劉鏈

3月6日晚，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金的比例進(jìn)行調(diào)整，A類、B類、C類、D類證券公司分別按照其營(yíng)業(yè)收入的 0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納2019年度證券投資者保護(hù)基金，2020年度證券投資者保護(hù)基金的繳納比例參照?qǐng)?zhí)行。

證券投資者保護(hù)基金是按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。證券公司采用當(dāng)年預(yù)繳、次年匯算清繳的方式繳納保護(hù)基金，每年7月15日之前將上半年應(yīng)繳納的保護(hù)基金劃入保護(hù)基金公司指定賬戶，次年1月15日之前補(bǔ)充繳納全年度應(yīng)繳納的保護(hù)基金，所繳納的投?；鹗袌?chǎng)表現(xiàn)計(jì)入利潤(rùn)表中的“業(yè)務(wù)及管理費(fèi)”項(xiàng)，影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。

低評(píng)級(jí)券商獲益更多

證監(jiān)會(huì)此次降低2019年及2020年度券商投保基金繳納比例，預(yù)計(jì)2019年、2020年行業(yè)繳納額將下降8%、45%。由10類比例縮窄至4類，上市券商普遍受益。上一次關(guān)于券商投?；鹄U納比例的公文為 2013年證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《補(bǔ)充規(guī)定》：保護(hù)基金規(guī)模在200億元以上時(shí)，按照券商分級(jí)（4大類10小類）繳納比例分別為0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%，連續(xù)三年評(píng)為A且繳納當(dāng)年為AA級(jí)及以上的比例為0.5%、連續(xù)三年A及繳納當(dāng)年為A的比例為0.75%。此次調(diào)整為4大類即A、B、C、D分別按照 0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納?？傮w來(lái)看，此次比例下調(diào)惠及券商較多，上市券商中除招商證券、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源、中信建投4家外其他均有不同程度的比例下調(diào)。

2019年累計(jì)籌集88.70億元。據(jù)證券投資保護(hù)基金公司月報(bào)數(shù)據(jù)，2019年投?；鹄塾?jì)籌集88.70億元，其中，交易經(jīng)手費(fèi)24.26億元、證券公司上繳 22.64億元、利息收入39.16億元、其他2.65億元，全年使用21.73億元。證券公司上繳中，從AA-D共9類分別占比33.92%、27.66%、22.63%、7.30%、2.86%、3.22%、0.66%、1.70%、0.05%。近年來(lái)，證券行業(yè)整體運(yùn)行規(guī)范、合規(guī)風(fēng)控持續(xù)增強(qiáng)、投保基金較為充裕，此次降低繳納比例使得行業(yè)普遍受益，尤其是評(píng)級(jí)靠后（A級(jí)以下）的券商繳納比例大幅下滑。

22家上市券商2019年合計(jì)少繳納11.23億元，提升歸母凈利潤(rùn)1.67%。根據(jù)已披露業(yè)績(jī)快報(bào)券商及萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年共計(jì)22家上市券商受惠于比例繳納下調(diào)，將少繳納11.23億元，受惠額度前三為廣發(fā)證券（2.01億元）、長(zhǎng)江證券（1.20億元）及中信證券（1.08億元），利潤(rùn)影響比例前三為國(guó)海證券（10.07%）、山西證券（8.95%）及西部證券（8.28%）。假設(shè)2020年評(píng)級(jí)依據(jù)2019年不變，則2020年9家上市券商（可得數(shù)據(jù)）合計(jì)少繳納5.58億元，受惠額度前三為廣發(fā)證券（2.18億元）、長(zhǎng)江證券（1.40億元）、興業(yè)證券（0.70億元），利潤(rùn)影響比例前三為長(zhǎng)江證券（5.73%）、興業(yè)證券（2.98%）及廣發(fā)證券（2.71%）。

根據(jù)中信建投的測(cè)算，券商的投?；鹬С雠c投?；鹨?guī)模、證券業(yè)虧損面和券商評(píng)級(jí)相關(guān)。首先，當(dāng)投?；鹨?guī)模在200億元（含）以下時(shí)，證券業(yè)繳納投?；鸬谋壤^高，反之則較低。其次，當(dāng)證券業(yè)虧損面較大時(shí)，投?；鸸緯?huì)適度下調(diào)各類券商繳納比例，以扶持證券業(yè)渡過(guò)難關(guān)。最后，一家券商的評(píng)級(jí)越高，它的風(fēng)控合規(guī)機(jī)制就越完善，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率就越低，需要繳納投?；鸬谋壤驮降?。2019年度，國(guó)內(nèi)133家券商中有13家出現(xiàn)虧損，虧損面不足10%;年末投保基金規(guī)模達(dá)到754.70億元。

