我國傳媒類公司上市的豐年，無論是內(nèi)地資本市場，還是美國資本市場，乃至香港資本市場，都出現(xiàn)了我國傳媒業(yè)公司上市的身影。

一是15家傳媒類公司在內(nèi)地資本市場完成IPO。在內(nèi)地資本市場，由于IPO速度加快，傳媒類尤其是出版?zhèn)髅筋惞炯娂娚鲜小Ｔ?5家上市公司中，就行業(yè)性質來看，出版類上市公司有6家，影視制作公司有3家；就區(qū)域來源而言，來自北京的企業(yè)有6家，來自山東和湖南的企業(yè)各2家；從上市地點來看，在上交所上市的有8家企業(yè)，在深交所上市的有7家企業(yè)；就募資額而言，山東出版最高，為26.87億元；中國出版第二，為23.14億元；華凱創(chuàng)意最低，為1.59億元。具體見表1：

三是搜狗成功在美國納斯達克上市。搜狐旗下的搜狗成功登陸納斯達克，募集5.85億美元。根據(jù)搜狗的招股說明書顯示，從2014年到2017年上半年，搜狗的總營收分別是3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，近三年同比增幅分別是53.4%、11.5%、13.0%；相關廣告收入分別是3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元、3.29億美元，近三年同比增幅分別為50.8%、10.6%、10.2%。

四是私有化的企業(yè)積極謀求A股上市。首先，之前在美國納斯達克上市的博納影業(yè)計劃在深交所IPO，計劃募集資金14億元，其中的8.2億元將用于電影院項目。其次，同樣從美國退市的奇虎360借殼江南嘉捷在A股上市。其具體方案如下：江南嘉捷全部資產(chǎn)作價18.72億元，通過現(xiàn)金轉讓和資產(chǎn)置換方式置出；360公司100%資產(chǎn)作價504.16億元，抵消重大資產(chǎn)置換部分后，剩余502.35億元的差額由江南嘉捷以7.89元/股的價格發(fā)行63.67億股從360股東處購買；達成了對賭協(xié)議，交易雙方承諾360在2017年度、2018年度和2019年度預測實現(xiàn)的合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于22億元、29億元和38億元。目前該方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會批復，奇虎360有可能成為國內(nèi)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。

五是多家企業(yè)在新三板掛牌。2017年，鄭州報業(yè)集團旗下的中原網(wǎng)、中山日報報業(yè)集團旗下的中山傳媒和珠江數(shù)碼在新三板掛牌，廣州珠江數(shù)碼集團股份有限公司的主營業(yè)務是從事廣州地區(qū)廣播電視網(wǎng)絡的建設、運營、維護和管理。

六是重慶廣電新媒體在沖關上市時被否決。由于IPO新規(guī)越來越嚴格，重慶廣電新媒體在沖關上市時被否決，其主要原因應該是過于依賴IPTV（交互式網(wǎng)絡電視）和未來成長性存疑，這也給傳統(tǒng)電視的新媒體未來上市埋下了隱患。

（二）傳媒類公司上市積極引進戰(zhàn)略投資者和定向募集收購

一是傳媒類上市公司積極引進戰(zhàn)略投資者。2017年，有5家傳媒類公司積極引進戰(zhàn)略投資者。其中，曾因影視明星趙薇意圖入主而備受矚目的浙江萬好萬家文化股份有限公司，被祥源控股集團有限責任公司以16.74億元的價格收購公司控股股東萬好萬家集團100%股權，收購后間接持有萬家文化29.72%的股權，至此，萬家文化的實際控制人由孔德永、劉玉湘變更為祥源控股董事長俞發(fā)祥。

而2017年1月，樂視網(wǎng)發(fā)布公告，宣布樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新與戰(zhàn)略投資者以及其他投資人達成協(xié)議，共獲得168億元投資，其中上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，其中賈躍亭將其所持有的170、711、107股樂視網(wǎng)股份以人民幣60.41億元的價格轉讓給融創(chuàng)控制的嘉睿匯鑫。但在過去的一年中，樂視網(wǎng)陷入困境中而難以自拔，根據(jù)樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，預計2017年虧損116.05億元-116.1億元，剛一復牌就連吃若干個跌停板。具體見表3：

