張哲

新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球主要市場(chǎng)大震蕩，對(duì)此，神農(nóng)投資董事長(zhǎng)陳宇在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示，這實(shí)際上還讓許多極品公司出現(xiàn)了相對(duì)低估的機(jī)會(huì)。如果有標(biāo)的出現(xiàn)三年內(nèi)漲一倍的機(jī)會(huì)，他會(huì)毫不猶豫地滿倉(cāng)操作。

同時(shí)，他認(rèn)為，市場(chǎng)分化正在加速，原來(lái)是2/8分化，現(xiàn)在可以說(shuō)是“2/98分化”，也即只有2%的股票進(jìn)入牛市，另外98%的股票沒(méi)有投資價(jià)值。在這樣的趨勢(shì)下，投資者需要謹(jǐn)慎把握分化機(jī)遇。從他鐘情的板塊來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為，醫(yī)藥板塊將是未來(lái)30年最確定的黃金賽道。

從“價(jià)值輪動(dòng)”到“極品投資”

《紅周刊》：陳總也是價(jià)值投資領(lǐng)域的長(zhǎng)跑健將了，能不能介紹一下您向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變的經(jīng)歷？為什么對(duì)您來(lái)說(shuō)價(jià)值投資充滿魅力？

陳宇：因?yàn)槲沂菑纳鲜泄径剡M(jìn)入到投資這個(gè)行業(yè)的，我以前的工作背景和經(jīng)驗(yàn)決定了我更習(xí)慣并擅長(zhǎng)去研究投資標(biāo)的的價(jià)值，而不擅長(zhǎng)去研究純粹的投機(jī)。當(dāng)然，隨著我對(duì)投資理解的不斷加深，我的整個(gè)投資理念發(fā)生過(guò)兩個(gè)階段的變化。

首先第一個(gè)階段，我們的投資理念叫做“價(jià)值輪動(dòng)”。做實(shí)業(yè)的人肯定知道，純粹為了炒作去關(guān)注一些沒(méi)有價(jià)值的東西是非常危險(xiǎn)的，所以做投資必須基于對(duì)基本面的深入研究，對(duì)價(jià)值的判斷。

但由于早期的資本市場(chǎng)具有籌碼高度稀缺的特征，市場(chǎng)環(huán)境極其封閉。我當(dāng)董秘的時(shí)候就只有1200家上市公司，而且這些公司目前已經(jīng)上市了10年甚至20年之久。因此，它們就沒(méi)有什么基本面的內(nèi)生的增長(zhǎng)能夠匹配這么多的資金。彼時(shí)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)主要來(lái)自于場(chǎng)外資金的進(jìn)入和撤出，如果你僅僅基于價(jià)值投資的理念去進(jìn)行投資判斷，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你手上的股票估值很快就被泡沫化了。所以當(dāng)時(shí)我們基本上是基于基本面的炒作思路，也就是“價(jià)值輪動(dòng)”。

《紅周刊》：就是尋找好標(biāo)的，在好標(biāo)的上做高拋低吸？后來(lái)是什么原因讓您放棄了這種投資思路和方式的？

陳宇：是的，早期做的其實(shí)就是“波段性的價(jià)值投資”。從2015年開始，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段，股票的供給量大大增加了，投資人有了上證、深成指、中小創(chuàng)、科創(chuàng)板、港股通等等很多選擇，股市的籌碼稀缺性被打破了，股票的內(nèi)在價(jià)值推動(dòng)其股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素增強(qiáng)了，股市的“投機(jī)價(jià)值”也就下降了。

《紅周刊》：在這樣的大環(huán)境下，您的投資理念進(jìn)入到第二個(gè)階段？

陳宇：是的，我們的投資理念從最初的“價(jià)值輪動(dòng)”升華到了現(xiàn)在的“極品投資”。極品投資的理念就是與時(shí)代的最強(qiáng)者同行，投資于這個(gè)時(shí)代最掙錢的行業(yè)、最卓越的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)、最完美的商業(yè)模式。

二級(jí)市場(chǎng)，尤其是A股，是一個(gè)特別高噪音的市場(chǎng)，所以投資人想要守住自己的能力圈和基本的投資理念確實(shí)很難。首先我們選出極品的好公司相對(duì)容易，比如我們知道茅臺(tái)、格力、美的、海康威視這些白馬股都是極品公司，但是外部噪音的干擾非常大，能不能拿住這些好股票，就要“知行合一”。

