(華南理工大學(xué) 廣東 廣州 510006)

宏觀審慎監(jiān)管主要通過應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，而微觀審慎監(jiān)管則主要防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并不考慮對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響。全球性金融危機(jī)的爆發(fā)揭示了建立和完善宏觀審慎監(jiān)管的迫切需求。本文就國(guó)內(nèi)外宏觀審慎監(jiān)管的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述，從而為我國(guó)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定提供參考和借鑒。

一、 國(guó)外宏觀審慎監(jiān)管研究綜述

Mishin(2000)認(rèn)為，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融兼并不僅導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，還催生了許多大型金融機(jī)構(gòu)。因此，監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)該增加控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容。Gianni(2002))指出，金融體系的持續(xù)整合導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，誘發(fā)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的影響因素增多，對(duì)金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，因此必須建立能有效識(shí)別和防范金融關(guān)聯(lián)性導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)制。然而，過度強(qiáng)調(diào)微觀審慎監(jiān)管理念，忽略宏觀審慎監(jiān)管非但沒有很好地實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的目標(biāo)，反而加劇了金融市場(chǎng)的震蕩。Schwerter(2011)強(qiáng)調(diào)了巴塞爾協(xié)議 III 在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的作用，從金融機(jī)構(gòu)自身的負(fù)外部性和巴塞爾協(xié)議 III 增加的內(nèi)容出發(fā)，提出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的概念，主張宏觀審慎監(jiān)管。Kim(2017)認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管憑借其多維度的特性對(duì)金融業(yè)及市場(chǎng)都產(chǎn)生了具體而復(fù)雜的影響，宏觀審慎監(jiān)管減少了銀行的短期外國(guó)借款，并延長(zhǎng)了平均借款期限，抑制了國(guó)外對(duì)短期債券的投資。

(一)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)信貸及房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

國(guó)外對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的研究大多基于信貸市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)展開。Adam和Martina(2014)重點(diǎn)關(guān)注2003-2007年危機(jī)前政府為抑制銀行個(gè)人信貸增長(zhǎng)而采取的政策措施，對(duì)樣本區(qū)域采取的宏觀審慎監(jiān)管的有效性進(jìn)行了面板數(shù)據(jù)分析。結(jié)果表明，某些措施，特別是資產(chǎn)分類和撥備規(guī)則以及貸款資格標(biāo)準(zhǔn)，可能在抑制銀行信貸增長(zhǎng)方面是有效的，且在各種工具的組合使用中尤其有效。與貨幣政策不同，宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)更窄、更具針對(duì)性。Shi et al.(2014)研究了1999年至2009年期間，中央銀行政策和零售抵押貸款利率的變化對(duì)新西蘭實(shí)際房?jī)r(jià)的影響。研究重點(diǎn)關(guān)注了2001-2007年期間新西蘭房?jī)r(jià)伴隨著住房抵押貸款總額的大幅增長(zhǎng)而快速攀升的現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，實(shí)際利率與實(shí)際房?jī)r(jià)呈顯著正相關(guān)，因此政策利率上調(diào)可能對(duì)抑制實(shí)際房?jī)r(jià)沒有效果。實(shí)際固定利率在控制了家庭抵押貸款選擇和其他經(jīng)濟(jì)條件(如實(shí)際租金率、失業(yè)率、消費(fèi)者信心和住房信貸的影響)之后，不會(huì)對(duì)實(shí)際住房?jī)r(jià)格產(chǎn)生預(yù)期的負(fù)面影響。該結(jié)果為監(jiān)管當(dāng)局使用政策利率或宏觀審慎工具為房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫提供參考，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的政策利率調(diào)整程度受到內(nèi)部或外部經(jīng)濟(jì)因素的限制。Gross和Javier(2017)建立了統(tǒng)一的宏觀模型，可用于評(píng)估家庭風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)對(duì)與貸款標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的宏觀審慎政策措施的響應(yīng)度。研究發(fā)現(xiàn)，評(píng)估貸款價(jià)值比(簡(jiǎn)稱LTV)和債務(wù)還本付息收入比(簡(jiǎn)稱DSTI)的要求都有可能抑制家庭板塊的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，同時(shí)伴隨著宏觀反饋效應(yīng)(macro feedback effects)，表明房?jī)r(jià)、信貸和實(shí)際活動(dòng)措施的增長(zhǎng)率較小。Kelly et al.(2018)研究并揭示了信貸和房?jī)r(jià)方面的大量文獻(xiàn)與宏觀審慎政策方面的新興文獻(xiàn)之間的微觀實(shí)證聯(lián)系。作者將宏觀審慎監(jiān)管政策用于限制LTV、長(zhǎng)期投資回報(bào)率(簡(jiǎn)稱LTI)和償債準(zhǔn)備金率(簡(jiǎn)稱DSR)，并從宏觀審慎角度考慮微觀指標(biāo)對(duì)信貸可得性和房?jī)r(jià)的影響。研究建立了一個(gè)房地產(chǎn)層面的房?jī)r(jià)模型，該模型顯示可獲得的信貸每增長(zhǎng)10%，將導(dǎo)致購(gòu)買的房地產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)1.5%。因此，宏觀審慎限制會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，政策設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，以及出臺(tái)時(shí)機(jī)，均為房?jī)r(jià)的關(guān)鍵決定因素。研究還表明，當(dāng)市場(chǎng)信貸條件收緊時(shí)，宏觀審慎監(jiān)管的影響較小。

