劉鏈

進(jìn)入2月，“新冠疫情”發(fā)展已進(jìn)入關(guān)鍵階段，為應(yīng)對疫情經(jīng)濟(jì)的階段性影響，近期從中央到地方頻頻出臺政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定市場。由于貨幣政策的適時調(diào)整，流動性環(huán)境整體無憂，將繼續(xù)保持合理充裕。

實際上，在此次疫情爆發(fā)前，作為“逆周期”政策組合的重要部分，貨幣政策基調(diào)整體保持寬松。1月6日，央行全面降準(zhǔn)50BP，且不少銀行達(dá)到了普惠金融降準(zhǔn)政策的第二檔要求，2020年仍可享受額外100BP的降準(zhǔn)紅利。在疫情爆發(fā)后，央行即在1月31日發(fā)布“29號文”，公開表示將“保持流動性合理充?！保€(wěn)定市場預(yù)期，并于2月3日單日開展1.2萬億元逆回購、下調(diào)各期限操作利率10BP，2月3-7日這一周，央行進(jìn)行了高達(dá)1.7萬億元逆回購操作，合計凈投放1.12萬億元。

綜合考慮疫情的潛在影響及經(jīng)濟(jì)自身的下行壓力，國盛證券預(yù)計上半年寬松的貨幣政策基調(diào)將會大概率延續(xù)。對銀行而言，LPR或持續(xù)下行，這對息差有一定的負(fù)面影響。但后續(xù)在持續(xù)降準(zhǔn)等政策的引導(dǎo)下，“無風(fēng)險利率”也會合理下行，這將對銀行負(fù)債端形成一定的支撐，更重要的是將有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而對銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成支撐。

貨幣財政組合拳

1月以來，受開門紅“早投放、早收益”的影響，金融機(jī)構(gòu)信貸投放保持了較好的增長態(tài)勢。受疫情的影響，銀行動態(tài)調(diào)整了信貸投放策略，在量價兩方面出臺了相應(yīng)的應(yīng)對措施。

首先是1月中上旬信貸投放規(guī)模已奠定全月增量。由于2020年春節(jié)提前到1月，信貸數(shù)據(jù)會不可避免地受到春節(jié)因素的擾動，春節(jié)對銀行信貸投放的影響主要為春節(jié)前一周至節(jié)后兩周，覆蓋時間大致為20天左右?？紤]到2020年1月24日為農(nóng)歷除夕，1月17日為北方“小年”，1月31日為新年首個工作日，1月實際工作日為18天。因此，1月初貸款累收累放很大，新增信貸投放主要集中在中上旬，在該時點即可奠定全月的增量。

其次是基建領(lǐng)域引領(lǐng)對公貸款增長。1月對公信貸投放快速放量，基建與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域信貸投放進(jìn)度較快，個人信貸穩(wěn)步增長。從1月信貸投放來看，微觀主體主動需求啟動跡象不明顯，更多是依靠政策性項目拉動，其中，交通運(yùn)輸業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理等政府和準(zhǔn)政府項目增長較快，增量占比在對公領(lǐng)域信貸投放中相對較高。

第三是針對疫情重點行業(yè)和重點區(qū)域設(shè)置了專項信貸額度。根據(jù)五部委聯(lián)合發(fā)布的“29 號文”相關(guān)要求，為支持防范疫情信貸資金投放，各家銀行均調(diào)整了信貸計劃管理模式，不僅適度提前了全年信貸投放計劃，加大信貸投放力度，而且針對抗擊疫情重點領(lǐng)域和重點區(qū)域設(shè)置了專項信貸資源額度。

最后是對疫情相關(guān)貸款FTP進(jìn)行減點優(yōu)惠。銀行對疫情相關(guān)貸款FTP給予了減點 100BP的優(yōu)惠，確保了分行貸款FTP利差的穩(wěn)定。在降成本的目標(biāo)導(dǎo)向下，隨著LPR的下調(diào)，預(yù)計銀行后續(xù)有望進(jìn)一步下調(diào)整體貸款FTP。

