孫立堅(jiān)

此次疫情對(duì)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境市場(chǎng)活力以及其他重要指標(biāo)會(huì)帶來怎樣的影響？如何去認(rèn)知這些影響？

新冠肺炎疫情對(duì)人們生活造成了影響，這種影響在學(xué)界的很多預(yù)測(cè)模型當(dāng)中，都被證實(shí)了其預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)確性。

我這里有一份早年的研究報(bào)告，這份報(bào)告稱，2003年，SARS等病毒傳染性嚴(yán)重的疾病，給經(jīng)濟(jì)造成的損害都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)出來的。比如SARS，它造成的損害應(yīng)該是800億美元，但是后來沒想到最終造成的損失是5700億美元。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型和最后的真實(shí)結(jié)果有非常大的落差，原因就在于疫情的迅速發(fā)展，超出了我們事前的預(yù)料。

兩個(gè)變化

此次疫情對(duì)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境市場(chǎng)活力以及其它重要指標(biāo)會(huì)帶來怎樣的影響？如果要去認(rèn)知這些影響，首先要判斷的是，我們今天和昨天發(fā)生了怎樣的變化？

第一，為了防止疫情的擴(kuò)散，在高度暴發(fā)期階段，防止二次傷害所采取的部分區(qū)域的人流限制應(yīng)急措施，就是和以前完全不同的地方，這是一個(gè)大的變化。

第二，國際衛(wèi)生組織認(rèn)為這是一個(gè)全球必須關(guān)注的公共衛(wèi)生事件，這將對(duì)正常的人流往來，包含旅游、經(jīng)商等，都會(huì)帶來很大的不便性，這也是新的變化。

這兩個(gè)變化首先挑戰(zhàn)的就是消費(fèi)領(lǐng)域。具體來說，短期由于人流的限制和市場(chǎng)預(yù)期的影響，會(huì)造成消費(fèi)的萎縮。而消費(fèi)的萎縮會(huì)影響到生產(chǎn)意愿，再加上人流的限制也會(huì)帶來生產(chǎn)活力的復(fù)蘇的問題。

采取人流限制的舉措從中部地區(qū)來看，中部地區(qū)跨省務(wù)工人數(shù)占比相當(dāng)高，所以人流的限制會(huì)影響到我們的生產(chǎn)行為。其他人流進(jìn)入到中部地區(qū)工作的，這叫輸入性的民工人數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)它僅次于東部地區(qū)，占比也很高。所以大的人流限制環(huán)境的變化，會(huì)影響到我們生產(chǎn)的活力和消費(fèi)的活力。

農(nóng)民工的移動(dòng)影響最大的就是制造業(yè)。農(nóng)民工從事的行業(yè)中制造業(yè)占比是29%，建筑業(yè)是7%，均屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，當(dāng)然還牽涉到餐飲、住宿等其他行業(yè)。因此，人流限制措施影響最大的就是制造與建筑這兩個(gè)支柱型的產(chǎn)業(yè)，不容忽視。

中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

從中長(zhǎng)期看，中國經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)在哪里？

我們今天有一個(gè)非常重要的、西方國家不具備的有利條件就是人口紅利。很多人認(rèn)為中國已經(jīng)不具備人口紅利了，因?yàn)樗麄儶M義地把這理解為勞動(dòng)力成本上升。但事物總有兩面性，勞動(dòng)力成本上升也意味著人們收入水平在提高，所以，我們發(fā)現(xiàn)，中國家庭已經(jīng)形成了巨大的儲(chǔ)蓄資源。

目前，我們具備了發(fā)達(dá)國家不具備的“三流”條件——物流、信息流、資金流。

物流：

這些年中國經(jīng)濟(jì)受到下行的壓力，出口受阻、投資意愿受到了影響。但我們政府穩(wěn)增長(zhǎng)所進(jìn)行的大規(guī)模的基建投資和城市化的推進(jìn)建設(shè)，給我們今天的現(xiàn)代物流創(chuàng)造了極好的交通環(huán)境?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不斷延伸到農(nóng)村以及中西部地區(qū)。因?yàn)閺?qiáng)大的物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠確保農(nóng)村的新鮮蔬菜到達(dá)沿海城市居民的餐桌上，所以是非常必要的。

信息流：

國家不光重視穩(wěn)增長(zhǎng)的線下的投資，更加重視線上的投資。我們擁有一批像華為這樣做通信基站的強(qiáng)有力的企業(yè)，今天中國通信網(wǎng)絡(luò)的環(huán)境是世界第一流的，這一點(diǎn)也為今天中國的電商線上模式創(chuàng)造了極佳的條件。

資金流：

以阿里巴巴的移動(dòng)支付所創(chuàng)造的7天之后的資金支付和轉(zhuǎn)賬到企業(yè)賬戶的商業(yè)模式，很好地解決了信息不對(duì)稱所造成的消費(fèi)者的不當(dāng)消費(fèi)行為和企業(yè)的欺詐行為，激發(fā)了人們敢于在線上消費(fèi)的熱情和意愿。

所以，物流、信息流和資金流，這“三流”如果能夠用好，就一定能夠把中國14億人口的紅利激發(fā)出來。

可以重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域

如今，老百姓在線上的消費(fèi)，對(duì)商品更挑剔，這也迫使商家不斷改進(jìn)商品的質(zhì)量。所以今天我們看到電商的渠道，也給商家提醒了他們轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的信號(hào)，這是中國由小到大的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的絕佳環(huán)境。

