(河北金融學(xué)院 河北 保定 071000)

一、引言

隨著上世紀(jì)90年代我國(guó)利率市場(chǎng)化改革拉開序幕，此背景下，2007年，中國(guó)人民銀行推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)，這標(biāo)志著我國(guó)正式開始著手推進(jìn)以Shibor為核心的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。價(jià)格機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，只有圍繞著一個(gè)所有市場(chǎng)參與者普遍接受的、有權(quán)威的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，才能使央行對(duì)市場(chǎng)的管制漸漸退出，形成真正以市場(chǎng)為決定因素的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，完善的基準(zhǔn)利率體系也對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的的意義。

二、基準(zhǔn)利率的性質(zhì)及定義

根據(jù)以往國(guó)內(nèi)外學(xué)者的文獻(xiàn)成果概括，只有滿足了基準(zhǔn)性、代表性、穩(wěn)定性和與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性這幾大性質(zhì)的市場(chǎng)利率才能稱之為該國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)性，即指在該國(guó)貨幣市場(chǎng)中，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品的定價(jià)和其他利率有重大影響。代表性即指貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率應(yīng)該從市場(chǎng)中市場(chǎng)參與度高，信譽(yù)較好與市場(chǎng)利率有較強(qiáng)聯(lián)系的主體中產(chǎn)生。穩(wěn)定性即基準(zhǔn)利率應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)資金供求有很強(qiáng)的敏感反應(yīng)程度且能對(duì)抵抗住市場(chǎng)的突發(fā)性因素所帶來(lái)的干擾。與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性即指基準(zhǔn)利率作為一大重要的貨幣政策工具可以影響物價(jià)、收入及產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

三、Shibor在中國(guó)貨幣市場(chǎng)的地位

(一)當(dāng)下中國(guó)貨幣市場(chǎng)中的主要的市場(chǎng)利率

從目前我國(guó)的貨幣市場(chǎng)的子市場(chǎng)交易份額來(lái)看，同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易主體地位不容置疑,目前質(zhì)押式回購(gòu)利率仍然在利率體系中的影響很大，在Shibor推出前,質(zhì)押式回購(gòu)利率已成為短期金融產(chǎn)品定價(jià)的重要參照，直到今天，質(zhì)押式回購(gòu)利率仍作為利率體系中的最為重要的利率之一。目前，Shibor 是由信用等級(jí)較高、信息披露較充分、交易活躍的18家銀行組成的報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率。Shibor成功運(yùn)行以來(lái)，其參與交易報(bào)價(jià)和金融產(chǎn)品定價(jià)的規(guī)模超過(guò)50%，且地位逐年上升。

(二)從風(fēng)險(xiǎn)性角度看Shibor的地位

Shibor 是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率，品種多樣，形成了一條完整的平滑的利率曲線。報(bào)價(jià)行都是信用較高的機(jī)構(gòu)，其信用風(fēng)險(xiǎn)非常低。同時(shí)，雖然Shibor 是基于報(bào)價(jià)生成的利率體系，借鑒了Libor 等國(guó)際主要貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的通行技術(shù)做法(例如報(bào)價(jià)行在每個(gè)交易日按時(shí)進(jìn)行報(bào)價(jià)，剔除一定數(shù)量最高和最低報(bào)價(jià)后將剩余報(bào)價(jià)簡(jiǎn)單算術(shù)平均，從而生成最終利率)，但在制度安排上始終注重監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)防范，注重報(bào)價(jià)成交義務(wù)和報(bào)價(jià)真實(shí)性監(jiān)管，并引入第三方評(píng)估機(jī)制，對(duì)報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行年度考核，實(shí)行末位淘汰，建立了良好的激勵(lì)機(jī)制。