整體來看，1月信貸投放景氣度良好，預(yù)計新增人民幣貸款有望保持在3萬億元左右規(guī)模。受疫情的影響，貸款利率有望下行，多家銀行已提前安排大幅增長全年信貸投放計劃，此舉既順應(yīng)了國家對于滿足抗疫金融服務(wù)需求的政策導(dǎo)向，也有助于降低貸款重定價對于信貸收益的影響。綜上所述，我們對2020年一季度信貸投放并不過度悲觀，預(yù)計增量不少于2019年同期水平。

差異化融資思路在信貸政策上的亮點主要體現(xiàn)在低息再貸款和財政貼息的組合，管理層希望以此降低“抗疫企業(yè)”的融資利率。為強(qiáng)化疫情防控重點保障企業(yè)資金支持（醫(yī)用防護(hù)服、口罩生產(chǎn)等一系列納入名單制管理的企業(yè)），這次央行和財政組合出手，一方面鼓勵加大“抗疫企業(yè)”的信貸投放力度;另一方面按國務(wù)院的部署將其實際融資利率降低至1.6%以下。

具體措施如下：第一，央行向為“抗疫企業(yè)”發(fā)放貸款的商業(yè)銀行提供低息再貸款，再貸款發(fā)放利率為“1年期LPR-250BP”（即當(dāng)前LPR利率4.15%-2.50%=2.65%）;第二，商業(yè)銀行向相關(guān)企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持，貸款利率上限為“1年期LPR-100BP”（當(dāng)前測算為3.15%）;第三，財政部進(jìn)一步對相關(guān)企業(yè)貸款按照貸款實際利率的50%提供“貼息”支持，最終企業(yè)實際融資利率為1.58%。在此過程中，低成本資金由央行提供，商業(yè)銀行主要在中間履行放貸管理的工作，獲得1.5%左右的利差，但同時承擔(dān)運(yùn)營成本和信用風(fēng)險。

考慮到此次疫情對企業(yè)、個體工商戶的現(xiàn)金流或造成階段性影響，為解決短期現(xiàn)金流問題，管理層為此出臺的相關(guān)政策包括：要求金融機(jī)構(gòu)不得盲目抽貸斷貸，并允許適當(dāng)展期;進(jìn)一步發(fā)揮融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用，降低擔(dān)保費用;對受疫情影響的個人按揭、信用卡可合理展期，對個人創(chuàng)業(yè)貸款還可享受財政貼息支持（其中重慶市提供全額貼息）。此外，重慶、蘇州等地還適當(dāng)提高了小微貸款不良容忍度的考核要求（不超過總體不良率的3%），以鼓勵銀行加大信貸投放。

目前來看，此次新冠疫情短期內(nèi)或?qū)?jīng)濟(jì)預(yù)期、部分企業(yè)的經(jīng)營帶來階段性影響，但在各項政策對現(xiàn)金流的支持下，預(yù)計企業(yè)的“盈利能力”變?nèi)鮽鲗?dǎo)至“償付能力”的比例有限。而且，自2016年以來，銀行不斷加大核銷處置的力度，上市銀行累計核銷2.2萬億元，占稅前利潤的43%;對不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也不斷趨于嚴(yán)格，逾期90天以上已全部納入不良，且逾期60天以上的貸款正逐步納入不良。由此判斷，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量2020年將有能力保持穩(wěn)健的趨勢。

對銀行而言，疫情可能會帶來一定程度的負(fù)面影響。從行業(yè)角度來看，受疫情影響較為嚴(yán)重的批發(fā)零售業(yè)貸款占比約為7%;從區(qū)域角度來看，湖北地區(qū)貸款占比不超過4%;從企業(yè)經(jīng)營角度來看，對于此前固定成本支出較大的企業(yè)，可能會產(chǎn)生一定的影響，與此相關(guān)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量會受到波及。

