薛宇

3月5日，翰宇藥業(yè)（300199.SZ）發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向特定對(duì)象共發(fā)行不超過17690萬股股票，募集資金總額不超過9.52億元，募集資金凈額將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，其中8億元將用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，就歷史情況而言，翰宇藥業(yè)募集資金使用效率低下，多個(gè)募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)計(jì)效益。從經(jīng)營層面上看，公司部分主要產(chǎn)品均屬輔助用藥，近兩年受政策影響大，且產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)，公司盈利能力不容樂觀。

盈利能力較差

從整體上看，翰宇藥業(yè)的盈利能力較差。根據(jù)Wind，2015-2018年，公司加權(quán)ROE分別為12.73%、9.85%、8.77%、-9.39%。

而且，翰宇藥業(yè)快速增長的應(yīng)收賬款和研發(fā)投入資本化政策或許表明公司有調(diào)節(jié)利潤之嫌。若將該因素考慮在內(nèi)，翰宇藥業(yè)實(shí)際ROE可能會(huì)更低。

翰宇藥業(yè)應(yīng)收賬款的暴增發(fā)生在2015年。2014年年末，公司應(yīng)收賬款僅為1.86億元，2015年年末卻快速增長至6.18億元。相比2014年，翰宇藥業(yè)2018年收入增長201%至12.64億元，而應(yīng)收賬款卻從1.86億元增加至12.32億元，增幅高達(dá)563%，遠(yuǎn)高于期間收入增幅。

相應(yīng)地，翰宇藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)也越來越慢。根據(jù)Wind，2014-2018年，翰宇藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為143.21天、188.22天、284.16天、262.28天、329.61天，2019年前三季度為596.29天，遠(yuǎn)高于上年同期的326.17天。

翰宇藥業(yè)的研發(fā)投入資本化政策同樣引人關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，公司研發(fā)投入同比增長83.72%至1.91億元，資本化金額為9632萬元，比例高達(dá)50.37%，而2016-2017年為32.35%、12.86%。

對(duì)于2018年研發(fā)投入資本化率的大幅變動(dòng)，公司解釋其原因主要在于，該年格拉替雷、利拉魯肽、科信必成項(xiàng)目根據(jù)進(jìn)度投入增加。

耐人尋味的是，翰宇藥業(yè)2019年研發(fā)費(fèi)用明顯增加。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司2019年研發(fā)費(fèi)用增加，且決定終止部分在研項(xiàng)目，該部分前期資本化支出轉(zhuǎn)為費(fèi)用化支出，對(duì)公司2019年凈利潤產(chǎn)生影響。

業(yè)績快報(bào)顯示，2019年度公司預(yù)計(jì)對(duì)并購甘肅成紀(jì)生物藥業(yè)有限公司（下稱“成紀(jì)藥業(yè)”）形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備3.44億元，而該年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8.72億元。

兩項(xiàng)指標(biāo)的巨大差距或許說明研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司凈利潤產(chǎn)生了重要影響。那么，公司哪些在研項(xiàng)目被終止？研發(fā)費(fèi)用確認(rèn)是否過于激進(jìn)？是否通過此種方式進(jìn)行財(cái)務(wù)“大洗澡”？這一切問題的答案或許只有等到2019年年報(bào)正式發(fā)布才有可能揭曉。

在業(yè)績快報(bào)中，公司解釋其2019年銷售收入下降的原因?yàn)椋涸趪?yán)格醫(yī)?？刭M(fèi)制度下，隨著輔助用藥限制、二次議價(jià)、醫(yī)保支付方式改革等相關(guān)措施緊密推行，2019年，公司國內(nèi)市場受影響較為明顯，海外市場受全球宏觀經(jīng)濟(jì)及市場競爭影響，因此銷售收入同比下降。

根據(jù)財(cái)報(bào)，翰宇藥業(yè)的主營產(chǎn)品為制劑產(chǎn)品，主要為多肽注射劑，但該類藥物屬于輔助用藥，在嚴(yán)格醫(yī)?？刭M(fèi)制度下，此類輔助用藥限制加強(qiáng)，公司主營業(yè)務(wù)前景難料。

資金使用效率畸低

盈利能力較差且有較高數(shù)額應(yīng)收賬款，募投項(xiàng)目或者虧損或者達(dá)不到預(yù)計(jì)效益，種種因素均導(dǎo)致了翰宇藥業(yè)不甚樂觀的資金狀況。

縱觀翰宇藥業(yè)歷年資產(chǎn)負(fù)債率情況可以發(fā)現(xiàn)，公司負(fù)債水平呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。2015-2018年，翰宇藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.63%、19.13%、26.67%、40.08%。

根據(jù)業(yè)績快報(bào)，截至2019年年末，翰宇藥業(yè)總資產(chǎn)為47.54億元，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為22.52億元。由于歷年來少數(shù)股東權(quán)益對(duì)公司的影響幾乎可以忽略不計(jì)，可大致推算出翰宇藥業(yè)2019年資產(chǎn)負(fù)債率約為52.62%。

財(cái)報(bào)顯示，截至2019年三季度末，公司短期借款、長期借款、應(yīng)付債券分別為8.46億元、8.85億元、4.98億元，有息負(fù)債合計(jì)22.29億元，而公司目前賬面上的貨幣資金只有10.79億元，遠(yuǎn)低于長短期有息負(fù)債之和。

