黃慧玲　張世晨

圖/IC

即將過去的2020年，對于公募基金行業(yè)來說無疑是歷史性的大年。“炒股不如買基金”的理念愈發(fā)深入人心，市場總規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。

新發(fā)基金功不可沒。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，每天平均有3.7只基金問世。

投資者的“買新贖舊”已經(jīng)不是新鮮話題。市場總量增長3萬億出頭，新發(fā)基金的規(guī)模也達到了3萬億?！敦斀?jīng)》記者研究發(fā)現(xiàn)，由于監(jiān)管對基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的數(shù)量有不超過10只的上限要求，“卸老發(fā)新”的行動正在悄悄進行，多位基金經(jīng)理借此實現(xiàn)了管理規(guī)模的百億級躍進。

監(jiān)管層對管理產(chǎn)品數(shù)量的要求，始于基金經(jīng)理掛名泛濫的行業(yè)亂象。而針對此政策應(yīng)運而生的卸老發(fā)新，是否會帶來新的亂象？

對基金管理人來說，更多靈魂拷問接踵而至：究竟該不該跟隨市場擴大規(guī)模？規(guī)模與投資者利益如何平衡？規(guī)模的擴張是否增加了管理難度？這帶來哪些難題？又該如何解決？

基金大躍進

對于今年的新發(fā)基金來說，沒有按比例配售不能叫爆款，募集規(guī)模不超過300億不好意思叫巨無霸。

新年伊始，年度冠軍劉格菘的新基金就以超900億元認購規(guī)模拉開了今年火爆行情的序幕。緊接著的2月，趙楓的睿遠均衡價值單日吸金1224億元。進入7月，市場情緒達到最高潮。王宗合的鵬華匠心精選以1300億元再度打破吸金紀錄。

主動權(quán)益類產(chǎn)品成為吸金主力。偏股混合型基金以1.16萬億元總份額在新發(fā)基金市場中遙遙領(lǐng)先。

資金向頭部公司匯集。數(shù)據(jù)顯示，今年發(fā)行份額最多的前十大基金公司分別是易方達、匯添富、南方、廣發(fā)、鵬華、華夏、嘉實、富國、華安以及中歐基金，這10家公司占領(lǐng)了新發(fā)基金市場超40%的份額。

進一步梳理發(fā)行情況，可以看到明星經(jīng)理們的鼎力撐場。截至12月8日，今年共有49位基金經(jīng)理的發(fā)行份額超百億。

其中，匯添富和易方達基金分別有8位和7位基金經(jīng)理發(fā)行超百億，遙遙領(lǐng)先同業(yè)。其次是廣發(fā)、華夏、嘉實、鵬華基金各有3位基金經(jīng)理發(fā)行超百億。

一些基金經(jīng)理的管理規(guī)模在今年突然爆發(fā)。從新基金占總規(guī)模比來看，10位基金經(jīng)理的新發(fā)基金規(guī)模占比超過90%以上，其中6位為主動權(quán)益類基金經(jīng)理，包括廣發(fā)基金王明旭、易方達基金馮波、平安基金李化松、景順長城基金劉蘇、華安基金饒曉鵬、鵬華基金王宗合。

其中一些基金經(jīng)理擁有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，只是此前沒有被市場發(fā)掘。如轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募不久的專戶老將王明旭、易方達基金副總經(jīng)理馮波、鵬華基金董事總經(jīng)理王宗合，他們的投資經(jīng)驗都在十年左右。

一些基金經(jīng)理已然成為“流量擔(dān)當(dāng)”，撐起了所在公司主動權(quán)益類新發(fā)基金的半邊天。鵬華基金今年共發(fā)行新基金1224億份，903億份來自偏股混合型基金，其中508.9億份來自王宗合旗下產(chǎn)品;平安基金今年發(fā)行461億份，246.5億份來自權(quán)益投資中心投資董事總經(jīng)理李化松旗下產(chǎn)品;南方基金今年共發(fā)行新基金1353億份，偏股混合型基金898億份，其中465.8億份來自權(quán)益研究部總經(jīng)理茅煒旗下產(chǎn)品;永贏基金共發(fā)行新基金347億份，偏股混合型基金133億份，其中97億份來自副總經(jīng)理李永興旗下產(chǎn)品。

