(海南大學 海南 海口 570228)

近幾年來，影子銀行的興起成為中國金融市場上最重要的現象之一。中國金融風險點多面廣，影子銀行可能是其中的一個重大來源點，影子銀行相比其他金融風險點而言，有極強的“隱蔽性”與“復雜性”。通過全面的認識影子銀行，有助于應對中國式影子銀行的潛在風險，并且更好的規(guī)范和引導影子銀行體系發(fā)展。

一、中國影子銀行的內涵與外延

中國的影子銀行是指替代或補充商業(yè)銀行的信用中介職能，卻游離于正規(guī)金融監(jiān)管體系之外的產品、機構和市場。首先，“影子銀行”之所以被冠以“銀行”之名，是因為它們可以實現傳統(tǒng)銀行最基本的信用中介功能，而且與美國等成熟資本市場的影子銀行不同，中國影子銀行業(yè)務中結構化產品較少、信用過程相對簡單，其間接融資職能十分突出，實質是變相放貸。其次，影子銀行不受、或較少受到監(jiān)管機構的監(jiān)管，信息披露程度低，業(yè)務情況不透明，也不像傳統(tǒng)銀行受到法定準備金率、資本充足率的限制。最后，作為具有資金融通作用的信用中介，我國的影子銀行也具有期限轉換、流動性轉換和信用轉換三大功能。

二、影子銀行產生背景

類似于20世紀60年代的美國，我國影子銀行的形成主要由金融歧視、金融壓抑所驅動，又因金融創(chuàng)新和金融自由化而繁榮。自經濟轉型以來，一方面我國實體經濟迅猛發(fā)展，居民收入顯著提高，投資和消費需求旺盛；另一方面金融市場發(fā)育遲緩，市場化改革不到位，銀行受制度影響較深。金融產品的供給與需求不匹配，傳統(tǒng)金融機構的經營模式與經濟發(fā)展不相適應，由此催生了我國的影子銀行。

(一)銀行主導的融資格局無法滿足中小微企業(yè)融資需求，金融歧視下影子銀行應運而生。由于我國的資本市場發(fā)展尚不成熟，大部分企業(yè)都無法通過一級市場進行融資，而以商業(yè)銀行為主導的間接融資的授信對象多為國有企業(yè)、上市企業(yè)及一些資信水平較高的民營企業(yè)，資本實力薄弱、缺乏抵押擔保的中小微企業(yè)常常被銀行拒之門外。中小微企業(yè)的融資難問題促使越來越多的企業(yè)求助于民間金融。

(二)商業(yè)銀行信貸業(yè)務受限，銀行創(chuàng)新表外影子銀行業(yè)務實現監(jiān)管套利。為控制銀行信貸風險，我國監(jiān)管部門不僅通過存貸比、資本充足率等限制商業(yè)銀行貸款規(guī)模，而且還出臺了一系列規(guī)范性文件和政策對銀行信貸投向提出要求，再加上我國長期以來實行利率管制政策，使得銀行信貸業(yè)務發(fā)展受阻、信貸規(guī)模增長受限。

(三)投資者尋找收益更高的資產配置方式，為影子銀行業(yè)務提供資金來源。受經濟刺激政策的影響，我國通脹水平長期高于央行制定的定期存款基準利率，使得投資者不得不時常面臨較低的、甚至是負的實際利率；作為投資重要場所的股票市場，受政策左右和投資者成熟度較低的影響，常常表現為劇烈震蕩。而近些年我國居民財富增長快，儲蓄率高，為實現資本增值紛紛尋找其他投資渠道，其中一部分資金就投向了理財、信托、民間金融等影子銀行產品，這在加快存款脫媒的同時也為影子銀行業(yè)務提供了充足的資金來源。

三、傳統(tǒng)商業(yè)銀行主導的影子銀行業(yè)務形式及演化路徑

這類業(yè)務實際上是“銀行的影子”，依據實現監(jiān)管套利主要依靠的“通道”的不同，可以將此類影子銀行的發(fā)展分為三個階段。

(一)銀信合作階段(2008-2010)