(二)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)銀行體系的影響

銀行角度的相關(guān)研究相對(duì)較少。Barth et al.(2008)揭示了在Logit回歸下，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管限制提高了銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的可能性，增加了銀行體系的脆弱性。隨著對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管不斷完善，銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到明顯影響。Claessens et al.(2013)使用面板數(shù)據(jù)回歸，分析了2000-2010年間48個(gè)國(guó)家的2800家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變化和宏觀審慎政策的對(duì)應(yīng)關(guān)系。結(jié)果表明，宏觀審慎政策旨在減少銀行體系的脆弱性，著重關(guān)注其在新興市場(chǎng)中的表現(xiàn)以及在新興市場(chǎng)中的使用，各國(guó)將從更多地運(yùn)用宏觀審慎政策以減少其銀行系統(tǒng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)中獲益。在所有宏觀審慎政策中，部分能夠有效減少銀行脆弱性，部分則更適合于減少脆弱性的累積，也有部分更傾向于建立緩沖。Thanassoulis(2014)認(rèn)為被納入宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的銀行員工薪酬上限會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值和資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響，銀行員工薪酬上限是實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的重要因素。Mircea(2015)認(rèn)為金融危機(jī)凸顯了發(fā)展新的金融監(jiān)管體系的必要性，宏觀審慎政策旨在減少金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)外部性，確保金融體系的整體穩(wěn)定。研究分析了上一次危機(jī)期間，國(guó)家宏觀審慎政策對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況、金融體系整體穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸供給的影響。Ongena et al.(2017)以西班牙銀行體系為對(duì)象，側(cè)重研究宏觀審慎監(jiān)管對(duì)信貸供給周期的影響，著重分析動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、 國(guó)內(nèi)宏觀審慎監(jiān)管研究綜述

國(guó)內(nèi)關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管的研究相對(duì)較少，關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管的專著多為理論研究，主要包括宏觀審慎監(jiān)管的現(xiàn)狀、框架及發(fā)展等分析，且多與貨幣政策相結(jié)合進(jìn)行探討。李妍(2009)在研究中表明，宏觀審慎監(jiān)管有助于防范與化解由于順周期性、高杠桿率等引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)當(dāng)明確央行在宏觀審慎框架中的地位以及與其他機(jī)構(gòu)的關(guān)系。周小川(2011)認(rèn)為金融危機(jī)后，政策制定發(fā)生了明顯變化，宏觀審慎政策框架成為應(yīng)對(duì)與預(yù)防金融危機(jī)重要內(nèi)容，其作為一個(gè)不斷變化的體系，主要以保持金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為目的，手段包括對(duì)銀行設(shè)定資本、流動(dòng)性、杠桿率等方面設(shè)定要求。樂玉貴(2014)研究表明，雖然當(dāng)時(shí)已有的銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管主要關(guān)注防范風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)體系穩(wěn)定，但不應(yīng)忽視其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用。范亞舟(2018)通過分析歐美金融監(jiān)管體系和機(jī)構(gòu)變革的過程，進(jìn)而分析在此背景下中國(guó)相應(yīng)體系與機(jī)構(gòu)改革的現(xiàn)狀，側(cè)重分析“一行三會(huì)”宣告結(jié)束后監(jiān)管形勢(shì)的變化。易憲容(2018)與鄭聯(lián)盛(2018)闡述了“雙支柱”宏觀調(diào)控框架的完善和實(shí)施的重要性，需要以金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的構(gòu)建來彌補(bǔ)框架的不足之處。宏觀審慎監(jiān)管既可與貨幣政策互相補(bǔ)充發(fā)揮作用，亦可以獨(dú)立運(yùn)作，洪昊等(2018)的研究表明二者無法相互替代。

宏觀審慎監(jiān)管實(shí)證研究主要基于政策有效性角度以及銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，李成等(2013)通過選擇能夠反映金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)變量，運(yùn)用定量方法對(duì)中、美、日、英四國(guó)的數(shù)據(jù)實(shí)證分析金融監(jiān)管的有效性。作者認(rèn)為，從宏觀審慎視角分析，我國(guó)針對(duì)金融系統(tǒng)性穩(wěn)定的金融監(jiān)管較為乏力，金融監(jiān)管體制與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)度不夠高，分業(yè)型的監(jiān)管體制無法對(duì)金融危機(jī)預(yù)警做到未雨綢繆。研究運(yùn)用主成分析法得出監(jiān)管綜合指數(shù)，在監(jiān)管綜合指數(shù)基礎(chǔ)上選取宏觀經(jīng)濟(jì)信息指標(biāo)，運(yùn)用協(xié)整分析宏觀審慎實(shí)現(xiàn)程度。結(jié)果表明，我國(guó)宏觀審慎落實(shí)程度和金融監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度均比較低，中央銀行在金融穩(wěn)定中的地位不夠顯著，金融監(jiān)管存在順周期性導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不夠敏感；金融監(jiān)管中的行政干預(yù)超越了金融法律制度影響，一定程度上影響了金融系統(tǒng)的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制。李天宇等(2017)通過在BGG—DSGE模型上內(nèi)生銀行破產(chǎn)機(jī)制，形成銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量，對(duì)我國(guó)宏觀審慎政策規(guī)則確立以及傳導(dǎo)路徑展開了研究。

以上文獻(xiàn)表明，學(xué)者們對(duì)宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行了多角度的研究與論述，取得了豐碩的研究成果。例如，宏觀審慎監(jiān)管的提出與微觀審慎監(jiān)管的不足有關(guān)，也與傳統(tǒng)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)有關(guān)。但是，關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管對(duì)銀行的影響研究相對(duì)不足，尤其是實(shí)證方面較為欠缺。雖然宏觀審慎監(jiān)管的概念早就出現(xiàn)，但各國(guó)的宏觀審慎監(jiān)管方案是否得到落實(shí)，相關(guān)措施能否行之有效，都有待在未來的實(shí)踐中得到檢驗(yàn)。