低評(píng)級(jí)券商將從此次繳納比例下調(diào)中少許受益。目前，國(guó)內(nèi)共有37家A股上市券商，其中26家的評(píng)級(jí)為A類，10家的評(píng)級(jí)為B類，1家的評(píng)級(jí)為C類。根據(jù)測(cè)算，長(zhǎng)江證券 2019年度繳納的投?；鹫紶I(yíng)收比例將下調(diào)1.80個(gè)百分點(diǎn)，太平洋、西部證券將下調(diào)1.40 個(gè)百分點(diǎn)，第一創(chuàng)業(yè)、西南證券將下調(diào)1.15個(gè)百分點(diǎn)，是此次政策紅利的主要受益者;中信證券、華泰證券等9家高評(píng)級(jí)券商的繳納比例不變，未從此次政策紅利中受益。

證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金的比例進(jìn)行調(diào)整，A類、B類、C類、D類證券公司分別按照其營(yíng)業(yè)收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納2019年度證券投資者保護(hù)基金，2020年度證券投資者保護(hù)基金的繳納比例參照?qǐng)?zhí)行。按照之前規(guī)定，證券投資者保護(hù)基金規(guī)模在200億元以上，且上一年度證券公司虧損面在10%-30%（含）之間時(shí)（如2018年），A、B、C、D四類證券公司分別按照其營(yíng)業(yè)收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%比例繳納保護(hù)基金。保護(hù)基金規(guī)模在200億元以上，且上一年度證券公司虧損面低于10%（2019年虧損面9.77%），AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D共10級(jí)證券公司，分別按照其營(yíng)業(yè)收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例繳納保護(hù)基金。

根據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司披露的數(shù)據(jù)，2019年，證券公司按證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的繳納比例上繳投?；?2.642億元，其中，AA類證券公司上繳7.680億元，A類證券公司上繳6.263億元，BBB類證券公司上繳5.124億元，BB類證券公司上繳1.653億元，B類證券公司上繳0.647億元，CCC類證券公司上繳0.729億元，CC類證券公司上繳0.149億元，C類證券公司上繳0.384億元，D類證券公司上繳0.012億元。

從此次保護(hù)基金下調(diào)幅度來(lái)看，評(píng)級(jí)較低的券商下調(diào)幅度更大，數(shù)量占比較多的A類券商和BBB類券商分別下調(diào)0%和20%。按最新繳納比例計(jì)算，2019年證券行業(yè)投資者保護(hù)基金下調(diào)金額為1.869億元下調(diào)幅度為8.25%，下調(diào)金額占2019年證券行業(yè)凈利潤(rùn)的0.15%。由于2019年證券行業(yè)虧損面低于10%，2020年保護(hù)基金下調(diào)比例更大，預(yù)計(jì)2020年度繳納金額將下降45%，有利于更好發(fā)揮金融逆周期調(diào)節(jié)作用，減少證券公司經(jīng)營(yíng)成本。

過(guò)去幾年，在證券行業(yè)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，證券行業(yè)整體運(yùn)行規(guī)范，資本充足，合規(guī)風(fēng)控水平提升，證券投資者保護(hù)基金較為充裕，為此次下調(diào)繳納比例打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等新政后期有望陸續(xù)出臺(tái)，證券行業(yè)后續(xù)發(fā)展值得期待。

證券行業(yè)逆周期調(diào)整

證券投資者保護(hù)基金是為了保護(hù)投資者利益，用來(lái)防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的資金，由國(guó)有獨(dú)資的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用?；鸬膩?lái)源主要有交易征費(fèi)、證券公司繳納等，證券公司以營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)繳納一定比例的投?；?，評(píng)級(jí)高的券商繳納比例較少，評(píng)級(jí)低的券商繳納比例較高。此外，當(dāng)行業(yè)大面積虧損時(shí)，也會(huì)統(tǒng)一下調(diào)繳納比例，以化解券商的經(jīng)營(yíng)壓力。

此前，2019年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資者保護(hù)基金實(shí)施流動(dòng)性支持管理規(guī)定》，擴(kuò)大投資者保護(hù)基金的使用范圍，規(guī)定當(dāng)證券公司發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能在短期內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響，且證券公司具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)及還本付息能力的情形下，證券公司可申請(qǐng)使用投?；鹩枰远唐诹鲃?dòng)性支持。