2008年金融危機后我國出臺了一系列的寬松政策以刺激經濟，由此釋放了大量的信貸需求，而商業(yè)銀行由于受到資本充足率、存貸比等監(jiān)管要求的約束無法滿足這些融資需求。隨著2010年后宏觀調控收緊，銀行向房地產和地方融資平臺等領域的信貸受限，銀行不得不尋找外部機構以實現信用擴張。信托公司由于受到的監(jiān)管限制較少，因而成為了商業(yè)銀行信貸出表的首選通道，銀信合作理財產品在這一時期呈井噴之勢。

(二)銀、證、信多通道合作階段(2011-2013)

1、銀銀合作下的票據買入返售和同業(yè)代付

票據買入返售業(yè)務自銀信合作業(yè)務受制約后得以壯大，票據買入返售業(yè)務即銀行間市場的票據回購業(yè)務，業(yè)務模式為：大型的股份制商業(yè)銀行和城商行將票據出售給農信社或農商行等機構，并在約定的期限內回購票據，該業(yè)務的大部分資金用于投向非標資產。

2、銀信合作升級后的買入返售信托收益權業(yè)務

票據類買入返售受限后，信托收益權買入返售開始流行成為銀行表外融資的新手段。同樣地，該業(yè)務不受存貸比限制、風險權重低、且無需繳納準備金，其基本模式是在銀行與信托公司之間加入過橋方來實現非標資產的投資。

3、銀證合作下的資管計劃

2012年10月證監(jiān)會拓寬了券商資管計劃的投資范圍，此后證券公司代替信托公司成了銀行實現信貸出表的又一重要通道。據中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，我國券商資產管理規(guī)模從2011年末的2818.68億元上升到了2016年末的17.31萬億。券商資管規(guī)模飆升的主要動力是銀證合作，而其中的定向通道類業(yè)務更是淪為了影子銀行的平臺。

(三)銀基合作、銀銀創(chuàng)新、套利鏈拉長、資金脫實入虛(2014至今)

1、銀基合作下的資產管理計劃

2012年11月第一家基金子公司獲批，從此基金子公司日漸成為銀行、信托、證券公司開展影子銀行業(yè)務的重要渠道。與信托公司和券商資管相比，基金子公司準入門檻較低、監(jiān)管較為寬松，在開展通道業(yè)務上更占優(yōu)勢，信托公司和證券公司通過旗下基金公司設立子公司開展資管業(yè)務，為其規(guī)避監(jiān)管提供便利。而銀行系基金子公司更是拓寬了銀基合作渠道，其通道業(yè)務涵蓋了銀行信貸資產出表、租賃資產出表、理財產品出表和同業(yè)業(yè)務出表等，銀行借助基金子公司的資產管理計劃為客戶發(fā)放貸款或者投資非標產品，從而達到表內資產表外化的目的。

2、銀銀合作創(chuàng)新后的同業(yè)存單模式

2013年6月“錢荒”后，銀監(jiān)會出臺了多項規(guī)定來治理銀行同業(yè)業(yè)務，銀行通過買入返售和賣出回購開展非標業(yè)務受限。2013年末，同業(yè)存單業(yè)務重啟，成為了銀行監(jiān)管套利的新渠道。

總之，隨著監(jiān)管的跟進，更多的過橋機構被引入原有的銀、證、信通道合作模式中，使得套利資金鏈拉長、債權債務關系愈發(fā)隱蔽。近年來實體經濟回報率較低，對非標資產的監(jiān)管愈發(fā)嚴格，越來越多的影子銀行資金通過“同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外投資”鏈條流入股市、債市等標準化資產，資金脫實向虛和空轉套利越發(fā)嚴重，影子銀行成為了我國金融體系中的“灰犀牛”，時刻威脅著我國金融市場的穩(wěn)定運行。