李健　何艷　林偉萍　張哲　謝長艷

·編者按·

“疫情”這個全球經濟最大的“黑天鵝”，牽動著全球每一個投資者的心弦。它讓全球主要市場暴跌、暴漲，規(guī)律難覓，無論公司基本面好壞都要隨“疫”起舞。

作為投資者，這究竟是最好的時代，還是最糟的時代？

在繼上期《紅周刊》推出封面稿件《見證》后，本期，《紅周刊》繼續(xù)邀請全球投資人發(fā)聲，忠實記錄他們當下的思考和行動，以饗讀者。

獨立投資人任俊杰：我不預測大盤，只預測所關注股票未來五年的收益

我從來不做大盤預測，而只看未來5-10年這兩只股票（招行和茅臺）能否拿得住，拿不住會再考慮其他股票，但現在沒有這種考慮。

在最近的全球市場巨震中，我持有的招行和茅臺出現了一定程度的下跌，由于這些年我的金融資產，除了存款和一些零用錢外，其余都配置成了股票，所以在疫情引發(fā)市場下跌時，我沒有現金能用來加倉。

而對于現金的問題，我認為如果每次都想在低位買入，有一個必要的前提，就是有源源不斷的現金流入。巴菲特就有這樣的優(yōu)勢，他的伯克希爾·哈撒韋每年有大量浮存金入賬，所以他不是在估值較高時賣出，拿著現金等待回調，然后在低位時補倉;而是在估值較高時等待，在估值合理時出手。這是可以做到的。而我們普通投資者只有100萬元投資股市，某一天市場環(huán)境發(fā)生了變化，想著賣出50萬，拿著錢等回調后抄底是很難成功的。所以想明白這件事后，我的倉位一直很高，也基本上沒有現金。

前一陣，我的一個朋友給我打電話，說茅臺股價會跌到多少多少，并極力勸說我賣出，讓我在低價位上再買回來。市場中有很多聲音認為茅臺會跌到900元以下，高買低賣的困惑在于，如果現在賣出了，我什么時候再買回來？我怎么知道不會在901元向上走？所以我相信我持有的股票，我買股票看五年，我只關注企業(yè)五年后業(yè)績怎么樣，五年后股價怎么樣。

這次新冠肺炎疫情引發(fā)的危機對我沒有什么影響，只要五年后能達到我的預期收益，我不會在意現在的波動。雖然市場普遍認為磨底的時間被延長了，但我基本上認可疫情一兩年會過去。放在五年甚至十年的時間內考察，我就更沒有什么理由擔心了。2018年A股熊市的時候，我也持一樣的態(tài)度。

未來五年，茅臺可以算兩筆賬，一筆是股息率;另一筆是業(yè)績增速。茅臺的估值目前在30倍左右，五年內繼續(xù)提升的概率比較低。這還要看投資者的預期回報，如果你的預期回報是20%，那么茅臺就不是一個合適的投資標的。我的預期回報是12%，所以我對茅臺股價的波動沒什么感覺。

對比來看，招行可以算三筆賬，股息、利潤和估值提升。過去兩年，招行的平均市盈率在10倍左右，但是現在是8倍左右。我之前給招行做過一個預測，判斷利潤增速在10%-12%左右。從估值來看，招行目前PE在8倍左右，可以說是跌出了一個比較吸引人的價位，至于1000元以上的茅臺是否有吸引力，我就不做判斷了。

我從來不做大盤預測，只看未來5-10年這兩只股票能否拿得住，拿不住會再考慮其他股票，但現在沒有這種考慮。所以其他資產是否成為了更加稀缺的資產，我暫時也不關注。

在疫情爆發(fā)后，我一直在想一個問題，這次是否不一樣？我一個朋友前兩天給我打電話，反復跟我說，“這次不一樣”。這句話已經被市場認為最昂貴的一句話，過去100年每一次出現了危機，都有人說“這次不一樣”，然后把股票賣出，拿著現金等待抄底，不過成功者寥寥。這次是否不一樣？我把這個問題提給《紅周刊》的讀者，請大家自我判斷吧。

獨立投資人姚斌：滿倉+零現金，“裝死一次”又何妨

當疫情來臨，依然全倉持有迎接狂風暴雨。因為我深信，持有這些優(yōu)秀的頭部公司，大致可以穿越這個危機降臨時的旋風時刻。

2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情洶涌而來，打得市場措手不及，進而達到了海嘯巨震的級別。這是一次純粹的由外部引發(fā)的黑天鵝事件，影響極其深遠。復雜性科學告訴我們，像疫情這樣隨機事件是不可測的，但隨機產生大量的群體行為卻是可測的。這個可測就是市場必然引來一次巨大的震蕩。由于我滿倉迎接疫情危機，同時又沒有更多的現金，所以此次就“裝死一次”。

但是，作為1997年入市的個人投資者，與許多投資者一樣，其間經歷了2001-2005年、2008-2014年、2015年以后的三個“熊市”，有幸地在證券市場存活至今。

多年以來，我一直堅持買進并持有優(yōu)秀公司。雖然深知“保留現金”的好處，但考慮到我只是個人投資者，因此在大部分情形下，都是全倉持有，這一次也不例外。在2015年以前，由于深受格雷厄姆選股策略影響，持有了一些并非質地優(yōu)異的公司股票，雖然也取得良好的收益，但總體看來十分辛苦。2015年以后，我接受了巴菲特-芒格式的投資策略，轉向持有優(yōu)秀的公司股票。最近幾年，我特別將投資范圍約束在醫(yī)療健康領域，選取了其中幾家公司，構建一個組合。這個組合具有很強的延續(xù)性，已經持有了四五年，并不需要頻繁調整。這也是基于能力圈思考的結果。因此，當疫情來臨，依然全倉持有迎接狂風暴雨。因為我深信，持有這些優(yōu)秀的頭部公司，大致可以穿越這個危機降臨時的旋風時刻。

我的這個組合從2016年至2019年構建至今，總的收益是210.05%，復合增長為20.38%。其中2016年-8.45%，2017年+36.96%，2018年-6.51%，2019年+79.19%。其間雖然也經歷了兩次小幅回撤，但總體上還是十分滿意的。

近年來，我一直研習復雜性科學。這對于一個投資者似乎離題千里，但對于我卻受益匪淺。比如，如果以冪律法則審視公司時，我們就會發(fā)現，最近幾年來，利潤越來越趨于向頭部公司高度集中，呈現出典型的帕累托分布。我相信長期投資于這些頭部公司，能夠大概率同步獲得超額的回報。

投資的回報也是遵循冪律法則的，一小部分的公司將完勝其他所有公司。一個好的投資組合，每家公司都必須真正具有取得極大成功的可能性。根據冪律法則，最具特色的公司是獨一無二的，一個公司會勝過其他所有公司。因此，我們并不需要持有太多的公司股票，只需要三五家公司足矣。投資組合如果越分散，其收益表現也越傾向于市場平均收益。而將投資高度集中在滿足投資標準的幾家公司身上，只要在風險收益比對我們有利時，明智地承擔風險，就有機會獲取高額回報。

正如巴菲特所說的，短于5年的投資并非是真正的投資，因為公司的價值通常不會在這么短的時間里就得到充分的體現。所以，必須選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產生高于平均收益的股票，然后將大部分資金高度集中在此，不管股市短期漲跌，堅持持股，穩(wěn)中取勝。遵循了這樣的投資策略，制勝的概率將大幅增加。

對于手頭上有著充?，F金的投資者，顯然就是一個很好的買進機會。畢竟有許多優(yōu)秀公司的股票在這次巨震時，有的跌幅達到了20%，甚至30%。投資大師彼得·林奇曾鄭重提醒哀鴻一片的華爾街投資者說，“最好的賺錢之道，就是在華爾街血流成河時買進好股票”，今天依然可以適用。

有些投資者在市場暴跌時不想購買反而拋售，他們希望能夠拋售股票進行有效的“避險”。但如果這么做了，也就意味著未來將永遠失去了一筆最好的財富。歷史上所有的證據都表明，在極度恐慌時大膽買進股票是明智的做法。畢竟疫情只是一時性的，而不是長期性的。當疫情結束之日，就是在恐慌中大膽買進的人勝利之時。