卸老與發(fā)新

成為“流量擔(dān)當(dāng)”是有代價的。

發(fā)行新產(chǎn)品，需要考慮很多因素：市場的需求情況、基金經(jīng)理的個人能力邊界、團隊的支持度、產(chǎn)品管理名額等，其中產(chǎn)品管理名額是最剛需的指標(biāo)。

此前，為了整頓基金經(jīng)理的掛名問題，監(jiān)管層對產(chǎn)品數(shù)量上限做出明確規(guī)定，要求主動管理型基金的基金經(jīng)理最多同時管理10只產(chǎn)品。

現(xiàn)實情況是，知名基金經(jīng)理旗下本身就有不少存量產(chǎn)品。這就意味著，要想搶占新發(fā)基金市場的蛋糕，必須“清理”存量產(chǎn)品，方能騰出名額。為了充分利用明星經(jīng)理的流量紅利，一些基金公司今年開始了“卸老發(fā)新”的調(diào)整。

《財經(jīng)》記者整理部分基金經(jīng)理“卸老發(fā)新”情況如下：

鵬華基金王宗合是今年發(fā)行新產(chǎn)品數(shù)量最多的基金經(jīng)理之一。發(fā)行到第四只產(chǎn)品時，趕上市場情緒的高位，誕生了300億的巨無霸。此時他旗下產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)完全飽和，達到了10只的上限。

而在300億巨無霸發(fā)行的兩個月后，王宗合再度投入螞蟻戰(zhàn)略配售基金的戰(zhàn)斗——鵬華創(chuàng)新未來18個月，募集規(guī)模120億元。

這只螞蟻戰(zhàn)配基金的名額，正是用規(guī)模最小的開放式老基金換的。僅有6億元的鵬華策略回報，在兩年前曾因為公司全員申購而備受矚目，今年卻被毫無預(yù)兆地轉(zhuǎn)交給了新人基金經(jīng)理郭盈。

南方基金茅煒的發(fā)行規(guī)模僅次于王宗合，年度發(fā)行規(guī)模達到465億元。期間共卸任4只基金，發(fā)行3只基金，目前管理9只基金。

平安基金李化松還在發(fā)行新基金。今年，他卸任了3只基金，發(fā)行了6只基金。

永贏基金李永興目前在管的基金有8只。今年，他卸任4只基金，發(fā)行4只基金。

相關(guān)基金經(jīng)理卸任的老產(chǎn)品規(guī)模都不大，多只為1億元以下的迷你基金。而新發(fā)基金的規(guī)模動輒百億，通過卸老+發(fā)新的操作，相關(guān)基金管理人成功實現(xiàn)了規(guī)模的百億級跨越。

卸老與發(fā)新之間，究竟是偶然還是必然？

一位資深基金研究人士表示，需要具體問題具體分析。“先看卸老與發(fā)新之間的間隔節(jié)奏，是一兩個月，還是半年，甚至是一年？相隔時間越長，動作關(guān)聯(lián)性越小。再看具體產(chǎn)品，是否與基金經(jīng)理的風(fēng)格、能力圈相匹配，一些基金經(jīng)理由于歷史原因，比如掛名發(fā)行、臨時接管了不匹配風(fēng)格的產(chǎn)品等，更換產(chǎn)品也是合理的?！?/p>

梳理發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理們卸任的部分產(chǎn)品屬于與他人共同管理的產(chǎn)品，共同管理時間超過一年?！耙话銇碚f，這種情況實際管理人就是第二基金經(jīng)理，第一基金經(jīng)理只是掛名，卸任也只是摘除掛名，是正常調(diào)整?！鄙鲜龌鹧芯咳耸恐赋?。

一些被卸任的基金產(chǎn)品明顯與基金經(jīng)理的風(fēng)格不符。如永贏基金李永興，卸任了兩只指數(shù)基金。

但也不排除部分動作有意為之的可能性。平安基金李化松的“卸老”與”發(fā)新”動作交替進行，間隔時間僅有一兩個月。三只基金規(guī)模均低于2億元，其中兩只基金原先由李化松單獨管理，管理時間均超過一年。