此次下調(diào)2019年和2020年的證券公司的投?；鹄U納比例，A、B、C、D類證券公司分別按照其營(yíng)業(yè)收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納投保基金，是為了對(duì)沖疫情影響，減少證券公司經(jīng)營(yíng)成本，增加流動(dòng)性，有利于發(fā)揮金融逆周期調(diào)節(jié)作用，支持證券行業(yè)參與疫情防控工作。

證券公司采用當(dāng)年預(yù)繳、次年匯算清繳的方式繳納基金。由于2018年證券公司虧損面達(dá)到19%，2019年投?；鹄U納比例統(tǒng)一下調(diào)，A類、B類、C類、D類證券公司分別為0.5%、0.75%、1%、1.25%，2019年虧損面小于10%，投?；鹄U納比例將上調(diào)。因此，此次統(tǒng)一下調(diào)2019年和2020年的證券公司的投?；鹄U納比例后，對(duì)2019年繳納金額影響較小，對(duì)2020年影響相對(duì)較大，預(yù)計(jì)行業(yè)2019年和2020年繳納金額將分別下降8%和45%。但由于投?；鹄U納比例很低，所以對(duì)證券行業(yè)的影響收入影響很小，僅在0.5%以內(nèi)。

從上市券商的情況來(lái)看，評(píng)級(jí)高的券商不受影響，評(píng)級(jí)低的券商更為受益。具體來(lái)看，2019年僅有三成上市券商的投保基金繳納比例將下調(diào)，其中評(píng)級(jí)為C類的長(zhǎng)江證券繳納比例將減少0.30%，評(píng)級(jí)為B類的紅塔證券、安信證券等12家上市券商繳納比例將減少0.15%;2020年獲益的券商范圍和幅度將擴(kuò)大。假設(shè)2020年券商評(píng)級(jí)與2019年一致，八成上市券商的投?；鹄U納比例將實(shí)現(xiàn)下調(diào)，長(zhǎng)江證券繳納比例減少最多，為1.80%，國(guó)盛證券、第一創(chuàng)業(yè)、西南證券、太平洋和西部證券的繳納比例的降低幅度也超過(guò)1%，中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券等8家AA級(jí)券商繳納比例不變。

此次證監(jiān)會(huì)大幅降低2019年和2020年的證券公司的投?；鹄U納比例，預(yù)計(jì)行業(yè)2019年和2020年繳納金額將分別下降8%和45%，雖然券商投?；鹄U納比例很低，對(duì)證券行業(yè)的收入提升僅在0.5%以內(nèi)，但釋放了對(duì)沖疫情影響，減少證券公司經(jīng)營(yíng)成本，發(fā)揮金融逆周期調(diào)節(jié)作用的積極信號(hào)。

2月市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短期調(diào)整釋放新冠疫情的利空因素后，在再融資新規(guī)落地、監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)等政策利好下，2月市場(chǎng)量?jī)r(jià)持續(xù)上漲，除投行和股質(zhì)外各項(xiàng)核心市場(chǎng)數(shù)據(jù)大幅改善，帶動(dòng)上市券商2月業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)45%，1-2月累計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%?？紤]到2020年是“十三五”收官之年、新證券法實(shí)施后公司債和企業(yè)債發(fā)行注冊(cè)制落地、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)、券商基金投顧業(yè)務(wù)獲批財(cái)富管理轉(zhuǎn)型邁出實(shí)質(zhì)一步等因素，中長(zhǎng)期來(lái)看，證券行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)有望繼續(xù)向好。

從各上市券商情況看，雖然此次下調(diào)投?；鸨壤螅u(píng)級(jí)低的券商更為受益，繳納比例下調(diào)更多，釋放業(yè)績(jī)更多，但增厚營(yíng)業(yè)收入的幅度最多也在2%之內(nèi)，整體頭部券商綜合優(yōu)勢(shì)依舊明顯。

此外，短期仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、新冠疫情擴(kuò)散帶來(lái)的全球市場(chǎng)震蕩、可能對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的擾動(dòng)，以及2019年3月券商高基數(shù)可能帶來(lái)短期業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洹?h3>釋放券商資金流動(dòng)性