至于要選擇哪些公司，就要根據自己的能力圈而定。通常情況下，如果我們遵循了能力圈原則，那么就有可能逐步成為“專家”。你可以選擇金融股，也可以選擇科技股，更可以選擇周期股。但是，對于所有的投資者而言，重要的不是能力圈的范圍大小，而是如何確定能力圈的邊界之所在。如果一個投資者知道了能力圈的邊界所在，那么將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要強得多。

在我看來，現金最能產生財富增值的去處就是去投資。以錢生錢才是財富增值的最好途徑。而在這其中就是復利。如果我們準備進行復利效應，那么選取什么樣的投資標的就非常重要了。根據杰里米·西格爾的研究表明，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報的是消費類和醫(yī)藥類的股票。這些公司往往是長期穩(wěn)健增長、具有寬闊的經濟護城河的壟斷性企業(yè)。但是我以為，并非所有的消費類和醫(yī)藥類公司的股票都值得擁有，核心投資價值仍然在于選取那些極少數的頭部公司中。這也是冪律法則的體現。當然，這樣的公司股票往往不便宜，然而，一旦市場在極端的下跌中，其投資機會就來臨了。

新加坡五福資本CEO伍治堅：滿倉穿越，絕對不賣

全球市場劇烈震蕩，我的“操作”是關掉新聞、關掉社交媒體，什么都不看。因為我無法預測股市還會下跌多少，什么時候會探底反彈。但有一點是肯定的，那就是一年之后，大概率股市會比現在的水平更高，兩年后基本肯定會比現在更高。

全球市場暴跌對我的倉位沒影響，疫情前后的倉位都是100%。但我從不做空，也不加杠桿。截至3月24日，我的投資組合在2020年的回報是負3.7%。

往回看，2018年我的回報是負3.7%，2019年的回報則是正17%，而且都是扣除費用后的美元凈回報。這是一個完全由指數基金組成的多元分散的投資組合，我提倡長期投資，多元分散，始終持有股票、債券、房地產信托，并且把投資分散在不同國家。

疫情發(fā)生后，市場處于多空分歧階段，分歧的焦點在于疫情對歐美的經濟影響有多嚴重。樂觀者認為，海外疫情像中國一樣有效應對，大停擺之后2-3個月把疫情控制住，然后經濟秩序逐漸恢復正常。悲觀者認為，或許像意大利那樣，醫(yī)療系統(tǒng)被擠兌，造成大量老年人死亡。這導致市場樂觀時上漲10%，悲觀時下跌熔斷。

美聯(lián)儲以及歐洲央行和英格蘭銀行推出各種降息和量化寬松政策，都是有長期效果的，不能只看幾天、幾星期。長期來看，在低利息的刺激下，一定會有資產的價格上漲，可能是股市，也可能是房市。

疫情造成的全球確診病例還在持續(xù)攀升，之后如何變化取決于各國政府的應對策略是否有效。目前來看，英美政府紛紛意識到中國的抗“疫”策略，即以“隔離-停擺-排查”來應付疫情更加有效。那么接下來，就要看他們執(zhí)行的效率，和民眾配合的程度了。

當前，中國的經濟和生產活動已經逐漸恢復正常。如果對外部輸入控制得好，疫情沒有反彈的話，中國將成為全球經濟增長的發(fā)動機，走在所有其他國家的前列。歐美的話，美國的形勢好一些，因為它的產能大，資源足，只要合理動員，應該可以很快制造出需要的醫(yī)療器械和用品，有效應對疫情的發(fā)展。而且美國有大國優(yōu)勢，可以像中國一樣，動用全國的資源和力量救助災情比較重的州和城市，這是歐盟做不到的。歐洲的形勢最危險。如果法國、西班牙和英國步意大利的后塵，那么歐盟很有可能會進入衰退，其衰退程度可能會超過2008年。

至于A股，比較受投資者關注的是10年不漲，此次能否有望走出獨立行情？在我看來，A股10年不漲的背后有很多原因，比如A股是個融資市場，上市公司在股市中增發(fā)圈錢的數額遠超其分紅的數額，A股的退市制度還不夠完善，等等。之前我多次強調，A股的估值并不貴，在資產配置中應該占有一席之地。

在全球新一輪量化寬松中，兩類資產會成為稀缺資產，一是高質量的股票，比如有護城河、行業(yè)中的領頭羊，很強的現金流的股票值得擁有，它們的市場地位反而會因為危機更加穩(wěn)固。其次是房地產，也值得重點關注。現在很多REITs的價格被股市一起帶下去了，不一定完全理性。在低利率和流動性泛濫的條件下，錢會追求能產生更高的利息的固定收益及固定資產。如果未來產生通脹擔憂的話，房地產信托的表現會更好。

當然，如果要在好股票上加倉，想買在底部的投資者也算不上是聰明的投資者。因為投資者幾乎不太可能知道何時是底，所以我不擇時。巴菲特等投資傳奇也多次提到類似觀點。如果認定一只股票質量高，價格合理，那就下手購入，然后長期持有，等到其價格超過其內在價值后再賣出。

此次全球市場劇烈震蕩，我的“操作”是，關掉新聞、關掉社交媒體，什么都不看。因為我無法預測股市還會下跌多少，什么時候會探底反彈。但有一點是肯定的，那就是一年之后，大概率股市會比現在的水平更高，兩年后基本肯定會比現在更高。如果做不到置身世外，那就把自己的雙手綁起來，強迫自己不要動，特別是不應該在這個時候賣。如果再勇敢一些，也可以考慮增倉。你不太可能買在谷底，但肯定買的比一個月前便宜。還有一點可以肯定，市場反彈的時候，一定出乎大多數人意外，并且反彈的力度會很大。

此外，投資的錢，一定是短期用不到的錢。既然短期用不到，就不要被短期波動過分影響。該干嘛干嘛，多鍛煉身體，趁著在家里辦公，多和老婆孩子相處，多睡睡覺，把以前沒空看的書看了。保持樂觀情緒，讓我們共同渡過這段特殊的時光！

深圳市同威投資管理公司創(chuàng)始人李馳：別看當下要看公司三到五年能否持續(xù)增長

很多藍籌股包括茅臺、恒瑞、格力、美的以及銀行、保險等企業(yè)都調整了20%左右，如果你覺得估值和業(yè)績相匹配的話，可以買一點，但不要有抄底的心態(tài)。

2月3日，A股大跌的時候，很多人開始進場，但我們很謹慎。現在全球市場中，估值和業(yè)績匹配的公司很多，但在疫情擴散和美國流動性危機的壓力之下，我認為市場一定要極度恐慌一次，之后才會上漲。就像美國的橋水基金作為一個大空頭在美股10年牛市中投降了，市場就下跌了，當前如果還沒到最后一個多頭投降，我認為市場就不會見底。

當市場一致看空的時候，才可能出現底部，但現在還不到那個時候?！都t周刊》記者和我交流時提到，目前投資者的倉位有輕有重，說明大家的看法不同，現在這個狀態(tài)比較像巴菲特買入蘋果的時候。

意大利、韓國等國家已經意識到了問題的嚴重性，他們在積極采取各種措施，盡管不會像中國管控得那么嚴格，但這些國家的特點是，一旦開始做執(zhí)行力也是很強的，比如韓國現在的增速就在慢慢降低。而美國市場的流動性危機已經反映七八成了，后面要靠時間來磨掉這些影響。所以目前不能盲目地徹底看空，但什么時候暫停我不知道，不過每一次下跌都離底部越來越近了。

但恐慌過后市場不會迅速好轉，就像A股2月3日大跌之后，市場幾乎連續(xù)上漲了15個交易日，但3月11日以來，又出現了大幅下跌。這是一個正常狀態(tài)，任何一次危機都是這樣，市場是在不知不覺間把底部做出來的。比如在998點那天，沒有人意識到是一個大底，因為股指可能從998點反彈到1100點然后再下探到900點，危機下的市場氛圍都是這樣。過后很長時間回頭看，才發(fā)現某一天的位置已經成為了大底。我印象很深刻的是當時很多人認為市場會跌到700點，但實際上很長時間之后發(fā)現998點就是底部。但參與者在那一分鐘的悲觀程度已經跌到了700點。

