淺談不同企業(yè)并購支付方式及其經(jīng)濟(jì)后果

■王 建

（天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙））

引 言

在社會(huì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化背景下，我國社會(huì)市場(chǎng)中各個(gè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，并且還需要面對(duì)國際市場(chǎng)壓力。所以，許多企業(yè)為實(shí)現(xiàn)更好的生存，對(duì)自身或者其他企業(yè)實(shí)行并購。在并購時(shí)，需要采取有效支付方式，而不同支付方式必然會(huì)造成不同的經(jīng)濟(jì)后果，這是由其本身的支付手段不同導(dǎo)致的。經(jīng)濟(jì)后果最初被應(yīng)用在會(huì)計(jì)實(shí)證研究工作中，主要是指會(huì)計(jì)方法的選擇以及會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，以及對(duì)個(gè)人利益以及企業(yè)決策等帶來影響。經(jīng)濟(jì)后果理論也可以應(yīng)用在不同企業(yè)并購活動(dòng)中，主要是指不同籌資方式以及出資方式等對(duì)企業(yè)、個(gè)人以及政府等產(chǎn)生的影響。所以，本文以此出發(fā)，將針對(duì)不同企業(yè)并購支付方式及其經(jīng)濟(jì)后果等內(nèi)容進(jìn)行相應(yīng)闡述。

1 不同企業(yè)并購支付方式選擇的影響因素

1.1 公司控股權(quán)影響因素

根據(jù)相關(guān)實(shí)證研究表明，如果在企業(yè)并購當(dāng)中，主并方的大股東如果持股比例在20～60%之間，那么通常情況下更傾向于采用現(xiàn)金支出方式。主并方的大股東如果持股比例小于20%，或者大于60%時(shí)，主并方更加傾向于選擇股票支付方式[1]。如果從代理理論角度展開，如果買方企業(yè)股權(quán)相對(duì)集中，那么更傾向于選擇先進(jìn)支付的方式，采用現(xiàn)金支付方式的主要目的是，在最大程度上防止出現(xiàn)股權(quán)被稀釋問題，而造成對(duì)企業(yè)控股權(quán)的喪失，為將來企業(yè)的影響帶來不穩(wěn)定的影響。控制權(quán)私有收益可以促使并購方實(shí)行現(xiàn)金支付與股票支付組合的支付方式。除此之外，控股股東為實(shí)現(xiàn)私有收益更傾向于現(xiàn)金支付，但是為避免在未來出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)選擇股票支付方式。

1.2 并購方財(cái)務(wù)影響因素

并購方企業(yè)中的財(cái)務(wù)情況，會(huì)在一定程度上對(duì)并購支付方式影響。如果并購方資產(chǎn)回報(bào)率較低，但是財(cái)務(wù)杠桿較高時(shí)，那么會(huì)更加傾向于選擇股票支付方式，相對(duì)于現(xiàn)金支付方式，股票方式可以避免直接支付一大筆現(xiàn)金，對(duì)于企業(yè)的資金壓力較小。如果并購方資產(chǎn)回報(bào)率較高，但是財(cái)務(wù)杠桿較低時(shí)，那么會(huì)更加傾向于選擇現(xiàn)金支付方式，可以為企業(yè)的發(fā)展帶來更好的助力，同時(shí)在方案的設(shè)計(jì)上相對(duì)也更為簡(jiǎn)單，畢竟股票的發(fā)行受限于市場(chǎng)及監(jiān)管的各方面要素的限制，所需時(shí)間更多。當(dāng)主并方在并購前，現(xiàn)金流量較為充足，那么會(huì)選擇現(xiàn)金支付方式。反之，當(dāng)主并方在并購前，現(xiàn)金流量較為匱乏時(shí)，便會(huì)采用股票支付方式。