對(duì)企業(yè)經(jīng)營者而言，這些領(lǐng)域可以重點(diǎn)關(guān)注——

1. 數(shù)字經(jīng)濟(jì)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為中國經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)動(dòng)力，用物流、信息流、資金流創(chuàng)造的新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手。如今中國新經(jīng)濟(jì)不能把底層技術(shù)再依賴于國外了。因此，在BAT（百度、阿里、騰訊的總稱）等主宰新經(jīng)濟(jì)的新商業(yè)模式上面，國家投入了大量的資金，中國一定要在未來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)中激活中國的人口紅利，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，扮演更重要的角色。

2. “一帶一路”

我們還想把這種數(shù)字經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)拓展到“一帶一路”的倡議當(dāng)中?！耙粠б宦贰眹业氖杖胨胶托庞皿w系都處在發(fā)展中和欠發(fā)達(dá)的狀態(tài)，所以按照發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)開拓的方法，不可能在“一帶一路”國家形成有效的消費(fèi)機(jī)制。

但是，我們今天一旦采取數(shù)字經(jīng)濟(jì)的布網(wǎng)方式，“一帶一路”國家在移動(dòng)支付的創(chuàng)新過程當(dāng)中，也能夠釋放出今天消費(fèi)的倉位效應(yīng)出來。這樣，中國未來人民幣的國際化商機(jī)，也隨著中國資金和“一帶一路”國家的雙向流通機(jī)會(huì)的增加而提高，所以這是一盤大棋。當(dāng)然現(xiàn)在最大的短期挑戰(zhàn)是人流的限制影響了物流。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)后物流一旦保障了，國家又在多條舉措當(dāng)中確保資金流，不讓市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短板，信息流的移動(dòng)支付也能夠在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)體系中發(fā)揮功能。這種去中心化的商業(yè)模式，就是在疫情防控期間不能集中起來搞生產(chǎn)的狀態(tài)下，也能夠把中國過去的產(chǎn)能過剩的不利因素消化掉。當(dāng)然還有很多疫情防控下的特殊生產(chǎn)需求，也可以通過特殊的物流保障體系的提供來解決。所以我非?？春酶锪鳌⑿畔⒘骱唾Y金流相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)，也看好國家在這上面所做的重要舉措，這是我們未來必須關(guān)注的機(jī)會(huì)。

資本市場(chǎng)的發(fā)展前景

疫情毫無疑問會(huì)影響資本市場(chǎng)，但市場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不僅僅是在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的好壞上，它有很多因素，其中非經(jīng)濟(jì)的因素表現(xiàn)在：

第一，市場(chǎng)的流動(dòng)性是否充裕;

第二，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性帶來的財(cái)富效應(yīng)、估值水平的看法能不能形成合力;

第三，市場(chǎng)有沒有引進(jìn)外部資金;

第四，在非常時(shí)期，政府會(huì)不會(huì)采取救市資金投入的方式。

這些都會(huì)影響到未來資本市場(chǎng)的表現(xiàn)和個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)的商機(jī)。資本市場(chǎng)受挫可能來自大家對(duì)未來過度悲觀、現(xiàn)金為王，甚至是國家沒有及時(shí)采取流動(dòng)性的投入和補(bǔ)償。大家感覺到資金成本會(huì)越來越貴，所以還是拿好資金。

股市和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不是直接相關(guān)的。綜合考慮，經(jīng)濟(jì)下行是大概率，但股市下行可能是一個(gè)小概率的問題。國家已經(jīng)確保了資本市場(chǎng)的資金充足，又大量放開海外資金的進(jìn)場(chǎng)。主要的激勵(lì)在以下幾點(diǎn)：

第一，國家已經(jīng)確保了流動(dòng)性的暢通，這實(shí)際上就是估值水平向上提的一種力量。所以今天資本市場(chǎng)在國家降息投放流動(dòng)性的環(huán)境當(dāng)中有一個(gè)上揚(yáng)的表現(xiàn)。

第二，今天資金要補(bǔ)足，這一點(diǎn)也為上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營、業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖提供了很好的保障。中小企業(yè)今天是不是能夠在新的環(huán)境下抓住機(jī)會(huì)，成功轉(zhuǎn)型？有一點(diǎn)非常清楚，國家前期保證中小企業(yè)流動(dòng)性，等于在資本市場(chǎng)為上市公司的業(yè)績(jī)做好一個(gè)安全網(wǎng)。

雙向的動(dòng)力，一個(gè)是流動(dòng)性的充裕，一個(gè)是企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不會(huì)下滑，這對(duì)股市未來反彈創(chuàng)造了極好的條件。還有一個(gè)力量，就是債市的力量。因?yàn)橘Y金的充裕，造成了利率的成本下降，這樣大家會(huì)不斷去融資，也會(huì)拿資金去做今天看得到機(jī)會(huì)的投資。所以社會(huì)交易會(huì)活躍起來，債市的價(jià)格也會(huì)不斷往上攀升。在某種意義上，我更看好在疫情暴發(fā)期間債市的發(fā)力，可能比股市的發(fā)力更加明顯。

（孫立堅(jiān)為復(fù)旦大學(xué)發(fā)展研究院金融研究中心主任）