所以判斷疫情對市場的影響是否會持續(xù)是沒有意義的，最重要的還是持有的公司能否在未來三到五年間持續(xù)成長。好公司有可能長期不漲，垃圾股也有可能不斷上漲，但最終垃圾股會怎么漲上去就怎么跌下來。

但這個節(jié)奏的把握太難做到了，我投資平安的前期，它在很多年里都沒有上漲，但在2017年-2019年卻翻了兩倍。但只要市盈率估值方法在全世界都適用，那么只要企業(yè)不斷盈利，按市盈率法計算估值便宜了，股價最終都會漲上去的，這個游戲從這點來看是很簡單的。

很多藍籌股包括茅臺、恒瑞、格力、美的以及銀行、保險等企業(yè)都調整了20%左右，如果你覺得估值和業(yè)績相匹配的話，可以買一點，但不要有抄底的心態(tài)，因為上漲的節(jié)奏實在是很難估計，我有親身經歷可供參考?；蛘?，藍籌股在跌下去之后，市場風格發(fā)生了變化也很正常，要做好買完之后繼續(xù)下跌的準備，例如留一些現金或配置一些防御性資產。

從我們基金來說，在這次暴跌之前因為有擔憂和新發(fā)現，所以做了倉位調整，手中現金相對充裕。有人可能會問，到底有什么擔憂？那么我更愿意說，擔憂是一部分，但我們發(fā)現了更確定的機會。

盡管有現金，我們的基金目前沒有補倉，我還會再觀察一段時間。疫情對我的操作影響不是特別大，我該操作的已經操作完了，下一步是考慮怎么把倉位提起來。

中證焦桐基金首席經濟學家許維鴻：政府能拯救的危機就不是危機 A股做多情緒依然強烈

如果你是歐洲的土豪，現在要做全球資產配置，30000點的美股他可能覺得太貴了，但如果美股打六折到18000點了呢？那從估值角度來看，顯然當前歐美股市比A股對長期資金更具有吸引力。

突發(fā)疫情引發(fā)全球股市暴跌，我認為是周期、事件以及恐慌情緒疊加的結果。投資者的信心并沒有被摧毀，政府和央行可以拯救的危機就不是經濟蕭條，A股有更強力的政府保障，經濟危機不會發(fā)生，做多情緒依然強烈。我們要認識到，美國股市10多年牛市積累了大量的泡沫、估值太高，泡沫在2020年破裂屬于正常周期現象。另一方面，新冠肺炎疫情“黑天鵝”作為事件性因素也對上市公司業(yè)績的打壓。這兩者疊加，導致市場出現超級恐慌情緒，必然會進行比較深幅度的調整。但是，這種調整是否就意味著高估值的日子到頭了？依然需要深入討論。

作為金融業(yè)的“老兵”，我也經歷過幾輪全球性經濟危機。記憶比較深的是2008年美國次貸危機爆發(fā)，我當時正在歐洲財政部投資局工作。現在想起來，最大感觸就是市場證明了其力量是遠大于政府和央行的。2008年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲“忍痛”打破獨立性原則，最后入場直接購買兩房債券、公司股票，引發(fā)了經濟學界的震驚。

但這一次美國政府的措施似乎“失效了”，主要在于這次暴跌的誘因是疫情，原因在于短期經濟活力“喪失”、而非經濟中的結構性問題。在此背景下，如果繼續(xù)盲目通過“印錢”來救市，不僅不會有效果，反而還會不斷增加政府的負債，造成政府購買壓力太大，然后擠出民間消費，長期來看對經濟是不利的。

這也是為什么中國央行不急于降息的主要原因——通過公開市場釋放流動性，緩解現金頭寸壓力，調控手段比較穩(wěn)健。所以無論是A股還是美股投資者，在股市暴跌初期，不要對政策抱有太大期望，市場沒跌夠的話不會企穩(wěn)，因為市場力量很大。

如果與歷史事件來比較的話，這次全球暴跌可能更像2015年A股市場的調整。2014～2015年的牛市是商業(yè)銀行杠桿資金撬動的一波牛市，根本原因還是市場上錢很多，但是沒有合適的投資標的，只能都跑到股市上來。此次美股暴跌的背景也較為類似，美聯(lián)儲10多年來“慣性”量化寬松、低利率等政策不斷釋放流動性。即便美國失業(yè)率快速下降，聯(lián)儲依然迫于政治壓力不收緊銀根，催生了美股股市泡沫。

當然，這次暴跌并不會因此引發(fā)經濟蕭條或金融“海嘯”，因為市場調整并不是經濟中內生性的壞賬引發(fā)，或者結構性問題引發(fā)經濟崩潰，只是受突發(fā)疫情影響降低了經濟活力。從經濟學理論上，突發(fā)危機中，政府干預的越少，市場的恢復速度會越快，包括3月份以來，美股的4次熔斷，其實也是市場“有效性”的一種反應，投資者對此不必太悲觀。

從操作策略層面，我認為在因高估值泡沫破裂導致的下跌過程，投資者不要輕易對美股言底，也不要著急去抄底、搶反彈，而是要耐心尋找被情緒拋售的“錯殺股”。從以往經驗來看，每次市場暴跌后都會為未來兩三年甚至十多年權益市場帶來投資“紅包”，例如，2015年暴跌的A股在2019年迎來全面估值修復，美股自2009年以來開啟十多年大牛市等。

短期內“現金為王”，做好流動性管理，配置風險相對較小的資產如黃金，作為耐心的“防守”策略，同時專注個股基本面研究、圖謀“進攻”。A股、美股的宏觀邏輯都依然是“資產荒”，誘發(fā)的調整至多是結構性調整，例如，從指數上看，上證綜指2600點～2700點已經很便宜了;但如果就個股而言，例如貴州茅臺股價每股仍在1000元以上，靜態(tài)PE接近40倍，并不便宜！美股大跌之后的微軟PE（TTM）仍在22倍以上，麥當勞、可口可樂、沃爾瑪等消費龍頭公司估值也都在20倍以上;美股10～15年周期來看，這些“現金?！惫乐狄廊惠^高。

未來幾個季度的動態(tài)策略，建議投資者重點關注疫情傳染力度到底有多大，樂觀估計是五月中旬就會明朗好轉，否則市場會進一步向下修正上市公司的盈利預期。我估計疫情在二季度會得到基本控制、經濟活力開始恢復，如果道瓊斯指數還在16000～18000點、可口可樂跌破20倍市盈率，才是進入了性價比有投資價值的空間。

A股情況會更為復雜、也更樂觀。春節(jié)前后凝結的做多情緒并沒有散開，中國政府的強力措施也讓突發(fā)疫情在中國有效被控制。當前行情反映的更多還是疫情從國內擴散到全球的基本面變化。畢竟，投資者如果近期到沿海出口型企業(yè)去調研的話，會發(fā)現實際情況較為糟糕，受全球疫情影響，很多沿海出口型企業(yè)即使復工了，但企業(yè)海外訂單被大比例取消，這也是經濟活力不足的體現。

宏觀經濟層面，最大的矛盾還是所謂“保6”的問題。建議各方面不要太關注今年GDP增速，經濟增速越高其實對股市未必是好事，反而借著此次新冠肺炎疫情，把體內的壞賬消化掉，給經濟降溫，這其實對股市才是有好處的。從結構上看，銀行股在A股長期低估值，很大的原因就在于市場擔心壞賬的問題。今天，即使對宏觀經濟再樂觀的投資者，也默認銀行貸款里會存在10%～20%的壞賬，這也是銀行估值長期被“打折”的原因。

與此同時，我也不看好進行大規(guī)模的所謂“新基建”項目，因為基建就是基建、無所謂新舊，只是股市割韭菜的故事，對普通投資者沒好處。政府搞基建不考慮收益，財政擴張擠出了中小企業(yè)和民營企業(yè)的資金和市場空間，不利于投資，不利于商業(yè)銀行貸款結構優(yōu)化。A股被迫回到諸如TMT等“題材股”，回到50倍甚至100倍的市盈率的股票找標的，被迫放棄銀行的5倍、6倍的市盈率。這不正是宏觀經濟對A股策略的影響？

