(寧夏大學(xué) 寧夏 銀川 750000)

近幾年，我國金融改革發(fā)展取得了重大成就，金融業(yè)保持快速發(fā)展，2018年金融業(yè)增加值占GDP的比重達(dá)7.8%，比2007年提高2.47個(gè)百分點(diǎn)，超過房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 7.0%的比重，金融業(yè)已經(jīng)成為我國的重要支柱產(chǎn)業(yè)。但隨著金融市場的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷深化，金融風(fēng)險(xiǎn)在金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場間交叉?zhèn)魅?，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”已經(jīng)成為中央決策層的高頻詞匯，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。

一、相關(guān)文獻(xiàn)研究

自2008年次貸金融危機(jī)以來，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定成為各國金融監(jiān)管部門的共識。我國學(xué)術(shù)界也掀起了關(guān)于系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究熱潮，主要集中在如下幾個(gè)方面：第一，對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及其演變進(jìn)行了系統(tǒng)研究，這對形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識起到了積極的促進(jìn)作用。如：張曉樸(2010)從金融危機(jī)的認(rèn)知角度對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了非常全面的梳理，對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演變機(jī)制和成因進(jìn)行了深入的分析，并認(rèn)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管是一個(gè)漸進(jìn)的過程。王國剛(2017)對系統(tǒng)性金融的內(nèi)涵和機(jī)制進(jìn)行了新的闡述，并提出了新的對策建議。第二，大量的實(shí)證研究文獻(xiàn)對我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)影響因素進(jìn)行了探討，為金融監(jiān)管決策提供了量化的依據(jù)。葛志強(qiáng)等(2011)運(yùn)用 “五系統(tǒng)加權(quán)法預(yù)警模型”對我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析。張寶林、潘煥學(xué)(2013)通過實(shí)證分析認(rèn)為，影子銀行推動(dòng)了房價(jià)上漲，而房價(jià)上漲容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。沈悅等(2015)采用因素增強(qiáng)型向量自回歸模型對房價(jià)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了分析。第三，研究人員研究主要集中在宏觀審慎監(jiān)管的必要性、宏觀審慎監(jiān)管的主要內(nèi)容等方面。周小川(2011)對宏觀審慎框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述，成為中央銀行制定宏觀審慎監(jiān)管框架的重要參考依據(jù)。李妍(2009)提出要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為我國需要完善宏觀審慎監(jiān)管的框架，加強(qiáng)中央銀行、財(cái)政部和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)付剛提出要確立宏觀審慎監(jiān)管分析方法，明確系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。

二、金融危機(jī)的根源探究

在歷史上大大小小的金融危機(jī)中，影響最大的五次危機(jī)分別是1929—1939年的美國股票市場危機(jī)、1982—1987 年的美國股票市場危機(jī)(黑色星期五)、1990 年的日本房地產(chǎn)市場危機(jī)、1997—1998年的東南亞金融危機(jī)、2007—2008 年的美國次級貸款金融危機(jī)。通過對上述危機(jī)的綜合考察，可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)的爆發(fā)實(shí)質(zhì)是發(fā)生了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，一般主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫崩潰、債券市場出現(xiàn)連續(xù)違約

資產(chǎn)泡沫崩潰基本上成為發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，而房地產(chǎn)泡沫崩潰尤為顯著。其實(shí)，在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中，關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)的理論與方法存在天然的缺陷，無法通過科學(xué)的方法找到正確的資產(chǎn)定價(jià)方法，因此，資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在一定的合理性。例如：在1990 年的日本房地產(chǎn)市場危機(jī)和2007—2008年的美國次級貸款金融危機(jī)中，房地產(chǎn)市場產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰成為引發(fā)危機(jī)的重要市場因素。其次，債權(quán)市場連續(xù)違約也是摧毀金融體系、引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。債權(quán)市場可以容忍一定比例的違約，但是，如果出現(xiàn)連續(xù)違約現(xiàn)象就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。比如1982—1987年的美國股票市場危機(jī)(黑色星期五)、1997—1998年的東南亞金融危機(jī)，都有此類現(xiàn)象發(fā)生。

(二)市場預(yù)期盲目樂觀、“投機(jī)”行為增多

市場參與者對金融市場出現(xiàn)的問題盲目樂觀，對即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)缺乏心理準(zhǔn)備，投機(jī)和套利行為盛行，成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的另一因素。在考察五次金融危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一次危機(jī)發(fā)生前都出現(xiàn)過標(biāo)志性的投機(jī)狂熱事件，其中股票市場最為顯著。在 1929—1939年的美國股票市場危機(jī)、1982—1987年的美國股票市場危機(jī)(黑色星期五)、1997—1998 年的東南亞金融危機(jī)和 2007—2008 年的美國次級貸款金融危機(jī)發(fā)生前，相關(guān)國家都出現(xiàn)了金融市場的狂熱。

