張桔

·編者按·

2019年，公募基金出現(xiàn)很多新變化，不僅權(quán)益類新品的發(fā)行被空前重視、基金公司逐漸改變年度考評的傳統(tǒng)，且在大量外資涌入以及銀行理財子公司的開閘下，公募基金也在通過汲取其它機構(gòu)先進的投資管理和治理經(jīng)驗提升自身硬實力。此外，多家遭遇規(guī)模上升瓶頸的公募正在積極謀求產(chǎn)品創(chuàng)新的增長點，發(fā)力ETF戰(zhàn)場開辟第二賽道。值得一提的是，因2019年核心資產(chǎn)公司強勢表現(xiàn)，吸引了越來越多的基金經(jīng)理接受長期價值投資理念。

2019年，公募基金出現(xiàn)許多新變化，包括權(quán)益類新品的發(fā)行被空前重視、基金公司逐漸改變年度考評的傳統(tǒng)、基金創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮、外資謀求控股公募、公募投顧業(yè)務(wù)破繭而出、私募基金經(jīng)理逐漸回歸公募等等。具體來說，越來越多的公募基金公司開始將年度考核拉長至兩到三年，將考核截止期提前至11月末，避免年底集中沖排名而做短線;同時給短期業(yè)績不佳的基金經(jīng)理再提供機會，多份基金經(jīng)理變更公告不再是解聘公告，而是基金公司的內(nèi)部調(diào)崗;此外，多家遭遇規(guī)模上升瓶頸的公募也在積極謀求創(chuàng)新的增長點，發(fā)力ETF戰(zhàn)場開辟第二賽道，在權(quán)益類產(chǎn)品上，更多地設(shè)計三年甚至五年的封閉產(chǎn)品。

諸多的新變化反映出，公募基金正在改變此前的陋習(xí)積極求變，不在過度重視短期業(yè)績和短期排名，也正是這種轉(zhuǎn)變，讓越來越多的基金經(jīng)理開始轉(zhuǎn)向長期持股，持核心資產(chǎn)。2019年，公募基金雖然面臨外資的大量涌入和銀行理財子公司開閘的沖擊，但其也在學(xué)習(xí)和汲取其它機構(gòu)投資者的長處，積極提高自身投資能力。

權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模重回3萬億

資料顯示，作為公募基金產(chǎn)品陣營的重要一極，權(quán)益類基金在2019年以前的12年中發(fā)展并不理想?！都t周刊》記者獲得的一份《權(quán)益類基金個人投資者調(diào)研白皮書》顯示（以下簡稱白皮書），權(quán)益類基金規(guī)模在2007年達到階段性的高點3.1萬億后便一路下行，直至12年后的2019年9月才回到3.06萬億。

相較資產(chǎn)規(guī)模的回歸，權(quán)益類基金規(guī)模占公募基金總規(guī)模的比例仍處在低谷。2007年12月時，權(quán)益類基金占公募基金總規(guī)模的比例為94.67%，而到了2019年12月時，最新數(shù)值僅為22.19%?！都t周刊》記者綜合采訪了解到，2007年股災(zāi)發(fā)生后，無論是股民還是基民均受損嚴(yán)重，信心的不足讓國內(nèi)基民的風(fēng)險承受能力相對較弱，購買基金基本以低風(fēng)險的貨幣基金和債券基金為主，同時這些年權(quán)益類基金賺錢效應(yīng)的缺失，使得股市不好的年份回撤相對較大，更讓很多基民不愿或不敢買入權(quán)益類產(chǎn)品。

或與2019年股市的整體向好（大盤上漲了22.30%），以及基金生存環(huán)境發(fā)生了新的變化有關(guān)，如公募基金行業(yè)在2019年從法律法規(guī)、監(jiān)管監(jiān)督、人才培養(yǎng)、公司治理到渠道拓展、激勵機制、產(chǎn)品創(chuàng)新、資金補給，到投資文化建設(shè)等等均出現(xiàn)可喜變化，這使得原先尷尬的局面被逐漸改變，而貨幣基金規(guī)模的快速增長也在客觀上使得公募行業(yè)用戶的覆蓋面迅速擴大，為基民接觸了解權(quán)益類產(chǎn)品提供了用戶基礎(chǔ)。目前，90后的新基民一族正逐漸成為目標(biāo)客戶中的新生力量。

除此之外，2019年四季度，證監(jiān)會還開始施行新基金發(fā)行注冊審批新規(guī)，這一新規(guī)極大地縮短了新基金從審批到發(fā)行的時間，特別是權(quán)益類和混合類基金的流程時間分別縮短到不超過10天和20天。對此新政，業(yè)界廣泛解讀為給權(quán)益類公募新品的發(fā)行保駕護航。