所以，如果可以借助此次疫情，GDP即使短期內保持2%甚至負增長，銀行體系內部將壞賬消化掉，估值得以提升，那這對A股其實是利好的，畢竟銀行股在股市是很重要的組成部分。假設A股的銀行股如工商銀行市盈率達到15倍、招商銀行市盈率達到20倍，在此帶動下，上證綜指達到4000點甚至更高，這恐怕才是股市良性循環(huán)的方向所在。因為一方面銀行體量足夠大，可以容得下養(yǎng)老基金、社保基金等長期“價值型”投資機構，能給普通老百姓一個財富增值的機會，也是中國供給側結構性改革的答案。

個股的盈利預測也很重要，籠統(tǒng)地看，最好結果是上市公司估值恐怕也要有10～15%的總體估值損失。在市場情緒中性的前提下，3000～3400點是A股相對長期的均衡區(qū)間，下修10～15%、在2700點附近短期估值主軸找到支撐應該是沒問題的。所以，從估值角度來講，擇機建倉的好機會，需要結合投資者自己的風險偏好。行業(yè)還是要符合大宏觀的TMT、大消費、醫(yī)藥等進攻型的板塊，搶反彈最好的品種，當然也是過去兩三年機構最多的板塊，特點是不太受經濟周期影響。

最后，還是建議大家多換角度考慮A股價值，不被“死多頭”、“死空頭”們忽悠。突發(fā)疫情之前，公募基金的基金經理都會對2020年特別焦慮，畢竟2019年普遍盈利相當好，是股市“大年”，感覺2020年買什么都很貴。而且，突發(fā)疫情之后，A股調整幅度相比歐美日股市要小得多。因此，對于市場上個別人說A股是全球資產的“避風港”的說法，我是不認同的。海外資金配置A股，是出于對中國經濟“權重”的考慮，必須配置人民幣資產，很多的是被動配置，而不是說當前A股具有多大的“估值”比較優(yōu)勢。試想一下，如果你是歐洲的土豪、海灣石油土豪，現在要全球資產配置，30000點的美股他可能覺得太貴了，但如果美股打六折到18000點了呢？那從估值角度來看，顯然當前歐美股市比A股對長期資金更具有吸引力。但是，A股市場并不缺錢和樂觀情緒，期待新一輪的結構性行情，讓更多普通投資者受益。

ADM Capital Foundation Regulations/Developments徐遠超：最好不要一次性抄底

我認為全球市場的動蕩并沒有結束，雖然不管是港股還是美股在近日都有大幅度的增長，不過疫情帶來的后果還是具有高度不確定性的，所以還在等待機會。我個人比較關注一些海外上市的頭部互聯(lián)網企業(yè)。

我大部分時間都是滿倉，一般很少減倉。這次疫情前后，我也并沒有怎么調倉。股票方面，目前為止，除了在宣布高速公路免費之后配置了一部分高速公路股票之外，沒有其他調整?；鸱矫鎰t是把一小部分貨幣基金分散調整到了美股和港股的指數基金。目前我認為全球市場的動蕩并沒有結束，雖然不管是港股還是美股在近日都有大幅度的增長，不過疫情帶來的后果還是具有高度不確定性的，所以還在等待機會。

談到策略，我認為大家都差不多，就是以合理的價格買入靠譜的公司。我個人一般是在市場恐慌、普遍下跌的時候進行買入操作，雖然基本買不到最低點，但是都符合我自己的心理價位。我有相當一部分資金是放在港股的銀行、基建、房地產用于收息。另外的資金分布在A股和美股，美股也主要是中概股。收益方面2018年是負17%，2019年是正40%，今年以來，到目前為止是負18%。

近期美股暴跌有多方面因素，除了新冠肺炎，還有原油價格以及美股本身估值等的問題。其中新冠肺炎和原油價格帶來的影響都帶有極大的不確定性，美聯(lián)儲的救市措施只能在一定程度上緩解市場恐慌，并不能解決根本問題，市場如果真的有問題，是一定會回歸到合理位置的，救是救不回來的。從近幾天的漲幅來看，在一定程度上美聯(lián)儲是止住了市場的恐慌，相當于出了一個兜底的措施。不過大家也都不傻，大量印鈔只是被動地推高了資產價格，公司的實際盈利能力還是維持不變，甚至會因為疫情和油價受到負面影響。

現在疫情已經處在全面爆發(fā)階段了，歐洲各國其實也已經出臺了比較嚴格的隔離措施，很多地方的嚴格程度不輸我國。比如法國就規(guī)定必須在離家最近的超市購買物品，而且只能一個人出去。美國的情況不太清楚，不過隨著確診病例的急劇上升，全面隔離也只是時間問題。反而是我所在的中國香港，一直也沒有出臺什么嚴格的隔離措施，目前很多公司仍然是照常營業(yè)，餐廳仍然有很多人在吃飯。

我在歐洲也生活過很長時間，歐洲的醫(yī)療水平和技術上可能很先進，但是在應對大規(guī)模感染的能力上卻不容樂觀。另外這次新冠肺炎對于很多人來說，尤其是老年人，病情發(fā)展都比較迅速，這更加加劇了醫(yī)療機構的負擔。當然，只要采取了嚴格的隔離措施，疫情是一定會被控制住的。不過習慣了慢條斯理的歐洲人可能在這場與時間賽跑的戰(zhàn)爭中會付出更多。

回到疫情對經濟的影響，今年的全球增長肯定會放緩，不過對于中美兩國來講，我相信影響都會是暫時的，因為兩國有著足夠強的組織能力來抵抗疫情，有足夠強的恢復能力在疫情之后重建經濟，也有足夠大的勞動人口和消費市場。美股市場的跌幅只能反映目前投資者對于未來的預期，未來主要變化還是要看各國疫情的發(fā)展程度。

至于中國，我一般不糾結某一年的情況，今年的疫情對中國的影響肯定是有的，我身邊很多做企業(yè)的朋友都遇到了不同程度的困難，不過長期來看，影響不大。一方面中國已經逐步開始復工;另外一方面，受影響比較大的餐飲等行業(yè)多數是完全競爭市場，雖然一批企業(yè)倒下了，但是另外一批企業(yè)會很快起來。我個人認為考慮疫情對全球的影響，進出口方面可能會受到一定程度的影響。

A股的話，說它和經濟脫節(jié)，我認為這種說法不準確。首先是大盤指數成份股并不能涵蓋整個經濟狀況，另外我們目前的上市門檻還比較高，真正具備經濟活力的一些企業(yè)也并不在上市公司之列。A股有可能走出獨立行情，不過更多的應該是出于對中國經濟的信心。

另外，雖然市場這幾天漲起來不少，不過長期來看，現在很多優(yōu)質企業(yè)的價格仍然不貴。在現在全球普跌的情況下，不管是A股還是港股、美股，其實都有很多好機會。我個人比較關注一些海外上市的頭部互聯(lián)網企業(yè)。這些公司的下跌主要是受大盤拖累，實際業(yè)績反而會受益于疫情。全球大放水的條件下，資產價格會被被動地推高，這種情況之下優(yōu)質資產是多余現金比較好的載體，包括優(yōu)質地段的房產和優(yōu)質公司的股票都可以。

如果投資者要在好股票上逐步加倉，我覺得還是應該根據自己的現金條件來看，而不是到底出沒出現底部來看。現金充沛，并且有足夠的耐心的情況下，這種策略是一個好的策略。不過大多數情況下，以上兩種條件不會同時具備。很多有這種想法的人，都是買到最后沒有現金了，底還沒出現，或者是買到一半還沒到底，直接沉不住氣賣掉了。我個人一般不會管到沒到底，只要到達了我的心理價位，就會逐步加倉。

這次全球市場大變，我最大的收獲其實是更加深刻地認識到了現金的重要性。因為香港社會和經濟出了一些問題，其實半年以前我就開始準備現金了，而這次股票市場的劇烈波動，跌出了很多黃金坑，讓我可以比較從容地進行資產配置。此外，我最想對投資者說的話是一定要合理地管理現金，可以在合理價位購買，但是最好不要一次性all in（全押）尋求最低價位抄底。

