呂 欣

(西北政法大學 陜西 西安 710122)

一、引言

自改革開發(fā)以來，我國經(jīng)濟在較長時期內(nèi)保持著高速發(fā)展，而近幾年，我國進入經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)后，經(jīng)濟下行，產(chǎn)能過剩，去庫存壓力大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，結(jié)構(gòu)矛盾凸顯，金融風險加劇等問題層出不窮。為此，2015年11月10日中央財經(jīng)領(lǐng)導小組會議首次提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”，旨在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使要素達到最優(yōu)配置，提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和數(shù)量；2019年2月22日，習近平總書記在主持中共中央政治局集體學習時指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革；2019年3月5日，國務(wù)院總理李克強在2019年國務(wù)院政府工作報告中提出，過去一年，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，使實體經(jīng)濟活力不斷釋放。因此，實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革對我國長期經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

(一)文獻綜述

從2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出以來，并結(jié)合系統(tǒng)性金融風險的研究，相關(guān)學者從不同角度提出了觀點。

1.對系統(tǒng)性金融風險的研究

范小云(2017)則指出，我國系統(tǒng)性金融風險存在特殊性和普遍性，防范系統(tǒng)性金融風險，應(yīng)該加大政府監(jiān)管和金融體制改革；胡濱(2017)指出，宏觀經(jīng)濟的變化對金融體系產(chǎn)生了較大的負面沖擊，實體經(jīng)濟空心化、房地產(chǎn)市場風險、地方政府債務(wù)風險、債券流動性風險都會加劇系統(tǒng)性金融風險的產(chǎn)生。

2.對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的研究

劉立新，李鵬濤(2019)指出金融供給側(cè)改革與系統(tǒng)性風險的內(nèi)在邏輯關(guān)聯(lián)：調(diào)整和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)應(yīng)對實體經(jīng)濟空心化，穩(wěn)健性貨幣政策應(yīng)對主權(quán)貨幣風險，穩(wěn)杠桿應(yīng)對企業(yè)債務(wù)違約風險，地方政府權(quán)責一致應(yīng)對地方債務(wù)風險，加強金融產(chǎn)品監(jiān)管應(yīng)對非正規(guī)金融機構(gòu)違約風險；劉莉，劉玉敏，任廣乾(2019)提出在“灰犀?！睕_擊下的中國金融市場應(yīng)以供給側(cè)改革為主線，穩(wěn)房價，去杠桿，加強監(jiān)管；陳道富(2019)指出，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革包括“金融發(fā)展”和“風險防范”兩大方面，金融發(fā)展側(cè)重于“回歸本源”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，風險防范則側(cè)重于“基礎(chǔ)設(shè)施”、“制度”、“人”、 “錢”；丁安華(2019)指出，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將提升市場活力，其核心是推動金融供給服務(wù)實體經(jīng)濟，穩(wěn)杠桿、去杠桿；王一彤(2019)提出要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅定推進資本市場改革，優(yōu)化大中小金融機構(gòu)的布局，堅持以市場需求為導向，多角度深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；王勇(2019)指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革勢在必行，需要高度重視金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于做好防范化解金融風險工作的作用。

(二)方法及思路

本文主要采用文獻法對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中潛在的風險進行研究。

以金融衍生工具為主的金融交易，大多是建立在信用交易或是保證金制度之上的，而此類交易有極強的杠桿效應(yīng)，若投資者做出的預(yù)判與現(xiàn)實相反將會帶來巨額損失，加之金融市場風險大，一旦發(fā)生資金鏈斷裂，就會帶來一系列系統(tǒng)性金融風險。本文通過分析去杠桿的潛在風險來提出防范系統(tǒng)性金融風險的建議。

通過對美國次貸危機模型的分析比較，研究我國房地產(chǎn)的現(xiàn)狀和在去庫存的過程中可能出現(xiàn)的風險并提出相關(guān)建議。

東北老工業(yè)區(qū)是我國經(jīng)濟發(fā)展的印記，而如今出現(xiàn)了供過于求的現(xiàn)象，需要通過去產(chǎn)能去達到資源的最優(yōu)配置，通過分析去產(chǎn)能對東北老工業(yè)區(qū)帶來的不利結(jié)果，為該地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的奠定理論基礎(chǔ)。

二、供給側(cè)改革下的金融風險

(一)去杠桿的風險

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，出現(xiàn)許多金融衍生工具，而它的特點就是保證金交易，交易具有“以小博大”的杠桿效應(yīng)，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，將牽一發(fā)而動全身，迅速蔓延導致系統(tǒng)性金融風險。