首先，江蘇有線發(fā)布重組預案但尚未最終獲批復。江蘇有線以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金的形式，購買江蘇有線參控股的19家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡公司除上市公司持股外的剩余股權，包括16家控股公司和3家參股公司，交易總金額為93.29億元；同時公司擬募集配套資金總額11.3億元，擬在支付本次相關中介費用和現(xiàn)金對價后，投資于“武進、溧陽、金壇網(wǎng)絡改造優(yōu)化建設項目”。

2017年9月26日，上海證券交易所發(fā)出了《問詢函》，此后江蘇有線和券商進行了回復，目前尚未獲得最終批復。

其次，芒果TV擬借殼快樂購上市。根據(jù)快樂購發(fā)布的公告，擬向芒果傳媒發(fā)行股份購買其持有的快樂陽光84.13%股權、芒果互娛51.80%股權、天娛傳媒100%股權、芒果影視100%股權以及芒果娛樂100%股權；擬向芒果海通、廈門建發(fā)、上海國和、聯(lián)新資本、湖南文旅、光大新娛、廣州越秀、芒果文創(chuàng)、建投華文、上海駿勇和中核鼎元發(fā)行股份購買其合計持有的快樂陽光15.87%股權；擬向芒果文創(chuàng)、西藏泰富、中南文化、成長文化和上海驊偉發(fā)行股份購買其合計持有的芒果互娛48.20%股權。本次交易的標的資產(chǎn)為快樂陽光100%股權、芒果互娛100%股權、天娛傳媒100%股權、芒果影視100%股權和芒果娛樂100%股權，本次交易完成后快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂將成為上市公司的全資子公司。根據(jù)此次交易的價格，芒果TV的主體公司快樂陽光作價約95.3億元，芒果互娛作價約5.1億元，天娛傳媒作價5.03億元，芒果影視作價5.4億元，芒果娛樂作價4.7億元，總交易價格為115.5億元，未來重組后的上市公司4年的業(yè)績承諾將達到41個億的凈利潤?？鞓焚徥召徍蠌V電旗下的芒果TV等資產(chǎn)，本質上是芒果TV等借殼上市，而傳媒類上市公司能夠成功上市的關鍵是能否得到相關部門的批復，而根據(jù)湖南廣播電視臺黨委書記、臺長呂煥斌在第五屆中國網(wǎng)絡視聽大會上發(fā)言[1]，該重組方案已經(jīng)獲得了中宣部、廣電總局等相關主管部門的批復，但是2018年1月19日，快樂購公開證監(jiān)會對于公司重組的53條反饋意見，證監(jiān)會認為快樂購重組報告書存在多處缺漏：未按規(guī)定公開變動頻繁且影響較大的成本、價格、銷量等指標對估值的影響；未披露收益法評估的非經(jīng)營性和溢余資產(chǎn)的分析與確認過程。

不得不說，芒果TV的上市之路一波三折，先是想獨立IPO不了了之，再到2016年8月宣布資產(chǎn)注入快樂購的方案三個月后被終止，再到2017年9月底的這次資產(chǎn)注入。滿以為這次已經(jīng)獲得了相關主管部門的批準之后一帆風順，但是在當前上市監(jiān)管越來越嚴的情況下，證監(jiān)會直接提出了53條意見。芒果TV的運營主體快樂陽光最受監(jiān)管關注，證監(jiān)會單獨針對快樂陽光的反饋意見共有13條，包括業(yè)務收入、毛利率、無形資產(chǎn)、應收款項、預付款項、存貨余額等內(nèi)容，以及快樂陽光歷史上存在股權代持；并且要求快樂購披露芒果TV廣告收入和會員收入情況，公開會員收入的主要運營數(shù)據(jù)，包括但不限于注冊人數(shù)、活躍用戶數(shù)、會員人數(shù)、人均付費金額、月充值數(shù)、月收入確認金額等。