艾美谷資產管理合伙人梁劍：買在底部不現實 關鍵在于買了能否長期持有

市場暴跌給我們提供了極好的買入機會。不過，如果投資者在好股票上逐步加倉，希望買到底部出現，在我看來，所謂的買到底部，只是個美好的愿望。

我從去年下半年開始，就準備了大比例的現金，背后的原因不是我有能力預估到這一輪暴跌，只是當時覺得持續(xù)瘋漲之后，很多公司下不了手了。目前的投資策略上，我首先就放棄了抄底這一條，因為不知道底在哪里以及持續(xù)時間多長。

我的投資策略，不是以自然年為單位來規(guī)劃的。投資框架上，基本長期保持不變。去年市場本身漲得不錯，而我重點投資的互聯(lián)網行業(yè)，回報更高。所管理的一只美元產品和一只人民幣產品（也是投資美股、港股互聯(lián)網公司為主），扣除費用和提成之前的回報都有近50%，這個業(yè)績還是在大半年大幅減倉的情況下取得的。今年到目前為止，兩個產品的跌幅都小于指數，也是因為之前倉位不重，3月份才開始增加。當然，因為市場整體的暴跌，業(yè)績也會暫時受到影響。

疫情之下，美股連續(xù)暴漲暴跌，美聯(lián)儲也采取了諸如利率降至零，重啟商業(yè)票據購買等措施，這些救市措施都是為了避免流動性導致的連鎖危機而施行。股市暴跌的背后，一方面是疫情引發(fā)的社會停擺，另外就是市場估值的修正，而且疫情導致的生產停滯，又會導致公司估值繼續(xù)向下修正。所以，需要在疫情受控、社會生活恢復正常后，才能根本性解決目前的問題。

如果疫情是個必須考慮的因素，那么至少得做好到年底才實現全球范圍內控制疫情的準備，所以首先必須避開現金流嚴重受疫情影響、有破產風險的行業(yè)，無論現在估值跌到多便宜，比如郵輪。其次，生活必需品和醫(yī)療行業(yè)，或許是個不錯的抗危機行業(yè)，但是在我的能力范圍之外。最后，在互聯(lián)網領域內，線下業(yè)務過多，或者對高度依賴廣告收入的公司，也降低比例，加倉的主要是受疫情影響較小甚至獲益的互聯(lián)網的在線娛樂、社交和電商。

因為目前疫情在北美、歐洲等主要經濟體還在迅猛發(fā)展，目前都很難預估會持續(xù)多久以及傷害到何種程度，所以說市場巨大跌幅已經做出足夠反應還言之過早。如果歐洲和美股最后都得全社會停擺幾個月來對抗疫情，那么對經濟的影響是巨大的。疫情每天都在變化中，也未必發(fā)展到最壞的地步。

市場暴跌給我們提供了極好的買入機會。不過，如果投資者在好股票上逐步加倉，希望買到底部出現，在我看來，所謂的買到底部，只是個美好的愿望。從歷史來看，人類所遭遇的各種災難總會過去的，這次疫情以及因疫情引發(fā)的股災也是如此。只是我們要努力讓自己和自己所持有的公司都活到災難之后。

每次災難之后回看過去，你會發(fā)現，即便在災難發(fā)生之前市場最高點買入的一些優(yōu)質公司，回報也非常驚人。比如2008年股災之前買入騰訊，即便曾經浮虧超過50%，但是現在看來，是否買在那個時候的底部，完全可以忽略，唯一重要的是，是否買了并且一直持有。

澤誠資本投資總監(jiān)余曉光：加倉好時機來臨 首選美港股的科技龍頭

從加倉的選擇上還是領先科技股為主，美國市場和中國香港市場是首選，因為疫情之下這些股票都有了很大的折價。

目前各國的疫情處于不同階段，中國已是尾端，韓國、日本也處于有效控制的階段，歐洲處在高發(fā)階段，而美國還在初期感染人群的爬坡階段。尤其是美國的疫情，可能還需要8-12周的時間才能看到趨勢的轉變。

疫情對世界影響最大的就是中美兩國，中國已經交卷，美國的疫情如何發(fā)展對全球經濟的影響是短期還是長期，就顯得更重要一些。如果美國在疫情中體現出了與中國相同的效率，那這次疫情對經濟的影響就是短期的，這和2008年經濟危機階段對經濟的影響是完全不一樣的。但如果病毒持續(xù)反復，社會是否會承受得起這樣的代價，還是任由其發(fā)展，或者疫苗盡快上市，這里面涉及到很多復雜的問題。

但我個人對人類對抗本次疫情還是蠻有信心的，畢竟現在的科技水平和醫(yī)療能力是持續(xù)進步的，對疫情國家最大的考驗其實還是醫(yī)療能力能否承受持續(xù)攀升的病人，以及短期是否可以增加足夠的床位去消化這些病人，這就像一個供需關系一樣。

至于本次疫情引發(fā)的全球市場斷崖式暴跌，這在歷史上都非常罕見，上一次還要追溯到1987年的股災。對于美股的“拯救”，美聯(lián)儲這次降息的動作不但迅速，而且顯得急躁，而美聯(lián)儲對市場的影響必須要和政府對疫情的控制力相結合才能真正提振市場的信心。

不過，美國市場的下跌速度雖然非常驚人，但下跌幅度其實還好，尤其是龍頭科技股，在2018年時美股也有比較大的調整，當時蘋果、Facebook、阿里巴巴等個股的下跌幅度都要比這次多。

對于國內經濟而言，“保6”還在被強調，也有經濟學家把全年目標調低到“2”多一點。我覺得現在討論經濟增長的數字沒實際意義，中國因為過年期間爆發(fā)了疫情，生產消費也被停滯了。但中國首先走出了疫情，所以在恢復生產上是領先全球的，不過海外疫情爆發(fā)，短期出口肯定會受到很大影響，醫(yī)療物資的出口又是爆發(fā)式的，再疊加油價暴跌，這次疫情是全球普遍性的，影響也是全面的，疫情過后中國經濟領域的全球滲透只會加強，中國廠商在疫情過后會更容易進入5G這些敏感領域。

回到A股，我認為A股并沒有和經濟脫節(jié)，A股的權重結構性不合理導致指數10年不漲，但這10年個股卻千差萬別。國內經濟本身到了轉折的階段，這次疫情的發(fā)展讓轉折的節(jié)奏更清晰了，就是全力發(fā)展優(yōu)勢產業(yè)，對新興經濟、科技領域加大投資，會加速中國經濟走出這些年的轉型階段。

就投資策略來看，當前是加倉非常好的階段，無論海外疫情最終是短期還是長期化，如果疫情是短期，那么經濟很快就會觸底反彈，如果疫情是長期化，社會會逐步接受這個問題并且與之共存，就像其他疾病一樣。從加倉的選擇上還是領先科技股為主，美國市場和中國香港市場是首選，因為疫情之下這些股票都有了很大的折價。

雖是加倉好時機，但預測底部是沒有意義的。對資產的價值如果投資者有個清晰的預測，那么達到自己內心認可的價格即可，哪怕買了之后繼續(xù)下跌，這次和2018年的情況很像，比如蘋果2018年從230美元跌下來，你是在180美元加倉，還是160美元還是150美元加倉，從之前230美元的價格看差別并不大，如果賺一票就跑的話，那么思考的不是企業(yè)本身，而是其他投資者的行為。

最后想說的是，我對疫情大跌其實并不感到有什么特別的地方，畢竟2015年、2018年的下跌幅度都很大。但這次疫情對中國的海外生存空間很可能有巨大的幫助，因為之前國際矛盾已經進入到了貿易戰(zhàn)等保守主義的斗爭中，而疫情需要國際合作，需要資源的交換。而且對意識形態(tài)的優(yōu)劣、社會結構的探討都會進入到一個更激烈的階段。

