陶丹

以往被視為表現(xiàn)穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)較低的可轉(zhuǎn)債，近期可謂是“妖氣彌漫”，頻繁出現(xiàn)大漲大跌，漲跌幅超過10%的“超越漲?！薄ⅰ俺降！钡默F(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，單單在本周，就有模塑轉(zhuǎn)債、新萊轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債出現(xiàn)當(dāng)日漲跌幅超10%的走勢(shì)，盤中的振幅更遠(yuǎn)超這一數(shù)字。而震蕩最劇烈的則屬再升轉(zhuǎn)債（見附圖），3月份還沒過去，就從140元一線沖到415元，再被打回140元原形，接近200%的振幅是同期正股再生科技的3倍多。和暴漲暴跌相對(duì)應(yīng)的，單日換手率超過1000%的轉(zhuǎn)債也多次出現(xiàn)，“高振幅+高換手”顯示目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投機(jī)氣氛十分濃烈，和目前相對(duì)低迷的A股市場(chǎng)顯得“很不合拍”。如果暴漲暴跌的現(xiàn)象持續(xù)出現(xiàn)，投資者需要警惕可轉(zhuǎn)債淪為“韭菜收割機(jī)”，重演早年權(quán)證市場(chǎng)的慘劇。

附圖 再升轉(zhuǎn)債日線圖

可轉(zhuǎn)債作為金融衍生工具，本質(zhì)上是對(duì)應(yīng)正股的“影子”，如果正股價(jià)格暴漲，特別是無量漲停之后帶來連續(xù)漲停的預(yù)期，那么沒有漲跌幅限制的可轉(zhuǎn)債率先反映正股這一波動(dòng)，通過“超越漲?！钡纳蠞q實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，這是合理可解釋的現(xiàn)象，本周新天轉(zhuǎn)債和正股新天藥業(yè)的互動(dòng)，就是屬于此類。此外，如果上市公司大幅下修轉(zhuǎn)股價(jià)，提升轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，那么轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)跳漲也是合理的，這在以往跌破100元面值的轉(zhuǎn)債中經(jīng)常出現(xiàn)。但近期轉(zhuǎn)債的大漲卻存在較大的泡沫成分，上漲的幅度遠(yuǎn)超正股股價(jià)反映的價(jià)值，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被大幅拉升，整個(gè)市場(chǎng)充斥著高溢價(jià)率的高價(jià)轉(zhuǎn)債。這些轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)超100元面值，并沒有“完全保本”的保障;而如果看好上市公司的話，直接買入正股也比通過持有轉(zhuǎn)債“曲線救國”的效果要好。很明顯，這些轉(zhuǎn)債價(jià)格存在較大的泡沫成分，大漲之后必然實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，追高買入的風(fēng)險(xiǎn)較大。

筆者認(rèn)為，四大原因?qū)е铝丝赊D(zhuǎn)債被過度炒作。1，“T+0”機(jī)制、沒有漲跌停限制;2，手續(xù)費(fèi)低廉同時(shí)不用繳納印花稅;3，近期表現(xiàn)瘋狂的轉(zhuǎn)債普遍市值較小，炒作難度較低;4，可轉(zhuǎn)債對(duì)所有投資者開放，沒有資金、投資年限門檻。當(dāng)然，以上這四大特點(diǎn)并非現(xiàn)在才出現(xiàn)，而是轉(zhuǎn)債從誕生之日起就有的，為何近期會(huì)頻繁出現(xiàn)超越正股的漲幅呢？

筆者認(rèn)為，這和過去兩年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速發(fā)展，申購轉(zhuǎn)債采用“貨到付款”的信用申購機(jī)制有關(guān)。許多散戶通過申購轉(zhuǎn)債，對(duì)這一品種有所了解，并參與其中。但許多參與炒作的散戶，對(duì)轉(zhuǎn)債的條款、運(yùn)行機(jī)制并沒有比較深入的認(rèn)識(shí)，而是停留在相對(duì)粗淺的“看圖說話”階段，比照股票進(jìn)行炒作。這樣的盲目跟風(fēng)，很容易被大資金收割，出現(xiàn)難以挽回的損失。

以3月份暴漲暴跌的再升轉(zhuǎn)債為例，臨近強(qiáng)制贖回條款即將生效，轉(zhuǎn)債的時(shí)間價(jià)值所剩無幾，強(qiáng)行爆炒不具備轉(zhuǎn)股價(jià)值的情況下，居然在高位還有不少投資者跟風(fēng)買入。這些買入的投資者如果在被套之后出現(xiàn)“鴕鳥心態(tài)”繼續(xù)持有，結(jié)果就是被上市公司以略超100元的強(qiáng)贖價(jià)買回，最大損失可能超過75%。即使是選擇轉(zhuǎn)股，也會(huì)面臨較大的損失，這和早年不具備行權(quán)價(jià)值的“末日輪”權(quán)證有異曲同工之處。除了直接買入的投資者受損之外，投資可轉(zhuǎn)債基金不斷出現(xiàn)，特別是被動(dòng)投資轉(zhuǎn)債指數(shù)的ETF今年開始成立，未來也不排除因?yàn)閺?fù)制指數(shù)成分轉(zhuǎn)債被動(dòng)按比例買入，而成為部分高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的“接盤俠”。這個(gè)被動(dòng)投資帶來的損失，雖然比較隱蔽，幅度也較小，但也在一定程度上造成基民收益的縮水，更成為一些炒家肆無忌憚拉抬價(jià)格的支持，需要基金管理人高度關(guān)注。

因此，投資者在可轉(zhuǎn)債投資的時(shí)候需要理性面對(duì)，理解轉(zhuǎn)債的本質(zhì)，關(guān)注強(qiáng)制贖回條款，遠(yuǎn)離高溢價(jià)爆炒的品種，只有正股走勢(shì)以及轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)空間，才是決定轉(zhuǎn)債投資價(jià)值的關(guān)鍵。而管理層也需要加大對(duì)惡炒轉(zhuǎn)債的監(jiān)管，特別是正股無厘頭大漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債的“一石二鳥”、“聲東擊西”、“以小博大”式的炒作，減少對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響。