此外，在新三板上市的東方網(wǎng)也成功募資4.9億元，刷新了新三板新聞網(wǎng)站的募資紀錄，這對于流動性很弱的新三板來說殊為不易。

三是傳媒類上市公司積極開展收購。首先，中文在線擬以14.7億元的價格收購上海晨之科80%的股權，收購完成后，晨之科成為中文在線的全資子公司。其次，宣亞國際擬以28.95億元收購蜜萊塢約48.25%股權的行動已經(jīng)終止。宣亞國際交易采用全現(xiàn)金方式支付，蜜萊塢旗下運營的主要直播平臺正是映客直播，其本質是映客傳播擬借宣亞國際上市。第三，浙數(shù)文化全資子公司擬出資10億元收購深圳市天天愛科技有限公司100%股權，出資方式是以自有資金現(xiàn)金方式出資。2017年1-4月，深圳天天愛取得營業(yè)收入3522萬元，實現(xiàn)凈利潤1923萬元。

四是浙報傳媒作價19.97億元出售《浙江日報》等21家新聞傳媒類資產(chǎn)。根據(jù)浙報傳媒的最新公告，浙報傳媒擬出售持有的21家一級子公司股權，上述資產(chǎn)的預估值為199671萬元。本次擬出售的資產(chǎn)2015年營業(yè)收入為23億元，占浙報傳媒2015年度營業(yè)收入的67.45%。

（三）具有良好發(fā)展?jié)摿Φ膫髅筋惼髽I(yè)屢獲大金額的戰(zhàn)略投資

互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)由于發(fā)展?jié)摿Υ?，已?jīng)成為各類資本追逐的重點目標。今日頭條2017年營業(yè)收入150億元，以220億美元的估值獲得20億美元巨額融資，以支撐其在微頭條、短視頻、抖音和悟空問答等業(yè)務線的全面拓展；愛奇藝完成了一筆15.3億美元的可轉債認購，主要認購方為百度、高瓴資本、博裕資本、潤良泰基金、IDG（美國國際數(shù)據(jù)集團）資本、光際資本、紅杉資本等，其中百度認購3億美元。充足的資金能夠幫助愛奇藝鞏固和擴大自身的領先地位，相信不久的未來其盈利已不是難題?？焓忠搏@得了3.5億美元的騰訊戰(zhàn)略投資。此外，在傳統(tǒng)媒體創(chuàng)辦的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，山東廣電新媒體引入4家戰(zhàn)略投資，4.67億元持股25%。具體見表5：

從表5可以看出，傳媒企業(yè)的融資具有如下三大特點：一是融資額較大；二是發(fā)展?jié)摿Ω蟮幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模大，而依賴政策優(yōu)勢的傳統(tǒng)媒體的融資規(guī)模相對較??；三是獲得融資的主要是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（四）發(fā)行公司債

因為監(jiān)管層關閉了再融資的大門，股權融資難度很大，傳媒公司紛紛尋找替代的融資方式，債權融資——發(fā)行公司債券就成為可供選擇的工具。相比定增募資，發(fā)債融資有審批容易、不稀釋現(xiàn)有股東股權等優(yōu)點，光線傳媒、華誼兄弟等紛紛發(fā)債。具體見表6：

唐德影視等影視公司當發(fā)現(xiàn)定增這條路走不通之后，轉向發(fā)債募資。例如，唐德影視2017年5月20日披露，擬發(fā)行規(guī)模不超過6億元、期限不超過5年（含5年）的公司債，募集資金將用于調整債務結構、補充流動資金等。但是，上市公司發(fā)債融資也并非一帆風順，目前債市的不景氣會導致發(fā)行的難度增大、時間更長；另外，發(fā)債也會給相關公司帶來不小的利息支出。例如，光線傳媒2016年和2017年各發(fā)行規(guī)模10億元的債券，利率分別為3.5%、5.3%，這意味著公司接下來每年需要償還的利息就高達8800萬元，超過公司2016年凈利潤（7.41億元）的1/8。

