王棟

[摘 要] 積極的發(fā)展指數(shù)價(jià)值投資在我國資本市場應(yīng)用是基金行業(yè)、資管行業(yè)等正能量的體現(xiàn)。其前提是要分析我國指數(shù)市場現(xiàn)狀，深入了解國際市場創(chuàng)新方向，尤其是成熟國家指數(shù)基金市場創(chuàng)新方向。通過對(duì)我國指數(shù)市場歷史的梳理，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國指數(shù)進(jìn)行分類，說明其特點(diǎn)。以價(jià)值投資核心指標(biāo)ROE為向?qū)Х治鲋凶C指數(shù)有限公司境內(nèi)與跨境股票指數(shù)情況，對(duì)比美國發(fā)達(dá)指數(shù)市場，提出經(jīng)驗(yàn)借鑒，促進(jìn)我國資本市場投資者認(rèn)識(shí)指數(shù)價(jià)值投資。同時(shí)，通過指數(shù)價(jià)值投資的踐行，推動(dòng)了更多的資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為實(shí)現(xiàn)習(xí)總書記提出的中國夢做出貢獻(xiàn)。

[關(guān)鍵詞] 指數(shù);指數(shù)基金;價(jià)值投資;SmartBeta

[中圖分類號(hào)] F740[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）01-0179-03

2006年，巴菲特曾在一封寫給伯克希爾·哈撒韋公司股東的信中提到“標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)將超過對(duì)沖基金”，這就是著名的“巴菲特十年賭約”由來。由此，應(yīng)用股票指數(shù)進(jìn)行投資更加被人們所認(rèn)可。

股票指數(shù)基金正以公開透明、風(fēng)險(xiǎn)分散、成本低廉等特點(diǎn)吸引著全球的投資者，而股票指數(shù)基金的核心就是股票指數(shù)。本文基于中證指數(shù)有限公司境內(nèi)與跨境股票指數(shù)為研究對(duì)象，分析現(xiàn)狀，展望未來。

一、中證指數(shù)發(fā)展概述

2005年8月，由滬深證券交易所合資組建的中證指數(shù)有限公司成立;2006年1月，首條定制指數(shù)--中證南方小康產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)布;同年2月，第一屆中證指數(shù)專家委員會(huì)成立;2007年4月9日起，中證指數(shù)有限公司正式受托管理和維護(hù)所有上海證券交易所系列指數(shù)，同年第一屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇召開。其代表指數(shù)是我們熟悉的滬深300、中證100、中證500、中證800，其中滬深300較為常用，滬深300指數(shù)是由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的300只股票組成，于2005年4月8日正式發(fā)布，以綜合反映滬深A(yù)股市場整體表現(xiàn)。

二、我國股票指數(shù)分類及特點(diǎn)

（一）指數(shù)分類及特點(diǎn)

股票指數(shù)的分類并沒有統(tǒng)一的規(guī)定，在各種教材、專業(yè)書、網(wǎng)絡(luò)等資源中是“百家爭鳴”。根據(jù)投資或策略不同，可以概括為寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)等。

1.寬基指數(shù)：是最為常見的指數(shù)，包括上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、中證紅利、恒生指數(shù)、H股指數(shù)、基本面50指數(shù)。

2.行業(yè)指數(shù)：2012年，為規(guī)范上市公司行業(yè)分類工作，根據(jù)《中華人民共和國統(tǒng)計(jì)法》、《證券期貨市場統(tǒng)計(jì)管理辦法》、《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》等法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)定，制定《上市公司行業(yè)分類指引》[1]，將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為19個(gè)門類和90個(gè)大類。

3.風(fēng)格指數(shù)：中證風(fēng)格指數(shù)將上證180、上證380、滬深300、上證全指、中證500、中證800、中證香港300六種指數(shù)分為成長指數(shù)、價(jià)值指數(shù)、相對(duì)成長指數(shù)以及相對(duì)價(jià)值四類指數(shù)，共28只風(fēng)格指數(shù)。

4.主題指數(shù)：是指反映某一特定的投資主題的指數(shù)。目前中證指數(shù)公司共有股票主題指數(shù)528只，如紅利指數(shù)、治理指數(shù)、中證紅利。

5.策略指數(shù)：策略指數(shù)是除了傳統(tǒng)的只做多的市值加權(quán)指數(shù)之外的指數(shù)[2]。從定義表述可以看出，策略指數(shù)與其他指數(shù)本質(zhì)區(qū)別在于兩點(diǎn)：一是加權(quán)方式，策略指數(shù)主要采用非市值加權(quán)方式，如基本面加權(quán)、財(cái)富加權(quán)、固定權(quán)重等;二是多空交易，策略指數(shù)可以采用多空兩種交易方式，其他指數(shù)只能單邊操作。