一位基金經(jīng)理卸任產(chǎn)品時曾對《財經(jīng)》記者解釋卸任理由，“能力邊界有限，且第二基金經(jīng)理已經(jīng)成熟了?！辈痪弥?，他便再次出山，密集發(fā)行多只爆款新品。當(dāng)記者再度詢問時，他回復(fù)道：“根據(jù)公司的產(chǎn)品規(guī)劃，前期就調(diào)整了一些產(chǎn)品，把精力集中起來。而且，我們還是會比較多依靠研究團隊的支持。”

“最開始是想做減法，精簡產(chǎn)品。后續(xù)市場發(fā)展，公司需要，不得不再出來發(fā)?！币患一鸸靖吖芟颉敦斀?jīng)》記者坦言。

“其實我們看重的不是發(fā)行爆款，而是保有量。但基金公司在渠道面前非常弱勢，渠道有需求，我們只能響應(yīng)?！鄙钲谝晃换鹗袌鋈耸繃@道。

“我們也不想發(fā)那么多產(chǎn)品，但沒有辦法。渠道為了多賺交易費和傭金，指導(dǎo)基民把次新基金贖回，再去買新基金。老基金的持續(xù)營銷非常難，只能不停地發(fā)?！币患掖笮突鸸緺I銷人士說。

“能夠在新發(fā)基金大潮中忍住不發(fā)的，只能是少數(shù)擁有護城河的基金管理人?！痹撊耸靠偨Y(jié)道。

規(guī)模是難題嗎？

中歐基金周應(yīng)波曾經(jīng)想忍住不發(fā)新基金。

今年上半年，周應(yīng)波的管理規(guī)模為175億元。他在半年報中公開表示：“二季度我們穩(wěn)定了基金管理規(guī)模，盡管市場新基金發(fā)行火熱，但我們還是希望一是聚焦自身選股能力的打磨，二是聚焦現(xiàn)有已經(jīng)很大規(guī)模的基金管理工作?！?/p>

但他還是被螞蟻選中了。作為權(quán)益類基金的“課代表”，周應(yīng)波站上了戰(zhàn)配基金的舞臺。另一邊，螞蟻的動作引發(fā)了銀行渠道的不滿。招商銀行與螞蟻正面對峙，也為周應(yīng)波“量身定制”了一款新產(chǎn)品，募集規(guī)模100億元。經(jīng)此一役，周應(yīng)波的管理規(guī)模直接翻番，躍至450億元，困擾再度升級。

在三季報里，周應(yīng)波一如既往地誠實記錄下心路：“我們經(jīng)歷了數(shù)個季度的規(guī)模擴大持續(xù)挑戰(zhàn)，回頭來看有諸多應(yīng)對失當(dāng)之處?！?/p>

周應(yīng)波是業(yè)內(nèi)較早公開提出規(guī)模問題的基金經(jīng)理。事實上，今年隨著規(guī)模急劇擴張，越來越多的基金經(jīng)理在公開或私下場合討論這個問題。他們試圖解答投資者的疑慮：規(guī)模越大是否意味著管理難度越大？可能出現(xiàn)哪些困難？基金公司是否一味追求規(guī)模而忽視投資者利益？

三季報披露季，景順長城基金經(jīng)理楊銳文寫下洋洋灑灑4000余字長文，進行自我風(fēng)格的剖析，引發(fā)許多媒體的關(guān)注報道。要知道，許多基金季報的分析只有兩行字。

楊銳文解釋此篇長文的動因：“隨著我們的持有人越來越多，有必要和廣大投資者詳細介紹一下我們的投資方法論?！?/p>

他強調(diào)，“我們并不會一味追求基金規(guī)模，持有人利益永遠放在最重要的地位。我們一直有節(jié)制地勻速拓展規(guī)模，為了確保各個基金持有人的利益，我們努力保持不同基金規(guī)模匹配所對應(yīng)的策略容量?！?/p>