上次2008年經濟危機讓中國人驚醒西方世界的治理并不是那么高效，會引發(fā)社會的劇烈動蕩，而這次疫情中國的有效管理，也讓西方看到了中國的社會結構在反脆弱方面有更強的抵御能力。所以對我個人而言，疫情最大的影響不是投資和經濟上的，而是在社會結構、不同社會形態(tài)的反脆弱性方面，西方的意識形態(tài)也會面臨很大的沖擊。世界格局進入到一個更有趣的大時代碰撞期，會有很多有趣的事情發(fā)生。

從投資市場上看，企業(yè)的國際聯(lián)系會更緊密，尤其是中國的企業(yè)之前更多的是面對國內市場，而現在海外疫情對它的影響也很大，沒有什么市場是獨立存在的，中國的資產很可能因為這次疫情在資產穩(wěn)定性和抗風險能力方面更具有優(yōu)勢。

卓鑄投資董事長王卓：當下等待 “最便宜” 的價格出現 是種賭博心態(tài)

做投資要在股價足夠便宜時買入，而不是等股價最便宜時買入。等待最便宜的價格出現是種賭博，已經脫離了價值投資的范疇。

我們在2019年底就處于近乎滿倉的狀態(tài)，疫情發(fā)酵以來沒有進行過減倉。因為就我們選擇的標的來看，疫情對公司價值的影響并不大。我們認為，投資永遠是一個尋求風險與收益比的行業(yè)，單純的考慮風險、考慮底部是沒有意義的。

我2006年因為在銀行工作的關系開始接觸公募基金和資本市場，并由此對證券投資產生了很大的興趣。隨著2006-2007年牛市的到來，個人也第一次嘗到了資本市場的甜頭。但當時我對于投資還停留在技術分析的思維中，又總覺得這種思維的邏輯基礎不夠嚴謹，這個過程讓我的內心充滿困惑。于是我開始尋找各種不同流派的投資理論書籍，最后發(fā)現格雷厄姆和巴菲特的價值投資理念在邏輯上是最能夠講得通的，我也是從那個時候開始堅定地走上了價值投資路線。

價值投資是一件知易行難的事情，這也是很多人不認可這種理念的原因——經常有人覺得自己按照價值投資理念買入了好公司卻沒賺錢，其實這是因為我們多數時候的理解并不到位，沒有搞明白自己買的東西到底價值幾何。

這場疫情引發(fā)的震蕩來得很突然，我們在2019年年底是近乎滿倉的狀態(tài)。因為我們一直以來持有的公司都是消費、金融、制造業(yè)等領域的優(yōu)秀公司，有著不俗的增長前景，所以我們最理性的選擇應該是長期與這樣的公司共同成長。彼時這些公司的整體估值是較為合理的，在這樣的價格上選擇控制倉位，長期來講不利于收益最大化（除非碰到2007年或2015年那樣的極端行情，有明顯的泡沫時我們會選擇賣出暫時離場）。

因為我們清楚地了解疫情對公司價值的影響并不會太大，所以疫情發(fā)酵以來我們沒有進行任何減倉。前些天我曾給投資人舉過一個簡單的例子：假設我們買入某公司，其去年的利潤1000億，今年受疫情影響，利潤的預期增長率從正15%變成負30%，即利潤由1150億變成700億。我們過去預估該公司未來五年的利潤總和是7000億的話，那么今年利潤從1150億減少到700億的情況下，僅令其未來五年的利潤總和從7000億變成了6550億，即6%多一點。這還僅僅是以五年的角度去衡量，如果再拉長時間去看影響會更小。而該公司股價近期跌了30%多，現在顯然是比之前更值得投資了。

我們一直在做的只有一件事，就是選出這個市場上性價比最高的投資標的。長期來說，優(yōu)秀的公司無疑是性價比最高的。我們喜歡確定性高的事——就像巴菲特所說，“利率很重要，但我們認為它是無法預知的?！薄暧^和大盤當然也很重要，但我們認為這些都是無法預知的復雜系統(tǒng)。沒有人成功的靠持續(xù)準確預測宏觀去獲利，我們也不認為自己有這個能力。我們能夠做的只有盡量去理解它，把宏觀當做一個大的背景，在這樣的背景下去選擇最具有競爭力的公司。與市場上的絕大多數人一樣，我們在2018年虧了一些，但是2019年又賺了很多，兩年拉平看總收益大約在30%。市場總是這樣不理性，同一家公司僅僅相隔幾個月，市值可能差了一倍。今年從年初到現在浮虧10%多一點，但比起2018年的最低點還是賺了不少的。這也是我們?yōu)槭裁催x擇好公司的原因——雖然好公司也會隨著大盤漲跌，但是由于業(yè)績的增長，它們的每一個低點和高點都會比之前更高且不斷震蕩向上。

放眼整個A股市場來看，上證指數10年不漲與很多因素有關，比如我們的發(fā)審制度決定了A股特有的“新股必漲”現象，而納入指數統(tǒng)計是在新股上市的第11個交易日，這些新股基本都被炒到一個很高的價位時才計入指數。此后差一些的公司逐漸走低拖累指數，好一些的公司也要用很長的時間去消化高估值，這些都對大盤指數形成一定的拖累。再加上退市制度并不完善，很多不創(chuàng)造價值的公司留在市場上，長期同樣拖累指數。如果我們單看很多優(yōu)質的公司，10年間是漲了很多的，它們是反映了自己的經營成果的，A股并不是與經濟脫鉤的。短期內A股是否能走出獨立行情不好說，但很多優(yōu)質資產未來一定會有很大程度的估值修復。

目前已經有日韓新加坡等國在不封城的情況下取得了比較好的控制成果，這些國家現在已經率先進入了拐點，這些都是比較積極的信號。而且，新冠肺炎病毒本身就是一種相對溫和的病毒，其傳播范圍廣與致重癥和致死率較低有很大關系?；鶖抵羞€有大量已感染但無癥狀或癥狀輕微的被漏診，算上這些其實際致死率約與流感在一個數量級，這也是英國提出群體免疫概念的理論基礎。每年流感、肺結核等其他許多傳染性疾病都會奪去全球幾十萬人的生命，面對新冠肺炎，人們心理上的拐點或許更重要。

不得不說，當下是非常好的加倉時機。近年來非常好的機會出現過三次，分別是2016年初、2018年底和現在。但2016年-2017年這種閉著眼睛撿錢的好時光下，依然有很多人是虧損的，所以比時點更重要的還是選對公司。芒格曾經說過，要去魚多的地方釣魚。中國無疑仍然是全球經濟最具有增長潛力的市場之一，所以我們還是一如既往的在A股和港股里，選擇具有一定壟斷優(yōu)勢的企業(yè)。

具體到行業(yè)來看，我們認為A股在消費領域仍有較大的可挖掘性。中國當前處于消費升級的大背景之下，很多細分行業(yè)都處于跑馬圈地的快速成長期，消費行業(yè)的“國產替代”也不容小覷。以奶粉行業(yè)為例，今天的年輕人在品牌選擇上已經不像上一代那樣對洋品牌那么偏愛了。比如中國嬰兒奶粉市場上銷量第一的品牌飛鶴，其很多品類價格其實高于洋奶粉的定價。

此外人們一直關注的家電領域也存在很大的增量市場，除了我們非常熟悉的家電龍頭格力、美的以外，小家電領域也有著不錯的機會。以發(fā)達國家的歷史看，當人均GDP達到3000美元以上時，小家電行業(yè)會呈現出高速增長的態(tài)勢。我們國家目前人均GDP早已經超過3000美元，現在中國家庭戶均小家電種類只有不到10種，而歐美日等發(fā)達國家戶均小家電數量在30-50左右，這里顯然還是有著巨大的潛力。我們現在有一些好公司的目標池，一直在等待好價格的出現。

但如今市場投資邏輯又有了新的變化。例如，經歷過此次股價的洗禮，不少股票的估值又回到了合理甚至低估的位置。在此基礎下，市場有望在不久的將來再次迎來估值提升行情。換句話說，相較于今年年初A股市場上，同時具備業(yè)績增長確定性和估值具有顯著優(yōu)勢的個股很少見，在當前市場上可以發(fā)現更多估值和業(yè)績有望出現雙擊的個股，這對于我們普通投資者做投資是實際性的利好。

