麗珠集團(tuán)：業(yè)績超預(yù)期增長股市動態(tài)分析 南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1163點(diǎn)，較上期上漲4.59%，同期上證指數(shù)上漲2.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲7.73%。成分股中，應(yīng)流股份、麗珠集團(tuán)和中國電影等個股漲幅靠前。國電南瑞、招商蛇口和大秦鐵路漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

麗珠集團(tuán)（000513）：公司趕在2019年末發(fā)布了中長期事業(yè)合伙人草案。按照草案規(guī)定，公司將對核心管理人員進(jìn)行為期10年（2019年-2028年）的考核，以2018年歸屬股東的扣非后凈利潤9.47億元為基數(shù)，在考核期內(nèi)，每年以實現(xiàn)的凈利潤增長率作為考核指標(biāo)，實行超額累進(jìn)計提各期激勵基金?？鄯呛髢衾麧檹?fù)合增速在低于15%、15%-20%、20%以上三種情況下，分別超額提取0%、25%和35%的激勵基金。此舉充分激發(fā)了核心管理人員的積極性，有利于公司長期發(fā)展。

方案發(fā)布后，激勵效應(yīng)開始顯現(xiàn)。根據(jù)公司最新發(fā)布的2019年業(yè)績預(yù)告，全年實現(xiàn)歸母凈利潤12.45億元-13.53億元，同比增長15%-25%，扣非后凈利潤11.37億元-12.31億元，同比增長20%-30%，業(yè)績中管理費(fèi)已扣除激勵基金，實際內(nèi)生增速更高，預(yù)計接近30%，大超市場預(yù)期。

公司還發(fā)布了未來三年（2019年-2021年）股東回報規(guī)劃，規(guī)劃中提到，若滿足上一年度實現(xiàn)可分配利潤為正值，且審計公司對公司上一年出具無保留審計報告，且未來無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出等事項，則按同股同利的分配原則，積極采取現(xiàn)金方式分配股利，且比例不少于當(dāng)年可供分配利潤的80%。

上述兩個方案不僅考慮了管理層，也保障了股東的最大利益。保守按15%的年復(fù)合增速測算，到2028年公司扣非凈利潤至少達(dá)到38.3億元，對應(yīng)目前估值8倍左右，按照25倍的合理估值，10年翻2倍不是夢，即便不考慮分紅，資本利得也會讓投資者獲得穩(wěn)健的收益。公司業(yè)績增長確定性高，成長性優(yōu)異，可待股價回調(diào)至五日均線處介入。

寧德時代（300750）：2019年公司先后遭遇了補(bǔ)貼滑坡、蔚來召回、東方精工變臉、外資鋰電廠攪局以及單季業(yè)績增速大幅下滑等多個負(fù)面事件，但在最黑暗的時刻，我們依然將公司放在組合中，并且在6月、8月、10月多期雜志中重點(diǎn)點(diǎn)評該股。因為我們認(rèn)為，公司的成長邏輯并沒有改變，反而不斷強(qiáng)化：其一是鋰電池行業(yè)集中度越來越高，外資的攪局淘汰的是排名10名之后的中小企業(yè)（在最新的2019年鋰電廠排名中，寧德在國內(nèi)的市占率高達(dá)51%，同比增加9.8個百分點(diǎn)）;其二補(bǔ)貼滑坡是行業(yè)性事件，不可避免，但綁定優(yōu)質(zhì)整車企業(yè)的公司會將影響削減至最弱（如寶馬給寧德的訂單提升至70多億歐元）;其三蔚來召回和東方精工事件都是短期負(fù)面因素，對公司業(yè)績影響較小，且在這些事件影響下，公司股價還能穩(wěn)定在70元附近，難道不應(yīng)該樂觀嗎？其四，公司的預(yù)收款、應(yīng)收款和現(xiàn)金流極佳，財務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)反向而行（前三季度預(yù)收賬款高達(dá)72億，應(yīng)收賬款增長規(guī)模小于營收，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流逐季提升至百億水平）。

熬了一年多，如今公司終于苦盡甘來，股價不斷創(chuàng)出新高，短短兩個月漲幅已超50%?，F(xiàn)在的問題是，公司當(dāng)前的估值水平到了什么位置，還能不能買？

天風(fēng)證券最近出了篇研報，對寧德時代未來的現(xiàn)金流和資本開支做了測算，看看其現(xiàn)金流以及估值水平如何。結(jié)論我們還是很認(rèn)同的。首先，根據(jù)測算數(shù)據(jù)，2019年-2021年寧德的將會有155億、167億和235億的正向現(xiàn)金流，現(xiàn)金流完全可以覆蓋資本開支，沒有流動性風(fēng)險。其次，影響盈利最大的折舊，2019-2021年對凈利潤影響達(dá)到41億元、60億元和75億元，2022年進(jìn)入下降期后盈利水平會顯著抬高。由于寧德的折舊期為4年，在所有鋰電廠中最激進(jìn)，如果還原為5年期，則目前市值對應(yīng)2020年P(guān)E在30倍左右，處于合理區(qū)間。但如果看到2022年，這個估值將下降至20倍附近。長期來看，寧德當(dāng)前2500億的市值顯然不是天花板。