楊銳文所說的“策略容量”，正是基金經(jīng)理們在規(guī)模面前反應(yīng)迥異的關(guān)鍵原因?！敦斀?jīng)》記者經(jīng)過多方采訪了解到，認為規(guī)模增長對組合影響較大的基金經(jīng)理們，更多采用擇時、行業(yè)輪動等策略，持倉以小盤股為主。而換手率較低，持股市值較大的基金經(jīng)理，則反映規(guī)模帶來的壓力較小。

易方達基金蕭楠曾在網(wǎng)絡(luò)路演中做過總結(jié)：基金規(guī)模和管理難度并非線性關(guān)系，關(guān)鍵看基金經(jīng)理的理念和風(fēng)格?！叭绻粋€基金經(jīng)理需要頻繁換倉或者做很多微操作的話，確實規(guī)模是一個限制，很多微操作就做不了了。但對我們來說，規(guī)模很小的時候也不怎么換手，也就是說我們不太需要靠操作來實現(xiàn)業(yè)績。”

“擇時是不可持續(xù)的。”一位擅長擇時的基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》記者，他現(xiàn)在對自己的要求是弱化擇時?！跋胍芾泶筚Y金，就要做到低換手，盡量少擇時。擇時講天賦，而且不可持續(xù)不可復(fù)制，過去成功，不代表未來一定會成功。它跟價值投資不太一樣，價值投資過去成功，意味著未來成功的概率還是很高?！?/p>

對于選股派而言，戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面的變動較小，但對選股的要求也更嚴苛了。一位規(guī)模剛剛過百億的基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》記者他的體悟：“對產(chǎn)業(yè)的認知需要進一步提升。不能買一些看上去有性價比，實際上長期競爭力不夠的企業(yè)。性價比是有限時間窗口內(nèi)的，長期來看，產(chǎn)業(yè)地位決定一切?！?h3>噸位決定地位

《財經(jīng)》記者了解到，業(yè)內(nèi)不少公司將業(yè)績與規(guī)模相掛鉤?！坝匈Y產(chǎn)管理規(guī)模的投資才是有意義的投資，而管理規(guī)模的提升需要投研條線與市場條線的緊密配合，這種考核的設(shè)定是對配合完成度最直接的體現(xiàn)?！泵裆鱼y基金副總經(jīng)理于善輝公開表示。

于善輝的說法反映出部分基金公司的想法。基金經(jīng)理們又是如何看待這個問題的？

王昕（化名）的管理規(guī)模已經(jīng)超過了200億元。他認為，判斷一個公募基金經(jīng)理成功與否的世俗標(biāo)準有兩條：第一是長期業(yè)績足夠好，第二是能管足夠大規(guī)模的錢?！拔覀兊乃行袨槎荚谶@兩條準則下?！?/p>

他告訴《財經(jīng)》記者，對規(guī)模的追求應(yīng)該是更高的理想。“我一直覺得這個社會給證券行業(yè)太多溢價，工資比平均水平高太多。我們應(yīng)該有更高的理想。做公募其實是給老百姓理財，未來如果我有能力、有機遇管理社保的錢，我的受眾群體就會更多?！?/p>

在王昕眼里，規(guī)模對于低換手風(fēng)格的選手不是困難，而是證明自己的機會?！盎鸾?jīng)理這個職業(yè)和明星有相通之處。同樣的表演，明星付出的努力和時間沒有增加，但是粉絲從一百萬可能增加到一千萬。基金經(jīng)理管10億跟管100億、300億，方法論是一樣的，但得到的效果是呈幾何級數(shù)增加的?！?/p>

規(guī)模的大小與知名度呈正相關(guān)，銀華基金薄官輝曾撰文講述無名之苦，道出許多有業(yè)績沒名氣的基金經(jīng)理心聲?！啊麑τ诠芾韥碚f代表的是能力，對投資者來說代表的是信任。無名的基金經(jīng)理市場影響力不夠，凈值越漲，規(guī)模越小。竟然是有點越努力，目標(biāo)離你越遠的意思?！北」佥x此前接受《財經(jīng)》記者采訪表示，苦于無名，不是因為對聲望、名譽帶來的個人價值有所希冀，而是希望更高的知名度能讓更多的投資人受益。