附圖 近十年基金市場規(guī)模變化

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2012年以來，基金規(guī)模出現(xiàn)了持續(xù)上升趨勢，由當(dāng)年的2.8萬億一路攀升至2019年末的14.8萬億，而在此過程中，除了貨幣基金和債券型基金持續(xù)擴容外，權(quán)益類基金規(guī)模也得到明顯增長。2019年，股票型基金和混合型基金增長幅度明顯，分別相較2018年同比增長了56.92%和39.21%，規(guī)模達12704.68億元和20707.99億元，而在此前的2018年，股票型基金規(guī)模僅增長了11%、混合型基金規(guī)模下滑了28%。

正是在多重利好氛圍渲染下，權(quán)益類基金2019年的業(yè)績也是頗為喜人的，相比2019年滬指上漲22.30%，銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的收益率達到46.98%，而混合偏股型基金的收益也達到了47.83%。

價值投資理念正在被更多的基金經(jīng)理接受

2019年，“核心資產(chǎn)”概念股的價值被充分發(fā)掘，重倉持有貴州茅臺、中國平安、招商銀行等“核心資產(chǎn)”的權(quán)益類基金不僅凈值得到明顯增長，且因基民的認(rèn)可而規(guī)模持續(xù)上升。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，做為權(quán)益類基金的管理人基金經(jīng)理的投資理念在2019年發(fā)生了鮮明變化，越來越多的基金經(jīng)理開始摒棄頻繁擇時理念，向價值投資靠攏。

在接受《紅周刊》記者書面采訪時，農(nóng)銀匯理基金就提出，股市的波動在所難免，短周期內(nèi)一家公司的價值可能很難體現(xiàn)，與時間做朋友，賺取產(chǎn)業(yè)趨勢的錢應(yīng)是機構(gòu)的理性選擇，重視長期投資邏輯，淡化短期波動，才是機構(gòu)投資者應(yīng)該追求的投資理念。

在價值投資代表性人物中，睿遠(yuǎn)基金管理有限公司掌門人陳光明多年來一直高舉價值投資大旗，其管理過的東方紅4號，曾在9年時間內(nèi)獲得超過7倍的回報，年化回報高達30%。從當(dāng)初的東證資管到如今的睿遠(yuǎn)，陳光明在公募圈中影響了一群篤信價值投資的基金經(jīng)理，如東證資管的年度狀元林鵬、睿遠(yuǎn)的傅鵬博等。有意思的是，除了陳光明周圍的一群基金經(jīng)理熱衷價值投資，就連近年來名聲鵲起的丘棟榮、胡宜斌等80后基金經(jīng)理，也都皈依在價值投資的門下，只不過他們是低估策略的價值投資者。

丘棟榮此前在《紅周刊》曾專門撰文指出，低估值策略是長期有效的策略，從全球市場來看，無論是美股還是A股，這一策略的長期回報突出，是非常有效的策略。但即便如此，也存在短暫的周期性的相對表現(xiàn)不強的階段。

學(xué)習(xí)外資先進經(jīng)驗，發(fā)揮自身核心競爭力

2019年，外資成為中國資本市場新的“鯰魚”。繼MSCI擴大A股納入因子、北上資金放量攪動A股市場之后，越來越多的外資加大了對國內(nèi)公募基金的持股比例，積極尋求控股公募。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月底，我國境內(nèi)已經(jīng)有44家中外合資基金公司，其中15家基金公司的外資持股比例達到49%。除此之外，目前正準(zhǔn)備在內(nèi)地開設(shè)公募的外資巨頭可能還包括了富達國際、貝萊德、瑞銀等，同時，包括橋水等部分外資私募也增加了中國公司的注冊資本，意欲大展一番拳腳。

《紅周刊》記者與業(yè)內(nèi)人士溝通了解到，雖然目前內(nèi)地的公募對來自國外的資本競爭有一定憂慮，但并沒有上升到恐懼的高度。究其原因，首先，此前內(nèi)地的部分基金公司有過外方股東失敗的例子，他們由于對中國國情不熟，或照抄照搬海外公募機構(gòu)的舶來品，或?qū)?nèi)地基金經(jīng)理的投資行為橫加干涉，最后大多鬧得不歡而散的下場;其次，外資看重的也是內(nèi)地的權(quán)益市場，但是他們的選股思路和投資邏輯還是與內(nèi)地的機構(gòu)有別，此前QFII的征戰(zhàn)A股結(jié)果就趨于一般，這種思路的差異也可以用一個例子來證明，在內(nèi)地A股廣受機構(gòu)投資者追捧的海螺水泥卻長期在港股受到冷遇，成為少數(shù)幾家AH股倒掛的公司。

