陳 健，李曉衛(wèi)

（1.南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京 210037；2.南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京 210095）

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，管理體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的完善和優(yōu)化，特別在股權(quán)激勵(lì)制度上的革新與有效實(shí)施，為企業(yè)的發(fā)展提供了極大的支持［1］。2005年年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，將股權(quán)激勵(lì)制度正式融入上市公司的管理內(nèi)容之中。2016年7月，證監(jiān)會(huì)根據(jù)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展趨勢、實(shí)踐總結(jié)等完善了股權(quán)激勵(lì)政策，在此基礎(chǔ)上發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》?，F(xiàn)階段的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制主要是為公司的管理服務(wù)，可以說是一種相對(duì)有效的管理措施［2］。也正因如此，引起了許多專家學(xué)者的關(guān)注，市面上也從不缺少管理理論著作。學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)激勵(lì)是降低代理成本還是提高企業(yè)價(jià)值爭論從未停歇，不同地區(qū)和不同行業(yè)的專家學(xué)者都將研究重點(diǎn)放在股權(quán)激勵(lì)制度的效果提升上面［3］。文章探討了美的集團(tuán)自2013年9月整體上市后緊鑼密鼓地推出的五期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及兩期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，為上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)和實(shí)施后的不同表現(xiàn)提供了證據(jù)和理論借鑒。

1 美的集團(tuán)歷次股權(quán)激勵(lì)制度

美的集團(tuán)整體上市前便以美的電器為主體公告過兩次激勵(lì)計(jì)劃，但未持續(xù)推進(jìn)。2006年的期權(quán)計(jì)劃因未獲證監(jiān)會(huì)批文而擱置，2008年重啟后由于重大事項(xiàng)敏感期沖突而暫停。2013年9月整體上市后，美的集團(tuán)緊鑼密鼓地推出了五期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在股權(quán)激勵(lì)的道路上走出了自己的文化。

1.1 2014年股權(quán)激勵(lì)方案

2014年1月13日美的集團(tuán)發(fā)布公告，采用股票期權(quán)的激勵(lì)形式。擬授予693名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)4 060.20萬份股票期權(quán)，占公司已發(fā)行總股本的2.41%，行權(quán)價(jià)為48.79元/股。激勵(lì)有效期為5年，行權(quán)條件為2014—2016年凈利潤增長率不低于15%、年度凈資產(chǎn)收益率不低于20%。激勵(lì)對(duì)象以中層研發(fā)、制造人員為主，從人才儲(chǔ)備角度促進(jìn)公司順利轉(zhuǎn)型。公司核心管理層的股權(quán)授予在集團(tuán)整體上市時(shí)已經(jīng)實(shí)施，此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象除董事和董秘外均為中層管理人員以及技術(shù)骨干。

1.2 2015年股權(quán)激勵(lì)方案

2015年3月31日發(fā)布公告，公司采用股票期權(quán)的激勵(lì)形式。擬授予738名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)8 430萬份股票期權(quán)，占公司已發(fā)行總股本的2%，行權(quán)價(jià)為31.54元/股。激勵(lì)有效期為5年，行權(quán)條件為2015—2017年凈利潤增長率不低于15%、年度凈資產(chǎn)收益率不低于20%。

1.3 2016年股權(quán)激勵(lì)方案

2016年5月26日發(fā)布公告，公司采用股票期權(quán)的激勵(lì)形式。擬授予931名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)12 753萬份股票期權(quán)，占公司已發(fā)行總股本的1.98%，行權(quán)價(jià)為21.35元/股。激勵(lì)有效期為5年，行權(quán)條件為2016—2018年凈利潤不低于前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。

1.4 2017年股權(quán)激勵(lì)方案

2017年3月31日發(fā)布公告，公司采用股票期權(quán)和限制性股票的激勵(lì)形式。擬授予1 476名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)9 898.20萬份股票期權(quán)，占公司已發(fā)行總股本的1.53%，行權(quán)價(jià)為33.72元/股。激勵(lì)有效期為4年，行權(quán)條件為2017—2019年凈利潤不低于前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。另外，擬授予140名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)2 927萬份限制性股票，占公司已發(fā)行總股本的0.46%，行權(quán)價(jià)為16.86元/股。其中首次授予2 424萬股，占已發(fā)行股本總額的0.37%，占本次授予限制性股票總量的81.37%；預(yù)留555萬股，占已發(fā)行股本總額的0.09%，占本次授予限制性股票總量的18.63%。激勵(lì)有效期為60個(gè)月，行權(quán)條件為2017—2019年凈利潤不低于前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。

