尹冰清 張金菊

2018年4月，由中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等幾個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），從政策上強(qiáng)化了對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)范性要求，明確了統(tǒng)一資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。而信托行業(yè)在業(yè)務(wù)開展中長期扮演著“影子銀行”的角色，資管新規(guī)的出臺(tái)無疑對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生巨大的沖擊。與此同時(shí)，在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，信托行業(yè)也需積極配合資管新規(guī)相關(guān)規(guī)定，立足自身發(fā)展優(yōu)勢，推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

早在改革開放初期，我國信托業(yè)就開始緩步發(fā)展，而中國第一家信托公司——中國國際信托投資公司在1979年成立，這也正式掀起了我國信托行業(yè)的發(fā)展浪潮。隨著改革開放四十年的不斷發(fā)展，中國信托行業(yè)也多次出現(xiàn)大范圍整頓現(xiàn)象。尤其是在全球金融危機(jī)之后十余年來，憑借著我國資本市場、貨幣市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特有優(yōu)勢，信托行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。截至2017年底，中國信托行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模高達(dá)26萬億元，而其行業(yè)規(guī)模僅次于銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模，信托業(yè)憑借其第二大金融子市場在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要的地位。因此，2018年出臺(tái)的資管新規(guī)無疑會(huì)沖擊著我國信托行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)給予其發(fā)展機(jī)遇，推進(jìn)信托行業(yè)發(fā)展新時(shí)代的到來。

信托資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步回落，結(jié)構(gòu)調(diào)整變化明顯。截至2019年第三季度末，我國68家信托公司一共實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)22萬億元，相較于2018年末減少了0.7萬億元。圖1顯示了2010年至2019年Q3期間信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及增長率走勢?？梢钥吹?，2010年至2017年，信托業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，由3.04萬億元增長至26.25萬億元，但在2018年，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模首次出現(xiàn)了下降，并且下降幅度達(dá)到13.52%。究其原因，一方面可能受到了金融強(qiáng)監(jiān)管的影響，而另一方面是因?yàn)橐徊糠中磐泄局鲃?dòng)縮減了事務(wù)管理類業(yè)務(wù)規(guī)模所導(dǎo)致。從資金來源來看，單一資金信托規(guī)模為9.84萬億元，占資金信托總規(guī)模（18.53萬億元）的39.50%，較2018年末下降了3.83個(gè)百分點(diǎn)。而集合資金信托資產(chǎn)規(guī)模保持其穩(wěn)健的增長態(tài)勢，其占比超過單一資金信托規(guī)模?？梢园l(fā)現(xiàn)，信托公司在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域增長速度較為明顯，而與傳統(tǒng)銀信合作的通道業(yè)務(wù)逐漸收窄，信托業(yè)轉(zhuǎn)型深化成效逐漸凸顯出來（見圖1）。

經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，信托主業(yè)收入占比保持穩(wěn)定。截至2019年第三季度末，信托行業(yè)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營收入高達(dá)795.64億元。其中，信托業(yè)務(wù)收入達(dá)到551.35億元，占比達(dá)69.30個(gè)百分點(diǎn)，仍然是信托公司主要的收入來源。為堅(jiān)守信托本源，信托公司仍舊需要堅(jiān)守發(fā)展信托行業(yè)的初心。而且，信托行業(yè)平均年化綜合實(shí)際收益率為5.58%，相較于2018年增加了10.42個(gè)百分點(diǎn)，而環(huán)比增加了24.27個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，信托行業(yè)在不斷提升信托公司自身盈利水平的同時(shí)，還在為選擇信托資管產(chǎn)品的投資者創(chuàng)造以及實(shí)現(xiàn)更多的價(jià)值。從具體的資產(chǎn)配置類型來看，信托行業(yè)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)種類在不斷擴(kuò)大，包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)，這表明信托行業(yè)的發(fā)展與我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密相連，而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直以來是信托行業(yè)以及信托公司的定位基準(zhǔn)和核心功能。

風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目持續(xù)暴露，風(fēng)控處置能力亟待加強(qiáng)。根據(jù)中國信托協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年第三季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)量為1305個(gè)，相較于2018年的872個(gè)增加了433個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，而其規(guī)模高達(dá)6411.36億元。在強(qiáng)監(jiān)管大背景下，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率持續(xù)走高，一方面可能是由于信托行業(yè)高度重視所導(dǎo)致，不斷加強(qiáng)合規(guī)化管理和風(fēng)險(xiǎn)防控;另一方面，則是從集合類信托和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的占比不斷下降而造成這種現(xiàn)象。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模和數(shù)量均出現(xiàn)上升的趨勢，但信托業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍之內(nèi)。