投資方向上，建議把握兩個方向，一是關注不太受疫情影響的領域，如線上教育、線上醫(yī)療、線上生活服務、娛樂、游戲等很多領域不僅沒有衰退反而呈現爆發(fā)式的增長。如果該領域龍頭公司因系統(tǒng)性風險股價被打壓，那此時更多的是投資機會而非風險。二是，對于交通、餐飲、消費等受此次疫情影響比較大的行業(yè)，預期一季度業(yè)績會比較差。對此，我們一方面需要觀察，該領域龍頭公司股價是否已經提前對一季報甚至半年報業(yè)績“地雷”做出反應，如果已經做出反應，如估值已經到達歷史估值底部區(qū)間，那基本上相當于提前釋放了業(yè)績風險。另一方面，投資者需要觀察其是否是必需品和剛需，在疫情得到控制之后需求是否有望迎來反轉。對于這種提前釋放業(yè)績風險，同時未來需求存在反轉的必需品類相關公司，投資者值得重點挖掘，未來有望迎來戴維斯雙擊。

此外，除了A股，H股當前無論分紅率還是估值等角度來看，都處于歷史大底部，很多資產很便宜。兩個市場都值得關注，投資者可以合理分配自己的倉位。

中閱資本總經理孫建波：A股、美股優(yōu)質公司均進入“擊球區(qū)”

混亂和恐懼的時候，適合買股票。經濟低迷和股市低迷的時候，適合長期建倉。歸根結底，就是當前適合買股票，適合建倉。

熔斷是罕見的，但僅今年3月份美股就出現了4次熔斷，歷史上合計才5次。這反映了市場預期的混亂，也反映了一部分資金的極度恐懼。也正是如此，才導致了波音、美高梅、特斯拉等優(yōu)秀公司的股價暴跌，也才有了這些公司股價超過50%乃至翻倍的反彈。在此次暴跌中，我最大的體會就是，在混亂和恐懼的時候一定要有定力，堅定建倉偉大的公司。此外，在全球量化寬松的背景下，對于長期投資者來說，相較于黃金等避險品種，也更應該布局優(yōu)秀的企業(yè)。因為在歐美量化寬松的過去10多年時間里，漲幅最大的并非通脹類資產，而恰恰是美股中的優(yōu)秀公司。

面對此次暴跌，美聯(lián)儲出臺的一系列措施，我認為對于市場流動性的支持，效果是非常直接的，但后續(xù)仍然需要更多的政策配套。但疫情的影響既是全面的，同時對各行業(yè)的影響又是結構性的。如何救助那些在疫情期間遭受損失的行業(yè)是最大的難題。但這次疫情不是經濟泡沫的破滅，而是一次災害。不過，問題在于受災主體分布太廣泛。這時候，需要靈活的《勞動法》和《破產法》。美國失業(yè)救濟的申領人數暴增，其實是制度的靈活性的體現，這些失業(yè)救助避免了一些企業(yè)蒙受更大的損失。

對于市場未來的走勢，疫情的發(fā)展無疑是關鍵參考因素。當前全球處于疫情大流行的階段，同時也處于“國際旅行中斷”的局面中。國際旅行的限制有助于控制疫情。在如此高壓的控制下，全球疫情有望在未來1個月內明確峰值，在3個月內得到有效控制，半年內基本結束。但全球范圍內的旅行恢復可能需要更長的時間。疫情帶來的混亂和恐懼，已經在資本市場造成了重大沖擊，后續(xù)將根據疫情發(fā)展的實際影響，不同的行業(yè)將有分化。同時，也要看到全球范圍內遠程辦公和遠程協(xié)同帶來的新機會。

此次疫情在國內爆發(fā)之初，我們對其傳染性的估計其實是不足的。但當全球流行的趨勢越來越明朗的時候，減倉成了操作的基本思路。不過當歐美市場指數暴跌約40%的時候，我們認為，即便是1987年的股災，也就是這樣的跌幅。盡管經濟不好，但短期情緒宣泄已經達到最大，應該尋找長期優(yōu)秀資產建倉。這時候，以波音、美高梅、特斯拉等為代表的優(yōu)秀公司進入了我們的視野。在A股中，我們繼續(xù)重倉布局生豬養(yǎng)殖類公司。

布局生豬養(yǎng)殖類公司并非臨時起意。早在2018年夏天，我們在“掃描”了眾多周期性行業(yè)之后，就提出了“決戰(zhàn)豬周期”。我們認為養(yǎng)豬產業(yè)的上市公司，只要耐心持有兩年，一定會等到行業(yè)的恢復。同時，對即將到來的5G建設也給予了更多的倉位關注。到了2018年底2019年初，在政策對大股東質押問題的扶持下，我們認為底部已經確立，市場有了更多的機會。我們在2019年元旦新年獻詞的標題就是：《2019：買入最壞的好股票》，意思是說，很多業(yè)務經營穩(wěn)健的公司，股價已經跌得很壞，應該積極買入。到目前為止，大部分產品均取得了較高的正收益。

疫情的影響下，經濟下滑不可避免。但在我看來，即便今年的經濟衰退程度比金融危機更嚴重，也不用太擔心。因為這是一次災難，而不是泡沫的破滅。災難的沖擊，盡管第一年的衰退可能很大，但所有經濟體都在尋找災難之后重建的機會，有條件的經濟體，是加杠桿的，是擴張的。當前的美股劇烈下跌，是對災難的沖擊做出了充分的反映。后續(xù)還會調整對災難沖擊的預期。但半年后，一定會重新思考災難之后的經濟擴張。就國內而言，在經濟災難之下，討論經濟增長速度也是沒有意義的。中國經濟目前要在疫情之后繼續(xù)加大國內民生產業(yè)的發(fā)展，加大自主可控產業(yè)的發(fā)展，把經濟增長的質量放在第一位。

從投資策略來看，我的建議還是那句老話：混亂和恐懼的時候，適合買股票。經濟低迷和股市低迷的時候，適合長期建倉。歸根結底，就是當前適合買股票，適合建倉。這時候選股，最關鍵的特點就是，2020年和2021年的業(yè)務發(fā)展和業(yè)績增長明確，不能搞未來虛無縹緲的預期。具體操作上，建議投資者在好股票上逐步加倉，但要控制住杠桿，不要在低迷的時候被杠桿吞噬。

此外，還想強調一點，好公司是不分國界的。A股和港股里有很多優(yōu)秀的公司。他們主要分布在消費品、醫(yī)藥、科技等領域。正是這些偉大的公司推動了全球的發(fā)展。無論是哪一類公司，它的發(fā)展都離不開市場的支撐。中國擁有全球最大且快速增長的市場，A股中優(yōu)秀公司的成長性對國際資本來說無疑是最有吸引力的。

獨立投資人馬喆：疫情下更應該拿擁有生意的思維持有股票

誰也沒有能力買在股票絕對的底部，通常我會評估自己熟悉的公司內在價值是多少，然后去和股票市值做比較，感覺喜歡的公司股價低估并擁有安全邊際時就會買進。我發(fā)現這種理性的思考在股票市場非常有效。

從2010年開始投資生涯以來，至今在A股市場已經整整10年。因為在做獨立投資人之前我經營有自己的公司，所以我在A股的投資邏輯也是用做生意的思維來思考，用買入整個公司的邏輯買進股票，用擁有生意邏輯持有股票。

從我的投資成績單來看，2018年持倉市值浮虧12.45%，2019年獲得了驚人的183.46%收益率。2010-2019年持倉加權平均復合收益率32.42%。過去10年里雖然總的結果還不錯，可我們持倉的股票并不總是獲得市場的歡迎，例如2013年，創(chuàng)業(yè)板指數上漲82.8%，但我們持有的萬科A和茅臺組合下跌了25.96%，我們2013年整整跑輸了創(chuàng)業(yè)板108.76個百分點。不過，換個角度看，這也沒有什么，一點不影響我們在9年的時間里每年復合收益率跑贏創(chuàng)業(yè)板25個百分點以上。2020年以來，我們持倉市值回撤23%，可能跑輸了90%的市場參與者，如果這個成績持續(xù)到年末，那將是過去11年里第二糟糕的年份。但我覺得自己的持倉非常健康，風險完全可控。我倒很擔心那些在2020年賺到錢的投機者們。