1.5 2018年股權(quán)激勵(lì)方案

2018年3月31日發(fā)布公告，公司采用股票期權(quán)和限制性股票的激勵(lì)形式。擬授予1 341名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)6 208萬份股票期權(quán)，占公司已發(fā)行總股本的0.94%，行權(quán)價(jià)為57.54元/股。其中，首次授予5 508萬份，占本激勵(lì)計(jì)劃授予總量的88.72%，占已發(fā)行股本總額的0.84%；預(yù)留700萬份，占本激勵(lì)計(jì)劃授予總量的11.28%。激勵(lì)有效期為6年，行權(quán)條件為2018—2022年凈利潤不低于前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。另外，擬授予344名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)2 501萬份限制性股票，占公司已發(fā)行總股本的0.38%，行權(quán)價(jià)為28.77元/股。其中首次授予2 221萬股，占已發(fā)行股本總額的0.34%，占本次授予限制性股票總量的88.80%；預(yù)留280萬股，占已發(fā)行股本總額的0.04%，占本次授予限制性股票總量的11.20%。激勵(lì)有效期為72個(gè)月，行權(quán)條件為2018—2022年凈利潤不低于前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。

2 美的集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)機(jī)

股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)體現(xiàn)為福利性和激勵(lì)性，激勵(lì)條件與激勵(lì)期限對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)具有重大影響。研究股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)應(yīng)系統(tǒng)分析行權(quán)考核指標(biāo)的選取和難易程度等，高管的自利行為主要從行權(quán)考核指標(biāo)體系來判別。

2.1 吸引和穩(wěn)定人才

美的集團(tuán)在整體上市前的管理層持股計(jì)劃為美的歷史上的首次有效激勵(lì)，對(duì)公司47名核心管理人員實(shí)施員工獎(jiǎng)勵(lì)，無行權(quán)條件，鎖定期為三年，法定期滿后即可解禁出售。繼上市前重點(diǎn)激勵(lì)后，為平穩(wěn)過渡到上市后的快速擴(kuò)張階段，為提升員工積極性、增強(qiáng)骨干員工歸屬感，首期激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)運(yùn)而生，在前兩年轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)下，美的集團(tuán)各類產(chǎn)品外延能力增強(qiáng)，小家電業(yè)務(wù)更具廣闊增長空間，接著公司線上業(yè)務(wù)的增長提升業(yè)績指標(biāo)和市值，與員工共享。與其他公司股權(quán)激勵(lì)相比，美的集團(tuán)上市后的首期股權(quán)激勵(lì)僅2名高管參與，中層及業(yè)務(wù)技術(shù)骨干激勵(lì)人數(shù)占比99.71%，激勵(lì)份額占比98.87%，有效地吸引和穩(wěn)定了人才。

2.2 降低激勵(lì)成本

留住核心管理層的關(guān)鍵是股權(quán)的流通變現(xiàn)，是激勵(lì)政策的兌現(xiàn)，若能借助二級(jí)市場則是一本萬利的模式。不難看出，美的集團(tuán)采用的主要激勵(lì)方式是股票期權(quán)，股票期權(quán)是企業(yè)賦予經(jīng)營者的一種選擇權(quán)，是在不確定的市場中實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收入，企業(yè)沒有任何現(xiàn)金支出，有利于企業(yè)降低激勵(lì)成本，也是美的集團(tuán)為了留住人才所采取的較低成本的方法。

2.3 滿足整體戰(zhàn)略需求

美的集團(tuán)第二期股票期權(quán)方案推行在公司建立與小米的戰(zhàn)略合作關(guān)系后，除董事會(huì)秘書江鵬外，其余均面向各級(jí)研發(fā)、制造、營銷、信息技術(shù)人員等業(yè)務(wù)技術(shù)骨干，737人合計(jì)獲授8 412萬份股權(quán)，占美的集團(tuán)已發(fā)行股本總額的2%。人均10萬股以上，個(gè)人獲授市值300萬元以上，美的集團(tuán)借此機(jī)會(huì)提升經(jīng)營亮點(diǎn)及經(jīng)營業(yè)績。第三期股票期權(quán)在家電行業(yè)整體增速放緩的大背景下推出，但美的集團(tuán)積極尋求多元化布局并最終定位于智能制造方向，收購了全球四大機(jī)器人巨頭之一的庫卡集團(tuán)。成立機(jī)器人事業(yè)部后，一份931人1.27億份的股票期權(quán)的推出是為了進(jìn)一步布局智能制造、智能化戰(zhàn)略鋪路。激勵(lì)對(duì)象側(cè)重于研發(fā)、品質(zhì)、制造、用戶與市場及相關(guān)骨干人員。

3 美的集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效應(yīng)

針對(duì)美的集團(tuán)，本文使用2014—2018年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，將行業(yè)水平與美的集團(tuán)進(jìn)行對(duì)比，從償債能力、盈利能力、成長能力3個(gè)角度進(jìn)行財(cái)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)評(píng)價(jià)比率分析。

