美股暴跌考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性

許維鴻

上周，美股經(jīng)歷了斷崖式的暴跌，道指和標(biāo)普指數(shù)分別下跌12%和11%，其中道指在上周四下跌1192點(diǎn)，為史上最大單日跌幅，甚至連帶全球股市、原油和黃金的資產(chǎn)價(jià)格也跌破長(zhǎng)期趨勢(shì)的技術(shù)支撐位，國(guó)內(nèi)一些投資者也被這一波國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格“縮水”拖累。2日美股開盤有所反彈，但震蕩趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。而剛剛走出突發(fā)疫情恐慌的A股市場(chǎng)，能否不被美國(guó)股市持續(xù)波及，其實(shí)質(zhì)是考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的遠(yuǎn)景。

通常而言，金融市場(chǎng)的投資者相對(duì)是比較理性和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散的趨勢(shì)，必然會(huì)讓全球經(jīng)濟(jì)的投資與消費(fèi)放緩、資金閑置、上市公司營(yíng)銷惡化，最終讓上市公司的估值縮水。此外，其他國(guó)家目前防控力度和防控形勢(shì)尚不明朗，疫情進(jìn)一步蔓延風(fēng)險(xiǎn)很高，這也導(dǎo)致疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性擴(kuò)大。金融投資者選擇暫時(shí)離場(chǎng)，導(dǎo)致了美國(guó)股市的恐慌式拋售。

當(dāng)然，美國(guó)股市暴跌還有更深層的因素。2008年次貸危機(jī)后，歐美央行的持續(xù)“放水”積攢了股市高估值泡沫，美國(guó)十年期國(guó)債的收益率歷史性跌破2%、歐洲央行的負(fù)利率政策也執(zhí)行了五年多，這種超寬松的貨幣政策沒(méi)有“恩澤”中小企業(yè)，反而讓市場(chǎng)上大量虛擬資金追逐少數(shù)優(yōu)秀金融“高流動(dòng)性”資產(chǎn)，以微軟、蘋果等美國(guó)高科技龍頭企業(yè)為主要代表。這些公司雖然股票市值都超過(guò)萬(wàn)億美元，賬上卻閑置著大量資金無(wú)處投資。泛濫的美元讓股票交易員處于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“囚徒困境”，不買股票怕踏空“資產(chǎn)荒”，一旦風(fēng)吹草動(dòng)就要趕緊離場(chǎng)。

相對(duì)于處在“山頂”處的美國(guó)股市，A股市場(chǎng)的估值水平則處于歷史上的“半山腰”。從2018年開始，美國(guó)悍然向全球貿(mào)易伙伴發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)威脅，實(shí)行“美國(guó)優(yōu)先”的強(qiáng)美元政策，全球資金回流美國(guó)的預(yù)期使得中國(guó)股市被拖累著一路波動(dòng)，除了科創(chuàng)板等少數(shù)高科技板塊估值依然堅(jiān)挺，A股的藍(lán)籌股核心資產(chǎn)估值一直處于不溫不火的水平。時(shí)至今日，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，反而讓A股市場(chǎng)面臨本輪全球性突發(fā)疫情的不確定，風(fēng)險(xiǎn)抗跌韌性格外強(qiáng)。

此外，A股的韌性還來(lái)源于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的韌性和中國(guó)央行維持“正常”的貨幣政策。改革開放積累的工業(yè)化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，輔以過(guò)去幾年的精準(zhǔn)扶貧改善低收入群體、貧困地區(qū)的生活抗風(fēng)險(xiǎn)能力，民生保障的底線思維造就了今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性。另一方面，以歐元區(qū)的“貨幣主義泛濫”教訓(xùn)為戒，過(guò)去幾年中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有非常規(guī)降息，相反“頑強(qiáng)”的國(guó)內(nèi)通貨膨脹給了繼續(xù)正利率的充分理由。

目前，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，雖然海外疫情對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有沖擊，但A股壓力相對(duì)較小。A股市場(chǎng)連續(xù)第9天成交金額破萬(wàn)億，也意味著市場(chǎng)并不缺錢。對(duì)于專業(yè)投資者而言，突發(fā)疫情并沒(méi)有改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?lái)的投資機(jī)會(huì)，一些中國(guó)的上市公司海外并購(gòu)科技型企業(yè)，加上國(guó)內(nèi)研發(fā)能力積累和巨大的消費(fèi)市場(chǎng)空間，中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)孕育著未來(lái)的“微軟和蘋果”。隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的逐步恢復(fù)與中國(guó)和其他國(guó)家產(chǎn)能合作項(xiàng)目的恢復(fù)，中國(guó)資本走出去的潛能也給A股提供了韌性支撐。

不過(guò)，盡管目前A股體現(xiàn)了相當(dāng)?shù)捻g性，也不應(yīng)對(duì)其彈性過(guò)于樂(lè)觀。今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將創(chuàng)新低，未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)受房地產(chǎn)調(diào)控的顧慮，彈性有限。換言之，本次疫情后的經(jīng)濟(jì)，很難像“非典”過(guò)后出現(xiàn)“超級(jí)反彈”，也難迎來(lái)再一次經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展周期。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史階段決定的，即便是再積極的貨幣政策和財(cái)政政策也難以改變。把更多的社會(huì)資金引導(dǎo)向更加有“彈性”的板塊，特別是那些代表供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向的科技股和大消費(fèi)、大健康題材板塊，是突發(fā)疫情之后中國(guó)金融脫虛入實(shí)的歷史使命?！?/p>

（作者是中證焦桐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員）