(三)貨幣政策寬松、信貸規(guī)模過度擴(kuò)張

寬松的貨幣政策刺激下，商業(yè)銀行為追逐利潤，過度投放信貸，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策因素。銀行系統(tǒng)過度投放信貸本質(zhì)上是由銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期所推動(dòng)的，如果銀行自身對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期準(zhǔn)確，信貸投放則是銀行實(shí)現(xiàn)利潤的重要來源。不過，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)特征通常使銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)時(shí)間上錯(cuò)差，因此，信貸投放對銀行業(yè)而言常常成為一種投機(jī)行為，這種投機(jī)行為最終導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大幅增加。因此，對一國的宏觀金融體系來說，整個(gè)銀行體系的信貸過度投放是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的直接根源。

三、當(dāng)前我國金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

(一)房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)泡沫不斷堆積

引起房地產(chǎn)泡沫最主要的原因是投入資金過多。一是表現(xiàn)在供給過剩，房屋空置率居高不下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額44.41萬億元，占各項(xiàng)貸款余額的34.0% %；房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額11.22萬億元，同比增長10.1%。二是需求方面，投機(jī)性購房太多，房價(jià)暴漲。以北京、上海、廣州、深圳等一線城市為例，2019 年 10 月，北上廣深二手房成交均價(jià)分別是每平方米8.7萬元、6.05 萬元、3.52 萬元和 5.5 萬元，較2018年底分別上漲 143.5%、41.5%、45.5% 和 14.3%。十九大以來，中央提出“房子是用來住的，不是用來炒的”定位要求，各地紛紛出臺(tái)“限價(jià)、限貸、限購、限售”等調(diào)控政策，房價(jià)上漲趨勢得到了抑制，但是，房地產(chǎn)總體價(jià)格水平處于高位，化解泡沫任務(wù)艱巨。此外，從證券市場看，盡管2019年滬深兩市的大盤上漲有限，但是，由于證券市場天然的投機(jī)性，使得資產(chǎn)泡沫成為常態(tài)。

(二)貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長、信貸投放擴(kuò)張過快

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2019年12月末，廣義貨幣(M2)余額198.65萬億元，同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額57.6萬億元，同比增長4.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個(gè)和2.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，我國的貸款規(guī)模也依然在擴(kuò)大。12月末，本外幣貸款余額158.6萬億元，同比增長11.9%；月末人民幣貸款余額153.11萬億元，同比增長12.3%；全年人民幣貸款增加16.81萬億元，同比多增6439億元。從銀行的貸款增速看，銀行貸款仍保持較快增長。國際清算銀行認(rèn)為，信貸規(guī)模過快擴(kuò)張意味著總體杠桿倍數(shù)增大，若伴隨著資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，說明新增信貸資金并未投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融市場極有可能變得不穩(wěn)定，這將導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

(三)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化、影子銀行大行其道

商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率在2011 年三季度末達(dá)到最低點(diǎn)，分別降至4078億元和0.9%。隨后資產(chǎn)質(zhì)量問題不斷暴露，不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)攀升，2019年三季度，商業(yè)銀行不良貸款余額2.37萬億元，是2011 年三季度的5.7倍；不良貸款率1.86%，較2011年三季度上升0.96個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化將使其抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力大打折扣。其次，影子銀行的盛行將進(jìn)一步導(dǎo)致我國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管出現(xiàn)“真空地帶”。我國影子銀行大多依附于傳統(tǒng)銀行，以小貸公司、典當(dāng)行和融資擔(dān)保公司等為代表的影子銀行機(jī)構(gòu)的投資資金大部分來源于銀行貸款，但投資資產(chǎn)往往為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)違約率超過一定限度時(shí)，必然導(dǎo)致影子銀行對銀行體系的違約，影子銀行金融風(fēng)險(xiǎn)最終傳遞至銀行體系，加劇金融體系的危機(jī)。

(四)金融亂象叢生、金融資金由實(shí)向虛轉(zhuǎn)移

一是資金脫實(shí)向虛。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難、融資難、融資貴問題長期得不到有效解決，資金大量流向房地產(chǎn)等領(lǐng)域，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，造成房地產(chǎn)泡沫。二是資金體內(nèi)循環(huán)現(xiàn)象普遍存在。實(shí)體領(lǐng)域資金回報(bào)下降導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)將更多資金用于拓展同業(yè)業(yè)務(wù)，通道和交易類業(yè)務(wù)增長迅猛，資金脫離真實(shí)需求在金融體系內(nèi)部循環(huán)、無序創(chuàng)新，金融泡沫更加嚴(yán)重。三是風(fēng)險(xiǎn)管控意識減弱。面對日益激烈的競爭環(huán)境，部分機(jī)構(gòu)放松風(fēng)險(xiǎn)底線，利用期限錯(cuò)配和加杠桿換取超額收益，市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)更加突出。四是社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。社會(huì)上各類新金融、類金融等機(jī)構(gòu)遍地開花，全民泛金融傾向明顯?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、非法集資等領(lǐng)域案件繼續(xù)呈現(xiàn)高發(fā)勢頭，案件數(shù)量和涉案金額頻繁增加。