2 不同企業(yè)并購支付方式

2.1 現(xiàn)金支付方式

如果在企業(yè)并購中選擇使用現(xiàn)金支付方式，不僅可以向社會(huì)市場(chǎng)中傳達(dá)出主并方企業(yè)現(xiàn)金流量較為充足這一信息，還可以對(duì)未來投資情況有效把握[2]。除此之外，被并購方股東可以避免股票支付帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債財(cái)務(wù)靈活性較強(qiáng)，那么習(xí)慣于使用現(xiàn)金支付方式，或者使用混合支付方式展開相應(yīng)的并購行為。但是隨著我國并購規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，企業(yè)現(xiàn)金流量將無法承擔(dān)并購金額。在這一情況下，會(huì)使用非現(xiàn)金的支付方式。如果在企業(yè)在并購時(shí)選擇現(xiàn)金支付方式，那么在未來企業(yè)的股票支付能力以及盈利能力等相對(duì)較弱。

2.2 股票支付方式

股票支付方式主要是指，并購方利用發(fā)行公司股票的形式，獲得被并購方企業(yè)的所有權(quán)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，并購方如果對(duì)企業(yè)的融資能力以及控制權(quán)進(jìn)行充分考慮，那么將會(huì)發(fā)現(xiàn)股票支付方式帶來的優(yōu)點(diǎn)。股票支付方式能夠在短期內(nèi)獲得更多效益。主要原因是采用股票支付方式，可以在一定程度上稀釋控股股東的控制權(quán)，從而使并購后企業(yè)的環(huán)境等得到改善，同時(shí)因?yàn)楸苊饬酥苯拥默F(xiàn)金支出，財(cái)務(wù)壓力相對(duì)較低。但是沒有控制好股票支付的比例，如果給予股票的比例較高，那么也會(huì)直接影響將來的控制的穩(wěn)定性。

2.3 混合支付方式

混合支付方式主要是指在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，采用現(xiàn)金支付與股票支付兩種支付方式，能夠?qū)崿F(xiàn)支付方式的最優(yōu)組合[3]?，F(xiàn)金支付比例在傳送控制權(quán)私有收益信息，以及傳送協(xié)同收益信息中發(fā)揮著重要作用。而且在進(jìn)行不同企業(yè)并購時(shí)，采用混合支付方式，可以實(shí)現(xiàn)良好的并購效果，相較于單一的現(xiàn)金支付方式以及股票支付方式，混合支付方式更加符合企業(yè)發(fā)展。降低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤(rùn)與效益。如果適當(dāng)?shù)目刂坪脙烧叩谋壤敲丛趯?shí)際的操作過程，能產(chǎn)生一加一大于二的放大效果。

3 不同企業(yè)并購支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果分析

3.1 現(xiàn)金支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果分析

現(xiàn)金支付方式是企業(yè)并購時(shí)采用的一種較為方便的收購方式，主要體現(xiàn)在并購企業(yè)通過向被并購企業(yè)支付資產(chǎn)或者股份的形式，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行有效控制與管理。采用現(xiàn)金支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)中：第一，在進(jìn)行定價(jià)時(shí)，需要注意非股權(quán)支付額20%的界限，如果沒有注意到這一問題，那么此筆稅金將會(huì)提高并購企業(yè)的并購成本。所以，在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，需要對(duì)嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定[4]。在企業(yè)并購時(shí)，被并購企業(yè)需要將其視為處理全部資產(chǎn)并按照公允價(jià)值轉(zhuǎn)讓，按照規(guī)定依法繳納所得稅。并購企業(yè)在支付被收購企業(yè)價(jià)款時(shí)，除了并購企業(yè)的股權(quán)外有價(jià)證券、現(xiàn)金等不可超過所支付股權(quán)票面價(jià)值的20%。被并購企業(yè)將可以不計(jì)算企業(yè)繳納所得稅，如果被并購企業(yè)股東在購買乙企業(yè)股權(quán)時(shí)沒超過20%，那么乙企業(yè)可以不必繳納所得稅。但是如果被并購企業(yè)股東在購買乙企業(yè)股權(quán)時(shí)超過20%，那么乙企業(yè)需要繳納相應(yīng)所得稅。如果甲企業(yè)在并購時(shí)選擇使用現(xiàn)金分期支付的方式，那么可以相對(duì)減輕乙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，同時(shí)需要在這一過程中充分發(fā)揮延期支付稅款的優(yōu)勢(shì)，在最大程度上降低并購成本。第二，并購方在采用現(xiàn)金支付的方式購買目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)時(shí)，可以充分發(fā)揮資產(chǎn)重估增值產(chǎn)生折舊抵稅的作用。國家有關(guān)條例對(duì)其進(jìn)行明確規(guī)定，如果接受企業(yè)獲得轉(zhuǎn)讓企業(yè)的資產(chǎn)成本，那么可以根據(jù)評(píng)估進(jìn)行確認(rèn)，納稅情況將可以不必進(jìn)行調(diào)整。這樣購買資產(chǎn)的計(jì)稅成本將會(huì)被計(jì)入到資產(chǎn)評(píng)估后的價(jià)值當(dāng)中，享受到折舊抵稅帶來的優(yōu)勢(shì)。第三，并購方在使用現(xiàn)金支付時(shí)，需要對(duì)支付方的現(xiàn)金支付能力進(jìn)行充分考慮。考慮并購方是否有充足的現(xiàn)金流以及籌資能力等，因?yàn)楝F(xiàn)金并購中涉及許多問題，例如，增值稅、印花稅等，不同因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的并購成本產(chǎn)生一定影響。