資管新規(guī)對(duì)信托行業(yè)的沖擊

信托行業(yè)發(fā)展的宗旨是“受人之托，代人理財(cái)”，相較于其他資產(chǎn)管理行業(yè)，信托業(yè)可以充分運(yùn)用其自身優(yōu)勢，即合規(guī)化地使用債券、股權(quán)、收益權(quán)等，實(shí)現(xiàn)資金與資產(chǎn)的高效結(jié)合，并發(fā)揮投融資功能。隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，主要在于通過對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的無序發(fā)展擴(kuò)大進(jìn)行管控，將其產(chǎn)生的無序資金逐漸引入金融監(jiān)管的領(lǐng)域之中，避免金融監(jiān)管出現(xiàn)空白。資管新規(guī)實(shí)施近兩年來，信托行業(yè)的發(fā)展主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：打破信托行業(yè)以往的剛性兌付模式，逐漸清理傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)以及對(duì)資金池業(yè)務(wù)的運(yùn)作進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化管理。

“剛性兌付”已被打破。資管新規(guī)對(duì)信托行業(yè)提出了最為重要的要求，即打破傳統(tǒng)的剛性兌付業(yè)務(wù)模式。這項(xiàng)要求從長遠(yuǎn)視角來看，有利于穩(wěn)定金融秩序，推動(dòng)信托行業(yè)回歸本源，降低道德風(fēng)險(xiǎn)等。但是從短期來看，投資者對(duì)信托業(yè)務(wù)的長期持有看作是具有低風(fēng)險(xiǎn)性的固定資產(chǎn)投資，然而資管新規(guī)的規(guī)定使得信托行業(yè)的投資者信心受到強(qiáng)烈打擊。對(duì)于現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理能力不強(qiáng)、定價(jià)能力不強(qiáng)的信托公司而言，正面臨新一輪的調(diào)整，在市場激烈競爭環(huán)境以及嚴(yán)格監(jiān)管要求下，信托公司需要加快合規(guī)審查工作以及提升風(fēng)險(xiǎn)處置能力。此外，資管新規(guī)還限制了非標(biāo)業(yè)務(wù)，要求以往以非標(biāo)債權(quán)投資為主的信托公司逐漸轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)資金端帶來巨大的變化。資管新規(guī)嚴(yán)格規(guī)定了非標(biāo)資產(chǎn)在規(guī)模和時(shí)間期限上的要求，還禁止銀行理財(cái)資金投資于信托產(chǎn)品，這極大影響了信托行業(yè)的融資渠道。此外，資管新規(guī)還提升了合規(guī)投資者的門檻，鑒于剛性兌付的限制，要求投資者自負(fù)盈虧，在一定程度上削減了投資者對(duì)信托產(chǎn)品的投資熱情，而這更加沖擊著信托行業(yè)的資金來源。

傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)正在逐步清理。信托公司在業(yè)務(wù)開展中主要為商業(yè)銀行的理財(cái)充當(dāng)通道的角色進(jìn)而提供雙贏互利的機(jī)會(huì)，由此可以看到，以往信托行業(yè)規(guī)模中通道業(yè)務(wù)的占比較高。然而，隨著資管新規(guī)的出現(xiàn)，其明確要求對(duì)以規(guī)避監(jiān)管的通道業(yè)務(wù)實(shí)施限制，重新對(duì)所有資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照其融資方式以及投資屬性進(jìn)行分類，還禁止投資銀行信貸資產(chǎn)，這無疑禁止了監(jiān)管套利的源頭進(jìn)入。資管新規(guī)的出現(xiàn)帶給大多以通道業(yè)務(wù)為主的信托公司重重的沖擊。根據(jù)中國信托行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2017年末，我國信托資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)26.25萬億元，而通道業(yè)務(wù)規(guī)模高達(dá)15.65萬億元，其占比為59.62個(gè)百分點(diǎn)，表明通道業(yè)務(wù)對(duì)信托行業(yè)有著重要作用。隨著2018年資管新規(guī)的出臺(tái)，截至2018年末，我國信托業(yè)規(guī)模為22.70萬億元，同比減少了3.35萬億元，而通道業(yè)務(wù)的占比為58.36個(gè)百分點(diǎn)。隨著信托業(yè)總規(guī)模的下降，其盈利能力也受到一定程度的影響。資管新規(guī)出臺(tái)已近兩年，各個(gè)信托公司也正著手清理其通道業(yè)務(wù)，但是由于其通道業(yè)務(wù)的基數(shù)較大，對(duì)于大多數(shù)信托公司而言其業(yè)務(wù)可能會(huì)面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，以及未來發(fā)展的壓力將會(huì)更大。