也有基金經(jīng)理起初不在乎規(guī)模。“單純從基金經(jīng)理角度是沒有必要追求規(guī)模的。只要把投資做好，10個億和100個億，對我來說是一樣的?！币患掖笮突鸸就顿Y總監(jiān)此前告訴《財經(jīng)》記者。

不過，最近他的想法有了一些轉(zhuǎn)變：

“一是現(xiàn)實選擇。舉個通俗的例子，如果去上市公司調(diào)研，董事長只能把接待時間給一個基金經(jīng)理，一個管700億，一個管200億，該選誰？資本市場就是這樣現(xiàn)實，噸位決定地位。

二是更高的理論層面。只要我們的業(yè)績足夠好，足夠?qū)I(yè)，就應(yīng)該擴大我們的客群，這是為人民服務(wù)的過程。大家都在炒股，炒得還不如我們，為什么不把錢給我們管？

三是從資源配置角度來說，因為我們足夠?qū)I(yè)，我們可以把手上這些資源配置到需要的公司那里去，推動這個社會往前走，我們應(yīng)該這么做?！?h3>邁進工業(yè)化時代

如前述投資總監(jiān)所言，在“噸位決定地位”的資本市場，規(guī)模成為衡量影響力的重要尺度。對基金公司而言，擴大規(guī)模的路上，挑戰(zhàn)也在不斷升級。

明星經(jīng)理模式雖然仍受市場追捧，但在行業(yè)里，尤其是在頭部基金公司，團隊合作機制早已超越了個人英雄主義，投研體系邁進工業(yè)化時代。如果把基金公司看作一臺精密儀器，未來比拼的重要一環(huán)，將是各個齒輪之間的嚙合度。

“人的時間和精力是有限的，關(guān)于能力圈的拓展，如果想始終保持深度研究，依靠自己一個人去一點點拓展能力圈是非常困難的。所以，我們應(yīng)當(dāng)學(xué)會鏈接投資團隊、行業(yè)專家的力量?！蓖踝诤显诮邮苊襟w采訪時說。

“我們對基金的管理團隊進行了擴充，以應(yīng)對新發(fā)基金帶來的數(shù)量、規(guī)模擴大問題?！敝軕?yīng)波公開表示，提高管理規(guī)模邊界的核心是依靠團隊的力量。“因為個人的能力圈是相對有限而且短期難以有效擴展的，而團隊作戰(zhàn)不僅能有效地‘?dāng)U圈，對提升投資者盈利體驗也有益處?！睆闹袣W創(chuàng)新未來的基金經(jīng)理名單中可看到，擅長TMT的邵潔和科技領(lǐng)域的劉金輝與周應(yīng)波共同管理該基金。

易方達基金副總經(jīng)理張清華此前接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，他會用50%的時間用來做投資，30%的時間做團隊建設(shè)?！耙?guī)模小的時候可能有個人英雄主義，但業(yè)務(wù)越大，越不能單打獨斗。我們在培養(yǎng)團隊，讓體系運轉(zhuǎn)起來。”

《財經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月16日，有154位主動權(quán)益類基金經(jīng)理的管理規(guī)模超百億，比去年增加了98人。其中管理規(guī)模最大的是廣發(fā)基金劉格菘，目前規(guī)模約為843億元。

如果把時間拉得更長一些，公募基金行業(yè)誕生迄今已有22年。過去十年，市場規(guī)模從不到3萬億增長到18萬億，產(chǎn)品總數(shù)從704只增至7271只。與上一個十年相比，實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

“優(yōu)秀投資人未來管理的資金必然越來越多，這是我們不能不面對和接受的現(xiàn)狀。”知名博主“投資人記事”小雅撰文道，“國內(nèi)資本市場會越來越大，基金可投資海外，選擇也會越來越多。海外優(yōu)秀投資人的管理規(guī)模有的能上萬億，國內(nèi)優(yōu)秀投資人的能力也會提升?！?/p>

有金融人士評價，公募基金是金融里的朝陽行業(yè)，風(fēng)口剛剛起步?！爸袊隙〞霈F(xiàn)單個基金經(jīng)理管理規(guī)模上千億的情況，而且是長期的。”

（本刊記者郭楠對此文亦有貢獻）