3.2 股票支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果分析

在我國通常情況下采用兩種股票支付方式：第一，并購企業(yè)將被并購企業(yè)的股票按照一定比例轉(zhuǎn)化成并購方企業(yè)的股票。因?yàn)槿绻诓①彆r(shí)選擇股票支付方式，那么并購方企業(yè)在交易可以不進(jìn)行現(xiàn)金交易，所以，在交易期間不征收所得稅。但是被并購企業(yè)如果想要對(duì)股票進(jìn)行出售，那么股票需要轉(zhuǎn)讓，針對(duì)股票轉(zhuǎn)讓需要繳納相應(yīng)所得稅[5]。所以，采用股票支付方式，可以在很大程度上延長(zhǎng)納稅時(shí)間。第二，并購企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券形式或者增發(fā)股票形式，與被并購企業(yè)的資產(chǎn)或者股票進(jìn)行交換。在滿足被并購企業(yè)目標(biāo)某一點(diǎn)時(shí)，可以將債券轉(zhuǎn)換為普通股票。從表面上，認(rèn)為該種行為與直接進(jìn)行股票交換沒有區(qū)別，但是，從實(shí)質(zhì)上企業(yè)可以享受到延遲納稅帶來的優(yōu)勢(shì)。所以，企業(yè)在并購時(shí)，需要對(duì)并購方案進(jìn)行科學(xué)合理設(shè)計(jì)，避免并購方案不合理，造成并購成本增加。

3.3 混合支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果分析

混合支付方式帶來的經(jīng)濟(jì)后果主要有以下幾點(diǎn)：第一，如果并購企業(yè)采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式，對(duì)被并購企業(yè)的部分股權(quán)進(jìn)行收購，而其余股權(quán)采用現(xiàn)金支付方式收購。這時(shí)債券利息能夠達(dá)到良好抵稅效果，與此同時(shí)，采用部分現(xiàn)金支付方式，可以在最大程度上減輕企業(yè)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，降低并避免企業(yè)產(chǎn)生一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，如果并購企業(yè)選擇發(fā)行股票的方式，獲取到被并購企業(yè)的部分股權(quán)，而其他股份采用現(xiàn)金支付進(jìn)行收購，這時(shí)并購方不僅能夠在并購交易中享受到免稅的優(yōu)勢(shì)，而且還能避免反收購風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)延遲納稅的經(jīng)濟(jì)效果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的更好運(yùn)作。

4 結(jié) 語

綜上所述，在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身更好發(fā)展，會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行一系列的并購活動(dòng)。但是在企業(yè)并購當(dāng)中，采用不同的并購支付方式，會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果，進(jìn)而直接影響整個(gè)并購流程的展開。所以，為了能夠有效推動(dòng)并購的實(shí)行，在企業(yè)并購時(shí)，需要制定科學(xué)合理的并購方案，同時(shí)需要結(jié)合實(shí)際情況，選擇最為適用的并購支付方式。不同并購支付方式會(huì)產(chǎn)生不同經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)不同支付方式造成的不同經(jīng)濟(jì)效果需要進(jìn)行分析與研究，合理選擇適當(dāng)合理的并購支付方式，在保證企業(yè)在降低并購成本，增產(chǎn)增效的情況下，能同步幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。