資金池業(yè)務(wù)運(yùn)作模式急需規(guī)范。資管新規(guī)的出現(xiàn)對(duì)信托行業(yè)的業(yè)務(wù)模式造成了極大的限制，同時(shí)也對(duì)信托行業(yè)的合規(guī)管理提出更高的要求。其一，資管新規(guī)要求信托公司實(shí)施凈值化管理，提高對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品估計(jì)的準(zhǔn)確性，做好信息跟蹤和監(jiān)管工作。但這對(duì)于信托公司而言，估計(jì)的難度無疑加大了，鑒于開展的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)管理項(xiàng)目主要是以融資類、固定收益產(chǎn)品為主，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)工作存在較大的挑戰(zhàn)和難度。其二，資管新規(guī)對(duì)通道業(yè)務(wù)也進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管與限制，對(duì)此，信托公司將對(duì)其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模型進(jìn)行轉(zhuǎn)化，積極開展主動(dòng)性的管理業(yè)務(wù)，而在深入探索過程中，需要信托公司強(qiáng)化對(duì)業(yè)務(wù)的合規(guī)化管理。此外，還需要完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提升信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。其三，以往信托公司推出新理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，為了緩解資金流動(dòng)性和期限不匹配等問題，通常使用資金池業(yè)務(wù)，然而資管新規(guī)提出了對(duì)資金池的整改要求，即要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)每個(gè)資管產(chǎn)品的資金需要設(shè)計(jì)單獨(dú)的賬戶進(jìn)行建賬與核算管理，這對(duì)信托公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品、篩選項(xiàng)目、防范風(fēng)險(xiǎn)以及拓展資金端客戶來源等方面提出了高要求。這給已有規(guī)模較大、期限較長的資金池業(yè)務(wù)整改帶來壓力和難度，并且有可能加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下信托業(yè)的“再出發(fā)”

隨著金融監(jiān)管環(huán)境的變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的緊張形勢，信托行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重要階段，這對(duì)于信托公司而言，需要其科學(xué)地制定長短期目標(biāo)，制定合理的發(fā)展規(guī)劃。從短期發(fā)展目標(biāo)來看，信托行業(yè)應(yīng)具有社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局意識(shí)，積極落實(shí)合規(guī)管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控工作;從長期發(fā)展目標(biāo)來看，深化資管新規(guī)的戰(zhàn)略部署，立足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源，提升對(duì)資金資源的優(yōu)化配置能力，打造專業(yè)化財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)，推進(jìn)信托產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步推進(jìn)信托行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心地位，其要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾的需要，而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是信托行業(yè)的本源。應(yīng)充分發(fā)揮信托業(yè)在資金配置中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特有優(yōu)勢，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與信托行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。信托公司可以憑借其制度優(yōu)勢、行業(yè)資源經(jīng)驗(yàn)以及自身股東資源，靈活使用股權(quán)、債券等多樣化金融工具，深度推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展，通過提供專業(yè)化金融整合服務(wù)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。此外，還能夠緩解中小民營企業(yè)融資難、融資貴困境，信托公司可以嘗試開展產(chǎn)業(yè)基金、并購資金等多樣化方式，這既能推動(dòng)結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，還能夠拓展信托服務(wù)。特別是對(duì)于國有控股的信托公司，更加堅(jiān)定服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的使命，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，開展股權(quán)投資、投貸聯(lián)動(dòng)等多元化服務(wù)，通過創(chuàng)新手段不斷將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行細(xì)分，引導(dǎo)資金資源更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