川投能源（600674）：近期公司下屬子公司川投電力擬向中國信達(dá)資產(chǎn)、寧波信達(dá)漢石、蕪湖信運(yùn)漢石以10.44億元收購中廣核洪雅高鳳山水力發(fā)電公司100%股權(quán)、四川槽漁灘水電股份公司62.35%股權(quán)以及四川天全腳基坪水利發(fā)電公司100%股權(quán)，并承接腳基坪公司原股東的借款本息合計1.77億元，上述金額合計12.22億元。

上述三家公司2018年的凈利潤不到4000萬元，如此算下來，收購PE大概在25倍附近，在水電公司中這樣的估值不算便宜。但從凈資產(chǎn)看，2018年三家公司凈資產(chǎn)為10.1億元，2019年前三季度凈資產(chǎn)為10.4億元，基本上沒有多少溢價。如今國內(nèi)水電資源尤其是中型以上水電資源非常稀缺，開發(fā)成本越來越高，龍頭水電公司都在利用資金優(yōu)勢不停并購，長江電力便是一個例子。此次并購的水電資產(chǎn)，有利于鞏固公司在西南地區(qū)的綜合資源優(yōu)勢，進(jìn)一步提升核心競爭力和影響力。

古越龍山（600059）：公司是年初新納入的標(biāo)的之一。我們長線看好公司的邏輯是較高的品牌價值以及便宜的估值。從短線看，公司還存在以下幾個刺激因素：第一是提價。2016-年2018年公司每年對不同產(chǎn)品都有小幅提價，平均提價幅度10%。2019年5月由于受原材料、人工和物流成本等上漲因素影響，產(chǎn)品成本不斷上升，同時根據(jù)目前市場情況，公司決定自2019年6月10日起上調(diào)產(chǎn)品價格，其中庫藏5年提價幅度約為8.34%，東方原釀提價8%。提價對全年業(yè)績有積極作用，年報業(yè)績應(yīng)該會有不錯表現(xiàn)。

第二是產(chǎn)品向高端化邁進(jìn)。公司的毛利率常年顯著低于行業(yè)其他公司，如會稽山、金楓酒業(yè)等，以2018年為例，會稽山和金楓酒業(yè)的毛利率分別為44.5%和46.2%，但公司只有38%。毛利率低，歸根究底，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低所致。這幾年公司一直在做的一件事就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，效果也頗為顯著，2018年中高端酒占比已經(jīng)提升至67%。2019年提價的產(chǎn)品也主要是這部分的酒，客戶價格敏感度不高。目前公司中端酒主推3年以上系列產(chǎn)品，更推出千元價位的國釀1959，主打高端市場。

第三是產(chǎn)品全國化拓展。公司這幾年發(fā)力開拓全國市場，2018年省外市場占比已經(jīng)提升至60%。古越龍山是中國黃酒第一品牌，唯一釣魚臺國賓館國宴專用黃酒，市場品牌認(rèn)知度很高，依靠品牌力去推全國化布局不難，難的是區(qū)域招商。從過去招商的情況看，2018年區(qū)域經(jīng)銷商增長最快的是省外區(qū)域，增加了118個，依然維持較高的增長速度，市場預(yù)計未來3-5年經(jīng)銷商總數(shù)有望達(dá)到3000家以上。

酒類股中，白酒股和啤酒已被猛炒，公司的存貨多價值大，股價還沒有被炒。近期市場熱點(diǎn)主線有轉(zhuǎn)移至低位業(yè)績增長股的跡象，去年前三季度公司業(yè)績逐季轉(zhuǎn)好，如果年報能維持向好趨勢，或許會有不錯投資收益。

股市動態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)

深圳機(jī)場（000089）：公司近期公告，與東方航空簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將締結(jié)全新的合作伙伴關(guān)系，在加大運(yùn)力投放、完善深圳國際機(jī)場航線網(wǎng)絡(luò)布局、提升旅客吞吐量、積極發(fā)展航空物流產(chǎn)業(yè)、加強(qiáng)航線聯(lián)合營銷、提高航班運(yùn)行保障品質(zhì)、保障資源共享合作等方面全方位開展務(wù)實合作。東方航空將重點(diǎn)圍繞深圳城市發(fā)展定位，新增洲際或亞洲航線，并逐步加密已開通國際航點(diǎn)的航班頻次。2019年深圳機(jī)場的國際航線同比大增33%，客運(yùn)量已經(jīng)突破5000萬，躋身世界頂級機(jī)場。目前東方航空在深圳機(jī)場的日進(jìn)出港只有72板，將深圳作為重點(diǎn)開發(fā)市場后，有望為深圳機(jī)場帶來新的業(yè)務(wù)增量。