因此堅(jiān)守價(jià)值投資最大的難點(diǎn)就是“知道”與“踐行”。但話說(shuō)回來(lái)，做不到知行合一，還是因?yàn)檎J(rèn)知不夠深刻。所以想要克服這些困難，最根本的是深入（研究和調(diào)研）好公司的基本面，這樣我們就能增強(qiáng)持有的自信，并在很大程度上避免外部誘惑的干擾。

疫情沖擊市場(chǎng) 低估優(yōu)質(zhì)股浮出水面

《紅周刊》：對(duì)于價(jià)投人士來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上漲固然不錯(cuò)，市場(chǎng)大跌則是在創(chuàng)造買入機(jī)會(huì)。今年的新冠肺炎疫情導(dǎo)致A股和全球主要市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，您覺得這次暴跌有哪些新情況出現(xiàn)？

陳宇：近期國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大環(huán)境都進(jìn)入了一個(gè)高度震蕩的階段，而高震蕩必然繼續(xù)加速市場(chǎng)分化，在這個(gè)過(guò)程中投資人要學(xué)會(huì)牢牢地把握分化。因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)已經(jīng)不再是2/8分化，而是進(jìn)入了2/98的分化。只有2%的股票進(jìn)入牛市，而另外98%的股票是不值得投資的。要做到越震蕩越謹(jǐn)慎。

《紅周刊》：有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前是A股市場(chǎng)慢牛和長(zhǎng)牛的起步階段，您覺得一個(gè)長(zhǎng)牛市場(chǎng)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)是什么？

陳宇：現(xiàn)在的A股市場(chǎng)還需要繼續(xù)落實(shí)制度化和市場(chǎng)化。目前市場(chǎng)打開供給的制度建設(shè)方向是非常正確的，相當(dāng)于給市場(chǎng)一個(gè)優(yōu)勝劣汰的環(huán)境。從近期來(lái)看，新證券法實(shí)施并有部分政策修訂，比如市場(chǎng)再融資放松、創(chuàng)投基金股東減持放松，這都是促進(jìn)A股市場(chǎng)法治化和市場(chǎng)化的體現(xiàn)。

《紅周刊》：回到您的具體策略方面，當(dāng)前是否有同時(shí)滿足絕對(duì)價(jià)值低和相對(duì)價(jià)值低的極品標(biāo)的出現(xiàn)？您是如何確定“低”的程度的呢？

陳宇：極品投資最好的時(shí)機(jī)是：市場(chǎng)完全錯(cuò)誤估計(jì)了其價(jià)值，這是最充分的低估。但是大部分好公司是被市場(chǎng)充分認(rèn)知的，所以我們想賺短期大幅被低估的錢很難，大部分時(shí)間是在尋找短期相對(duì)低估、長(zhǎng)期絕對(duì)低估的極品。從市場(chǎng)近期的表現(xiàn)來(lái)看，很多優(yōu)秀的個(gè)股都已經(jīng)跌到足夠便宜的價(jià)格了，雖然從短期來(lái)看，股價(jià)的這些變化都是對(duì)短期利空的正常反應(yīng)，但是極品公司的投資制勝之道在于要用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待它們。

《紅周刊》：因?yàn)橐咔檫€在全球蔓延，這是否會(huì)導(dǎo)致好公司的買點(diǎn)頻繁出現(xiàn)？您的加倉(cāng)方法是怎樣的？

陳宇：最好的方法是，用未來(lái)的眼光尋找現(xiàn)在的低點(diǎn)。剛才我們提到的公司價(jià)格都屬于相對(duì)的低點(diǎn)，我們買入之后它有可能繼續(xù)下跌，這意味著好的買點(diǎn)確實(shí)會(huì)頻繁出現(xiàn)。如果三年內(nèi)可以看到一倍以上的機(jī)會(huì)我就會(huì)滿倉(cāng)，但如果看不到這個(gè)機(jī)會(huì)，我會(huì)選擇繼續(xù)等待或者逐步加倉(cāng)。

醫(yī)療將是未來(lái)30年的黃金賽道

《紅周刊》：您一直說(shuō)醫(yī)療是您的最愛，也將是未來(lái)30年常盛不衰的黃金賽道。您這個(gè)判斷是基于怎樣的背景條件？

陳宇：我覺得一個(gè)賽道好不好、能不能掙錢，主要取決于需求。醫(yī)藥是人生存最底層且最剛性的需求，尤其在中國(guó)步入老齡化時(shí)代的當(dāng)下。1949年-1979年這三十年間是中國(guó)人口規(guī)模激增的階段，所以我們發(fā)現(xiàn)，2009年以后中國(guó)老齡人口增長(zhǎng)曲線陡增，這個(gè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)在2050年到達(dá)頂峰，那時(shí)候中國(guó)60歲以上的老人至少會(huì)達(dá)到5億人口。

