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      上證50指數(shù)成份股權(quán)重集中度大幅提升

      2020-02-10 04:11陳嘉禾
      證券市場周刊 2020年4期
      關(guān)鍵詞:權(quán)重股集中度成份股

      陳嘉禾

      在證券投資時,許多投資者喜歡進行指數(shù)投資,而沃倫·巴菲特也建議普通投資者多考慮指數(shù)投資,因為這樣可以一籃子買入股票、分散風(fēng)險。但是,如果深入研究,會發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)也經(jīng)常會發(fā)生一些微妙的變化,導(dǎo)致根據(jù)指數(shù)進行的投資變得和初衷略有不同。這里,市場就給了一個很好的例子。

      A股市場中,上證50指數(shù)是一個廣泛被投資者使用的股票指數(shù),往往代表了藍籌類股票?,F(xiàn)在,上證50指數(shù)發(fā)生了一個顯著的變化,其權(quán)重股的集中度上升,且達到2009年以來的最高點。

      讓我們選取上證50指數(shù)中,權(quán)重最高的3只股票的總權(quán)重,進行跨年度的比較。根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),在2020年2月1日,這3只股票的總權(quán)重為31.9%,遠高于2009年到2018年,10年中每年年底數(shù)據(jù)的平均值(Wind資訊提供的數(shù)據(jù),最早只能追溯到2009年)。在2009年到2018年的10年里,這個數(shù)字的平均值是22.6%。其中在2009到2012年這個階段最低,4年的年底取值的平均數(shù)為20%,最高值為2012年底的20.8%,最低為2011年底的19.3%,數(shù)字較為穩(wěn)定。在2013年到2016年的4年里,這個數(shù)字相對較高,平均值22.7%,最高值為2013年底的24.2%,最低值為2016年底的20.7%。

      但是,在2017年、2018年的兩年,上證50指數(shù)前3大權(quán)重股的總權(quán)重陡然躍升,分別為28.4%、27.1%,而在2020年2月1日的數(shù)據(jù)則沖到了31.9%。

      如果檢測上證50指數(shù)中,前5大權(quán)重股的整體權(quán)重,也是一樣。在2009年到2018年的10年里,平均權(quán)重是32.2%,最高值36.6%,最低值29%。但是,在2020年2月1日,數(shù)據(jù)躍升到了41.2%。

      需要指出的是,指數(shù)的權(quán)重并不是一個容易查找的數(shù)字,指數(shù)公司往往并不公開權(quán)重數(shù)據(jù),需要購買才能取得。同時,Wind資訊提供的數(shù)據(jù)可能也不是當(dāng)天的準確值,而是指數(shù)成份股調(diào)整以后的最近日期近似值。不過,不管怎么說,這個數(shù)據(jù)明確地告訴我們:上證50指數(shù)的成份股權(quán)重集中度正在上升。

      圖:上證50指數(shù)前3大和前5大權(quán)重股總權(quán)重歷史變動

      數(shù)據(jù)來源:Wind 資訊

      在2020年2月1日,根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),上證50指數(shù)的前3大成份股和其權(quán)重,分別為中國平安的15.5%、貴州茅臺的9.9%、招商銀行的6.5%,第4和第5位分別為興業(yè)銀行的4.8%和恒瑞醫(yī)藥的4.5%。

      很明顯,上證50指數(shù)的成份股權(quán)重集中度提升的重要原因,是其權(quán)重股在期間的大幅上漲。從2016年12月31日到2020年2月1日,上證50全收益指數(shù)上漲了39.2%,而2020年2月1日的前3大權(quán)重股,即中國平安、貴州茅臺和招商銀行,在此期間分別上漲了153.1%、229.2%和129.3%,遠超出市場的漲幅。第4和第5位興業(yè)銀行和恒瑞醫(yī)藥,則分別上漲了29.5%和264.5%。