“2019年隨著MSCI提升A股占比，以及A股被加入富時指數(shù)等，上千億外資陸續(xù)流入A股市場。隨著中國金融市場進一步對外開放，多元化的參與者的涌入將大大改變行業(yè)生態(tài)。”王棟表示，市場參與者多元化，資金來源也會更分散

和豐富，這有利于增強市場的韌性。如果參與者過于單一，市場就容易暴漲暴跌。同時，外資相對成熟的投資理念，也有助于價值投資在A股市場進一步發(fā)揚光大。

信達澳銀明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)也指出，國內(nèi)投資者不要總盯著外資，做投資還是要回歸到本源，具有國際競爭力的好的企業(yè)就應(yīng)該去大力配置，找一些有全球競爭力的品牌來配置，做投資要從思路上回歸本源，“外資其實和國內(nèi)機構(gòu)在投資上是沒有太大區(qū)別的。”

在接受《紅周刊》記者書面采訪時，建信基金還指出了如何應(yīng)對外資競爭的策略：一方面應(yīng)實現(xiàn)差異化競爭，打造特色服務(wù)模式和特色系列產(chǎn)品，找到并充分發(fā)揮自身核心競爭力;另一方面也要不斷從外資吸取先進的投資管理和公司治理經(jīng)驗，取長補短，提升自身硬實力。

銀行理財子公司對基金公司的威脅得到提升

相較于對外資來勢洶洶的擔(dān)心，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為銀行理財子公司的影響可能更大。2018年4月，資管新規(guī)要求具備證券資金、托管資格的商業(yè)銀行在資管新規(guī)過渡期之后，必須要成立子公司開展資管業(yè)務(wù)。同年12月，相關(guān)的管理辦法正式頒布，標(biāo)志著銀行理財業(yè)務(wù)新時代正式開啟。 2019年，銀行理財子公司如雨后春筍般在神州大地涌現(xiàn)。因此，公募與銀行理財子公司的關(guān)系也正式從以前的合作共贏關(guān)系變成了同業(yè)競爭關(guān)系。

《紅周刊》記者在采訪中了解到，前期銀行理財子公司可能不太會深耕權(quán)益市場，銀行系統(tǒng)長期就是在固收領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢（債券資源豐富），因此這對公募的固收陣營的沖擊是較大的。舉例來說，比如老百姓在騰訊或者微信等平臺購買基金時，如果看到基金產(chǎn)品來自于銀行理財子公司而非基金公司的話，所產(chǎn)生的信賴感天然就會增強，這對于過去依靠貨基和債基沖規(guī)模的中小公司來說，或許會造成致命的打擊。

雖然部分銀行內(nèi)部人士對權(quán)益類產(chǎn)品還有頗多的微詞，認(rèn)為一旦產(chǎn)品出現(xiàn)虧損或者深度回調(diào)，會影響到銀行長期樹立的穩(wěn)健經(jīng)營的品牌形象，但是有越來越多的銀行理財子公司似乎已在著手準(zhǔn)備，首先是挖人和招聘權(quán)益類基金經(jīng)理人才;其次是開始著手設(shè)計相關(guān)的產(chǎn)品。在農(nóng)歷鼠年，一場公募與銀行理財之間的權(quán)益大戰(zhàn)或許在所難免。

至于如何應(yīng)對銀行理財子公司等機構(gòu)的挑戰(zhàn)，南方基金人士書面回復(fù)稱：“應(yīng)系統(tǒng)推進ESG責(zé)任投資，發(fā)揮公募基金長期投資者的作用。為此，應(yīng)建立公募基金ESG投資評價體系，改變短期規(guī)模業(yè)績導(dǎo)向，鼓勵公募基金真正發(fā)揮買方優(yōu)勢和專業(yè)化價值，提升長期回報能力。”

上投摩根基金書面回復(fù)稱：“公募基金應(yīng)該把握機會發(fā)展特色領(lǐng)域，根據(jù)自身稟賦尋找差異化之路，向客戶提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)。與此同時，基金行業(yè)市場很大，可以容納很多不同風(fēng)格的資金，讓我們的零售客戶、高端客戶、機構(gòu)客戶可以投資不一樣的東西，同時也讓他們的組合可以更分散。”

《紅周刊》記者了解到，對注重新品首發(fā)規(guī)模和存續(xù)產(chǎn)品增量規(guī)模的公募而言，目前顯而易見的沖擊就是基金的發(fā)行渠道。長期以來，公募發(fā)行新品最大的貢獻就是來源于銀行渠道，其為基金的規(guī)模貢獻了絕大部分份額;但是，隨著銀行理財子公司可能的遍地開花，銀行渠道勢必優(yōu)先發(fā)行自己子公司的產(chǎn)品，這就倒逼基金公司需要尋找第二類發(fā)行渠道。目前，有多家基金公司未雨綢繆，加強與持銷售牌照第三方銷售渠道的合作，多點開花提升首募規(guī)模。