（二）中證指數(shù)分類及特點(diǎn)

依照中證指數(shù)公司指數(shù)分類，依次選擇中證指數(shù)→股票→境內(nèi)、跨境→人民幣，共有786只指數(shù)（數(shù)據(jù)截止至20190711）。按照境外和境內(nèi)分類，境內(nèi)指數(shù)650只，境外指數(shù)136只;按照熱點(diǎn)分類，事件驅(qū)動(dòng)指數(shù)8只，區(qū)域指數(shù)27只，綠色/ESG指數(shù)26只，滬港深指數(shù)72只，紅利/高股息指數(shù)28只，國企改革指數(shù)13只，杠桿及反向指數(shù)12只，低風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)15只，大數(shù)據(jù)指數(shù)14只，SmartBeta指數(shù)33只，其余538只指數(shù)未作說明;按照是否定制分類，380只為非定制指數(shù)，其余為定制指數(shù);按照指數(shù)類別分類，策略指數(shù)114只占14.5%，風(fēng)格指數(shù)12只占1.53%，規(guī)模指數(shù)22只占2.8%，行業(yè)指數(shù)274只占34.86%，主題指數(shù)348只占44.27%，其他指數(shù)16只占2.04%。從以上分析中我們可以得出，目前我國指數(shù)主要以主題指數(shù)和行業(yè)指數(shù)為主，兩者占79.13%。

（三）以ROE為核心對(duì)指數(shù)分析

巴菲特曾經(jīng)說過，“如果非要用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些ROE常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入[3]。天風(fēng)證券研究所管理合伙人兼副院長、策略團(tuán)隊(duì)首席分析師徐彪先生及其團(tuán)隊(duì)曾多次撰文討論ROE的重要性，并以ROE為核心進(jìn)行分析[4-7]。

為了更有效的衡量對(duì)比指數(shù)，我們對(duì)786只指數(shù)采取以下條件進(jìn)行篩選。⑴選取成分股為15（含）～200（含）只股票的指數(shù);⑵對(duì)樣本空間剩余的指數(shù)選取基期在2009年7月（不含）之前的指數(shù)。⑶將⑵中剩余的股票，選取ROE有七年（含）以上數(shù)據(jù)的指數(shù)作為最終的入選指數(shù)。

采用以上方法篩選指數(shù)主要是考慮三方面原因，一是按照量化要求，成分股要在15只（含）以上，同時(shí)為了保證“精選”指數(shù)，不會(huì)出現(xiàn)指數(shù)“全市場化”隨著大盤漲跌，故成分股上線限定到200個(gè)以內(nèi)。二是實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，基期較長的指數(shù)更具參考性，避免在某一時(shí)間段價(jià)值、成長或大小盤風(fēng)格流行導(dǎo)致個(gè)別指數(shù)短時(shí)間漲幅巨大。三是排除因Wind數(shù)據(jù)不全的指數(shù)。

因Wind數(shù)據(jù)缺失，500原料（H30251）以中證500原料（000854）代替，500工業(yè)（H30252）以中證500工業(yè)（000856）代替，500醫(yī)藥（H30255）以中證500醫(yī)藥（000857）代替。通過篩選，有138只指數(shù)符合要求。2012-2018年七年間，ROE每年從小到大按序列計(jì)數(shù)，每個(gè)指數(shù)排名序列數(shù)進(jìn)行幾何平均數(shù)計(jì)算，其結(jié)果再按照從小到大排列，前十名與后十名漲跌幅情況，如表1、2。此處不易采用算數(shù)平均數(shù)計(jì)算，避免因指數(shù)個(gè)別年份ROE數(shù)值過高，導(dǎo)致七年間ROE算數(shù)平均數(shù)過高。

表1中指數(shù)平均漲跌幅為-12.80%，表2中指數(shù)平均漲跌幅為219.99%。同期，上證綜指漲幅2.89%。兩組指數(shù)類別如表3、表4。通過以上分析可以得出，無論ROE何種情況，行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)較為豐富，而策略指數(shù)卻較少。

三、美國股票指數(shù)創(chuàng)新發(fā)展趨勢

高盛在一次研討會(huì)報(bào)告中指出，越來越多投資者青睞ETF中Smart Beta產(chǎn)品，或者說以Smart Beta的策略來交易。同時(shí)，Smart Beta產(chǎn)品已經(jīng)占到美國上市ETF市場的四分之一[8]?？梢?，在我國指數(shù)市場內(nèi)不占主流的SmartBeta指數(shù)，卻在國外發(fā)展的風(fēng)生水起，成為了指數(shù)市場的創(chuàng)新發(fā)展趨勢。