以此我們就能看出來(lái)醫(yī)藥、康養(yǎng)有著多大的市場(chǎng)需求。我們以每年新增1000萬(wàn)的老人，每個(gè)老人花3萬(wàn)元錢計(jì)算，老齡醫(yī)療、康養(yǎng)領(lǐng)域就是每年新增數(shù)千億的市場(chǎng)。所以這是一個(gè)充滿確定性的、龐大的市場(chǎng)。

《紅周刊》：您是怎樣在這樣一個(gè)足夠大的市場(chǎng)找到好標(biāo)的的？

陳宇：我們主要是通過(guò)鎖定醫(yī)療健康賽道的子領(lǐng)域，比如我們會(huì)把創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、仿制藥、生物制藥、疫苗等每一個(gè)細(xì)分賽道所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)龍頭找出來(lái)，每一個(gè)市場(chǎng)都會(huì)誕生一個(gè)最好的龍頭公司。賽道龍頭確定好了之后，再結(jié)合公司的商業(yè)模式、企業(yè)家團(tuán)隊(duì)篩選出最好的公司。

以恒瑞為例，大家看好恒瑞這家公司的原因就在于其很會(huì)挑選賽道。首先恒瑞是從仿制藥市場(chǎng)過(guò)渡到創(chuàng)新藥的，而其在創(chuàng)新藥的定位又是腫瘤用藥。賽道選好了之后，它的商業(yè)模式是強(qiáng)研發(fā)+強(qiáng)銷售，結(jié)合其高度的戰(zhàn)略前瞻性，這家公司的護(hù)城河就十分堅(jiān)固了。

《紅周刊》：有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，恒瑞目前雖然存在估值偏高的情況，但從長(zhǎng)期邏輯看實(shí)現(xiàn)十年十倍大有可能。您怎么看恒瑞未來(lái)的成長(zhǎng)空間？

陳宇：首先，恒瑞的整個(gè)戰(zhàn)略布局是非常前衛(wèi)的，它是最先把研發(fā)工作全面投向創(chuàng)新藥的國(guó)內(nèi)企業(yè);其次，它在創(chuàng)新藥的定位上選擇了腫瘤用藥，相當(dāng)于大方向和小賽道都選了最“肥”的。

剛才我們也討論了中國(guó)未來(lái)每年新增千億市值的醫(yī)藥健康領(lǐng)域是個(gè)巨大的黃金賽道，作為這樣一個(gè)黃金領(lǐng)域的龍頭，可以說(shuō)恒瑞擁有了全球最大的健康市場(chǎng)，那么恒瑞是有望躋身全球前十大市值醫(yī)藥企業(yè)的?，F(xiàn)在全球十大醫(yī)藥企業(yè)的門檻是萬(wàn)億市值，現(xiàn)在恒瑞的市值僅不到這個(gè)門檻的1/2。要問(wèn)恒瑞未來(lái)會(huì)不會(huì)增長(zhǎng)十倍？應(yīng)該說(shuō)有希望，至少長(zhǎng)期看恒瑞沖擊萬(wàn)億市值的可能性是很大的。

《紅周刊》：那么這次疫情對(duì)醫(yī)療板塊產(chǎn)生了怎樣的影響？

陳宇：隨著“新冠”疫情的蔓延，一些醫(yī)療概念股迎來(lái)了短期行情，但我們認(rèn)為這是不可持續(xù)的。比如口罩，畢竟當(dāng)疫情好轉(zhuǎn)之后人們對(duì)口罩的需求就不再?gòu)?qiáng)烈了，一些相關(guān)公司就會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅下滑，庫(kù)存積壓現(xiàn)象也會(huì)發(fā)生。我們更看好提高免疫力、疫苗、高端器械及中西特效藥方向的股票，尤其是中藥板塊。因?yàn)榻?jīng)過(guò)這次疫情大家也普遍明白了一點(diǎn)，就是如果真的感染了病毒，自身的抵抗力是最重要的。

消費(fèi)龍頭仍將享受估值溢價(jià)

