王炳根

近期，傳媒行業(yè)整體表現(xiàn)活躍，在網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)、游戲、影視板塊輪番上漲的帶動(dòng)下，相對(duì)于大盤(pán)的超額收益較為明顯。電影板塊在2019Q4政策邊際寬松的背景下，行業(yè)去庫(kù)存加快，板塊估值先于業(yè)績(jī)邊際改善出現(xiàn)了明顯的底部修復(fù)。隨著春節(jié)檔即將到來(lái)，有望再次催化電影板塊行情，短期內(nèi)投資者可關(guān)注春節(jié)檔的投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)容豐富度提升

回顧2019年電影市場(chǎng)，根據(jù)申港證券統(tǒng)計(jì)，2019年全國(guó)總票房（含服務(wù)費(fèi)）為641.19億元，同比增長(zhǎng)5.64%，票房增速較2018年下降3.06個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)觀影人次約為172787萬(wàn)人次，同比小幅增長(zhǎng)0.55%。全年票房走勢(shì)較為平淡，對(duì)此，國(guó)盛證券總結(jié)出以下三點(diǎn)原因：（1）3-40億元級(jí)別的電影貢獻(xiàn)度減弱，極大程度上拖累了整體票房增速;（2）票房下沉?xí)壕?，低線城市增長(zhǎng)乏力;（3）全年電影平均單票票價(jià)34元，同比提升3.7%，票價(jià)的提升抑制了觀影人次增加。

票房分布走勢(shì)上，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，其中2019Q4票房同比增長(zhǎng)了36%達(dá)到159.9億元，為7個(gè)季度以來(lái)最快的增速。從各檔期表現(xiàn)看，春節(jié)檔、暑期檔、國(guó)慶檔三大檔期合計(jì)占全年票房比例逐年走高，但各檔期票房波動(dòng)較大。受益于《我和我的祖國(guó)》、《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》、《攀登者》國(guó)慶獻(xiàn)禮片對(duì)國(guó)慶檔的拉動(dòng)作用，2019年國(guó)慶檔票房高速增長(zhǎng)，總體票房增長(zhǎng)131.24%。雖然春節(jié)檔、暑期檔有《流浪地球》、《哪吒之魔童降世》等爆款電影，但由于去年同期票房基數(shù)較高，2019年春節(jié)檔、暑期檔票房與去年基本持平，總體票房增速分別為0.27%、-2.70%。

內(nèi)容端來(lái)看，2019年，票房向頭部影片集中化的趨勢(shì)仍未改變。申港證券統(tǒng)計(jì)，2019年前20影片實(shí)現(xiàn)票房約391.26億，占全國(guó)總票房的61.02%，該比例相較于2016年提升12.01個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年影片票房集中在3-40億元級(jí)別，數(shù)量共41部，貢獻(xiàn)票房合計(jì)占比達(dá)67.4%，而2019年該票房區(qū)間內(nèi)的影片數(shù)量及收入占比均下降，影片數(shù)量為39部，貢獻(xiàn)票房合計(jì)占比為57.1%。但頭部影片數(shù)量較2018年有所增加，2019年40億元以上票房的電影達(dá)到3部，而2018年排名第一的影片票房只有34.22億元。

此外，2019年國(guó)內(nèi)電影最為顯著的特點(diǎn)之一是動(dòng)畫(huà)、科幻題材的電影崛起?！赌倪钢凳馈?、《流浪地球》創(chuàng)造了國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影、科幻電影的票房紀(jì)錄，成為了國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影、科幻電影的標(biāo)桿，其中《哪吒》位居年票房榜首，單片票房約為50億元。這一特點(diǎn)，體現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)、科幻電影在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也極具潛力，關(guān)鍵在于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給。

