等待優(yōu)質(zhì)股稀有的“擊球”機(jī)會(huì)

林偉萍

市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變讓不少職業(yè)投資人不斷修正和完善投資風(fēng)格，本周《紅周刊》專訪的杭州斌諾資產(chǎn)基金經(jīng)理蘆斌先生就是其中之一。他表示，追漲殺跌早晚會(huì)被市場(chǎng)淘汰。但相較“巴芒”主義的持股不動(dòng)，他更青睞價(jià)值+擇時(shí)。而最好的風(fēng)控就是弄懂公司。他比較關(guān)注游戲、網(wǎng)絡(luò)金融以及5G主題下的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等科技股的投資機(jī)會(huì)，此外，他認(rèn)為，核心資產(chǎn)目前估值并不便宜，2020年大概率將會(huì)以時(shí)間換空間。

最好的風(fēng)控是“弄懂”公司

《紅周刊》：2019年公司奪冠產(chǎn)品年度凈值回報(bào)高達(dá)14倍（1389.85%），您是如何操作的？是否有使用杠桿？

蘆斌：這款產(chǎn)品凈值在7月份前后出現(xiàn)了大漲，凈值從6元多直接飆升到17元。市場(chǎng)投資者會(huì)猜測(cè)產(chǎn)品是否使用了杠桿。我們確實(shí)用了杠桿，但唯一用的就是券商的融資，產(chǎn)品凈值大漲主要是對(duì)潛能恒信操作。

2019年7月16日開盤前，我查看重點(diǎn)關(guān)注公司公告，發(fā)現(xiàn)潛能恒信公告，以5000萬(wàn)轉(zhuǎn)讓了旗下子公司油田進(jìn)入開采期后每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)的1%，由此可以大致推算出，該油田100%的權(quán)益大致50億，這樣的類似油田公司有6個(gè)區(qū)塊，而此時(shí)潛能恒信的總市值才53億，對(duì)公司價(jià)值重估會(huì)帶來(lái)極大影響。開盤我果斷調(diào)集資金疊加融資杠桿，買入了150%的倉(cāng)位，當(dāng)我們建完倉(cāng)，潛能恒信在9：40分就封板了，隨后迎來(lái)了七個(gè)漲停。

《紅周刊》：杠桿會(huì)帶來(lái)超額收益，但風(fēng)險(xiǎn)極高。您使用杠桿過程中，如何規(guī)避掉不確定性帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)？

蘆斌：對(duì)于大部分投資者，我建議慎用杠桿，因?yàn)槿蒎e(cuò)率很低。

但就兩融來(lái)說，我會(huì)考慮兩個(gè)問題，一是自己可以承受的兩融比例。風(fēng)險(xiǎn)必須要在我承受范圍之內(nèi)。二是融資資金盡量不要過夜，以盤中滾動(dòng)調(diào)倉(cāng)為主，除非行情特好。我會(huì)在相對(duì)確定機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，適當(dāng)利用融資的優(yōu)勢(shì)先買進(jìn)心儀標(biāo)的，然后再?gòu)娜莸販p掉不滿意的持倉(cāng)。

《紅周刊》：除了前面提到的潛能恒信，您管理的產(chǎn)品2019年前三季度也先后現(xiàn)身石化油服、中曼石油、恒邦股份等多只個(gè)股前十大流通股榜單中。

蘆斌：石化油服、中曼石油、恒邦股份都是當(dāng)初中美貿(mào)易摩擦的受益品種，屬于主題性投資。我們上榜某些個(gè)股的前十大流通股股東名單，并不代表我們長(zhǎng)期看好，有些個(gè)股是短期操作過程中，而買入時(shí)點(diǎn)正好在一季報(bào)或者二季報(bào)截止日期當(dāng)天并因此上榜。但當(dāng)投資者從上市公司財(cái)報(bào)中看到我們持倉(cāng)時(shí)，我們可能已經(jīng)不持有相關(guān)個(gè)股了。