四、Shibor作為基準(zhǔn)利率的有效性淺析

相較而言，本文認(rèn)為Shibor適合作為中國(guó)貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。一般情況而言，本國(guó)貨幣當(dāng)局即中國(guó)人民銀行對(duì)基準(zhǔn)利率權(quán)威性和公認(rèn)性的樹立有著極大的影響。但是，由于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程仍未完成，其最終選擇的基準(zhǔn)利率仍然需要人民銀行根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況權(quán)衡多方面的因素來(lái)形成。因此，這本文主要對(duì)Shibor是否適合作為中國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的主要相關(guān)因素進(jìn)行總結(jié)說(shuō)明。

關(guān)于Shibor的準(zhǔn)確性?！癓ibor操縱案”的發(fā)生使得對(duì)Shibor是否準(zhǔn)確地這個(gè)問題引起市場(chǎng)關(guān)注，這些問題是真實(shí)的客觀存在，但是Shibor和Libor這類事前的報(bào)價(jià)利率是有著事后的實(shí)際成交利率所無(wú)法替代的優(yōu)勢(shì)，這兩者也有根本上的不同，從這一點(diǎn)上看，報(bào)價(jià)利率在各項(xiàng)資金拆放的交易中優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，中國(guó)人民銀行成立了Shibor工作小組，直接對(duì)Shibor的報(bào)價(jià)、生成和運(yùn)行進(jìn)行考核，對(duì)報(bào)價(jià)行實(shí)行淘汰制的監(jiān)督管理辦法，使得Shibor的交易真實(shí)性和準(zhǔn)確性方面得到進(jìn)一步的增強(qiáng)。

關(guān)于Shibor的可控性。Shibor作為一個(gè)重要的中介目標(biāo)，Shibor到達(dá)人民銀行的預(yù)期水平，并且保持其有效性。Shibor需要正確適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)，若央行只希望將基準(zhǔn)利率維持在其所希望達(dá)成目標(biāo)附近水平，那么通過(guò)正逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作對(duì)Shibor進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)是可行的。黨的十八大以來(lái)，確定了在經(jīng)濟(jì)資源配置中市場(chǎng)的決定性地位，中國(guó)由上到下正發(fā)生著市場(chǎng)決定資源配置的改變，雖然當(dāng)Shibor被人行選定為政策目標(biāo)利率時(shí)可能在一些時(shí)期會(huì)被扭曲(事實(shí)上這不是針對(duì)Shibor，而是對(duì)于任何被選定為政策目標(biāo)的利率都會(huì)發(fā)生)，但通過(guò)人民銀行政策制定模式更加透明高效地改革，這些問題是完全能夠克服的。

關(guān)于Shibor的期限結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)近幾年Shibor定價(jià)的成交種類上看，交易品種基本上集中在隔夜和7天兩個(gè)利率上，絕大部分集中在隔夜利率這種短期拆借品種上，而且Shibor僅限結(jié)構(gòu)的完整性要看，Shibor在中場(chǎng)期的品種是存在缺失的。實(shí)際上，一個(gè)有效的金融市場(chǎng)是能夠之所以能稱之為有效，就是可以使短期利率影響到中長(zhǎng)期利率。隨著Shibor在更多金融產(chǎn)品以及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部定價(jià)方面影響力的加深，Shibor的中長(zhǎng)端問題將得到改善。

五、結(jié)論

利率市場(chǎng)化作為我國(guó)金融市場(chǎng)改革最重要的組成部分。隨著其進(jìn)程的加快推進(jìn)，直接影響我國(guó)的貨幣政策的體系調(diào)整。基準(zhǔn)利率的確定和建設(shè)對(duì)于利率市場(chǎng)化改革和我國(guó)貨幣政策體系的健康運(yùn)行都有著重大意義。在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的大背景下，Shibor仍有許多問題亟待完善。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的不斷深入，Shibor在我國(guó)金融市場(chǎng)上的地位不斷增強(qiáng)，影響范圍不斷擴(kuò)大，Shibor成為我國(guó)自主培育的有效的基準(zhǔn)利率是完全可能實(shí)現(xiàn)的。