劉杰

野馬電池主要從事鋅錳電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年6月其在上交所披露了招股書，擬登錄A股市場。然而，近年來野馬電池業(yè)績波動明顯，其凈利潤如同坐過山車，先是慘遭“腰斬”，后又出現(xiàn)反彈;營業(yè)收入則先是大幅增長，后又驟然放緩。因此，其不論是在收入方面，還是在利潤方面，表現(xiàn)均不穩(wěn)定。

此外，野馬電池的產(chǎn)品主要面向海外市場，在貿易摩擦不斷升級的背景之下，其主營業(yè)務已經(jīng)受到影響，未來存在很大的不確定性。更重要的是，其招股書披露的財務數(shù)據(jù)還存在諸多疑點，真實性待考。

經(jīng)營業(yè)績坐“過山車”

近年來，野馬電池的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2016年至2018年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元、10.78億元、10.52億元，分別實現(xiàn)凈利潤1.34億元、5402.53萬元、1.05億元。其中2017年和2018年營收增速分別為20.02%、-2.4%;凈利潤增速分別-59.69%、94.13%。由此不難看出，其營業(yè)收入與凈利潤均有較大波動，并且收入和利潤增長變化情況并不匹配，其中2017年表現(xiàn)為增收不增利，2018年則在營收下滑的情況下利潤大增，顯得異常。

詳細分析野馬電池經(jīng)營數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，其2017年營業(yè)收入增加了1.8億元，而營業(yè)成本卻上漲了1.94億元，進而使得其毛利率下滑了5.48個百分點。其營業(yè)成本的增長則是緣于原材料提價，其產(chǎn)生的鋅錳電池對于原材料耗用量較大，報告期內，原材料占營業(yè)成本的比重在7成以上，因此對于材料價格的變動較為敏感，這也就意味著其經(jīng)營業(yè)績受原材料價格波動的影響較大。

同時，野馬電池的期間費用也吞噬了其大量利潤，2017年其銷售期間費用率由上年的9.54%增長至13.12%，提高了3.58個百分點。正是因為對期間費用的把控不足，導致其2017年凈利潤大幅縮水。2018年雖然期間費用有所下降，但凈利潤仍未達到此前水平，與2016年相比仍有差距。

患上“依賴癥”

在野馬電池并不穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績之下，還存在著多項“依賴癥”，而這些經(jīng)營依賴行為恐將成為其日后發(fā)展路上的絆腳石。

作為鋅錳電池生產(chǎn)商，野馬電池并不被大眾所熟知，主要原因在于其主攻境外市場。招股書顯示，2016年至2018年其境外銷售收入占比分別高達73.68%、86.98%、85.41%，可見，其七八成的收入均來自海外。反觀其境內收入，2016年僅占營業(yè)收入的26.32%，2017年和2018年該比例進一步下降至13.02%和14.59%。國內市場銷售收入的大幅收縮，說明其愈發(fā)依賴境外市場。

出口業(yè)務的好處在于能享受稅收優(yōu)惠政策，比如野馬電池出口鋅錳電池就能享受增值稅出口退稅的優(yōu)惠。招股書顯示，報告期內，其收到的出口退稅額分別為5259.93萬元、1億元和9506.76萬元，占利潤總額的比例分別高達33.20%、167.71%和76.14%。出口退稅嚴重影響著其業(yè)績水平，個別年份出口退稅額甚至遠超其利潤總額，這也就意味著野馬電池存在對出口退稅政策的嚴重依賴，若未來增值稅出口退稅優(yōu)惠政策發(fā)生不利變化，退稅額減少，野馬電池的業(yè)績恐怕將深受影響。

值得一提的是，在野馬電池出口業(yè)務中，有很大一部分收入來自于美國市場，報告期內，在美國市場實現(xiàn)的銷售收入分別為2.62億元、2.78億元、3.03億元，占各年營業(yè)收入比重達29.19%、25.80%和28.79%。然而，由于中美貿易摩擦的升級，野馬電池的業(yè)務已經(jīng)受到影響，其主要出口產(chǎn)品就包含在美國加征關稅的清單里。2018年9月18日，美國政府宣布于當年9月24日起對包含鋅錳電池在內的2000億美元中國商品加征10%關稅，次年5月10日又將該部分產(chǎn)品關稅稅率提高至25%。

美國加征關稅，無疑加重了野馬電池出口產(chǎn)品的成本，很可能會導致訂單大量減少，使得其所出口的產(chǎn)品不得不降價銷售，以削弱加征關稅帶來的價格方面的影響，這將對其境外市場收入規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生極大的不利影響。

此外，在出口銷售模式上，野馬電池主要向家樂福、樂購、松下、飛利浦、迪卡儂、麥德龍等連鎖企業(yè)、電子設備生產(chǎn)廠商和貿易商等客戶貼牌銷售，這就使得其自有品牌在終端消費市場知名度較低。對此，野馬電池在招股書中坦言，出口電池大多必須依托國外品牌，以貼牌銷售為主，致使盈利水平較低，從長遠看，沒有自主品牌，也為持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。同時，隨著日本、歐美電池轉移的步伐減緩，國內中低端鋅錳電池企業(yè)為了生存，必然加劇價格競爭，從而影響整體發(fā)展。

在銷售客戶方面，野馬電池的客戶集中度也偏高，報告期內，其前五名客戶銷售收入占比分別為55.06%、47.83%、46.37%，這方面的依賴使得其在對大客戶的話語權較低，另外受到大客戶經(jīng)營政策變化的影響也較大，一旦大客戶訂單減少，將對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

采購勾稽異常

野馬電池不僅在經(jīng)營層面存在諸多的風險，并且核算其財務數(shù)據(jù)，還發(fā)現(xiàn)其中存在巨額的勾稽差異，招股書所披露信息的真實性待考。

招股書顯示，野馬電池2017年向前五大供應商采購金額為3.06億元（如表1），占采購總額的比重為38.96%，可推算出采購總額為7.85億元?？紤]到當年17%的增值稅稅率，可估算出其含稅采購金額約為9.19億元。根據(jù)財務勾稽關系，該部分采購金額應體現(xiàn)為相關現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營性債務的增減。

表1 與采購相關的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

2017年野馬電池“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”金額為9.03億元，剔除預付款項減少額30.83萬元影響后，與含稅采購總額9.19億元相勾稽，則相較含稅采購總額少了1540.04萬元，理論上該金額應該體現(xiàn)為經(jīng)營性負債的增加。