近期全球市場的熔斷是新冠病毒的擴散導致的恐慌情緒蔓延所致，道瓊斯指數從今年高點下跌已經超過1萬點。但我認為，最為根本的原因還是美國股票年初估值太高所致，股票價格在“萬有引力”牽引下發(fā)生調整。2009年至今，道瓊斯指數已經連續(xù)上漲了11年，回調是隨時可能發(fā)生的事情。沃倫·巴菲特雖然說自己也沒有見過這樣的下跌，但奧馬哈先知在2019年年報中已經提示了風險。他說：“即使股票價格下跌50%，也沒有什么可奇怪的?！?/p>

對于股票市場的暴漲暴跌，我沒有什么建議。因為人性很難改變。A股市場因為市場化定價不充分，估值偏高，我們未來還會經?？吹绞袌龅木薹▌?。不過就美股而言，暴跌使得其風險已經釋放。只要歐美疫情擴散得到控制，股票市場的不確定性驅散，道瓊斯指數隨時可能出現大幅反彈。

另外，在疫情影響下，全球經濟出現短時間衰退將是很正常的事情。就國內經濟而言，受疫情全球擴散影響還是很大，雖然市場對上市公司一季報不理想早有預期，但我認為，半年報和三季報都會面臨挑戰(zhàn)。我們的國內消費市場一定會恢復，但需要時間。歐美疫情擴散讓三駕馬車的出口數據會面臨新的數據考驗，我們做投資需要隨時動態(tài)觀察。

而在全球新一輪量化寬松中，從資產配置角度而言，現金是最不好的資產，而優(yōu)質公司的股權一定是最棒的選擇！就我自身而言，從2010年開始投資至今，我在99.99%的時間里都是滿倉的。我們經歷過這10年所有的巨幅下跌，但一點不影響我們的市值翻了10幾倍。

也許有投資者會問，現在是不是“抄底”優(yōu)質公司的好時機？我的回答是：誰也沒有能力買在股票絕對的底部，通常我會評估自己熟悉的公司內在價值是多少，然后去和股票市值做比較，感覺喜歡的公司股價低估并擁有安全邊際時就會買進。我發(fā)現這種理性的思考在股票市場非常有效。但不是每一個投資者都有為公司估值的能力，買賣股票確實是一個非常專業(yè)的工作。

就比價效應來看，相較A股市場，我認為，美國股市和香港市場目前吸引力更大。雖然A股整體估值不高，但剔除了銀行、地產、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，A股80%以上的股票是高估的。例如我們長期不看好的創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤市值公司，里面雖會有一些機會，但整體估值太高。而股票高估對股票的買家是天然不利的。相較而言，銀行、地產和白酒一直是非常不錯的賺錢機會。

獨立投資人@唐史主任司馬遷：疫情給5G加速發(fā)展留出窗口期 工業(yè)互聯(lián)網領域看點更足

最近科技股還在持續(xù)調整，對于現在這個點位來說，只要不是去買估值特別高的標的，我覺得就沒有必要太介意倉位，對于一般的投資者而言，這個時候我也不建議太低的倉位。

我是一個標準的左側投資者，風險偏好也比較高，基本上我的持倉都很重。由于年前對新冠肺炎的認識不足，加上對持有的股票比較有信心，所以我在倉位上沒做太大的回避。不過，我也沒有因為持股過年而虧損，真正出現利潤回吐是從最近外圍市場暴跌才開始的。

回看2018年至今的來時路，我都是主配科技股，涉及到5G和芯片兩大塊。2018年《紅周刊》跟我做過兩期訪談，我判斷2019年5G將要爆發(fā)，主要看好PCB和天線，不過當時天線還不明朗，而PCB的確定性更高。2018年PCB整體是上漲的，一直到2020年初，春節(jié)過后，科技股還在繼續(xù)向上沖頂，我的持倉凈值在3月6日左右達到高點，之后出現一些回撤，將此前的利潤回吐了20%左右，不過也沒有虧損。

如果把春節(jié)過后的大跌看成第一輪大跌，我身邊的投資人基本上在這輪也都沒有虧損，主要是科技股走得很猛，反而是第二輪美股崩盤時，虧損的比較多。因為大家都賺到錢，有點自信爆棚，加上抗“疫”成功，股市很強勁，低估了外圍市場的風險。

但我對科技股的投資思路沒有改變，核心詞匯都是5G和芯片。市場再往后走，應該是后5G時代?，F在很多人認為科技股不行了，其實不是科技股不行，是它確實漲多了，漲多了下跌很正常，而行業(yè)趨勢依然是明朗的。

比如5G，工信部在3月24日剛剛發(fā)文指導行業(yè)發(fā)展，加上現在疫情正好獲得戰(zhàn)略窗口期，貿易摩擦也暫告一段落，美國甚至主動降關稅等等。那么，在這個戰(zhàn)略窗口期我們做什么？做芯片肯定來不及。如果以11月美國大選為限，現在還有7、8個月的時間，這段時間內把5G鋪出來應該是可行的。4G時代，我們在互聯(lián)網、電子商務等方面實現領先，如果5G率先做出來一些產品，將意味著跨越式發(fā)展。所以，今年從上到下都在推5G。

從工信部指導性綱領文件里可以看到有一個培育新型消費的模式，主要的思路就是讓用戶使用流量?，F在國家在拼命建基站，從運營商的角度看，如果流量賣不出去，這就會導致上電就虧錢，所以必須把流量賣出去。盡管現在很多人都沒有5G手機，但還是會被推薦更便宜的5G套餐。這也就意味著，更便宜的5G流量套餐模式會引導消費者往5G手機上走。

之前補貼的思路是補貼給大家去買5G手機，這跟2008年補貼冰箱、洗衣機一樣。但現在發(fā)現這個思路是錯的，應該補貼流量，因為只要使用5G的流量比4G流量多，那么自然而然置換手機需求就會提前。再往前一步，假設大家都有了5G手機，而且流量也便宜了，接下來4K、8K、超高清、VR、AR等就會跟上來，現在這條路我們已經走得非常清晰了。補貼流量的結果是運營商可以活下來，其次是用戶主動的消費意識可以被調動出來。

5G的應用場景方面，5G+醫(yī)療健康在這次疫情中有很好的契機，比如雷神山、火神山使用的5G遠程CT會診，華為搭建基站，東軟拍出來的CT片子可以進行AI比對，這套系統(tǒng)今年在武漢非常好用。這相當于疫情把5G+醫(yī)療提前釋放，比較應景，不過它真正的用量還比較小。

事實上，5G最大的用途是工業(yè)互聯(lián)網，是把前幾年叫的工業(yè)4.0沒做成的東西做得更智能。對于5G的工業(yè)互聯(lián)網，工信部之前單獨發(fā)過文件，最近又再次強調“5G+工業(yè)互聯(lián)網”512工程，形成至少20個典型應用場景，比如煤礦、碼頭等這些具體場景的應用，實際上就是把中國制造升級為中國智造。這是今年科技領域最重頭戲的地方。相比來看，芯片一兩年是趕不上的，至少要5到10年，而工業(yè)互聯(lián)網是一兩年就可以在全球取得絕對領先地位的領域，是5G之上可以繼續(xù)擴大優(yōu)勢的方向。

最近科技股還在持續(xù)調整，對于現在這個點位來說，只要不是去買估值特別高的標的，我覺得就沒有必要太介意倉位，對于一般的投資者而言，這個時候我也不建議太低的倉位。而這次全球市場大跌，我最直觀的感受是，根本沒有所謂的成熟市場，美股跌起來一樣兇猛，跟我們2015年、2016年的跌法一樣，直接奔著熔斷去。所以，以后我們也不要依葫蘆畫瓢，試圖建立怎樣的成熟市場，不管是什么市場，必有自己的特性，我們客觀去接受這個市場就好，A股走好自己的路就可以了。

（文中提及個股僅作舉例說明，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。）