疫情短期內(nèi)對(duì)券商投行等業(yè)務(wù)造成了一定的壓力，2月份股債承銷規(guī)模出現(xiàn)“雙降”，股權(quán)承銷規(guī)模環(huán)比下降18.75%，債券承銷規(guī)模環(huán)比下降 59.63%。與此同時(shí)，IPO等項(xiàng)目審核數(shù)量下降，投行業(yè)務(wù)短期承壓。此次下調(diào)投資者保護(hù)基金的繳納比例，既降低了證券公司的營(yíng)業(yè)成本，對(duì)沖疫情對(duì)證券行業(yè)的負(fù)面沖擊，也有利于提升證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

此次下調(diào)投資者保護(hù)基金的繳納比例， 既降低了證券公司的營(yíng)業(yè)成本，對(duì)沖疫情對(duì)證券行業(yè)的負(fù)面沖擊。

總體來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年下調(diào)投資者保護(hù)基金將降低證券行業(yè)成本10億元左右。根據(jù) 2019年券商評(píng)級(jí)結(jié)果，不含金控的36家上市券商中，A 類券商25家，B 類券商10家，C類券商1家，無(wú)D類券商。由于上市券商評(píng)級(jí)多為 A 類，因此下調(diào)投資者保護(hù)基金對(duì)上市券商板塊影響相對(duì)有限，是短期性行為。

除了投保比例下調(diào)流動(dòng)性改善外，新三板轉(zhuǎn)板通道打通也將帶來(lái)保薦業(yè)務(wù)收入增量。證監(jiān)會(huì)就新三板轉(zhuǎn)板上市公開(kāi)征求意見(jiàn)，主要內(nèi)容包括：1.以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為試點(diǎn)轉(zhuǎn)板范圍;2.轉(zhuǎn)板企業(yè)需精選層連續(xù)掛牌一年以上，且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件，交易所可提出差異化要求;3.無(wú)需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)，由交易所審批;4.監(jiān)管方面將嚴(yán)格審核。制度旨在促進(jìn)各個(gè)市場(chǎng)間通道暢通，直接轉(zhuǎn)板相較IPO節(jié)省了再次核查、排隊(duì)的時(shí)間成本，有望提升券商保薦業(yè)務(wù)效率，帶來(lái)收入增量。對(duì)于尚不滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)，可在新三板進(jìn)行過(guò)渡，將增強(qiáng)新三板的吸引力，提升企業(yè)進(jìn)入新三板的積極性和市場(chǎng)流動(dòng)性，利好券商做市商業(yè)務(wù)，同時(shí) 為新三板掛牌舉薦業(yè)務(wù)帶來(lái)收入增量。

降低投資者保護(hù)基金比例，釋放券商資金流動(dòng)性。證監(jiān)會(huì)下調(diào)投資者保護(hù)基金比例，對(duì) A類、B類、C類、D類證券公司分別按照其營(yíng)業(yè)收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納2019年度證券投資者保護(hù)基金，2020年度參照?qǐng)?zhí)行。疫情催化逆周期調(diào)節(jié)政策出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)時(shí)隔 7年再次 “定向降準(zhǔn)”旨在為券商釋放部分流動(dòng)性，減少經(jīng)營(yíng)成本，緩解疫情影響。證監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)行業(yè)2019年度繳納金額將下降 8%，2020年度下降45%。根據(jù)證券投資者保護(hù)基金公司的數(shù)據(jù)，2019年上半年共繳納保護(hù)基金10.15億元，預(yù)計(jì)2019年全年繳納20億-25億元，2020年將為券商釋放9億-11.25億元的資金。

此外，證監(jiān)會(huì)修訂創(chuàng)投基金減持規(guī)定，反向掛鉤政策簡(jiǎn)化，完善IPO退出渠道，主要內(nèi)容包括：1.簡(jiǎn)化反向掛鉤適用標(biāo)準(zhǔn)為滿足早期/中小/科技條件之一，刪除基金50%以上投中小/科技的要求;2.完善大宗交易環(huán)節(jié)反向掛鉤政策，取消減持受讓方鎖定期限制;3.取消5年以上創(chuàng)投基金期滿減持比例限制;4.投資期限截止點(diǎn)由IPO申請(qǐng)受理日改為首發(fā)日;5.拓寬適用主體，包含中基協(xié)注冊(cè)的PE基金。本次修訂旨在引導(dǎo)創(chuàng)投資金更好地支持中小、科創(chuàng)企業(yè)，將會(huì)完善IPO退出渠道，在為市場(chǎng)帶來(lái)增量流動(dòng)性的同時(shí)，也有望帶來(lái)IPO收入增量貢獻(xiàn)。