1.影子銀行的杠桿操作產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。

影子銀行是相對于傳統(tǒng)正規(guī)的商業(yè)銀行而言的衍生，例如投資銀行，對沖基金等。由于影子銀行采用高杠桿即信用創(chuàng)造的方式獲取高額利潤，反之，在預(yù)期錯誤時，也會產(chǎn)生巨額的虧損，所以在資產(chǎn)價值下跌的情況下，影子銀行被迫啟動去杠桿的過程，即通過出售有風險的資產(chǎn)來償還債務(wù)，如果機構(gòu)的投資者在同一時間內(nèi)大規(guī)模出售有風險的資產(chǎn)，出售該資產(chǎn)雖然會降低自身風險，但也會壓低風險資產(chǎn)的價格，若較多的機構(gòu)投資者同時進行拋售有風險的資產(chǎn)的操作，隨之就會影響到未出售的風險資產(chǎn)，使其價格下跌，最終資產(chǎn)價格波動劇烈使整個金融市場動蕩。

2.存在證券市場指數(shù)暴跌的潛在風險。

需要引起我國高度重視的是資本市場的杠桿風險。2015 年6月份以來，由于我國證券市場中的資金長期而錯配積累的巨大的風險，基于股市向好的強烈預(yù)期，通過融資、融券、場內(nèi)外配資、傘形信托等衍生工具的出現(xiàn)，使之大量居民存款涌向股市，據(jù)“中國家庭金融調(diào)查中心”的一項研究顯示，2013年，我國22.3%的家庭有民間金融負債。在從事高利貸的住戶中,約有42萬戶并非依靠自有資金，而是低息借入、高息放出。在資本市場方面,炒股家庭占有相當比重,成為我國特有的“股民風險”，2015年二季度，全國約有8.8%的家庭(即3700萬戶)參與了股市①。以及其他各部門資金流向股市，導致了資金的結(jié)構(gòu)和期限錯配越來越嚴重。以這樣的方式和速度加杠桿，使得資本市場變得不穩(wěn)定，造成股價過山車式的暴漲暴跌，隨后在去杠桿的過程中，也必將使這些風險迅速暴露。監(jiān)管部門加強監(jiān)管，遏制杠桿提高的速度，而對已經(jīng)加了杠桿的參與主體來說，則意味著資產(chǎn)負債表的調(diào)整，給企業(yè)、金融、非金融部門帶來嚴重損失，使個別風險演變?yōu)樾袠I(yè)風險，由局部風險發(fā)展為系統(tǒng)性風險，危害我國證券市場。

(二)去產(chǎn)能的風險

在去產(chǎn)能的過程中，極易發(fā)生商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。煤炭、鋼鐵、有色金屬和水泥四大過剩產(chǎn)能的行業(yè)債務(wù)總量約為5.4萬億，其中包含銀行貸款約為2.8萬億，債券約為1.6萬億，信托等約為1萬億。根據(jù)中國銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2015年四季度的商業(yè)銀行貸款總規(guī)模有76.14萬億。假定產(chǎn)能過剩的企業(yè)的銀行貸款中有30%發(fā)生違約，商業(yè)銀行的不良貸款大約會增加8400億人民幣，不良貸款率將會從1.1%上升至2.77%。近年來，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)指標有上升的趨勢。

(三)去庫存的風險

2007年的美國次貸危機爆發(fā)的直接原因是房地產(chǎn)泡沫破滅，出現(xiàn)住房價格持續(xù)下跌的現(xiàn)象。而目前，我國調(diào)控房地產(chǎn)市場的主要工具是下調(diào)首套房比例，上調(diào)公積金貸款利率以及減免房地產(chǎn)交易的契稅及營業(yè)稅。購房者在政策預(yù)期的影響下，充分使用購房融資杠桿，導致一線城市和部分二線城市房價出現(xiàn)“非理性”上漲，而三四線城市房價依舊疲軟，若一線城市房價繼續(xù)大漲并蔓延至、三線城市，將會引發(fā)新一輪的房地產(chǎn)泡沫危機。