綜合來看，此次疫情對銀行的實際影響目前難以量化，要看疫情后續(xù)發(fā)展、企業(yè)復(fù)工以及銀行自身經(jīng)營、授信政策的調(diào)整情況。如某銀行信貸主要集中在江浙滬地區(qū)的中小企業(yè)，其資產(chǎn)質(zhì)量把控嚴(yán)格，授信要求企業(yè)至少有兩年以上經(jīng)營經(jīng)歷，審慎的經(jīng)營有助于資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)健。截至目前，還沒有銀行因為此次疫情的問題調(diào)整全年信貸、經(jīng)營的目標(biāo)和規(guī)劃。

銀行讓利是關(guān)鍵

當(dāng)前貨幣政策以穩(wěn)定預(yù)期為主，主要采取短期流動性釋放+定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具維持流動性合理充裕，央行主要通過“量增價降”的方式合理引導(dǎo)市場預(yù)期，從而緩解金融市場避險情緒，預(yù)計未來短期流動性壓力不大。

未來，央行貨幣政策調(diào)節(jié)工具仍較為充足，下一步將隨疫情影響主要從三方面著手。

第一，加大逆周期調(diào)節(jié)的強(qiáng)度，保持流動性合理充裕。包括通過公開市場操作、常備借貸便利、中期借貸便利、降準(zhǔn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動性。未來存款準(zhǔn)備金有望釋放一定的流動性，包括三檔存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，央行提高對1月下旬存款準(zhǔn)備金考核的容忍度，以及對2019年普惠定向考核，達(dá)到二檔的銀行預(yù)計釋放至少2500億元流動性。

第二，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，像定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)這樣一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用。對受疫情影響較大的區(qū)域、行業(yè)、中小企業(yè)給予結(jié)構(gòu)性的支持，一方面支持更為精準(zhǔn);另一方面也避免大規(guī)模刺激帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險的提升。

第三，深化利率市場化改革，完善市場報價利率傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)2月3日日央行貨幣政策委員會的表態(tài)，預(yù)計2月中旬將進(jìn)行MLF投放操作且利率有望下降，并帶動LPR下降。通過推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，堅決打破貸款利率隱性下限，疏通“中央銀行—銀行間市場中期政策利率（MLF利率）—LPR—銀行貸款利率”的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

LPR利率大概率下行，有望進(jìn)一步帶動信貸利率下行。央行近期進(jìn)行了量增價降的流動性釋放操作，貨幣市場利率市場有所下行，在央行的引導(dǎo)下，預(yù)期MLF利率也將有所下行，在掛鉤MLF利率的貨幣政策傳導(dǎo)路徑中，預(yù)計LPR也將大概率下行，而LPR調(diào)整對商業(yè)銀行貸款定價有比較強(qiáng)的指導(dǎo)性和方向性，銀行在發(fā)放貸款時根據(jù)市場整體利率的變化來調(diào)整加減點幅度，預(yù)計將進(jìn)一步帶動信貸利率的下行。信貸利率下行的前提是銀行的負(fù)債端壓力不能太大，基于此，政策同時也會對銀行壓力采取相應(yīng)的緩沖措施，包括貼息、釋放流動性緩解負(fù)債端壓力等。

根據(jù)中泰證券對上市銀行的數(shù)據(jù)的估算，年初存款貸款利率下降10BP，考慮重定價的因素，上市銀行利息收入減少280億元，按照上市銀行總資產(chǎn)占比行業(yè)總資產(chǎn)65%計算，行業(yè)整體預(yù)計讓利430 多億元;考慮到上市銀行與非上市銀行的結(jié)構(gòu)差異，預(yù)計整體讓利會更多。

總體來看，2020年上半年會是漸進(jìn)性的寬松貨幣環(huán)境，利于風(fēng)險偏好的提升。結(jié)合當(dāng)前疫情情況分析，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會較弱，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會有明顯反彈;但由于政策本身是對沖經(jīng)濟(jì)下行，不看到經(jīng)濟(jì)較明顯企穩(wěn)的趨勢，寬松的貨幣政策是不會轉(zhuǎn)向的，方式會是“漸進(jìn)性、小幅、高頻、結(jié)構(gòu)化”。