在2016年，CFA China舉辦的“2016中國投資峰會(huì)-轉(zhuǎn)型中國”會(huì)議上指出，SmartBeta是目前全球非常流行的投資策略。廣義上，SmartBeta指的是通過改變指數(shù)的市值加權(quán)方式，通過基于規(guī)則或量化的方法，增加指數(shù)在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上的暴露獲得相應(yīng)的超額收益的投資方法。狹義上指通過改變原市值加權(quán)指數(shù)的成分股選股方式或者加權(quán)方式的策略。

四、我國股票指數(shù)發(fā)展展望

由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間較短，指數(shù)市場開拓缺乏競爭力與活性，與國際市場相比發(fā)展?jié)摿薮?。從以上國?nèi)指數(shù)發(fā)展現(xiàn)狀看，不同的指數(shù)長期漲幅差異巨大，且與股票類似，應(yīng)從基本面挑選出成長性高，未來漲幅可期的指數(shù)。與美國三大指數(shù)相對(duì)比，只有本文挑選的高ROE組指數(shù)漲幅才能與之媲美。因此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

1.從個(gè)人投資者角度考慮。應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者教育，認(rèn)識(shí)價(jià)值投資重要性、確定性，認(rèn)清投機(jī)的不確定性。

2.從個(gè)人投資者和基金運(yùn)營方（基金公司、券商資管等）角度考慮。一是均應(yīng)秉承價(jià)值投資核心理念，分析指數(shù)基本面狀況，同時(shí)結(jié)合其估值情況綜合考慮;二是對(duì)于一只指數(shù)，要考慮其長期穩(wěn)定性，一般建議其應(yīng)具有連續(xù)四年（含）以上穩(wěn)定的基本面;三是對(duì)于基金運(yùn)營方，因指數(shù)公開透明的特點(diǎn)，指數(shù)基金會(huì)增加運(yùn)營方公信力和透明度。同時(shí)應(yīng)加大對(duì)SmartBeta指數(shù)基金的配置，打造更多SmartBeta指數(shù)增強(qiáng)ETF。

3.從指數(shù)市場角度考慮。適當(dāng)開放指數(shù)市場，激發(fā)我國股票指數(shù)活力和競爭力，引入全國智者之力創(chuàng)造SmartBeta等“聰明”指數(shù)。

4.從國家角度考慮，對(duì)于社?；鸬戎卮蠡鹋渲茫瑧?yīng)對(duì)著重考慮具有紅利因子的指數(shù)作為指數(shù)基金，一是紅利指數(shù)具有長期穩(wěn)定分紅特點(diǎn)，使基金收益得到實(shí)惠;二是同時(shí)加大了對(duì)股市的資金配置，通過股市為實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力，共享實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長紅利。

5.從股市角度考慮。無論是Smart Beta指數(shù)基金，還是紅利等其他指數(shù)的增加，無疑都是增加了市場的資金量。中長線資金量的增加會(huì)減小股市短期內(nèi)不理性的波動(dòng)，使收益曲線更加平滑，讓價(jià)值回歸到其應(yīng)得到的價(jià)格，提高定價(jià)效率。讓投資者受益，讓優(yōu)秀的上市公司受益。

綜上，如以上建議得到逐步實(shí)施，相信我國A股市場也會(huì)和發(fā)達(dá)國家股市一樣成熟，為整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]中證指數(shù)有限公司.上市公司行業(yè)分類指引[EB/OL].http：//www.csindex.com.cn/uploads/indices/amac/files/ssgshyflzz.pdf

[2]中證指數(shù)有限公司.全球經(jīng)濟(jì)再平衡過程中指數(shù)與指數(shù)化投資的新近發(fā)展[N].中國證券報(bào)，2011-10-10（A11）.

[3]石運(yùn)金.穩(wěn)定高ROE公司長期回報(bào)率高[J].股市動(dòng)態(tài)分析，2018（22）：54.

[4]劉晨明，李如娟，許向鎮(zhèn).如何用好ROE指導(dǎo)投資？[R].上海：天風(fēng)證券股份有限公司，2019：1-13.

[5]劉晨明，李如娟，許向真，徐彪.長周期穩(wěn)定翻倍的股票有何特點(diǎn)？[R].上海：天風(fēng)證券股份有限公司，2018：1-11.

[6]劉晨明，肖超虎，李如娟，徐彪.ROE為何將繼續(xù)維持高位？論目前市場底部的有效性[R].上海：天風(fēng)證券股份有限公司，2018：1-13.

[7]劉晨明，李如娟，許向真.如何用好ROE指導(dǎo)投資？[R].上海：天風(fēng)證券股份有限公司，2019：1-13.

[8]指數(shù)基金網(wǎng).深度解析SmartBeta[EB/OL].http：//www.indexfunds.com.cn/information/content/50407？minorid=S

[責(zé)任編輯：潘洪志]