2019年，我們對(duì)“核心資產(chǎn)”和5G產(chǎn)業(yè)鏈主題股均有布局，但這些個(gè)股市值較大，以我們公司現(xiàn)在的資金規(guī)模，進(jìn)入公司前十大流通股東名單是有難度的。

近年來(lái)，作為“聰明錢”的外資不斷入場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們的短線操作也都是建立在基本面的前提下，沒有基本面支撐的個(gè)股，我們不碰。

《紅周刊》：您提到的市場(chǎng)變化，給您最深的感觸是什么？

蘆斌：2017年算是個(gè)分水嶺，之前短線操作更容易獲得超額收益，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，垃圾股、殼資源滿天飛。但2017年以后，隨著以貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安為代表的核心資產(chǎn)類個(gè)股走強(qiáng)，以及外資不斷入場(chǎng)加倉(cāng)核心資產(chǎn)，價(jià)值投資在A股得到了更多投資者的認(rèn)可。藍(lán)籌股更受認(rèn)同。

《紅周刊》：從公開資料來(lái)看，您是以短線起家，從短線到價(jià)值投資，您的投資風(fēng)格有何轉(zhuǎn)變？

蘆斌：市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變讓我的投資體系也在實(shí)踐中不斷完善和修正，形成當(dāng)前立足于基本面的擇時(shí)投資。我認(rèn)可巴菲特和芒格對(duì)于投資的理解和分析，可我不是“巴芒主義”。

不過，從基本面了解所投資的公司這是硬核。有人說這是價(jià)值投機(jī)，但基于基本面的短線投資也并非就是單純的投機(jī)。好的公司在一個(gè)好的位置買入會(huì)更舒服，這是交易思維。按照我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，一只個(gè)股全年中80%的交易難以產(chǎn)生大收益，只有20%甚至10%的交易才能產(chǎn)生對(duì)收益凈值起到較為明顯的作用。例如，因市場(chǎng)調(diào)整或者一些消息對(duì)公司股價(jià)短期造成劇烈的反應(yīng)，如非理性下跌，那下跌之后的低點(diǎn)就是比較好的波段性買點(diǎn)。很多時(shí)候我都是在等待優(yōu)質(zhì)股出現(xiàn)的稀有“擊球”機(jī)會(huì)，等待也是一種策略。

《紅周刊》：能結(jié)合具體實(shí)例談?wù)?，您認(rèn)為的“好公司”嗎？

蘆斌：簡(jiǎn)單地說，主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)能夠保證持續(xù)增長(zhǎng)，且PEG小于1，在我看來(lái)就算是符合好公司的基本標(biāo)準(zhǔn)。但不同行業(yè)的公司判斷優(yōu)劣的關(guān)鍵點(diǎn)會(huì)有不同。

如游戲行業(yè)的眾應(yīng)互聯(lián)。2015年8月復(fù)牌時(shí)，從基本面角度來(lái)看，其收購(gòu)的境外游戲資產(chǎn)承諾未來(lái)3年的凈利潤(rùn)每年增長(zhǎng)幅度在50%，攤薄后的每股收益對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)PE才25倍，且PEG低于1，當(dāng)時(shí)這類型企業(yè)PEG很少低于1的，這符合“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)。買入之后很快股價(jià)就出現(xiàn)了1倍的升幅，市盈率回到了行業(yè)平均水平。

再比如白電龍頭格力電器，我們?nèi)栽诔掷m(xù)跟蹤研究，2020年研究重心有兩方面，一是2019年度業(yè)績(jī)能否保持以往增速，這意味著其當(dāng)前的高估值水平能否回歸合理區(qū)間。二是高瓴資本入場(chǎng)后與管理層利益綁定更加緊密，要看2020年股權(quán)激勵(lì)后是否能夠像預(yù)期一樣帶來(lái)利潤(rùn)釋放的空間。