泡沫積累與泡沫破裂的雙向失調(diào)極易導致系統(tǒng)性金融風險。我國過去十多年市場積累的房地產(chǎn)泡沫尚未消化，大量房屋囤積在投機者手中，一旦市場預(yù)期發(fā)生變化，發(fā)生泡沫破裂，由于人們的心理作用，以及快速下降的房價難以支撐不斷擴大的高杠桿率，那么就會產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，使之大量跟風拋售房屋。而根據(jù)中國人民銀行以及國家統(tǒng)計局披露的信息顯示，2015年我國個人住房貸款急速攀升，新增個人購房貸款2.67萬億元，占全年住宅銷售額的37%，較2013年的25%和2014年的28%大幅上升，脫離了2010年以來的均衡水平。盡管當前我國房地產(chǎn)市場的杠桿水平較低，我國居民杠桿水平遠低于美國等主要發(fā)達經(jīng)濟體，但實際上，2015年我國房地產(chǎn)貸款占銀行信貸的比重已從2014年的21.3%提高至22.4%，個人購房貸款也升至15.1%。在跟風拋售房屋的過程中，投機者會出現(xiàn)資不抵債等情況，使違約風險加大，最終導致銀行壞賬增加。

三、對策

(一)深化財政體制改革，改善證券市場資金錯配

要規(guī)范中央與地方的稅權(quán)劃分制度，繼續(xù)深化財政體制改革，在保證中央調(diào)控能力的前提下對地方稅權(quán)適當放寬，改善地方政府財權(quán)和事權(quán)錯配的問題，以解決地方政府預(yù)算軟約束問題并消除其擴大負債的能力。另一方面，需要利用股權(quán)融資降低國企對債務(wù)融資的依賴，并杜絕商業(yè)銀行利用影子銀行等方式為產(chǎn)能過剩行業(yè)提供貸款，加快活力不足的國企退出競爭性領(lǐng)域。

(二)加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管

2017年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，標志著我國新一輪金融監(jiān)管架構(gòu)調(diào)整啟動。原有的金融監(jiān)管權(quán)力分散在“一行三會”，相對比較分散。在新的“一委一行二會”框架下，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會明確承擔系統(tǒng)性風險防范和宏觀審慎管理職責,確保金融安全與穩(wěn)定發(fā)展,職責更加清晰，權(quán)力更加明確,劃清了微觀行為監(jiān)管與宏觀審慎管理的界限。

(三)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，去除低效多余產(chǎn)能

針對目前傳統(tǒng)重工業(yè)供需不平衡的現(xiàn)狀，必須重視其在市場上所占比例，減少生產(chǎn)比重，緩解供需壓力。重視綠色環(huán)保，加大可持續(xù)的能源的使用，通過降稅的方法為企業(yè)減負，有效減少企業(yè)的生產(chǎn)成本，將節(jié)約的成本用于企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，投資于可替代的清潔能源，例如，開發(fā)建設(shè)風力發(fā)電站，核能站，水電站等；利用先進科學技術(shù)，加大對污染物的處理力度，降低污染程度，例如，淘汰“僵尸企業(yè)”，關(guān)閉生產(chǎn)落后的小煤礦，關(guān)閉直接排放污染物的不合格工廠等。促進先進環(huán)?？沙掷m(xù)產(chǎn)能的發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)。

(四)大力發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行應(yīng)該積極發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，對向節(jié)能減排方向發(fā)展的企業(yè)，優(yōu)先給予信貸支持；商業(yè)銀行應(yīng)該對于積極處理產(chǎn)能過剩企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，對于有效益的企業(yè)，按照風險可控的原則、可持續(xù)的原則加大對該類企業(yè)的信貸的支持力度，對違規(guī)的企業(yè)堅決停止貸款。

(五)發(fā)揮政府部門在去庫存中的作用

房地產(chǎn)的去庫存問題不應(yīng)該推給市場解決，政府應(yīng)該制定相應(yīng)的計劃，推動房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。政府支持房地產(chǎn)企業(yè)向集旅游養(yǎng)老、文化、度假于一體的綜合性地產(chǎn)發(fā)展，推動房地產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型；推進房地產(chǎn)企業(yè)的兼并和重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，讓實力強的房企“接盤”，提高抵御風險能力。

四、結(jié)論

去產(chǎn)能的過程中會存在失業(yè)、經(jīng)濟增速下降、惡化金融不良資產(chǎn)等金融風險；去庫存的過程存在宏觀調(diào)控“失靈”、逆結(jié)構(gòu)趨勢顯著、房地產(chǎn)泡沫增加等金融風險；去杠桿過程存在惡化銀行資產(chǎn)質(zhì)量，使證券市場指數(shù)暴跌等金融風險。因此，有必要從去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿三個角度鑒別供給側(cè)改革中的金融風險，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的金融風險，為我國金融市場營造良好的環(huán)境。

【注釋】

①2015年6月15日至7月2日，中國家庭金融調(diào)查中心對全國有代表性的5000戶家庭進行調(diào)查的結(jié)果。