      表2:上證50全收益指數(shù)與2020年2月1日時前5大成份股區(qū)間變化對比

      而即使在2019年到現(xiàn)在的一年多時間里,上證50指數(shù)前3到5大權(quán)重股的漲幅,也遠大于指數(shù)的漲幅。從2018年12月31日到2020年2月1日,上證50全收益指數(shù)上漲了31.5%,而中國平安、貴州茅臺和招商銀行等3只股票則平均上漲了61.1%,興業(yè)銀行和恒瑞醫(yī)藥平均上漲了65%。即使因為缺乏具體的指數(shù)計算方法,我們不能肯定上證50指數(shù)成份股權(quán)重集中度的提升,是有多大比例來自于某些成份股的價格大幅上漲,但可以肯定,兩者之間關(guān)系非常緊密。

      對于投資者來說,股票指數(shù)的成份股權(quán)重集中度提升,可能會帶來一系列需要留意的影響。

      對于希望通過配置指數(shù)進行分散投資的投資者來說,成份股的權(quán)重集中度提升,會導(dǎo)致他們的投資相對來說更加集中。而對于新購買相關(guān)指數(shù)基金的投資者來說,在主要成份股股價大漲以后,買入權(quán)重集中度提升的指數(shù)基金,則會面臨“追漲”的問題。

      表1:上證50指數(shù)歷年前5大權(quán)重股的權(quán)重占比(注:數(shù)據(jù)可能為近似值)

      數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

      當(dāng)然,這種持股集中度上升和追漲所帶來的,到底是好事還是壞事,其實很難預(yù)料:這取決于權(quán)重上升、價格大漲的成份股,其后市表現(xiàn)如何。但是不可否認的是,分散投資和買的便宜的初衷,在權(quán)重股大漲、成份股權(quán)重集中度提升的情況下,會打一定的折扣。

      投資者還有一個需要注意的方面在于,當(dāng)指數(shù)的成份股權(quán)重集中度上升以后,指數(shù)增強型基金所得到的超額收益的波動性必然加大,運氣的成分會上升、基于統(tǒng)計規(guī)律下得到的概率性盈利會下降。在這種運氣的主導(dǎo)作用上升的情況下,指數(shù)增強型基金所取得的超額收益,和其真實投資能力之間的關(guān)聯(lián)性會下降,投資者也就更難判斷一個指數(shù)增強型基金的超額收益,究竟是來自于真實的投資水平,還是更好的運氣。

      以上的說法可能太晦澀,一個極端的例子可以更好的說明這一點。假設(shè)一個有50個股票的指數(shù),每只股票均勻地占2%的權(quán)重,每只股票只有漲1倍和跌到零兩個可能,每個可能各占50%。那么在這個模型下,一個增強型指數(shù)基金就有50次對錯的判斷來驗證它的水平。這個基金至少得在26只股票上做出正確的判斷,才能取得超額收益。而另一個指數(shù),如果其中1只股票占50%的權(quán)重,那么哪怕一個指數(shù)增強型基金只在這個股票和另外1只股票上選對、剩下48只股票上都選錯,它也仍然會獲得超額收益:而這種超額收益明顯是運氣所致。

      對于指數(shù)投資來說,投資者需要注意的事情,還不止上證50指數(shù)此次出現(xiàn)的成份股權(quán)重集中度提升這一件。舉例來說,深圳成分指數(shù)在2015年5月20日做出的成份股大擴容,使得指數(shù)成份股從40個擴大到500個,這就導(dǎo)致指數(shù)的成分、結(jié)構(gòu)、估值發(fā)生了巨大的改變。而一些指數(shù)不同的編制方法,如上證綜合指數(shù)沒有使用常見于滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)等指數(shù)的自由流通市值加權(quán)法,而使用了總市值加權(quán)法,也會導(dǎo)致這些指數(shù)的表現(xiàn)之間有所偏差。這種偏差在不同的市場風(fēng)格下會變得更加明顯,比如上證綜合指數(shù)就會更受市值巨大、但是自由流動市值不大的公司的影響。當(dāng)這些公司表現(xiàn)糟糕的時候,上證綜合指數(shù)表現(xiàn)更差,反之則更好。這些細節(jié),都是投資者在進行指數(shù)投資時需要留意的。

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