醬油股海天味業(yè)我們也在重點(diǎn)追蹤，公司采用預(yù)收賬款的模式，渠道把控能力強(qiáng)。如果能夠維持20%的增長(zhǎng)，那么現(xiàn)在這家公司很像2005～2017年的茅臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期的產(chǎn)品提價(jià)，也會(huì)再出現(xiàn)。但短期看，提價(jià)出現(xiàn)之后大概率股價(jià)回調(diào)，其估值不在我們的買點(diǎn)。就我的投資風(fēng)格說，按照20%多的增長(zhǎng)，40倍PE計(jì)算，其股價(jià)回到90元～100元區(qū)間，才會(huì)做是否買入的決策。

《紅周刊》：主要還是弄懂公司。

蘆斌：沒錯(cuò)，弄“懂”公司是最好風(fēng)控，是長(zhǎng)久生存之道。另外，還需注意該公司基本面上是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如大股東是否涉及官司、訴訟等、銀行賬戶是否存在問題等，可以通過天眼查等軟件查詢一下具體情況。交易之外的風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)沖擊非常大，但通過常識(shí)去學(xué)習(xí)就可以規(guī)避掉八成的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在建倉(cāng)收益達(dá)到預(yù)期后就果斷停止，確保投資風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。

創(chuàng)業(yè)板里有望出現(xiàn)獨(dú)角獸公司

《紅周刊》：新冠肺炎是2020年全球最大的“黑天鵝”，您如何看此次新冠肺炎疫情對(duì)A股市場(chǎng)的影響？

蘆斌：疫情對(duì)部分第三產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和復(fù)工影響很大，相關(guān)公司一季報(bào)或?qū)⒌陀陬A(yù)期情況，建議投資者在一季報(bào)披露前后重點(diǎn)關(guān)注上市公司基本面情況的變化。

疫情也讓在線辦公和在線教育實(shí)現(xiàn)從0到1的裂變，相關(guān)企業(yè)得到一次零成本的全國(guó)性推廣，讓用戶基數(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。當(dāng)然，這部分流量目前還難以體現(xiàn)在公司業(yè)績(jī)上，短期需要注意個(gè)股股價(jià)被透支的風(fēng)險(xiǎn)。但我們不能用傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)衡量代表未來(lái)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股，這類個(gè)股中未來(lái)是有望出現(xiàn)一批獨(dú)角獸型公司的。它們某種程度上有望復(fù)制2003年非典結(jié)束后京東、阿里巴巴等電商巨頭的崛起之路。

《紅周刊》：您怎么看當(dāng)下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板，是否參與其中？

蘆斌：短期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入偏情緒炒作的“博傻”階段。但未來(lái)創(chuàng)業(yè)板基本面有潛質(zhì)的公司，依然有上升空間。我個(gè)人參與的也是這類公司。

《紅周刊》：您比較看好創(chuàng)業(yè)板哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

蘆斌：看好游戲、網(wǎng)絡(luò)金融、5G主題下的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

以游戲?yàn)槔?，去年下半年開始放開游戲版權(quán)號(hào)審批，給游戲新公司業(yè)績(jī)帶來(lái)了明顯的提升。而疫情讓游戲類企業(yè)在最近兩個(gè)月的流水出現(xiàn)了增速明顯，對(duì)應(yīng)到一季報(bào)甚至半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)績(jī)確定性都是非常高的。此外，游戲行業(yè)也屬于新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)口上的企業(yè)，業(yè)績(jī)的回暖，伴隨估值的提升，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和VR領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)主要是基于5G產(chǎn)業(yè)的下沉。2020年起將逐步進(jìn)入5G手機(jī)的換機(jī)潮，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國(guó)智能手機(jī)用戶已經(jīng)達(dá)到13億，我們保守估計(jì)，未來(lái)有一半的用戶有更換5G手機(jī)的需求，這也意味著未來(lái)兩三年將有6億多用戶存在換機(jī)需求。這對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)是顯而易見的。雖然當(dāng)前部分個(gè)股存在一些炒作現(xiàn)象，但多數(shù)仍是比較良性的。

2020年核心資產(chǎn)或多以時(shí)間換空間

《紅周刊》：您比較青睞漲價(jià)板塊。從分類來(lái)看，漲價(jià)由周期、突發(fā)事件引發(fā)的，也有具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的漲價(jià)概念，您會(huì)更關(guān)注哪一類的投資機(jī)會(huì)？