《紅周刊》：我們談?wù)勏M(fèi)，因?yàn)橄M(fèi)板塊之前有了較大漲幅，很多投資人認(rèn)為目前的消費(fèi)板塊已經(jīng)不具備高性價(jià)比了，您怎么看消費(fèi)板塊？

陳宇：消費(fèi)板塊是我們重點(diǎn)關(guān)注的三大賽道之一。消費(fèi)行業(yè)現(xiàn)在其實(shí)面臨很多變革，伴隨著消費(fèi)升級(jí)的不斷演繹，整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)也呈現(xiàn)品質(zhì)化、品牌化、互聯(lián)網(wǎng)化這三大趨勢(shì)，這些新變化為我們帶來(lái)了“消費(fèi)新生”。

其中，品質(zhì)化是公司的產(chǎn)品內(nèi)核，品牌化加深產(chǎn)品護(hù)城河，互聯(lián)網(wǎng)化則為企業(yè)的成長(zhǎng)提供了一種新的途徑并帶來(lái)更多元的嘗試。像消費(fèi)中的白酒板塊，本質(zhì)上享受的就是品牌的溢價(jià)，我們喝茅臺(tái)，消費(fèi)的就是茅臺(tái)的品牌?；ヂ?lián)網(wǎng)化讓我們的消費(fèi)更多樣了，互聯(lián)網(wǎng)電商、在線教育、在線游戲等為我們打開了一個(gè)新的虛擬空間，消費(fèi)者們的很多需求現(xiàn)在才剛剛被挖掘出來(lái)。所以，我們十分看好消費(fèi)板塊。

《紅周刊》：您認(rèn)為像茅臺(tái)、海天這類消費(fèi)龍頭還會(huì)持續(xù)享受估值溢價(jià)嗎？

陳宇：消費(fèi)龍頭仍將享受估值溢價(jià)是毫無(wú)疑問(wèn)的，不過(guò)茅臺(tái)和海天現(xiàn)在都遇到了發(fā)展中的瓶頸。高檔白酒就是一種很優(yōu)秀的商業(yè)模式，茅臺(tái)可以說(shuō)是極品中的極品。茅臺(tái)過(guò)去十幾年來(lái)做的事情就是不斷地培養(yǎng)品牌，其也嘗試過(guò)一些衍生品牌，但是我們發(fā)現(xiàn)，最后茅臺(tái)最掙錢的產(chǎn)品線還是飛天系列。而這個(gè)品牌現(xiàn)在換了新的領(lǐng)路人，進(jìn)入了新的時(shí)代。茅臺(tái)的品牌力能否在未來(lái)的30年里強(qiáng)勢(shì)發(fā)展？能否繼續(xù)支撐比別的白酒品牌貴十倍的價(jià)格？這其實(shí)是個(gè)疑問(wèn)。

海天的瓶頸則在于賽道的廣度，其已經(jīng)在調(diào)味品領(lǐng)域做到了極致，現(xiàn)在海天已經(jīng)具備鎖住客戶的嘴巴、實(shí)現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)金流和強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的能力，其未來(lái)的看點(diǎn)就在于賽道的拓展。

《紅周刊》：對(duì)于格力，您曾經(jīng)表示如果格力不向多元化邁進(jìn)，很難實(shí)現(xiàn)市值從2000億向20000億的跨越。您怎么評(píng)價(jià)格力近年來(lái)的多元化進(jìn)程？

陳宇：我們目前仍把格力放在極品公司的池子里，因?yàn)樗蛏系膭?dòng)能還沒(méi)有窮盡，但實(shí)際上格力的瓶頸已經(jīng)很明顯了。格力多年來(lái)走的一直是聚焦戰(zhàn)略，但是空調(diào)的整個(gè)賽道即使再擴(kuò)張，也無(wú)非是從單體空調(diào)擴(kuò)張到中央空調(diào)，天花板很有限。格力如果再想上升一個(gè)數(shù)量級(jí)，就必須去進(jìn)攻一個(gè)10倍于其當(dāng)前空調(diào)領(lǐng)域的大市場(chǎng)。這就是格力為什么會(huì)嘗試去做手機(jī)、做汽車，去尋找下一個(gè)科技賽道的爆點(diǎn)。但坦白講，目前格力還沒(méi)有找到“下一個(gè)格力”的方向。

不過(guò)我們需要看到的是，格力目前整體處于明顯的低估狀態(tài)，所以即使它不去尋找“下一個(gè)格力”，僅保持空調(diào)領(lǐng)域的龍頭地位，回報(bào)水平也可以很高，仍屬于極品公司。