影投行業(yè)集中度有待提高

院線端來(lái)看，截至2019年，全國(guó)銀幕總數(shù)69787塊，較2018年底新增9708塊。在銀幕持續(xù)擴(kuò)張且票房表現(xiàn)不佳的情況下，2019年單銀幕產(chǎn)出為91.88萬(wàn)元，同比下降9.06%。數(shù)據(jù)顯示，2005年起，全國(guó)銀幕數(shù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，繼2011年同比增速達(dá)48.43%后，增速便持續(xù)下降，2019年同比增長(zhǎng)僅有16.16%。雖然銀幕數(shù)增速逐年下滑，但是近五年來(lái)每年新增銀幕基本保持了9000-10000塊。另外，考慮到2018年12月電影局下發(fā)的《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》中的要求，至2020年底，全國(guó)銀幕將達(dá)到80000塊，以此目標(biāo)估算，2020年銀幕增速為14.6%。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，2020年票房增速或?qū)⒗^續(xù)不及銀幕增速，單銀幕產(chǎn)出仍處于下降的態(tài)勢(shì)，但是降幅將有所收窄。

從影投數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年前十影投公司共實(shí)現(xiàn)票房214億元，占總票房比重33.42%。行業(yè)集中度方面，近年來(lái)由于新玩家的持續(xù)入場(chǎng)，頭部影投公司的市場(chǎng)占有率不斷下降，2019年前十影投公司市占率共計(jì)36.37%，較2018年同期下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，而行業(yè)前三甲依然是萬(wàn)達(dá)院線、大地院線、橫店院線，合計(jì)市場(chǎng)份額為21.49%。這與海外前三市占率60%以上相比，國(guó)內(nèi)影投公司的集中度仍有較大的提升空間。然而目前大規(guī)模的并購(gòu)整合現(xiàn)象并未發(fā)生，國(guó)盛證券表示并購(gòu)價(jià)格昂貴以及影院租約到期后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在的不確定性是制約行業(yè)集中度提升的重要因素。因此，短期內(nèi)各影投公司以自建為主，集中度的提升仍需要一定的時(shí)間。

表1：2020年春節(jié)檔影片“想看人數(shù)”統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)人）

數(shù)據(jù)來(lái)源：燈塔專業(yè)版、貓眼專業(yè)版、新時(shí)代證券所

關(guān)注春節(jié)檔機(jī)會(huì)

隨著春節(jié)檔的到來(lái)，目前已有9部國(guó)產(chǎn)影片確定檔期，包括《唐人街探案3》、《中國(guó)女排》、《囿媽》、《緊急救援》、《姜子牙》、《急先鋒》、《熊出沒(méi)：狂野大陸》、《大紅包》和《金禪狂魔》等影片。

根據(jù)燈塔專業(yè)版的“想看人數(shù)”作為熱門(mén)的指標(biāo)（見(jiàn)表1），前三熱門(mén)的影片分別為《唐人街探案3》、《中國(guó)女排》和《囿媽》;從貓眼專業(yè)版的數(shù)據(jù)來(lái)看，前三熱門(mén)的影片為《唐人街探案3》、《緊急救援》和《囿媽》。結(jié)合兩者的數(shù)據(jù)考慮，第一梯隊(duì)暫列為《唐人街探案3》、《中國(guó)女排》、《囿媽》、《緊急救援》和《姜子牙》;第二梯隊(duì)為《急先鋒》和《熊出沒(méi)：狂野大陸》;第三梯隊(duì)為《大紅包》和《金禪降魔》。

《唐人街探案3》得益于前兩部作品的成功與近年來(lái)興起的探案類題材，其不僅明星云集，且包含較為硬核的推理過(guò)程，同時(shí)具備娛樂(lè)性，較為適合春節(jié)檔氛圍。除此之外，《中國(guó)女排》、《囿媽》、《緊急救援》分別由陳可辛、徐崢、林超賢等著名導(dǎo)演執(zhí)導(dǎo)，其先后導(dǎo)演不少成功影片，獲得口碑票房雙收。中國(guó)神話系列動(dòng)畫(huà)電影《姜子牙》則由《哪吒》的出品方光線傳媒主控。

結(jié)合春節(jié)檔的票房預(yù)測(cè)與出片方信息，投資者可關(guān)注光線傳媒（《姜子牙》）、萬(wàn)達(dá)電影（《唐人街探案3》）、中國(guó)電影（《唐人街探案3》、《急先鋒》）、橫店影視（《囧媽》）等影視龍頭公司。