另外，翰宇藥業(yè)每年還會(huì)發(fā)生一定的資本支出。

截至2019年上半年末，公司在建工程有兩個(gè)項(xiàng)目，分別為翰宇武漢生物醫(yī)藥生產(chǎn)基地項(xiàng)目和翰宇創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)大樓項(xiàng)目，投資金額較大，兩項(xiàng)目的預(yù)算數(shù)分別為9.09億元、5.35億元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例（工程進(jìn)度）分別為52.52%、42.26%。

另外，翰宇藥業(yè)連續(xù)兩年發(fā)生巨額虧損，2018-2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-3.41億元、-8.72億元。種種因素下，翰宇藥業(yè)資金需求確實(shí)較為迫切。

但另一方面，翰宇藥業(yè)的資金使用效率卻是低到令人難以置信。

2011年上市以來，翰宇藥業(yè)通過股權(quán)融資方式合計(jì)募資25.15億元，募資凈額為17.99億元，包括2011年IPO募集資金凈額7.15億元，以及2015年、2016年兩次定向增發(fā)募集資金凈額4.4億元、6.44億元。

然而，截至2019年年末，翰宇藥業(yè)歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益僅有22.52億元。

2011-2019年，翰宇藥業(yè)累計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.86億元。巨額融資下，公司連續(xù)兩年陷入巨虧，瀕臨退市，未分配利潤也逐漸被消耗殆盡，翰宇藥業(yè)可謂典型的價(jià)值毀滅股。

實(shí)際上，翰宇藥業(yè)最近兩年的虧損均與成紀(jì)藥業(yè)的收購有關(guān)。2016-2019年，公司對(duì)成紀(jì)藥業(yè)分別計(jì)提了3984萬元、2623萬元、5.29億元、3.44億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。至此，成紀(jì)藥業(yè)9.30億元商譽(yù)已被全部計(jì)提。

2015年1月，翰宇藥業(yè)完成對(duì)成紀(jì)藥業(yè)100%股權(quán)收購事項(xiàng)，交易價(jià)格為13.2億元。業(yè)績承諾方承諾，成紀(jì)藥業(yè)2014-2017年凈利潤分別不低于1.1億元、1.49億元、1.93億元、2.41億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤為1.16億元、1.14億元、1.69億元、2.04億元，完成率分別為105.21%、76.43%、87.76%、84.53%，累計(jì)承諾完成率為86.98%。

除2014年外，成紀(jì)藥業(yè)其余年份均沒有完成業(yè)績承諾。因此，公司陸續(xù)收到2015-2017年度業(yè)績承諾補(bǔ)償款2927萬元、2363萬元、3734萬元，相對(duì)于巨額商譽(yù)減值損失而言，這些業(yè)績補(bǔ)償款顯然只是杯水車薪。

業(yè)績承諾期后，成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績持續(xù)惡化。根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，成紀(jì)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤9337萬元，同比下降54.41%;2019年上半年凈利潤為2325萬元，同比下降70.77%。這不禁讓人懷疑，成紀(jì)藥業(yè)是否在業(yè)績承諾期內(nèi)突擊利潤了呢？

如上所述，此次收購的商譽(yù)被全額計(jì)提，公司投入資金基本上打了水漂，股權(quán)也相應(yīng)被稀釋。

此外，翰宇藥業(yè)的募投項(xiàng)目大多未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。

2011年，公司IPO募集資金凈額7.15億元，擬對(duì)多肽藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目投入2.83億元。2013年4月，公司決定用IPO所募集之超募資金分別追加投資2.05億元，調(diào)整后的投資總額為4.88億元。

可研報(bào)告表示，對(duì)于追加投資后的多肽藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后的年銷售收入5.90億元，利潤總額2.19億元，稅后利潤1.64億元，投資回收期6.99年。

該項(xiàng)目于2013年12月31日即達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。截至2019年上半年末，項(xiàng)目累計(jì)投入5.02億元，投資進(jìn)度102.93%。然而在絕大多數(shù)年份，項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。

截至2018年年末，多肽藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益為2746萬元，當(dāng)年效益為-1211萬元，而可研報(bào)告所預(yù)測的年稅后利潤為1.64億元。

2016年，公司定向增發(fā)募集資金凈額6.44億元，其中擬補(bǔ)充流動(dòng)資金5.82億元，對(duì)營銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目投資6280萬元。然而，營銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目近兩年卻陷入了停滯。2017-2018年，該項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為78.21%、83.48%，截至2019年上半年末仍為83.48%，且項(xiàng)目并未產(chǎn)生任何效益。

在資金并不充裕的情況下，翰宇藥業(yè)卻決定回購一定股份。2019年，公司累計(jì)回購股份約3369萬股，累計(jì)支付總金額達(dá)3.19億元。那么，回購股份的必要性何在？是否為降低實(shí)控人質(zhì)押股票爆倉風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的操作？

就目前而言，公司實(shí)控人曾少貴、曾少彬、曾少強(qiáng)的質(zhì)押比例分別達(dá)到了99.60%、99.16%、99.94%，合計(jì)質(zhì)押股份占公司總股本的比例達(dá)41.46%。也就是說，翰宇藥業(yè)近半數(shù)的股份均處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

針對(duì)文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已向翰宇藥業(yè)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。