3.1 償債能力

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來分析美的集團(tuán)的償債能力。經(jīng)測算，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率變化較穩(wěn)定，但穩(wěn)中有降，資產(chǎn)負(fù)債率在2014—2016年的第三季度分別為61.86%、59.753%、59.539%，有一定幅度下降，但到了2017年第三季度又有一個(gè)明顯的上升，說明股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生一定作用。此外，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率低于家電行業(yè)平均水平，說明償債能力要高于行業(yè)水平。

3.2 盈利能力

本文選取凈資產(chǎn)收益率和每股收益來分析美的集團(tuán)的盈利能力。經(jīng)測算，美的集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率在2014—2016年有所下降，但下降幅度較小。家電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率總體呈平穩(wěn)且略有下降狀態(tài)，但不論是凈資產(chǎn)收益率還是每股收益，美的集團(tuán)均高于行業(yè)平均水平，這說明美的集團(tuán)資本獲利能力較強(qiáng)。此外，美的集團(tuán)在行權(quán)條件中對(duì)于凈資產(chǎn)收益率設(shè)置的是20%，2014—2018年，美的集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率均高于20%。

3.3 成長能力

本文選取凈資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率來分析美的集團(tuán)的成長能力。經(jīng)測算，美的集團(tuán)的凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率從2014年開始都出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑，凈利潤增長率從2014年第三季度的45.67%直接下滑到了2015年第三季度的20.21%，2015—2018年較穩(wěn)定；家電行業(yè)凈利潤增長率較平穩(wěn)，且時(shí)而超過美的集團(tuán)，說明美的集團(tuán)擴(kuò)張速度減慢。美的集團(tuán)第一二期股票股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件之一是凈利潤增長率不低于15%，滿足業(yè)績條件。美的集團(tuán)營業(yè)收入增長率波動(dòng)幅度大，2015年第三季度營業(yè)收入增長率為2.1%，突破歷史最低點(diǎn)，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本管控、原料成本穩(wěn)定等。

4 結(jié)語

2013年9月18日，美的集團(tuán)完成整體上市進(jìn)程，形成了以家電板塊、電機(jī)板塊、物流板塊為核心的上市集團(tuán)公司。與白色家電巨頭身份相呼應(yīng)，美的集團(tuán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)充滿了領(lǐng)袖氣質(zhì)，力求創(chuàng)新與持續(xù)。美的集團(tuán)抓緊上市的時(shí)點(diǎn)，借助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的契機(jī)及智能化的戰(zhàn)略定位，使用組合式激勵(lì)方式——五期股票期權(quán)方案+兩期限制性股票方案，美的集團(tuán)無疑已經(jīng)成為板塊旗幟，逐漸形成“美的效應(yīng)”。美的集團(tuán)歷次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)主要為吸引和穩(wěn)定人才、降低激勵(lì)成本和滿足整體戰(zhàn)略需求，并在內(nèi)部運(yùn)營、吸引人才等方面的確取得了較大的成效。

但同時(shí)應(yīng)注意在資本高溢價(jià)面前股權(quán)激勵(lì)也有淪為單純收益工具的危險(xiǎn)。給予各位管理層股權(quán)雖然豐厚，但仍需察覺潛在風(fēng)險(xiǎn)，美的集團(tuán)整體上市僅一個(gè)月后，原董事及總裁即提出請(qǐng)辭，而后2014年7月，公司董事兼高級(jí)副總裁兩人雙雙離職，由于先前的轉(zhuǎn)讓協(xié)議中未安排退出路徑，加上個(gè)人持股又難以限制，即使其中兩位不再在公司內(nèi)部擔(dān)任職務(wù)，離職后其權(quán)益依然保留直至鎖定期屆滿，這逐漸與激勵(lì)目的相背離。以離職時(shí)點(diǎn)股價(jià)在20元/股為例，僅離職時(shí)間段其個(gè)人持有的股份與發(fā)行價(jià)相比浮盈就達(dá)上億元。在關(guān)注激勵(lì)力度的同時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注將股權(quán)與公司任職掛鉤，將處于服務(wù)期內(nèi)作為兌現(xiàn)條件，業(yè)績考核、行權(quán)比例、推動(dòng)多期激勵(lì)計(jì)劃等充分組合運(yùn)用，可使激勵(lì)對(duì)象將主要精力重新聚焦公司經(jīng)營管理，將純激勵(lì)轉(zhuǎn)化為與約束并存的模式，形成上市前后的股權(quán)激勵(lì)雙保險(xiǎn)。若未提前設(shè)置退出條款則極易出現(xiàn)上述情況，那么對(duì)于留駐員工的約束力基本為零。