科創(chuàng)板開板，基金產(chǎn)品迎來創(chuàng)新年

2019年，公募基金的創(chuàng)新步伐也在加快。首當(dāng)其沖的自然是科創(chuàng)板基金，因為科創(chuàng)打新對普通投資者的門檻限定，更多覬覦從科創(chuàng)新股分得一杯羹的投資者選擇通過科創(chuàng)板基金間接參與;此外，在ETF大潮蔓延下，各類型主題的ETF也大量涌現(xiàn)出來。

究其原因，核心因素還是“誰搶占了創(chuàng)新的制高點，誰就能在慘烈的同質(zhì)化競爭中多分一杯羹”。就權(quán)益類基金而言，此前數(shù)年，公募已經(jīng)將各類主題設(shè)計幾乎完備，設(shè)立封閉期、發(fā)起人跟投、實施浮動管理費率等等花樣疊出，于是去年創(chuàng)新的視線就聚焦到了新開的新三板和早先被忽略的ETF類產(chǎn)品上，其最終目的還是要多賣產(chǎn)品，多賺管理費。

《紅周刊》記者了解到，早在2018年底，監(jiān)管層就曾明確表態(tài)，鼓勵中小投資者通過公募基金的方式進入科創(chuàng)板進行投資。之后，管理層在2019年1月底就科創(chuàng)板的相關(guān)管理規(guī)則出臺了征求意見稿。同年3月2日，管理層正式出臺了“2+6”制度規(guī)則，其中核心的一條仍然是對投資者適當(dāng)性管理的要求，科創(chuàng)板設(shè)立了“連續(xù)20個交易日證券賬戶資產(chǎn)不得低于50萬元人民幣”的開戶門檻，實際上這將很多中小投資者變相拒之門外，借道公募成為現(xiàn)實可行的一條道路。

對此，早在科創(chuàng)板規(guī)則出臺前后，嗅覺敏銳的公募基金就已經(jīng)進行了一系列公募基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，若不考慮2018年發(fā)行的CDR產(chǎn)品的話，2019年上半年，內(nèi)地的公募基金總共發(fā)行了三批約18只廣義范疇的科創(chuàng)板主題基金。其中，第三批科創(chuàng)板主題基金是在科創(chuàng)板開板儀式當(dāng)天發(fā)行的，從第三批開始，這一類創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸走向了成熟。

對于科創(chuàng)主題基金，建信基金指出，其優(yōu)勢在于投資特征明顯，聚焦科技創(chuàng)新主題。市場上大多數(shù)科創(chuàng)主題基金對于投資比例有嚴(yán)格限制，規(guī)定投資于科創(chuàng)主題證券的資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%，投資者可通過科創(chuàng)主題基金直接布局科技創(chuàng)新類板塊。不足在于，科創(chuàng)板開閘時間較短，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量還有待增加。

對照看，以ETF為代表的被動型基金的“創(chuàng)新”同樣不乏看點。從新品發(fā)行的角度，2019年ETF之爭的特點由此前相對窄眾的行業(yè)類ETF過渡到寬基指數(shù)ETF上?！都t周刊》記者注意到，頭部基金公司的ETF新品競爭近乎于慘烈：例如去年11月，幾乎同一檔期有6家基金公司同檔期發(fā)行滬深300ETF，包括華安、匯添富、嘉實等，基本為排名靠前的頭部公募，這種場景在內(nèi)地公募?xì)v史上較為罕見;再例如，去年兩家排名前十的公募卡位中證800ETF之爭也讓業(yè)內(nèi)外記憶深刻。

在ETF新品急速擴容的影響帶動下，二級市場的ETF交易活躍量和規(guī)模較以往直線攀升。根據(jù)公號“ETF之王”的統(tǒng)計，截至2月7日，在A股股票類ETF公司規(guī)模排行榜上，華夏、南方、易方達的收益規(guī)模居于前三位，其中華夏的規(guī)模達到1122.37億元，成為唯一規(guī)模過千億的內(nèi)地公募。同時，這一榜單上排名前十的公司，當(dāng)日收盤規(guī)模均突破250億元。

在未來，ETF或許成為權(quán)益類產(chǎn)品的主角，因此基金的年度狀元排名戰(zhàn)也可能徹底淪為雞肋！因為從最大的單只產(chǎn)品規(guī)模來看，ETF陣營中，某頭部基金公司的中證500ETF規(guī)模已經(jīng)超過400億元，而對比主動權(quán)益類基金來看，單只產(chǎn)品最大的規(guī)模貌似也僅在200億元以內(nèi)。

表2 A股股票類ETF公司規(guī)模排行榜

數(shù)據(jù)截至2月7日