劉雨佳

關鍵詞：估值? 定價體系? 建設地方資產(chǎn)管理公司

一、現(xiàn)有估值定價體系面臨的風險

（一）估值不當帶來的風險

地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務的評估定價，受多種因素影響，不僅要有模型、運用歷史數(shù)據(jù)，還要綜合考慮標的資產(chǎn)所處行業(yè)和經(jīng)濟周期，債權抵押擔保措施、法律環(huán)境、市場活躍度、處置策略等多方面因素。項目投資或收購后，導致無法達到預期收益，甚至導致不良或二次不良的產(chǎn)生，多數(shù)是因為盡調、估值、定價能力不足所致。同一業(yè)務類型采用單一或固定的估值方法，并未綜合考慮市場、公司經(jīng)營目標及經(jīng)營能力、公司財務狀況及法律環(huán)境、在預期期限內是否能正常退出等因素，將帶來估值不當引發(fā)的多種風險。

（二）監(jiān)管力度不夠及會計準則給估值帶來一定的可操縱性

隨著資本市場的逐步完善及監(jiān)管力度的逐步提高，估值的可操縱性逐漸降低，但仍有一些前期遺留問題及監(jiān)管漏洞導致的操縱空間，使得企業(yè)不惜冒險去操縱以達到滿足自身利益的需求。

在會計準則中，引入了公允價值計量屬性，主要是其能提高會計信息價值的相關性，但同時也影響了會計信息的可靠性。由于公允價值具有較強的主觀性，從而為企業(yè)的盈余管理和操縱提供了一定的空間。

一些上市企業(yè)或擬上市企業(yè)，通過看似合理的變相財務操縱，或借著市值管理的名義進行股價操縱，這都會對行業(yè)估值會產(chǎn)生很大的影響，從而容易高估真實的企業(yè)價值，使投資方受損。

（三）傳統(tǒng)估值方法不能再適用大部分企業(yè)

隨著科創(chuàng)板的落地，登陸的高科技公司往往使用傳統(tǒng)的市盈率（PE）、市凈率（PB）等估值方法已不再適用，參照港股對于成長類高科技公司一般運用市盈率相對盈利增長比（PEG）、市銷率（PS）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）等方法才較為合適。且由于研發(fā)投入、研發(fā)進度、資本化比率均為估值的關鍵因素，則更因注重未來現(xiàn)金流量的情況。

二、地方資產(chǎn)管理公司完善估值體系的建議

（一）判斷估值方法的選用

估值是定價的一把“尺子”，是準確判斷合理投資價值區(qū)間的主要參考依據(jù)。但估值方法不是單一或互斥存在的，需要形成一個不斷更新的體系，應在逐步分析企業(yè)類型、業(yè)務類型后，對估值標的進行“對癥下藥”。

如隨著科技興國戰(zhàn)略的推進，新興產(chǎn)業(yè)在持續(xù)高速發(fā)展，尤其是在政策大力支持下高科技企業(yè)，其大部分價值，都體現(xiàn)在無形資產(chǎn)、研發(fā)投入、知識產(chǎn)權等基礎上，而不僅限于廠房、機器、土地等，且其研發(fā)費用、收入、凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量都在不同階段呈現(xiàn)較為明顯的特征。（1）如果按所屬行業(yè)判斷，如現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)則采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值，盈利穩(wěn)定的采用市盈率（PE）估值，周期長且固定資產(chǎn)量大的采用市凈率（PB）估值;（2）如果按商業(yè)模式判斷，同一行業(yè)的不同公司可能就需要采用不同的估值方法，如芯片設計公司與芯片制造公司，對于設計公司則適合采用市銷率（PS）估值，對于制造公司則適合采用市盈率（PE）估值;（3）根據(jù)企業(yè)生命周期，則在初創(chuàng)期可采用PS估值;在成長期由于收入增長變成了關鍵則采用PS、PEG并結合非財務指標進行估值;在成熟期業(yè)績和現(xiàn)金流成為了關鍵則可多種估值方法結合使用。

值得注意的是，企業(yè)發(fā)展過程中特殊事項對估值方法選擇上的影響，比如標的公司曾經(jīng)有過并購重組事項，則財務報表體現(xiàn)的數(shù)據(jù)波動會較大;或某些資本密集型公司擁有巨大的折舊攤銷費用，則選用企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）可能更為合適。

（二）正確運用會計準則對企業(yè)估值的影響

制定會計準則的主要目的就是為了規(guī)范公司行為，使企業(yè)提供的會計信息更加真實有效的反應經(jīng)濟實質，提高了會計信息的質量、透明度、可比性，對公司的經(jīng)營行為、經(jīng)營風險等改變而帶來的實質性業(yè)績變化影響的部分，有助于降低在經(jīng)營、籌資、投資活動中各項風險與成本費用;同時，與國際準則的趨同能更貼近全球市場經(jīng)濟環(huán)境，擴大可比范圍，尋找優(yōu)質標的，有助于挖掘較為真實的企業(yè)價值，進行合理的估值定價。

會計準則應用指南也明確指出“使用估值技術的目的是，估計市場參與者在計量日當前市場情況下的有序交易中出售資產(chǎn)或者轉移負債的價格”、“企業(yè)在應用估值技術相關資產(chǎn)或負債公允價值時，應當根據(jù)可觀察的市場信息定期校準估值模型，以確保所使用的估值模型能夠反映當前市場狀況，并識別估值模型本事可能存在的缺陷?！边@就為地方資產(chǎn)管理公司投資收購時的估值結果，與標的企業(yè)自身估值結果提供了很強的可比參考性。

（三）構建新的估值框架體系

傳統(tǒng)的價值評估體系僅限于使用某一個較為特定、通用的指標，而該指標又通常與財務報表聯(lián)系緊密，若公開的財務數(shù)據(jù)存在一定瑕疵，則會影響其結果的可靠性。如果能結合實際情況，構建一個新的估值框架體系，既包含傳統(tǒng)的價值評估體系，又補充進新的要素，將財務與非財務數(shù)據(jù)相結合，則會在很大程度上帶來更加可靠的估值結果。

如通過加入波特的五力模型、產(chǎn)品生命周期、PEST、SWOT分析等方式，通過AI或大數(shù)據(jù)尋找一定數(shù)量的可比企業(yè)，結合修正平均法或股價平均法計算的相對估值模型，與通過劃分企業(yè)經(jīng)營和金融活動相關的會計報表項目，計算企業(yè)的實體價值、債務價值與股權價值，同時與企業(yè)會計準則第39號—公允價值計量應用指南（2014）中（六）估值技術列舉的市場法、收益法、成本法得出的結果，三者相比較，可能會得出更貼近企業(yè)真實價值的結果。以此來評價市場價值的高估或低估，更有利于地方資產(chǎn)管理公司進行投資決策。

參考文獻

[1]遲方正.淺談公允價值的估值方法[J].財訊，2018（21）.

[2]中國長城資產(chǎn)管理公司.構建內部評估體系打造企業(yè)核心競爭力—中國長城資產(chǎn)管理公司積極開展內部評估工作[J].中國資產(chǎn)評估，2015（6）.