除了發(fā)行公司債，目前A股市場上比較常見的融資方式還有發(fā)行可轉換債券。所謂可轉換債券，其實就是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權，允許購買人在規(guī)定的時間內(nèi)，將其購買的債券轉換成指定公司的股票。由于兼具股權融資和債權融資的優(yōu)勢，目前包括三七互娛、湖北廣電、利歐股份、平治信息等A股上市公司，都在大力推進發(fā)行可轉債。

（五）BAT繼續(xù)加大傳媒業(yè)布局

BAT有著巨型的生態(tài)系統(tǒng)、龐大的用戶群和富可敵國的資金，它們繼續(xù)在大文娛領域布局。

一是騰訊投資最多，布局最深。據(jù)不完全統(tǒng)計，騰訊投資大文娛項目有38個，投資的細分領域包括動漫、短視頻、媒體/自媒體以及知識付費等。其中動漫領域投資公司超10家，投資了徒子文化、鑄夢動畫、叢瀟動漫、糖人動漫等；在短視頻領域，騰訊領投了“快手”的3.5億美元D輪融資；在媒體/自媒體和知識付費領域，騰訊投資了知乎、得到、新榜、毒舌電影等；在游戲領域，投資了西山居、掌趣科技、PocketGems等；此外，還投資了貓眼電影等。具體見表7：

二是阿里巴巴大文娛布局頻繁落子。據(jù)不完全統(tǒng)計，2017年，阿里巴巴在大文娛領域投資9家企業(yè)，主要的有阿里影業(yè)以13.3億元增持淘票票9.12%股份，持股達96.71%；還收購了綜合類現(xiàn)場娛樂票務營銷平臺“大麥網(wǎng)”，整合至大文娛板塊；阿里還投資動漫創(chuàng)作公司“兩點十分動漫”，出海移動視頻直播平臺“Nonolive”以及綜合性娛樂傳媒公司“麥特文化”等。具體見表8：

（六）組建各類基金

首先，上海報業(yè)發(fā)起100億元傳媒產(chǎn)業(yè)母基金，首期目標規(guī)模30億元，這也是國內(nèi)第一只由國有傳媒集團主導發(fā)起運作的文化產(chǎn)業(yè)母基金。

其次，萬科、阿里等宣布參投華人文化基金，總規(guī)模超75億元。萬科全資子公司昆山品銘富企業(yè)管理有限公司10.5億元參與投資華人文化基金，占基金認繳出資總額13.96%，該基金總規(guī)模超75億元人民幣。其中杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬出資18.4億元參與投資華人文化基金，占基金認繳出資總額24.46%。

三、傳媒企業(yè)資本運作新特點與新趨勢

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極進行國際化布局

我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過若干年的發(fā)展，具備了很強的實力和對復雜場景的深刻理解，開始積極進行國際化布局。

首先，今日頭條國際化戰(zhàn)略頻繁落子。一是頭條完成了對海外音樂短視頻平臺Musical.ly的收購，交易總價近10億美元。交易完成后，今日頭條旗下音樂短視頻社區(qū)抖音將和Musical.ly進行合并，雙方將保持品牌獨立，未來會在技術、產(chǎn)品等多方面探索更深入的合作。二是2017年年初通過“資本+技術輸出”的方式全資收購北美主流短視頻應用Flipagram。三是收購和投資了獵豹移動旗下的新聞聚合平臺News Republic和直播平臺Live.me，今日頭條將以8660萬美元對價收購獵豹移動旗下新聞聚合平臺News Republic，今日頭條參與獵豹移動子公司Live.me的B輪融資，投資Live.me5000萬美元。News Republic已在全球擁有超過2700家版權合作資源。