提升資產(chǎn)配置能力。“資管新規(guī)”對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)施了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，指明了我國資管行業(yè)未來發(fā)展的方向。對(duì)此，信托行業(yè)通過解讀“資管新規(guī)”的監(jiān)管政策明確行業(yè)定位。目前，我國信托業(yè)的規(guī)模僅低于銀行業(yè)，現(xiàn)已成為第二大金融子行業(yè)，其穩(wěn)健發(fā)展對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行具有重要的作用。并且，資管新規(guī)還要求金融結(jié)構(gòu)實(shí)施凈值化管理，以縮窄固定收益和保本等理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展空間。隨著通道業(yè)務(wù)的退出，信托公司的經(jīng)營模式發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)的代人融資轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，既要對(duì)已有客戶和潛在客戶進(jìn)行專業(yè)分析，又要根據(jù)公司自身風(fēng)險(xiǎn)防控能力和定位細(xì)分市場，開展專業(yè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和制定相關(guān)管理政策來維護(hù)資金端的業(yè)務(wù)需求。為了應(yīng)對(duì)“資管新規(guī)”帶來的監(jiān)管環(huán)境的變化，信托公司需要將發(fā)展目標(biāo)定位更長遠(yuǎn)，擯棄追逐短期利益的傳統(tǒng)觀念，積極發(fā)揮資產(chǎn)管理的優(yōu)勢，提升資源配置能力，主動(dòng)對(duì)接社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)需求和國家發(fā)展的大政方針，優(yōu)化金融資源的配置渠道，積極響應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供一份力量。

推動(dòng)服務(wù)信托和公益信托業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，監(jiān)管政策的實(shí)施主要消除了金融業(yè)監(jiān)管真空領(lǐng)域，同時(shí)也對(duì)金融業(yè)混合經(jīng)營發(fā)展提出更高的要求。銀行業(yè)的發(fā)展模式也出現(xiàn)較大變化，我國約有30多家銀行均設(shè)立了理財(cái)子公司，這些理財(cái)子公司具有先天的資金端優(yōu)勢，極大地制約了信托行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)此，信托公司只能通過不斷推出創(chuàng)新型信托產(chǎn)品來吸引優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)而穩(wěn)固其在理財(cái)機(jī)構(gòu)中的優(yōu)勢。隨著我國老齡化程度的不斷加劇，信托行業(yè)可以主打以受托服務(wù)為核心的服務(wù)信托，結(jié)合金融服務(wù)與養(yǎng)老權(quán)益推出信托養(yǎng)老產(chǎn)品;還可以與優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老服務(wù)供應(yīng)商合作以實(shí)現(xiàn)高端機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老等多樣化養(yǎng)老方式。此外，信托行業(yè)除了開展資金信托外，還能創(chuàng)新其信托供給，通過高效結(jié)合金融服務(wù)與財(cái)富管理，實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域服務(wù)的結(jié)合，如從員工信托、資產(chǎn)證券化信托、家庭信托、家族信托等方面積極開展業(yè)務(wù)，通過金融科技等高技術(shù)工具以更好地滿足客戶多元化要求。此外，信托公司還能夠在公益信托方面加大宣傳力度，通過對(duì)接扶貧慈善信托將其推廣至更廣泛的領(lǐng)域，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、殘障特殊人群等，通過與慈善組織等公益機(jī)構(gòu)的積極合作，深化公益信托的社會(huì)效果。

打造專業(yè)財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)。信托行業(yè)能夠通過整合資本市場、貨幣市場以及實(shí)體領(lǐng)域的資金資源進(jìn)行高效配置，可以憑借其行業(yè)優(yōu)勢對(duì)客戶提供多元化的財(cái)富管理方案。但是，這也加劇了對(duì)信托專業(yè)人才的需求，即打造一支復(fù)合型財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)，能夠熟悉與掌握金融、法律、財(cái)務(wù)等專業(yè)知識(shí)，通過制定專業(yè)化的財(cái)務(wù)管理方案實(shí)現(xiàn)客戶的增值訴求。近年來，在經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力下，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逐漸暴露出來，交易對(duì)手的信用違約風(fēng)險(xiǎn)率逐漸加大。因此，在相關(guān)部門嚴(yán)格監(jiān)管之下，信托公司也需要強(qiáng)化自身的合理合規(guī)化建設(shè)，妥善處置項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力和識(shí)別能力，加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)力度，以及提升信托投資者的教育。同時(shí)，信托公司還要充分運(yùn)用信托制所特有的破產(chǎn)隔離屬性，以及與銀行、律師事務(wù)所之間長久合作模式，轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)品的管理方式，即從單純的產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)向全方位的專業(yè)財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)。

（作者單位：特華博士后科研工作站國家開發(fā)銀行國際金融事業(yè)部）