四、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的治理路徑

(一)把“防風(fēng)險(xiǎn)”放到統(tǒng)領(lǐng)性位置

近年來，我國在貨幣市場、股市、債市、匯市、票據(jù)市場等金融市場都發(fā)生了重大風(fēng)險(xiǎn)事件，引起了各界的廣泛關(guān)注。第五次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置。十九大也進(jìn)一步指出，“堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。當(dāng)前我國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控形勢嚴(yán)峻、任務(wù)艱巨，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)必須在統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下予以系統(tǒng)解決，以防風(fēng)險(xiǎn)為統(tǒng)領(lǐng)，制定實(shí)施系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控化解的長效機(jī)制。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止泡沫破裂

2017 年全國金融工作會(huì)議后，國務(wù)院設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)，強(qiáng)化防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)，同時(shí)，中國人民銀行實(shí)施“貨幣政策+宏觀審慎評估”的雙支柱調(diào)控模式，使得中國金融監(jiān)管體系日趨完善。但是，從我國金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生過程來看，除了“一行三會(huì)”外，財(cái)政部、發(fā)改委、地方金融辦和工商部門等都參與金融相關(guān)牌照的審批，因此，必須堅(jiān)持金融是特許經(jīng)營行業(yè)，不得無證經(jīng)營或超范圍經(jīng)營，應(yīng)將金融牌照的審批盡量集中在“一行三會(huì)”的框架內(nèi)來進(jìn)行，防止多頭金融監(jiān)管誘發(fā)監(jiān)管套利和監(jiān)管盲區(qū)，從而提升貨幣政策的執(zhí)行效果。

(三)堅(jiān)持穩(wěn)健中性貨幣政策，控制信貸擴(kuò)張

金融危機(jī)的歷史證明，貨幣超發(fā)加上銀行的信貸擴(kuò)張，成為系統(tǒng)性金融的重要根源。2008 年之后，中央銀行的貨幣“超發(fā)”一直是市場質(zhì)疑的焦點(diǎn)。因此，堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持貨幣和信貸合理增長至關(guān)重要。當(dāng)前 M2 和社會(huì)融資增速均較以往有所上升，比名義GDP 增速高幾個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性過剩的局面還未徹底扭轉(zhuǎn)，必須牢牢把住貨幣“總閥門”。再者，近年來，商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管約束，通過委外業(yè)務(wù)等變相增加信貸規(guī)模。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年12月，商業(yè)銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模超過25萬億元，委外業(yè)務(wù)不僅增加了信貸規(guī)模，也為銀行資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了通道。保持貨幣政策中性、控制貨幣供應(yīng)量增長、從嚴(yán)監(jiān)管金融體系、清理銀行委外資管業(yè)務(wù)、防止商業(yè)銀行通過 “影子銀行”業(yè)務(wù)間接增加信貸規(guī)模是銀行信貸監(jiān)管的重點(diǎn)。

(四)增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融立業(yè)之本，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好貨 幣金融環(huán)境，必須要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以解決融資難融資貴問題為抓手，加強(qiáng)貨幣政策與其他相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合。注重發(fā)展普惠金融、科技金融和綠色金融；引導(dǎo)更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，投向“三農(nóng)”領(lǐng)域，投向科技型、創(chuàng)新型小微企業(yè)等，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。目前，我國已將金融機(jī)構(gòu)利息收入免征增值稅政策范圍擴(kuò)大到小微企業(yè)和個(gè)體工商戶，且對小微企業(yè)貸款增量或余額滿足一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)。與此同時(shí)，國內(nèi)商業(yè)銀行也在相繼成立普惠金融部，來助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

(五)優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)也是防控經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。為降低企業(yè)杠桿率、助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、防控金融風(fēng)險(xiǎn)，過去幾年，從黨中央、國務(wù)院到相關(guān)部門，不遺余力地出臺(tái)各項(xiàng)政策舉措。在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的一系列舉措中，最重要的是要建設(shè)直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展的金融市場體系，健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，減少市場價(jià)格干預(yù)，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。加強(qiáng)對中小投資者權(quán)益的保護(hù)，完善市場化并購重組機(jī)制。用好市場化法治化債轉(zhuǎn)股利器，發(fā)展私募股權(quán)投資基金等多元化投資主體，切實(shí)幫助企業(yè)降低杠桿率，推動(dòng)“僵尸企業(yè)”市場出清。積極發(fā)展債券市場，擴(kuò)大債券 融資規(guī)模，豐富債券市場品種，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，更好滿足不同企業(yè)的發(fā)債融資需求。