其次，騰訊在海外布局的主要有：騰訊斥巨資入股“閱后即焚”視頻社交AppSnapChat母公司Snap超過12%的股權，騰訊領投加拿大線上故事閱讀與寫作分享平臺“Wattpad”4000萬美元D輪融資等。

（二）特殊管理股開始在互聯(lián)網(wǎng)媒體試點

2017年8月，人民網(wǎng)擬參股北京鐵血科技公司是明確的特殊管理股試點[2]，此外，一點資訊也在進行特殊管理股試點并因此獲得了互聯(lián)網(wǎng)信息服務二類牌照。從鐵血科技和一點資訊的特殊管理股制度，可以看出其具有如下特點：

首先，在試點范圍方面，特殊管理股的試點范圍將是未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司以及在國內(nèi)上市或者在新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)公司，未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司如一點資訊等，在新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)公司如這次人民網(wǎng)參股的北京鐵血科技股份公司等。

其次，在持股比例及持股方式方面，持股比例基本借鑒的是英國“金股”制度，一般為1%-1.5%。人民網(wǎng)將以7.89元/股的價格，認購鐵血科技發(fā)行的91.33萬股非限售流通股股票，總計約720萬元，占發(fā)行后鐵血科技總股本的1.5%[3]。而對于規(guī)模較大的互聯(lián)網(wǎng)公司，持股比例應該在1%左右。在持股方式方面，小互聯(lián)網(wǎng)公司由國有傳統(tǒng)媒體直接持股，如該案例中由人民網(wǎng)直接持股鐵血社區(qū)；而對于規(guī)模較大的大互聯(lián)網(wǎng)公司則需要組建相應的投資公司來持股。由于大互聯(lián)網(wǎng)公司市值高，由傳統(tǒng)媒體直接投資持股的方式就難以實施。如果某企業(yè)市值為500億元，即使1%也需要5億元的投資，這就需要組建投資公司來投資。

第三，在監(jiān)管方式方面，董事會由投資方派出一名特別董事。人民網(wǎng)將向鐵血科技推薦一名董事，經(jīng)鐵血科技股東大會選舉產(chǎn)生。在總編輯方面，為了保證正確的輿論導向，互聯(lián)網(wǎng)公司必須設立總編輯一職，投資方派出的董事對于總編輯有“一票否決權”。在該案例中，鐵血科技將設總編輯一名，列入高級管理人員名單。

第四，在內(nèi)容審核方面，由于人民網(wǎng)具有很強的內(nèi)容審核能力，鐵血科技將與人民網(wǎng)簽署內(nèi)容審核服務合同，由人民網(wǎng)負責鐵血科技的內(nèi)容審核工作。在補償內(nèi)容審核公司方面，由于內(nèi)容審核需要耗費大量的人力物力，應由互聯(lián)網(wǎng)公司向投資公司支付內(nèi)容審核費用。由于投資公司是按照市場價格進行投資，且持股比例很低又不能隨意減持，所以采取鐵血科技支付相應的內(nèi)容審核費用的辦法。

（三）政策趨緊上市文化企業(yè)并購越來越難

正如上文所述，由于國家監(jiān)管政策趨緊，尤其是2016下半年以來，證監(jiān)會進一步加強了影視、娛樂類企業(yè)IPO審核，傳媒類上市公司通過定增并購重組來融資越來越緊，在2016年被否的24起重大并購重組中，就有11起為軟件與信息行業(yè)、文化娛樂行業(yè)，占比接近一半。2017年，在政策趨緊的背景下，文化企業(yè)重組失敗率更高。

參考文獻：

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[3]新浪網(wǎng).人民網(wǎng)參股鐵血社區(qū)母公司鐵血科技 負責內(nèi)容審核[EB/OL].

http：//tech.sina.com.cn/roll/2017-08-23/doc-ifykiqfe0876356.shtml.

作者簡介：郭全中，管理學博士，國家行政學院社會和文化教研部高級經(jīng)濟師。

郭鳳娟，碩士，北京資產(chǎn)評估協(xié)會科員。

（責任編輯：薛耀晗）