蘆斌：相較于長(zhǎng)期漲價(jià)個(gè)股，我更喜歡因?yàn)槿ジ軛U、突發(fā)事件引發(fā)的漲價(jià)概念。因?yàn)槠渫顿Y的核心邏輯是價(jià)值重估。這類型的股票由于基本面突變，啟動(dòng)位置很低，風(fēng)險(xiǎn)較小，只要漲價(jià)的力度夠大，對(duì)業(yè)績(jī)的改變往往能達(dá)到“質(zhì)變”的效果，這也意味著投資者獲得的收益會(huì)非?？捎^。

以方大炭素為例，2017年受當(dāng)時(shí)高級(jí)石墨電極從1萬(wàn)多元最高報(bào)價(jià)到15萬(wàn)甚至20萬(wàn)元，公司的銷售額、凈利潤(rùn)率和原材料漲價(jià)程度。我們很容易毛估出受漲價(jià)因素影響其年化凈利潤(rùn)有望達(dá)到70億～100億區(qū)間。但當(dāng)時(shí)方大炭素總市值僅有200多億元，對(duì)應(yīng)的年化PE也就僅為三四倍，明顯被低估的狀態(tài)。隨后，其股價(jià)從每股10元啟動(dòng)，一路上漲到每股30多元。

《紅周刊》：每年的3、4月份A股都會(huì)炒一輪漲價(jià)概念，對(duì)今年的投資機(jī)會(huì)您如何看？

蘆斌：突發(fā)的漲價(jià)事件投資者可以長(zhǎng)期關(guān)注一些大宗商品價(jià)格的專業(yè)網(wǎng)站和全球市場(chǎng)的公開信息公告，在這其中提取捕捉一些有用的信息，提前對(duì)市場(chǎng)做出預(yù)判。

當(dāng)下市場(chǎng)上有很多所謂的漲價(jià)概念，例如維生素、鋰電池、水泥等。但截至目前，我還未發(fā)現(xiàn)具有吸引力的個(gè)股。

《紅周刊》：對(duì)于聰明錢的“心頭好”——核心資產(chǎn)，您如何看？

蘆斌：從基本面質(zhì)地和稀缺性角度來(lái)看，核心資產(chǎn)類個(gè)股2020年會(huì)繼續(xù)受到海內(nèi)外投資者的追捧。但短期來(lái)看，核心資產(chǎn)類個(gè)股2019年出現(xiàn)了比較大幅度的上漲。例如，白酒、空調(diào)、調(diào)味品等大消費(fèi)熱門板塊個(gè)股當(dāng)前多數(shù)估值并不低了。

而且因?yàn)橐咔橛绊?，市?chǎng)擔(dān)心消費(fèi)板塊一季度業(yè)績(jī)會(huì)因疫情不及預(yù)期，我個(gè)人認(rèn)為，核心資產(chǎn)類個(gè)股2020年會(huì)以時(shí)間換空間。等到將來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俣柔尫胖蠡蛘叨唐诔霈F(xiàn)一些催化劑因素，估計(jì)可能會(huì)開啟新一波上漲。

就投資機(jī)會(huì)而言，我看好大消費(fèi)零食和休閑食品領(lǐng)域2020年的投資機(jī)會(huì)。這個(gè)行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，行業(yè)龍頭不明顯，而有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司就可能成長(zhǎng)為龍頭，會(huì)享受市場(chǎng)高溢價(jià)。另外這個(gè)行業(yè)的營(yíng)銷方式多樣，能與當(dāng)前多種市場(chǎng)概念契合，例如網(wǎng)紅直播等，從而有一定題材性，同樣會(huì)讓股價(jià)有溢價(jià)空間。（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不做買入推薦。）

（本文采訪對(duì)象蘆斌為2019年度私募基金冠軍“斌諾啟航2號(hào)”基金經(jīng)理。此次專訪完整版視頻詳見紅刊財(cái)經(jīng)、紅周刊公眾號(hào)+二維碼）